桂浩明：通胀离我们有多远

2009年06月06日 08:49
来源：中国证券网－上海证券报作者：桂浩明

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桂浩明

似乎是一夜之间，议论通胀的人开始多起来。讲到通胀，紧接着的一个问题就是在通胀时期如何理财。依据一般的经验，在通胀初期，购买股票等资产是中产阶层实现资产保值增值的重要手段。回想2007年上半年，在温和通胀中，股市大涨，人们看到了持有股票资产可以对付通胀，并且有机会获得超额收益。如此看来，现在如果出现通胀，股市似乎也就多了一个上涨的理由。最近房产股大幅上涨，一些分析师给出的理由之一就是因为存在通胀的预期。

其实，最先提出现在存在通胀预期的是美国人，他们发现最近美国的长期国债利率开始上涨，大宗商品价格也飙升，曾经与美元同步的黄金也摆出了独自上涨的架势。由此联想到美国会否出现通胀。去年以来，为了拯救金融危机，美联储向资本市场注入大量资金，采取“量化宽松”的政策，联邦利率接近于零。在这种情况下，出现通胀也就顺理成章。

这里，暂且先不谈有关美国的问题，我们来关注一下国内，如果美国出现通胀，会否蔓延到国内呢？应该说这种可能是存在的，但影响并不大。因为中国的居民消费主要是靠国内生产，通胀对能源、原材料价格会有拉动，但由于受到政策的制约，传导到居民消费会有一个漫长的过程，期间力度也会大大衰减。历史上，中国因受海外影响而产生输入型通胀的情况并不多见。就国内的具体情况看，大部分产能是过剩的，且粮食的自给率也较高，所以出现全面通胀并不容易。从现实情况看，国家现在面临的最大问题不是通胀而是通缩，而从通缩演变为通胀，对于一个规模庞大的经济体来说，不可能是一夜之间的事。所以出现在谈论中国会否出现通胀可能为时早了点。当然，随着经济的复苏以及流动性充裕局面的延续，出现通胀的可能还是存在的，但不会发生在今年。从中国经济所面临的结构性调整任务看，也不支持出现大的通胀。

其实，即便在美国，现在出现通胀的概率也是不大的。虽然美元汇率下跌，长期国债利率在上升，但伴随着通胀，物价必然会大幅上涨，居民储蓄意愿下降，这些状况并没有出现。美联储也已表态，一旦出现通胀，会采取很多措施予以控制，包括收回流动性等。美国现在谈论通胀的只是少数人，占主流的经济学家们最关心的还是如何刺激经济增长，早日走出衰退。

有的人谈论通胀，其着眼点是为股市上涨寻找条件。的确，在一定的条件下，通胀确实可能推高股市，但如果是为了希望股市上涨而刻意去挖掘某些通胀现象，并将其提升为通胀已形成趋势的判断，就有点本末倒置了。严谨的做法应该是回归事实，承认现在无论是中国还是美国并没有感受到通胀的直接威胁。由于通胀离我们还远，所以，拿通胀为股市说事，大可不必。更何况，现在支持股市上涨的理由很多，大可不必再增加通胀这一条。

(本文作者为申银万国研究所首席分析师)