上投摩根：冷静评估迪拜事件之实质影响

2009年11月30日 14:44
来源：股市动态分析作者：上投摩根基金

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上投摩根基金

事件分析

11月25日迪拜政府宣布其国有公司迪拜世界(Dubai World)和旗下地产商Nakheel 之债务将进行重整，原订12/14 到期之35.2 亿美元Nakheel 公司债，希望延长至2010/5/31 偿还。消息一出迪拜CDS 弹升达220 点至540bps，邻近中东海湾国家CDS 亦有30~50bps 不等升幅，一些债务较高的新兴国家如匈牙利、希腊其CDS也同步弹升。

由于在宣布此债务重整消息同天(11/25)早上，迪拜政府才刚完成50 亿美元主权债发行(由两家阿布扎比国有商银承购)，但基于财务信息不对称透明，更加深投资人心理的恐慌，担心还有更多债务违约问题。而穆迪和标准普尔已纷调降相关国有公司债信评等。根据FT 报导，迪拜世界控股公司债务规模约为590 亿美元，其中2011年到期部位约有220 亿美元。

影响评估

对中东国家影响：因为昨天(11/26)为中东节庆Eid Holiday，至目前迪拜政府尚未出面说明，需进一步厘清实际需要进行债务重整的范围为何，不过本次事件显示中东政府财务信息透明度低，这对仰赖外债挹注国内经济活动的迪拜而言，未来势必增加筹资难度。短期内，一些外债依存度较高的新兴市场(如中东欧)，投资气氛可能也会受影响。

对欧洲地区影响：目前初步估计，迪拜政府及企业总举债金额约800 亿美元，其中迪拜世界(Dubai World)占了590 亿美元(资料来源：FT)。另外，根据Credit Suisse 估计，目前所有欧洲银行持有的迪拜债务曝险约有400 亿美元(含持债部位及贷款金额)，由此分析，欧洲市场应是该事件受影响程度最大的地区。

另外一方面，Credit Suisse 也估算，中东地区在欧洲银行业总风险部位比例不可能超过1~2%，而迪拜只占其中的一小部分。其同时也指出，如果上述曝险的50%成为实际亏损，则欧洲银行业2010 年约需增提坏帐准备金5%。由此分析，该事件对欧洲整体银行业的冲击实属有限，惟市场信心面问题可能加大信用市场的不确定，并进一步加大金融市场的波动度。

结论

迪拜事件对全球市场的冲击应在可控制范围内，昨天除了迪拜的违约风险(CDS)之外，大部分海湾及东欧等新兴国家的CDS 上升幅度相对有限。此外，迪拜房地产与金融的问题其实并不是突然发生，先前金融海啸高峰时，迪拜的问题便已经被提起(目前迪拜房地产价格自高点跌5 成，前阵子UBS已预估还会再跌3成)。

由于IMF日前表示，提供受金融危机重创国家的信贷额度将要由原先的5,000亿美元扩大至6,000亿美元，此可为防范金融危机又多提供一道防线，投资人无需受迪拜事件影响而过度恐慌。因今年以来全球股市涨幅已高，再加上年底将至，许多机构法人也可能开始调节投资部位，都将因此提高市场短期的波动度。投资人仍应冷静评估该事件之实质影响程度，并持续观察后续发展(目前仍有诸多细节尚未确定及公布，预期下周初将有进一步消息发布)。