频繁破发：创业板溃坝的前奏？(附表)(3)

2011年01月17日 10:39
来源：股市动态分析作者：喻欣

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只有三种可能

近期创业板频繁破发的出现，并不是正常现象。

事实上，市场习惯于声讨创业板的“三高”，并将破发归结于过高的首发价格和首发市盈率。然而，记者通过统计数据发现，破发现象的背后包含着更多深层次的问题，这些问题对思考2011年创业板投资颇具价值。

通过与券商投行人员、分析师以及市场人士进行探讨，记者发现造成高破发率的原因只有三种可能和假设：其一是首发市盈率过高；其二是市场承接能力有限；其三是公司基本面差，与发行价不匹配。

用这三种可能来考量近期市场破发频现的现实，我们可以看到：在第一种假设中，发行价过高、发行市盈率过高导致破发出现，这是一种较为理想的说法。因为即使在此之前，创业板的发行市盈率也是被业内认为居于高位的，但二级市场上并没有出现群体性的濒临破发。用首发市盈率过高来解释并不充分。

数据也支持这一判断，20只破发股票的首发市盈率为70.14倍，创业板163只股票的平均首发市盈率则为70.35倍。从首发市盈率的角度看，破发股票与创业板整体的平均首发市盈率相差无几，并且都处于超高水平的位置，远远高于大盘股普遍的20-40倍市盈率。

数据也证实，自去年11月开始，上市创业板的股票开始进入一个群体破发阶段。如果以2010年11月12日上市的启源设备（300140）为起点，截止1月13日上市的通源石油（300164），共25只股票的平均首发市盈率为93.43倍，大大高于创业板股票的平均70.35倍首发市盈率，创业板的打新风险正逐步加大。

市场资金初露疲态

如果说首发市盈率并不是造成近期创业板破发群体出现的“罪魁祸首”和唯一因素，那么更深层次的原因则集中在市场资金的承接力上。事实上，即使高价发行，但如果市场有足够的承接力，那么股价跌破发行价的可能性也极低。随着创业板和中小板快速扩容，资金又对其进行了较长时间炒作后，市场的承接力开始初露疲态。

从市场的承接力来看，创业板扩容速度极快，增长速度有限的市场资金承接力已经逐渐减弱。随着6次上调存款准备金率和2次加息的货币紧缩政策效果的逐渐显现，市场资金面堪忧。有限的资金在选择股票进行投资的时候，比以前更为谨慎小心，尤其在最近大盘不稳的情况下，逃离创业板走进安全边际更高的大盘蓝筹板块成为资金的首选方向，创业板指数也应声调整。去年12月20日至今年1月10日，创业板指数跌幅深达12.45%，是同期上证指数下跌幅度1.71%的7.28倍。

随着政府对通胀预期控制的不断加紧，2011年市场资金面将较2010年更为紧张。但创业板新股发行的脚步并不因为市场资金的紧张而放缓。面对不断发行新股的创业板，市场资金的承接力量显然捉襟见肘，这也是造成创业板近期9成股票价格下跌的重要因素。

对于创业板近期股价的下跌表现，深圳一家私募公司的顾先生表示：“目前创业板股指下跌、新股破发主要有两个原因，一是挤泡沫，创业板的估值高是众所周知的；二是大盘形势不好。从最近的行情看，创业板指数跌得比上证指数多，这个趋势是从12月底开始的。12月底开几乎所有的券商研究报告一致看好大消费、新兴产业。但令人意外的是，推中小股票的机构在出研究报告的掩护下，大幅度地调仓换股，卖出2010年涨幅巨大的小盘股，买入银行、地产、煤炭等估值相对安全的板块，导致高估值的创业板持续下跌。

市场人士分析，在大盘震荡盘踞、资金流动性预期偏紧、市场又不断扩容的背景下，高发行价和高市盈率将成为创业板股票价格的负累。当故事讲完，泡沫被击破，创业板破发危险随时有可能大面积扩散。

虽然创业板市场已经出现下跌的风险征兆，但目前的新股高估值却没下降，反而越推越高。对此，中信建投证券分析师黎杨认为，这反映出目前一级市场打新的过分狂热，也显示出创业板股票的风险已经非常大。对于在二级市场上投资创业板股票的投资者，黎杨则建议目前“回避风险，观望为好”

在巨大的估值差异下，市场有限的资金寻找更多的安全边际，对于持续以高价发行的创业板股票开始冷落，这是导致破发在近期出现的重要因素。