外围急挫 A股不会重演2008年大跌

2011年08月09日 00:41
来源：中国证券报作者：贺辉红

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8月8日股市大跌，与2008年的情形有些类似。剧烈的回调是否继续，大盘底部又在哪里？本期《中证面对面》邀请资深股评人士、招商证券投资顾问徐传豹和深圳柏坊资产董事首席经济师夏立传就此展开讨论。

□本报记者贺辉红

大跌：情理之中意料之外

主持人：A股再度大跌，两位怎么看？是不是有些跌过了？或者说这也是意料之中的事情？

徐传豹：可以说是情理之中和意料之外。所谓情理之中，因为利空消息非常多。国外市场是一个导火索，美国债务上限协议让市场对美国经济前景高度担忧，而标普下调美国主权信用评级，对美国未来的经济更是雪上加霜。就国内而言，市场比较担心的是通胀。目前来看，通胀压力仍较大，PMI指数又创出多月新低，而技术面已是空头排列。

夏立传：标普下降美国主权债务评级是百年以来的第一次，对市场震动是比较大的。上周末下调评级以后，7国集团、20国集团都在商讨对策。从政府来讲，已经引起高度重视了，不仅是A股在跌，其实整个亚洲所有的市场都在跌。

主持人：刚才两位都谈到了美国主权债务评级下调这个事。我们也看到一组数据，加拿大当年也下调了，日本也下调过，但当时加拿大据说是一个月涨了15%，日本是涨了25%，这次评级下调对美国及全世界的影响到底有多大？

徐传豹：美国主权信用评级的下调和当年的加拿大、日本的影响不会相同，因为美国目前在全球经济中的比重非常高，这一比重可以说甚至比当年的日本、加拿大高很多，而且是美元有着特殊的地位，美元是作为主要结算货币。从对国际的影响来看，美元结算货币的基础有可能会动摇，加大市场的恐慌。对于中国而言，影响是两方面的，一是外汇储备的财富会受到影响；二是中国未来经济增长速度可能会放缓。

夏立传：我们现在的投资理论是现代投资理论，现代投资理论的定价模型里有个无风险利率。现在的我们都以美国的国债作为无风险利率，但现在你把它调低了以后说明它有风险了，不是无风险了，这对于我们对现代投资理论上有问题了，将来可不可以再以这个模型来定价？还有就是风险管理，我们的风险管理中也需要无风险利率，将来我们的市场怎么办？金融资产如何定价？这也有很大的冲突，我觉得接下来更大的冲击就是对于银行业，银行开拓了很多金融产品，也有国债和国债抵押品，对它们的冲击可能更大。

风险或不及2008年

主持人：两位觉得主权信用下调的影响比较大，那么A股会不会重现2008年的下跌？

徐传豹：美国债务问题的确会对经济产生影响，但我觉得这种影响和2008年相比，规模和力度会稍小一些。主要原因就是刚刚提到的杠杆的问题，在2008年的时候是杠杆非常高。经过最近两三年时间，很多国家的金融资产已经部分程度地在去杠杆化，即杠杆的比例在下降。2008年出现的高杠杆，甚至很难找到一个可以信赖的金融对手，但现在并没有2008年那么恐慌。中国的情况可能也会好于2008年的状况。

夏立传：目前不像2008年那么悲观，因为上次金融危机以后，美国政府不断的救助金融机构，花了很大一笔钱。而目前的环境跟那个时候不一样，现在的金融机构禁得住一定程度的冲击，而且目前的债务危机发生在发达国家，发展中国家还面临着不同的问题，不像当时的冲击那么大，所以我觉得没有必要那么恐慌。

主持人：有人说美国的问题主要是房地产问题，房地产问题解决了，美国的问题就能够解决，两位怎么看？

徐传豹：其实房地产的问题更多的还是消费，因为房地产是消费品中最核心的一块，美国房地产问题则是过度消费的体现。从目前的情况来看，美国还是需要更多的发展科技或者是创造更多的就业机会，使整个世界的发展更加和谐，减少贫富差距，如果完全依靠传统的模式，美国的经济也不能够持续。

夏立传：美国现在的问题确实很大一部分在于房地产业，因为很多就业、产出、消费都在房地产业，现在房地产业跌下去之后，至今没有多大起色，还在底部徘徊，这对经济、就业肯定有很大影响，如果美国的房地产能够起来的话，无疑是一个利好，其实市场现在归根到底最担心的还是二次探底的问题，特别是对美国经济的担忧。

主持人：既然谈到了二次探底，最近美国也有人说要推出QE3，QE3推出的影响到底会怎么样？推的形式会不会跟第一次、第二次不同？

徐传豹：QE3和前面两轮量化宽松方案的目的还是一样的，就是想延缓美国经济衰退的时间，由于有了前两轮量化宽松，市场也会认为其实美国拥有巨额财政赤字、巨额贸易逆差、巨额债务问题，短期来看，美国会采取很多措施，短期维持强势美元，但长期来看，美元贬值是一个趋势，而这种贬值也当于合法违约，QE3不管以什么形式推出，我认为未来美元贬值是一个必然的趋势，这样的话可能会对以美元计价的大宗商品的价格有一定的推动，尤其是硬通货有一定的价格推动。

夏立传：我觉得美国推出QE3的可能性是50%，但肯定跟前两次不一样，而是变相推出量化宽松，去年9月份美国推出二次宽松，当时市场觉得特别好，一直到今年年初或去年年底，大家对美国经济特别看好。可是现在你发现根本就不是那么回事，这可能就不像美联储说的那样是短期因素造成的。2008年经济危机以来很多没解决的问题还在继续影响着美国，而且QE2也没有起到当初想象的那种作用，所以他们在反思QE3到底是否可行？而且如果再直接明显的量化宽松，其他国家受不了，所以我觉得可能是变相推出QE3。

主持人：再回到国内的市场，从2008年算起，这种震荡行情已经几乎走了四个年头，这种走势跟2001-2005年有点相似，你们怎么评价这个行情？

徐传豹：其实我觉得这两轮调整还是有些差异，2001-2005年的调整主要是制度的问题。而2008年以来的调整，更多的还是对于从2005年-2007年底这样一个大牛市的修正。2001-2005年的市场整体风险是系统性的，基本上市场绝大部分品种，或者90%以上的品种都出现了比较大的下跌，而2008年到现在，市场的风险更多的是结构性风险，有很多个股这么多年不断地创出历史新高。而未来市场大的系统机会则可能取决于中国经济是否成功转型。

夏立传：从微观层面或市场本身来讲确实有相似之处，那个时候市场很差钱，场外资金进不来，市场老是觉得钱不够用，没有资金推动，企业也不断地需要融资、再融资，从市场中抽血。但从宏观上来说，我们这一次期待的是经济调整，这一次的经济结构调整还需要很长时间。结构不调过来，大牛市行情的概率还是比较小的。

长线投资机会或来临

主持人：大家现在最担心什么问题？

徐传豹：股市是经济的“晴雨表”，而且市场不是对目前数据的反映，更多的是反映预期。我觉得现在投资者更加担心的就是整个市场的预期，大家对未来是否有足够的信心，这个信心也需要管理层、媒体及各方面的渠道给予客观的、符合逻辑的分析来培养。

主持人：市场下跌了很多，现在是不是做长线投资的时候？可以买些什么类型的股票？

徐传豹：从未来中国发展的情况来看，随着生活水平的提高，尤其是消费在经济比例中占的比重越来越大，这是长期趋势，我认为从中国二十年的历史来看，真正能获得长期收益的都是消费品，尤其是快速消费品。

夏立传：在未来较长一段时间内还是偏重于消费类。要是长线投资的话，我觉得目前是个机会，特别是在股票大跌之后，你要想找比较有潜力的，具有成长性的品种，或者是估值比较便宜的，我觉得在消费类的股票中挑选还是比较合适的。

主持人：黄金涨得很好，白银也不错，两位觉得这行情能否持续？

徐传豹：我认为贵金属更多的是阶段性机会，它主要是避险品种。周期类的股票阶段操作或波段操作可能更好一些。

夏立传：我认为黄金在未来还是很有机会的，首先因为世界经济还没有从金融危机中走出来，所以黄金是很大的避险工具。其次，哪个国家都不希望货币贬得太厉害，也不希望升得太厉害，比如欧元，它也不希望太强势，货币都想相对别人而言贬一点，对自己好，但这样就会导致贵金属具有更好的投资，因为大家对货币产生不信任感。第三，在经济不好的时候，大家肯定是投资黄金，当通胀来的时候，大家也是选择黄金。经济危机以来，很多国家都是负利率，在负利率时代，投资黄金一直都是很好的选择。