经济“入冬” A股“哆嗦”

2011年12月10日 01:45
来源：中国证券报－中证网作者：曹阳

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本周五公布的经济数据表明，国内经济正加速步入“寒冬”。尽管通胀数据的大幅下行已确认了紧缩货币政策历史使命的完成，但其却建立在国内需求大幅降温的前提之上。虽然政策的预调微调已敏感地前瞻到了2012年国内经济可能面临的下行趋势，但从货币政策的拐点到经济环比见底的拐点尚存一定的时滞。在此期间，A股或将度过最为难熬的时光。不过，权重股的提前调整到位意味着指数下行的空间较为有限。对投资者而言，经济入冬已成现实，当下唯有耐心等待政策向保增长的全面转向。

经济下行加速

9日，由于11月份经济数据低于市场预期，A股未能扭转近期缩量阴跌的格局。其中，沪市388.9亿元的成交量再次成为了新“地量”。上证综指单日下跌14.55点，收报2315.27点，盘中最低探至2309.46点，数度考验2300点附近的支撑。目前来看，市场对经济下行的担忧主宰了近期市场的走势。

周五公布的CPI同比增速大幅回落至4.2%，低于市场预期的4.5%，环比下降0.2%，CPI同比增速跌至年内低点，意味着货币政策操作空间进一步打开，这或对中央经济工作会议定调偏向“保增长”产生一定影响。当前的通货膨胀格局已实现彻底扭转，前期以控通胀为主要目的的货币政策或将结束其历史使命，未来的货币政策有望转向“保增长”产12月5日存款准备金率的下调实质上是货币政策趋于放松的确定性标志。目前唯一的悬念在于货币政策放松的力度，不过分析人士普遍认为，类似2008年适度宽松货币政策再次重现的可能性不大。

值得注意的是，昨日公布的11月份PPI同比上涨2.7%，大幅低于市场预期的3.4%；环比下降0.7%，连续第二个月出现环比负增长。PPI的加速下行直接反映了国内经济加速下行的现状，也解释了为何在11月CPI数据低于预期的情况下，市场早盘反而出现加速下挫走势。而周五下午公布的工业增加值数据则更加令人担心，11月份规模以上工业增加值同比实际增长12.4%；比10月份回落0.8个百分点。一般来讲，如果工业增加值同比增速跌破13%，那么经济下行的趋势短期或难以遏制。

短期弱势难改

从目前的市场形势来看，经济“入冬”的现实显然已经成为掣肘A股表现的最主要因素。这并非是投资者的过度悲观，事实上，在投资者愈发理智的情况下，仅依靠货币政策的拐点已经无法实质性地提振资本市场。尽管货币宽松已成既定事实，但从货币宽松传导至信贷宽松存在一定时滞，而只有当信贷宽松迹象出现的情况下，国内经济距离环比见底才会更加接近。

根据国泰君安宏观经济首席分析师姜超的判断，10年期国债收益率从9月开始持续下跌，代表货币宽松出现，一般而言，从货币宽松传导至信贷宽松需要3-6个月的时间，这意味着，信贷的宽松将最早于12月出现，最晚出现于2012年3月份。从当下的经济环境来看，真正的经济环比增速见底极有可能出现在2012年一季度末，而言GDP同比增速的底部出现在二季度的可能性较大。因此，市场真正逆转当前空头市场的时机最早可能现于明年一季度末。

当然，这并不意味着上证综指在未来的一到两个月一定会持续下行，从当前市场持续缩量的情况来看，做空力量已呈现出一定的疲态。此外，中央经济工作会议或将以“保增长”作为基调，届时或出现一些刺激经济的政策表述，加之本次货币政策转向的时机较2008年更为及时，未来中国经济出现硬着陆的可能性仍然不大，因此市场出现类似于2008年持续缩量阴跌的概率较低。

分析人士认为，市场未来很有可能呈现出以时间换空间的方式来迎接经济底部的到来，指数下行的空间并不大，但市场可能在一段时期内持续弱势震荡，直至政策出台超预期的刺激经济方案，或者新增信贷出现显著回升。期间对于估值水平相对较高的中小盘个股以及部分缺乏业绩支撑的题材股而言，股价“挤泡沫”的过程仍将格外痛苦。