苏宁电器扩张累毛利关店17家 业绩下滑富国基金撤离

2012年11月01日 06:45
来源：21世纪经济报道

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尽管8月份的电商大战让苏宁易购出尽风头，但其并未给苏宁电器(002024.SZ)的利润表带来实质变化，相反苏宁电器的业绩同比下滑已成定局。

10月31日，苏宁电器公布2012年三季报，公司前三季度实现营收724.31亿元，同比增长7.1%；净利润23.52亿元，同比下滑31.28%。

其中第三季度实现营收252.4亿元，同比增长7.89%，但净利润只有5.98亿元，同比下滑36.92%。

面对业绩大幅“摇摆”的苏宁电器，各大机构投资者之间也开始出现明显的分歧。

易购的“扩张之痛”

受宏观经济影响，苏宁电器实体店销售趋于乏力。

尽管苏宁电器今年前三季度营业收入同比增长7.1%，但其可比店面的销售收入同比却下降10.11%，

在现实面前，苏宁电器继续着“关店”步伐。

苏宁电器三季报显示，2012年1-9月，公司在大陆地区新进地级市11个，新开连锁店面116家，其中常规店108家、县镇店5家、乐购仕生活广场店3家，置换/关闭连锁店面133家，连锁店净减少17家。

其中，7-9月苏宁电器新进入3个地级以上城市，新开连锁店37家，包含常规店35家、乐购仕生活广场店2家。同时，其三季度置换或关闭连锁店59家，净减少连锁店22家。

“市场的需求没有同步放大，但商场的数量却翻了一倍，甚至两倍。尤其是今年的需求还下降了，导致每个单店的销售规模越来越低”。在由矽亚投资主办的“展望2020-经济分析与预测财经年会”上，早已离开国美的陈晓并不讳言自己对传统家电连锁业态未来的担忧。

事实上，相对于实体店的销售乏力，苏宁电器的网上销售在今年三季度出现了较大增长，但其毛利率之低也拖累了公司的业绩增长。

今年1-9月，苏宁易购共实现销售额92.8亿元，仅7-9月即实现营收42.76亿元，为今年以来单季最高。

按这一增速，苏宁易购四季度只要月均完成15亿元销售，即可冲击年初的150亿元销售目标。但是，销售的增长并不能带来利润的增长，正因为苏宁易购的“8·18”大促销，苏宁电器综合毛利率被相应拉低，同样也使得期间费用出现了攀升。

公告显示，苏宁电器综合毛利率水平较去年同期下降约0.28%，为18.69%。 招商证券研究员杨夏认为，随苏宁易购线上业务发展的加快，苏宁电器将在价格和促销方面进行持续投入，会给公司整体毛利率带来一定影响。

实际上，苏宁电器今年业绩同比下滑已成定局，其三季报预测2012年归属于上市公司股东的净利润为28.92亿元-33.74亿元，同比下滑30%-40%。

富国基金全面减持

目前，机构投资者对于苏宁电器的判断已经出现较大分歧，一边是发增持报告，一边却不断调低目标价格。

实际上，自“8·18”促销之后，各大机构均加大了对苏宁电器的调研力度。三季报显示，仅从9月4日到26日，就共计有六批机构投资者对公司进行了调研。

尤其是9月26日当天，苏宁电器分公司门店，接待了富国基金、上投摩根基金、嘉实基金、华夏基金、国泰君安资管部、中金资管部、云南信托、日信证券和高华证券等一大批国内机构投资者。

同日，苏宁电器总部公司会议室则接待了Fidelity Management &Research、Invus Capital、Lion Global、Neuberger Berman、Sands Capital Management、Rkylin、Schroders和Tencent VC等一批海外机构投资者。

海通证券研究员汪立亭认为，苏宁电器今年三季度收入及利润增速较上半年均无改善，“主要是由于家电市场疲弱、公司加快店面调整及发展线上业务等综合导致毛利率和费用率短期内难有改善，预计此经营趋势将在四季度持续。

尽管维持“增持”评级，但是汪立亭还是下调苏宁电器的目标价至8元。和他一样，中信证券研究员赵雪芹也暂时维持苏宁电器“增持”评级，但调低目标价至7.04元。

不仅卖方对苏宁电器的估值产生分歧，买方同样分歧很大。

苏宁电器三季报显示，原本持有6653.52万股的富国天益和持有5000万股的富国天博基金全部退出前十大流通股股东行列。有趣的是，富国基金9月份刚刚对苏宁电器进行过实地调研。

新进入的基金也“大有人在”，社保基金108组合以持股7598.93万股成为第三大流通股股东；银华深证100指数分级基金持有4646.38万股和持有4376.09万股的社保102组合分坐第九和第十把交椅。

毛利下滑、费用增长，在上海一位基金经理看来，这都是苏宁易购扩张必然带来的“痛苦”，“实际上，在如今的电商竞争中都不会有很好的利润回报，苏宁电器的投资价值不在于其业绩的好坏，而是电子商务未来的格局变化对其的影响。

实际上，苏宁电器目前的焦点就是在于其网购业务及门店转型，在行业下滑及易购扩张增加费用，大力促销冲量的背景下，利润下滑市场已有预期，这两年公司的利润将难有增长。

只有等待苏宁易购有起色，苏宁易购的估值水平才能得到提升。10月31日，苏宁电器以单日上涨0.9%报收6.74元。

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