借鉴挪威养老金经验扩充来源优化管理

2013年03月08日 07:33
来源：中国证券报－中证网 作者：李东平 姚远

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□李东平 姚远

面对人口老龄化挑战，全球都在进行养老金制度的探索和改革。利用本国的资源禀赋优势建立养老储备基金，是一种国际通行的有效做法。其中，挪威政府利用石油资源建立全球养老基金，是一个成功范例。截至2012年6月30日，挪威全球养老基金的总资产约合5940亿美元，持有全球1%的股票，成为全球第二大主权财富基金。挪威建立石油资源支持型养老基金的成功经验，对改变我国养老金积累不足、管理相对落后、运行效率不高等状况具有重要借鉴意义。

资金来源与政府支出限制

挪威属于经济合作与发展组织(OECD)中典型的高收入福利型国家，人口密度小但老龄化比较严重。2010年挪威65岁以上人口占比为15%，预计在2020年和2030年将分别上升至17.6%和20.4%。挪威1969年在北海发现石油，很快成为北欧最大的产油国和世界第三大石油出口国，每年从石油中获得的收入大约为400亿美元，占该国国内生产总值(GDP)的8%以上。

为了缓冲油价波动对经济造成的影响，应对石油资源的不可再生性和人口老龄化带来的挑战，挪威政府于1990年以石油收入为来源建立了石油基金。2006年，根据《挪威养老基金法》，挪威石油基金改组为挪威全球养老基金。该基金是挪威为应对未来养老金缺口而建立的养老金储备，尚未对其使用时间和方式做出具体规定。

积极利用石油相关收入积累养老金。挪威政府秉持将现在的资源开采收益留给后代的理念，通过挪威全球养老基金集中管理石油相关产业收入，储备资源收益，以此应对人口老龄化挑战。该基金获取石油资源相关收益的范围非常广泛，涉及资源税收、收益分红和污染物排放收费等，主要包括：石油税收和特别收益金；对石油开采活动收取的碳排放费用；政府发放石油开采权牌照的收益；国家石油公司的分红；出售石油公司权益所得收入等。

财政赤字与养老金规模挂钩，约束财政支出。挪威全球养老基金还是政府财政政策工具之一，与财政政策指引共同约束政府支出。挪威全球养老基金预期的长期收益为4%。因此，在挪威2001年财政政策指引中明确规定，在长期不含石油收入的政府结构性财政赤字，不得高于全球养老基金资产的4%。当然，在短期内也允许有弹性，即政府每年不含石油收入的财政赤字口径，可以根据当年情况略高于或低于全球养老基金资产的4%。随着基金规模的不断扩大，4%基金资产水平的财政赤字在未来也可能变得十分庞大，需要更积极地控制财政支出规模。

投资海外 策略稳健

实行全部投资海外的策略。目前，挪威全球养老基金全部投资于海外市场，持有全球8000多个公司的股份。全部投资海外的主要考虑：一是分散风险，分享全球经济成长，以获取良好投资回报；二是避免因石油收益产生大量外币流入，导致汇率非正常波动；三是减少非石油行业受石油行业波动的影响，促进挪威经济的平衡发展；四是挪威全球养老基金规模巨大，但国内资本市场狭小，养老基金集中投资国内，会产生市场波动、流动性过剩的风险。

逐渐放宽投资范围的限制。挪威全球养老基金最初主要投资政府债券，然后大幅提高了股票市场投资上限，广泛参与海外股票市场，包括新兴市场。目前，除奥斯陆外，挪威全球养老基金已在纽约、伦敦、新加坡、上海等地设有分支机构。

挪威全球养老基金投资策略比较稳健，注重长期回报。挪威政府石油基金最初对单个公司的所有股权投资上限设定为1%，2000年提高到3%，2006年提高到6%。

为分散风险，2008年挪威政府允许全球养老基金投资不动产，上限为5%。2010年11月，挪威全球养老基金用42亿挪威克朗购买了英国伦敦著名商业街113座建筑的四分之一收益权。2011年7月，和法国一家保险公司合作，动用55亿挪威克朗，买下法国巴黎7处不动产。

坚持长期投资，取得良好回报。挪威全球养老基金采取长中短结合、注重中长期投资的策略，长期投资回报稳健。尽管受到美国次贷危机的影响，2008年投资回报率仅为-23.3%，但1998年以来的年均投资回报率却高达9.75%。

挪威经验的借鉴意义

首先，利用优势资源，扩充养老金来源。挪威政府利用不可再生的石油资源收益，成立专门的资源支持型养老基金，不仅为人口老龄化提前建立了丰富的储备，也是“弥补未来”、造福后代的重要举措。“弥补未来”是挪威全球养老基金建立的基本信念。

我国养老保障资金来源不足、不可持续的矛盾日益突出。借鉴挪威经验，可以根据不可再生资源的储备与消耗情况，利用我国经济资源优势，建立以资源为支撑的养老金补充渠道。

其次，集中管理与专业化管理相结合。挪威全球养老基金在集中管理的基础上，通过外包服务等方式，提升了专业管理水平，节约了管理成本，提高了运营效率。

最后，引入定期评估机制,适时调整投资范围。挪威每隔三年就要修订一次全球养老基金的投资政策，投资范围从最初的国债逐步扩展到债券、股票、房地产以及新兴市场等多个领域。定期评估调整的做法，有助于实现基金规模增长、投资范围扩展与投资管理经验积累之间的平衡。

投资范围法定，并辅以行政控制是我国养老保障资金管理的重要特征，已很难适应形势发展的需要，建议引入定期评估调整机制，根据市场变化、管理模式、经验积累等因素，定期调整投资范围。

(作者来自中国证监会研究中心、北京证券期货研究院)

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