套利和服务实体经济是金融创新的两个动力

2013年12月12日 02:55
来源：21世纪经济报道 作者：李玉敏

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创新动力有两个，一是套利，二是推动实体经济的发展。

从金融学原理来说，一个完善的定价机制的存在和有没有套利机会互为充分必要条件。如果有套利机会，定价机制是不会完善的，反过来也一样。动态来看，判断金融体系有没有套利机会，取决于定价是不是兼容的。中国的市场体系是逐步建立的，金融还有些条块分割，从制度讲肯定有套利机会。

渐进性改革本身会提供机会。比如股权分置改革，如果当时能够拿到非流通股，收益会是十几、几十倍。因为大家都知道，最终股票市场肯定是非流通股和流通股合二为一。

我们看到金融市场6月份的动荡，实际上很大程度跟这个相关。银行间无风险利率2%-3%，但信托产品的收益是10%，基本上也没有风险，因为刚性兑付。这两块都是无风险的，利差那么大，显然造成了套利机会。

创新的另一个动力是推动实体经济发展，中国经济继续往前走，实际上面临各种各样的机会和突破，显然会推动金融创新，反过来再促进实体经济的发展。

从研究角度，如果资本逐利，应该投到资本缺少的地方，但人们发现它不是这样的，这是卢卡斯悖论。资金流向是反向的，从发展中国家流向发达国家，从农村到城市，从欠发达地区到发达地区。总的来讲，还是创新程度不够，当然这不仅仅是中国，全球都存在这样的问题。

我认为，主要还应完善资源配置，降低小微企业，尤其是基础创新企业的融资成本。降低企业融资成本，这是金融支持实体经济最主要的方式，是提高国家竞争力的最主要方式，这也是判断我国金融改革能不能取得进展的一个主要的判别标准。（编辑韩瑞芸）

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