希望与等待：PE黄金十年的起点

2013年12月14日 01:28
来源：21世纪经济报道

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11月15日，《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》全文公布。《决定》明确指出资本市场改革的着力点：健全多层次资本市场体系，推进股票发行注册制改革，多渠道推动股权融资，发展并规范债券市场，提高直接融资比重。

改革决定无戏言。在此后20天内，证监会《关于进一步推进新股发行体制改革的意见》、以及第一项重要配套措施《首次公开发行股票时公司股东公开发售股份暂行规定》相继发布。自此，2009年以来第四轮新股发行体制改革可谓“千呼万唤始出来”。

在新一轮新股发行体制改革要点中，无论是IPO开闸的时间表确定，还是对于退市、借壳等条件的界定等创新举措，都没有拘泥于以往改革惯用的小修小补，而推进从审批制到注册制的过渡，更是在顶层设计本质层面，进行了大刀阔斧的改革尝试。

改革是信心和希望，更关乎行业命运。对于在直接融资中占相当地位的中国私募股权投资行业来说，IPO重新开闸犹如久旱逢甘霖。而有目共睹的是，改革措施甫一出台，PE机构欢呼雀跃，中介机构奔走相告，庆祝这一周期性的行业旧时代的终结。

的确，旧时代的终结，正是新时代的开启。如果说过去十年，全民PE热是行业制度套利模式使然；那么未来十年，股权投资行业将告别暴利，回归价值投资。而在以市场为资源配置的决定性力量的后市场化时代，股权投资行业真正的黄金十年的大门正慢慢开启。

然而，站在观察者的角度，梳理A股市场的历史进程，我们却得出不一样的结论：尽管此次改革的力度和速度会比想象中更大、更快，但现实是，新股发行体制改革不可能一蹴而就，因为我们仍缺乏较为理性的投资者、强大的立法保障以及严格的事后惩罚体系。

此外，我们还应看到，行业没有完全洗牌，市场依然鱼龙混杂；国有资本相关基金和机构的进入，给市场化PE带来并不均等的机会； 权贵资本主义和机会主义的大量繁殖更给行业留下妖魔化的口实；而中国LP市场的不成熟，则从根本上制约股权投资行业的发展。

此时，在更高层面的股权投资行业管理办法尚未出台之际，股权投资行业自律与监管的重要性更加凸显。我们呼吁，在证监会、发改委、各协会与媒体等的共同监督下，股权投资行业能够朝更加规范、健康的方向发展，以更加市场化的姿态，迎接黄金十年的到来。

文/21世纪创新资本研究院（编辑段晓燕）

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