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兴森科技:增发激励落定,迎来长线拐点


来源:招商证券股份有限公司

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增发实为股权激励,彰显高管长线信心。增发募资近4亿主要用途为补充流动资金和偿还银行贷款,面向对象为大成创新资本创立的两份资产管理产品,其中2亿为战略投资者国能认购,而另2亿中7位高管出资6667万按劣后级认购,锁定三年,这实为变相股权激励。7位高管分别是市场、财务、技术总监以及四位关键部门负责人,按照支付优先级利息和自身资金成本来测算,相当于使用2倍杠杆的高管需要股价三年至少上涨40~50%才能保本,显示其对长线拐点的信心;

公司发布实为变相股权激励的增发预案,高管按劣后级认购且锁定三年彰显对公司长线发展的信心,而14年公司主要下游景气向上,且前期大量投入拖累业绩的宜兴和IC载板项目开始渐见成效,迎来长线拐点。基于此,我们时隔1年半重新覆盖并强烈推荐兴森科技,预测公司13/14/15年EPS为0.50/0.77/1.11元,考虑增发摊薄EPS为0.45/0.70/1.00元,目标价25元,维持“强烈推荐-A”评级。

增发实为股权激励,彰显高管长线信心。增发募资近4亿主要用途为补充流动资金和偿还银行贷款,面向对象为大成创新资本创立的两份资产管理产品,其中2亿为战略投资者国能认购,而另2亿中7位高管出资6667万按劣后级认购,锁定三年,这实为变相股权激励。7位高管分别是市场、财务、技术总监以及四位关键部门负责人,按照支付优先级利息和自身资金成本来测算,相当于使用2倍杠杆的高管需要股价三年至少上涨40~50%才能保本,显示其对长线拐点的信心;

14年行业景气回升,新项目渐见成效。13年是调整之年,由于大量投入的新项目宜兴中小批量板和IC载板陆续投产和爬坡,分别产生三千余万亏损,且广州的样板盈利能力亦有下滑,我们判断整体经营业绩处于公司预告下限。而14年公司有望打个翻身仗,受益4G、智慧城市建设和新一轮军备周期,通讯、安防、军工和工控这几大下游景气显著回升,主要龙头如华为中兴、海康大华均为公司大客户,而公司军品事业部已开始盈利并进入快速扩张期,此外,宜兴项目近期稳步上量,我们判断最快Q2能达到盈亏平衡,这样全年望产生1000~2000万盈利;而载板项目虽14年仍处于投入期仍会产生亏损,但主要设备已到位,且已有小批量客户订单导入,我们判断15年望扭亏为盈;

向IC载板转型的战略意义。我们此前发布过IC载板行业深度分析:全球IC载板有超过500亿市场,且基本垄断于日、韩、台厂,而伴随中国本土IC产业的崛起,替代空间可观。数年前台湾景硕、欣兴在打破日韩垄断后迎来黄金增长便是鲜明案例,而以兴森、珠海越亚和深南电路为首的大陆厂商是首批拓潮者,一旦度过亏损期将迎来较大业绩弹性,且未来亦将持续受益中国半导体政策的大力支持,兴森此前已获得02专项并2810万补贴;

投资建议。我们预测14年净利润约1.72亿,而15年随着宜兴继续盈利和载板扭亏净利望达2.48亿,对应当前股本13/14/15年EPS为0.5/0.77/1.11元,对应增发摊薄后的EPS为0.45/0.70/1.00元。虽然年报和Q1增速预估均不佳,到Q2才望真正迎来明确盈利拐点,但基于公司长线趋势确立、管理层信心增强且顺应半导体产业政策方向,当前低位仍具有较佳配臵价值,我们给予“强烈推荐-A”评级,目标价25元,相当于14年摊薄后35倍PE。

风险因素:宜兴和载板项目进度不及预期,管理瓶颈,行业竞争加剧。

[责任编辑:robot]

标签:股本 净利润 募资 

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