泽熙投资2月份实地调研11家公司(附股)

嘉麟杰（002486）：业绩大幅超预期，涉足手游等多个概念

来　　源：　 光大证券 撰写时间：　 2014-02-18

收入增11%、扣非净利增88%，受益毛利率大幅提升，高送配超预期

公司2013年实现销售收入8.96亿元、净利润0.99亿元、扣非净利润0.71亿元，分别同比增长10.57%、148.66%、88.06%。每股EPS为0.24元，拟每10股派现0.8元（含税）、送红股2股（含税）、以资本公积金转增8股，超出市场预期。

净利润增速远高于收入增速，主要受毛利率大幅上升、销售/管理费用率下降及收到政府补助0.37亿元影响所致。

毛利率同比升3.8个点达27.4%；销售、管理费用率分别降0.42、0.18点至9.95%、7.37%；财务费用率升0.51个点至0.47%。

存货降1.24%至2.07亿，应收账款增1.8%至0.96亿，经营活动现金流较上年降4.42%。营业外收入为0.37亿元，同比升1042%，因公司获取财政补贴奖励所致（其中3000万来自湖北嘉鱼，预计14年将有所减少）。

拓展国际面料市场，订单结构调整促毛利率提升

2013年，公司不仅对破冰船、Polartec、加德满都等几大客户的销售稳中有升，还扩大了对Nike等国际知名品牌的销售，并开发出了包括K-Way（意大利）、MountainEquipment（英国）、POC（瑞典）等多个国际新客户。

公司产品面对的最终市场属专业户外运动领域，可归集到“中高端人士必须品”，2H13开始户外运动服饰品需求回暖，公司新增客户使得订单结构中高毛利产品增多，促使毛利率上升3.8个点。

公司重视技术创新和工艺水平提升，研发投入占营业收入比达2.84%，满足客户需要；13年新ERP项目进入实施阶段，努力抓好精细化管理。

湖北嘉鱼扩产项目成为未来两年业绩主要驱动力

上市后，公司募投项目11年投放了300万米达到1500万米产能，12年又投放380万米使得产能达到1880万米/年。

11年7月公司公告南通豪纳项目，新建高档织物面料生产研发基地，计划扩大产能1500万米/年，后因行政审批繁琐，12年7月公司决定将南通生产基地调整到湖北，以便更适合长期产能需求规划、减少一线员工成本。

12年7月，公司公告拟于湖北嘉鱼投资新建面料及服装生产研发基地，启动 建设期为36个月，其中第一建设期26个月，第二期10个月；总投资40116万、自筹解决。投产后将新增面料产能1800万米/年，含运动功能性面料、涤纶起绒类面料、羊毛混织面料和纯棉类面料；新增成衣加工产能600万件/年。

湖北嘉鱼已做基建，目前开始建产房，14年11月一期1500万米开始投产，预计15年贡献500万米产量；二期隔6-9个月开建，预计15年6-7月投产。二期达产后共新增1880米产能（增75-80%），将成为未来2年公司业绩增长主要驱动力。

13年3月公司被认证为高新技术企业证书，13-15年按15％的税率征收企业所得税。14年收入稳健增长、15年收入近12亿，但利润还需要看2个自主品牌的投入。长期看好公司的科技创新能力、优质的客户资源及多元化业务的未来发展空间，给予14-16年EPS0.29元、0.35元、0.42元。考虑到公司涉及手游、自贸区等多个市场热点概念，有助于推升估值，上调评级为“增持”。