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福耀玻璃:挣俩、仨人分


来源:兴业证券股份有限公司

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公司2013年共实现营业收入115.01亿元,同比增长12.24%,其中汽车玻璃收入109.12亿元,同比增长14.68%,浮法玻璃(含内部供应)收入22.39亿元,同比下降1.45%;从汽车玻璃的区域来看:外销收入同比增长10.25%,国内收入同比增长17.05%。

事件:公司公布2013年年报,公司全年共实现营业收入115.01亿元,同比增长12.24%;营业利润22.58亿元,同比增长24.66%,其中归属于母公司所有者净利润19.18亿元,同比增长25.76%。综合毛利率41.40%,较上年同期提升3.25个百分点,全面摊薄每股收益0.96元。

其中第四季度单季度实现收入30.61亿元,同比增长13.3%;营业利润6.28亿元,同比增长49.74%,归属母公司所有者净利润5.81亿元,同比增长58.15%,全面摊薄每股收益0.29元,综合毛利率44.42%,同比增加7.9个百分点。

送配预案:每10股派现5元(含税)。

公司业绩与我们的预期基本一致,但超市场一致预期。

跟据公司2013年报,我们提出5个认为短期相对重要的问题:1.营收增长及盈利质量2、2013年毛利率解读与2014年展望3、人工薪酬和研发开支的趋势4、海外项目的收益与风险权衡5、H股上市的影响。

基于我们对公司未来增长的判断,并考虑H股发行后的摊薄效应(根据超额配售与否,分别占目前总股本的比例约21.9%和25.2%,我们取不超额配售22%计算;假设新募集资金只影响2015年的财务费用)的影响,我们将公司投资评级从“买入”下调至“增持”。

营收115亿元,同比增长12%;毛利率第四季度同比跃升源于统计口径。

公司2013年共实现营业收入115.01亿元,同比增长12.24%,其中汽车玻璃收入109.12亿元,同比增长14.68%,浮法玻璃(含内部供应)收入22.39亿元,同比下降1.45%;从汽车玻璃的区域来看:外销收入同比增长10.25%,国内收入同比增长17.05%。

公司4季度单季度毛利率大幅提升7.1个百分点,毛利率大幅跃升,主要是子公司的成本费用归集口径变更影响,从全口径成本费用率的角度来看全年变化不大。

预计2014年公司管理费用的仍将小幅增长,研发投入会延续。

管理费用12.94亿元同比增长30.05%,增加3亿元。销售费用基本和收入同步,财务费用与全年有息负债规模相关,同比持平。费用化的研发支出3.88亿元,同比增长64.41%。资产减值损失0.22亿元,同比下降0.13亿元。

盈利预测与估值:基于海外配套份额提升的节奏,下调评级至“增持”。

我们预计公司2014年、2015年和2016年的每股收益分别为1.07元、1.07元和1.24元。按2014年2月26日的收盘价8.00元计算,对应动态市盈率为7倍、7倍和8倍,按照2013年12月31日的每股净资产3.92元计算,最新市净率为2.04倍。

但若考虑H股发行后的摊薄(根据超额配售与否,分别占目前总股本的比例约21.9%和25.2%,我们取不超额配售22%计算;假设新募集资金只影响2015年的财务费用)我们简化的财务模拟为2014年、2015年、2016年的每股收益则分别为0.88元、0.98元和1.13元。

我们预计未来3年的净利复合增长率为9%。公司所在行业竞争结构清晰,公司在其细分行业竞争力远超对手,标的在A股市场具有稀缺性。基于海外配套份额提升的前景与节奏,以及相应项目的风险回报权衡,结合H股上市的影响,我们将公司投资评级从“买入”下调至“增持”。

风险提示:1.国内乘用车销量大幅下滑。

2.出口市场风险以及美国、俄罗斯项目进展未能按计划进行。

3.主要原材料价格反弹。

[责任编辑:robot]

标签:股本 毛利率 净利润 

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