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华孚色纺:业绩符合预期 继续优化产能布局


来源:光大证券股份有限公司

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2013年公司实现营业收入62.4亿元,同比增长8.86%,归属上市公司股东净利润2.00亿元,同比增长120.72%,净利润增速高于收入增速系毛利率提升、财务费用率下降所致。毛利率同比提升3.34个点至14.11%,系内外棉价差收窄、进口棉使用比例上升(原料价格下降5%)、新品结构提升5.4个百分点、内部管理提升(生产成本下降4%)所致。

色纺纱业务收入增15%,净利大增121%符合预期

2013年公司实现营业收入62.4亿元,同比增长8.86%,归属上市公司股东净利润2.00亿元,同比增长120.72%,净利润增速高于收入增速系毛利率提升、财务费用率下降所致。扣非后净利润同比增长274.88%,系政府补助等非经常性项目影响所致。EPS0.24元,拟每10股派现0.25元(含税)。

分业务看,13年公司纱线收入55.99亿元,同比增15.08%,其中受益于产能增长色纺纱销量同比增14.07%,领先于主要竞争对手,进一步巩固了市场地位;受益于新品占比提升5.4点,产品平均价格略高于12年,13全年均价维持在37000元/吨;物料业务5.01亿元,同比下降27.27%,因13年棉花均价低于12年导致落棉等价格下降从而导致物料业务(含落棉)销售同比下降。

毛利率同比提升3.34个点至14.11%,系内外棉价差收窄、进口棉使用比例上升(原料价格下降5%)、新品结构提升5.4个百分点、内部管理提升(生产成本下降4%)所致。

销售费用率较去年同期升0.49个点至4.37%,因新疆12万锭项目于12年4季度达产致新疆区域产销量增加,物流费用上升,而出疆棉、纱补贴计入营业外收入;管理、财务费用率分别降0.10、1.04个点至4.40%、3.13%;资产减值损失同比增1070%至1576万元,系应收账款增加导致坏账准备增加所致。

12年四季度高基数导致13年四季度收入同比出现下滑第四季度单季度公司实现收入15.66亿,同比下降4.48%,归属上市公司股东净利润3803万,同比增长284.18%,收入增速较第一、二、三季度均明显放缓。第四季度收入同比出现负增长,除物料业务下滑影响外,主要由于12年四季度公司进行了主动降价去库存导致收入基数较高。

分季度看,12Q1-13Q4公司收入分别同比增长-13.34%、11.77%、25.18%、30.91%、23.05%、15.30%、4.53%、-4.48%,2013年收入增速呈现逐季放缓态势。

受益12年低基数,13年四季度毛利率同比继续大幅提升、环比略降

公司以出口业务为主,出口订单(含间接出口业务)占比70%,影响公司毛利率的核心因素包括国内外棉价差变动、进口配额使用比例等。 12年三季度至13年末外棉价格经历了快速下滑(12Q3-12Q4)、缓慢回升(12Q4-13Q1)、平稳震荡(13Q1-13Q3)、小幅下滑(13Q4)的过程,国内棉价维持相对平稳。因此,12年至今国内外棉价差出现了一个快速拉大、缓慢收窄、小幅扩大的变化过程:12年上半年国内外棉价差从年初的2300元/吨附近持续扩大,到二季度末接近6000元/吨,12年下半年基本维持在4000-5000元/吨范围波动,而13年一季度受益于国际棉价上涨,内外棉价差由4200元/吨一度收窄至3500元/吨,进入二季度价差则小幅扩大至4000元/吨附近徘徊震荡并且持续到三季度末,四季度小幅扩大到4500元/吨附近。

分季度来看,12Q1-13Q4毛利率分别为16.58%、9.49%、10.83%、7.6%、11.66%、15.19%、15.45%和14.05%。13Q1受益于棉花价差收窄,毛利率环比提升4.06个点,但由于价差仍高于12Q1,同比仍出现下降;13Q2毛利率环比继续提升3.5个点,同比大幅增长5.69个点,主要因公司积极竞购国储棉的拍卖,配额使用同比上升(竞拍3吨国储棉,发放1吨配额),有效降低公司用棉成本所致,同时订单结构升级(彩新比例同比提升6个点)对毛利率提升也有一定的贡献;13Q3,公司毛利率环比延续了二季度水平,受益于结构升级毛利率继续小幅上升0.26个点,同比看受益于用棉成本的下降大幅上升4.62个点;13Q4,公司毛利率同比大幅提升6.45个点至14.05%,系12年第四季度降价去库存基数较低所致,环比小幅下降1.41个点,系国内外棉价差有所放大所致。

产能扩张支撑色纺纱业务增长,继续优化产能布局,维持“增持”评级

公司13年新增产能约20万锭(“上虞8万锭半精纺纱线项目”和“新疆五家渠12万锭色纺纱项目”),产能增幅接近20%(总产能130万锭,自有、外协分别120、10万锭),有效支撑全年色纺纱业务实现15%的增长。受益于外棉使用比例上升、新品占比和内部管理提升公司毛利率水平出现明显改善,使得13年业绩触底反弹。

着眼长远,公司继续优化产能布局,13年8月、12月分别发布对外投资公告,旨在降低生产成本,提升公司竞争力:1)8月子公司九江中浩拟出资4.78亿建设九江出口加工区10万锭高端新型色纺纱及配套项目,全部达产可实现高端色纺纱1.5万吨,可贡献年收入、利润6亿、6559万元,预计14年一季度开始投产;2)子公司香港华孚拟出资13600万美元在越南设立华孚(越南),我们认为公司此次在越南设立子公司具有重要意义,未来既可以在当地设厂自建产能也可以通过收购兼并等方式扩充产能,可以有效降低棉价差影响、用工成本、国际物流费用以及有效规避关税壁垒,提高公司的竞争力和东盟市场的服务能力。

此外,11月公司以每股3元价格受让淮北市国有资产运营有限公司持有的徽商银行942.67万股,总计2828万元。本次受让后,公司持有徽商银行股份合计2317.64万股,平均成本为每股1.65元。徽商银行已于11月12日在联交所H股上市流通。

展望14年,我们判断如棉花政策不发生大的变化,国内外棉花价格仍然维持平稳震荡,如棉花直补政策铺开将促使国内棉价下降并与国际棉价逐步接轨。公司14年收入增长将主要来自于子公司九江中浩新建10万吨高端新型色纺纱项目逐步投产,同时因九江出口加工区取消了外棉使用限制,有望降低用棉成本,毛利率将继续有所回升。

公司14年第一季度产品价格总体保持平稳,春节前有所上涨,随后有所回落,我们维持14-16年EPS为0.30、0.35、0.42元的盈利预测,维持“增持”评级。

[责任编辑:zhanghl]

标签:华孚 落棉 棉价 

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