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亚夏汽车:日系冲量拖累,首次单季亏损


来源:兴业证券股份有限公司

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日系年底库存大增,导致毛利率环比大幅下降:如我们在2013年12月以来的各期月报中所提示,2013年4季度日系全国批发量显著高于上牌量,年末为完成全年销量目标的冲量行为,使得日系品牌的库存出现较大上升。公司由于日系店占比较高(截止2013年8月为38%),受影响较大。这一因素使得公司毛利率出现较大下滑,我们预计公司4季度综合毛利率仅约为4.8%,远低于3季度的7%,也低于2012年同期的5.7%,是导致公司4季度单季亏损的主要原因。

2013年4季度首度亏损,大幅低于预期:公司发布业绩快报,2013年全年实现营收51亿元,同比增长22%;实现营业利润0.44亿元,同比下降32%;实现归母净利润0.49亿元,同比下降37%;EPS为0.21元,低于此前预计的0.38元。其中,4季度实现营收15亿元,同比增长29%;营业利润为亏损791万元,净利润为亏损424万元,为2011年上市以来首次单季亏损。

日系年底库存大增,导致毛利率环比大幅下降:如我们在2013年12月以来的各期月报中所提示,2013年4季度日系全国批发量显著高于上牌量,年末为完成全年销量目标的冲量行为,使得日系品牌的库存出现较大上升。公司由于日系店占比较高(截止2013年8月为38%),受影响较大。这一因素使得公司毛利率出现较大下滑,我们预计公司4季度综合毛利率仅约为4.8%,远低于3季度的7%,也低于2012年同期的5.7%,是导致公司4季度单季亏损的主要原因。

网店仍在快速扩张,各项费用率同比持续上升。2013年,公司正式投入运营4S店10家(含2家收购)。目前公司在运营4S店数为48家,另有在建8家。由于2013年正式投入运营网店数增幅超过20%,公司各项费用亦出现快速增加。我们预估公司2013年管理、销售和财务费用分别同比增加32%、33%和64%,三项费用率分别同比上升0.2、0.1和0.3个百分点。好的迹象在于,环比来看,公司2013年各季度费用率没有继续上升。

融资租赁业务即将铺开,将是利润增长点:2013年6月公司成立了融资租赁公司,9月获得商务部批准,目前处于试运营阶段,预计3月份开始正式铺开,首期投入资金规模预计2亿元。预计公司融资租赁实际利率在12%~15%之间,该业务有望给公司带来新的利润增长点。

市场竞争压力超出我们的预期,调低对2014-2015年EPS的预测,分别从0.49和0.61元调整为0.34和0.42元。公司2012年开始进入高速扩张期,粗略估计到2015年后公司才进入较好收获期,目前业绩低谷主要源于网络快速扩展与日系因素,并不反映公司潜在盈利能力,维持“增持”评级。

风险提示:市场竞争再度加剧风险。

[责任编辑:robot]

标签:净利润 毛利率 营收 

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