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西陇化工2014发展拐点:调结构+转型


来源:招商证券股份有限公司

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公司公布年报:收入22.40亿元,净利4861万元,同比分别增长45%、-24.41%,EPS0.24元,扣非后净利4216万元,同比增-24.31%。公司从14年起迎来发展拐点:内生和外延方面都有比较多的看点,看好公司的战略转型,我们认为未来西陇将学习sigma的发展经验继续布局高端试剂以及电商销售渠道,小公司也能大成长。按14年50PE,目标价20.50元,维持“强烈推荐-A”投资评级。

公司公布年报:收入22.40亿元,净利4861万元,同比分别增长45%、-24.41%,EPS0.24元,扣非后净利4216万元,同比增-24.31%。公司从14年起迎来发展拐点:内生和外延方面都有比较多的看点,看好公司的战略转型,我们认为未来西陇将学习sigma的发展经验继续布局高端试剂以及电商销售渠道,小公司也能大成长。按14年50PE,目标价20.50元,维持“强烈推荐-A”投资评级。

化工原料贸易业务大幅增长带动公司收入快速增长。公司13年收入22.40亿元,净利4861万元,同比分别增长45%、-24.41%。收入大幅增长,毛利率下降4.2个百分点至11.91%主要是低毛利(3.59%)的化工原料贸易业务大幅增长所致,上海西陇收入10.27亿元,净利仅有572万元。销售期间费用率下降1.81个百分点至8.85%,其中销售费用率下降1.86个百分点。

募投项目达产后将推动公司产品结构的调整。2013年分业务板块看,化工原料贸易业务收入10.30亿元,同比增135.2%,毛利率下降2.39%至3.59%。通用化学试剂收入6.17亿元,同比增4.01%,毛利率下降3.04个百分点至11.21%;PCB用化学试剂收入4.91亿元,同比增15.61%,毛利率26.41%与去年基本持平;超净高纯化学试剂收入5813万元,同比增9.8%,毛利率33.81%与去年基本持平;原料药及食品添加剂收入3615万元,同比增5.28%,毛利率下降1.68%至14.42%。公司现有产品销售结构及各类产品营业收入增长结构不平衡。

公司募投项目:5万吨/年PCB化学试剂、1万吨/年超净高纯化学试剂,预计14年上半年投产,未来几年产能将逐步投放,预计将提升公司总体毛利率,带来较大的业绩弹性。同时,预计公司低毛利原料药贸易业务占比大幅下降。公司的推荐逻辑详见2月26日的《西陇化工(002584)深度报告--借鉴Sigma发展经验,并购、创新、电商打开公司成长空间》。

维持“强烈推荐-A”投资评级:公司为国内领先的化学制剂生产销售企业,未来看好公司的战略转型:募投项目投产带来化学产品业务结构调整,外延式扩张布局高端产业。预计14-16年EPS0.41、0.55、0.74元,PE分别为37、27、20倍,按14年50PE,目标价20.5元,“强烈推荐-A”投资评级。

风险提示:募投项目低于预期。

[责任编辑:robot]

标签:毛利率 净利 毛利 

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