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中牧股份:内延式发展与外延式扩张并举,业绩增长逐步提速


来源:申银万国证券股份有限公司

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维持前次盈利预测。14年公司内延式发展逐步兑现,外延式扩张持续推进,转型升级进入收获期,预计业绩增长将逐步提速。此前投资者担忧的年报业绩风险释放,建议逐步配置,重申“增持”评级。

年报业绩高于预期。13年公司实现营业收入36.40亿元,同比增长17.1%;实现净利润2.36亿元,同比增长0.51%;实现EPS0.55元。业绩高于我们此前预期0.49元。

兽用生物制品、兽用化药、饲料均同比增长、毛利率提升。(1)兽用生物制品:13年实现销售收入12.07亿元,同比增长3.05%,毛利率为59.32%,同比增加3.30个百分点。其中,招标疫苗中口蹄疫疫苗、猪瘟疫苗与畜用常规疫苗同比增长,口蹄疫疫苗因为政府招标均价同比增长实现量价齐升,畜用常规疫苗实现销售收入约9600万元,同比增长约21%,主要因为猪圆环疫苗、ST猪瘟疫苗等新品上市助推增长;招标疫苗中猪蓝耳疫苗、禽流感疫苗与禽用常规疫苗同比略有下降,禽用疫苗收入下降主要因为13年家禽业景气度低迷致禽用疫苗需求萎缩。(2)兽用化药:13年实现销售收入2.16亿元,同比增长4.84%,毛利率为16.40%,同比增加3.35个百分点。13年原料药出口业务有所下滑,但兽药制剂类产品增长弥补了出口下滑影响,同时兽药制剂毛利率约40%,高于普通化药毛利率约15%-20%,促使化药综合毛利率提升。(3)饲料:13年实现销售收入5.67亿元,同比增长20.91%,毛利率为20.91%,同比增加2.01个百分点。(4)贸易:13年实现销售收入16.34亿元,同比增长0.65%,毛利率为42.87%,同比减少2.21个百分点。13年贸易主要产品大宗原料如氨基酸、乳清粉等采购价格波动较大,致使成本增加,毛利率下滑。

14年内延式发展、外延式扩张共同助推公司跨越式发展。如我们去年深度报告所述,14-15年是公司转型变革关键时期。(1)产能如期投产:预计兰州生物药厂、保山生物药厂悬浮培养产能将于14年6月如期投产,成都药械厂新增产能将于14年11月提前投产。届时口蹄疫疫苗悬浮培养年产能达到约31.2亿毫升,同比增长约55%,非口蹄疫畜用疫苗产能达到约22.8亿头份/亿毫升,同比增长约24%。(2)新品接力上市:预计猪蓝耳-猪瘟二联活疫苗、牛传染性鼻气管炎活疫苗等常规疫苗陆续于14年下半年上市,同时产能压力缓解后猪圆环疫苗、ST猪瘟疫苗等已上市的优质常规疫苗新品有望持续增长,促进公司常规疫苗业务壮大。(3)持续推进并购:公司暨收购胜利生物股权后,14年拟持续围绕三个业务板块,积极寻找并购标的,助力公司跨越式发展。考虑项目建设、产品研发等经营目标,公司预计14年资金需求最高为21亿元,筹集资金来源包括银行贷款、非公开发行等途径。

维持“增持”评级!14-16年,假设口蹄疫疫苗销量分别为9.6/10.1/10.6亿毫升,常规疫苗加速发展,畜用常规疫苗销量分别为8.2/8.6/8.9万毫升/万头份,兽用化药销售收入分别为4.7/5.6/6.7亿元,预计实现净利润2.85/3.73/5.03亿元,同比增长20.8%/31.1%/34.6%,实现EPS0.66/0.87/1.17元。

维持前次盈利预测。14年公司内延式发展逐步兑现,外延式扩张持续推进,转型升级进入收获期,预计业绩增长将逐步提速。此前投资者担忧的年报业绩风险释放,建议逐步配置,重申“增持”评级。

[责任编辑:robot]

标签:疫苗 毛利率 原料药 

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