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华孚色纺:直补政策和九江项目将共同影响毛利率


来源:光大证券股份有限公司

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未来公司毛利率波动将受到如下2个方面的影响:1、正面:由于九江项目可享受保税区用棉政策,不受进口配额影响,进口棉使用比例提升将对毛利率形成正贡献;彩纱占比提升、内外棉价差收窄也将贡献毛利增长;2、负面:直补政策将导致国内棉价下跌,棉价下跌过程中,公司库存高于市场价将导致毛利率受损;色纺纱市场处于寡头垄断格局,百隆东方12年上市后扩产较快,13和14年产能投放速度均在20%以上,将对公司产品定价形成压力。

业绩符合预期,14Q1净利回归稳定增长

14Q1公司收入15.91亿,同比增5.5%,其中销量增约6%,价格略降;归母净利润5033万,同比增13.58%,扣非净利同比增18.79%,EPS0.06元,符合预期。净利增长高于收入主要受益于所得税率下降。

我们估计,收入增幅不高一方面由于九江项目刚开始投产、尚未进入达产阶段,新增产能不多;另一方面则由于价格略降。

分季度看,13Q1、13Q2、13Q3、13Q4、14Q1收入分别+23.1%、+15.3%、+4.5%、-4.5%、+5.5%,净利分别+25.2%、+350.3%、+57.9%、+284.2%、+13.58%。在经历了13业绩的大幅增长后,14Q1净利增幅收窄,回归稳定增长。

14Q1三费率增0.3PCT至11.53%,其中销售费用率减0.23PCT至3.63%,管理费用率增0.22PCT至4.49%,财务费用率增0.32PCT至3.40%。所得税率下降10PCT至10%,主要由于盈利的部分附属公司存在可弥补亏损的情况、不需要计提所得税。

14年九江项目对毛利率形成正贡献,直补政策将使毛利率受损

14Q1毛利率同比继续提升,微增0.11PCT至11.76%,环比下降,产品价格春节前有所上涨,随后有所回落,总体略降。

13Q1-13Q4毛利率分别为11.66%(-4.9PCT)、15.19%(+5.7PCT)、15.45%(+4.6PCT)、14.05%(+6.4PCT),高价棉基本在13Q1末使用完,之后开始享受内外棉价差收窄的毛利率改善效应。

公司直接出口比例为30%,但直接和间接出口合计占比70%,因此国内外棉花价格走势、内外棉价差均对公司毛利率影响显著。

未来公司毛利率波动将受到如下2个方面的影响:1、正面:由于九江项目可享受保税区用棉政策,不受进口配额影响,进口棉使用比例提升将对毛利率形成正贡献;彩纱占比提升、内外棉价差收窄也将贡献毛利增长;2、负面:直补政策将导致国内棉价下跌,棉价下跌过程中,公司库存高于市场价将导致毛利率受损;色纺纱市场处于寡头垄断格局,百隆东方12年上市后扩产较快,13和14年产能投放速度均在20%以上,将对公司产品定价形成压力。

要求,14年政府最大直补额度为130亿元,按14年新疆棉产量430万吨计算,则平均每吨皮棉价格下跌3023元,即16800元/吨将成为政策力保价格。

股权激励行权条件有望达到,维持盈利预测及评级

公司14年主要新增产能来自13年8月建设的九江出口加工区10万锭项目,因九江出口加工区取消了外棉使用限制,有望降低用棉成本,对毛利率形成正贡献。14年4月9日,公司全资子公司香港华孚在越南设立华孚(越南)实业有限公司,投资总额1.36亿美元,一方面有利于公司扩大产能(自建或收购),另一方面利于公司进口棉使用比例进一步提升、可有效规避关税壁垒、有利于提升毛利率。

九江项目和越南投资均有助于提升毛利率,但同时国内棉价下跌也对毛利率形成压力。14年毛利率的变动受制因素较多,需综合考虑。

14年3月11日公司公告股权激励计划:行权条件要求以13年为基数,14-16年收入增长不低于10%、20%、30%(即14-16年收入要达到68.64亿、74.88亿、81.12亿,同比增速为10%、9%、8%,3年复合增长率9%);扣非净利增长不低于20%、40%、60%(即14-16年扣非净利分别达到1.61亿、1.87、2.14亿,同比增速为20%、17%、14%,3年复合增长率17%)。公司预计14年1-6月净利增长10-30%,对应Q2净利增8-40%。维持14-16年EPS0.3、0.35、0.42元,维持“增持”评级。

[责任编辑:robot]

标签:毛利率 净利 净利润 

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