[深度解读]逾15亿揽入南城百货 步步高扩张再下一城

【导读】试图在中国商业版图上开创“长征大场面”的步步高迈出了并购第一步。公司拟以15.7亿元的对价，将广西零售市场龙头企业南城百货揽入怀中。

中国证券网讯（记者 赵碧君）步步高商业连锁股份有限公司（002251）5月11日晚间发布了《第四届董事会第三次会议决议公告》，并同时公布了《支付现金及发行股份购买资产预案》：步步高及其子公司将以发行股份和支付现金的方式收购广西南城百货股份有限公司（简称“南城百货”）100%股份，交易金额预计高达15.7亿元。同时，停牌达月余的步步高将于2014年5月12日开市起复牌。

看点一：股权+现金揽入南城百货100%股权

根据方案，步步高以发行股份方式，购买钟永利、吴丽君、钟永塔、南海成长、金山山和年利达分别持有标的公司的73.66%、9.75%、2.44%、2.32%、4.88%和1.95%的股份（合计占标的公司95%的股份）；全资子公司湘潭步步高以支付现金方式购买南海成长持有的南城百货5%股份，发行股份价格为13.98元/股。

以2013年12月31日为评估基准日，南城百货总资产预估值为160,530万元。2014年5月4日，南城百货实施2013年度利润分配，共派发现金股利2,952万元。扣除上述利润分配金额后，本次交易的交易价格预计为157,578万元。

资料显示，南城百货6名股东中，控股股大股东、董事长钟永利与钟永塔为兄弟关系；吴丽君与金山山的实际控制人、法定代表人吴德淮为姐弟关系；钟永利、钟永塔与吴丽君、吴德淮为表亲关系。钟永利家族实计持有南城百货85.85%股份。以预估交易金额157578万计，钟永利家族此番坐拥财富高达13.528亿。

而上述交易达成后，步步高总股本将达到70419.68万股，步步高集团的持股比例为39.06%，仍为步步高的控股股东，其实际控制人仍为王填。

看点二：标的公司经营规模庞大

南城百货主营业务是超市、百货和电器的直营连锁经营，其经营规模位居广西地区连锁商品零售企业前列，在中国连锁经营协会公布的2013年中国连锁百强和中国快速消费品连锁百强名单中，南城百货为唯一上榜的广西企业。

据介绍，自2001年11月成立至今，南城百货先后在南宁、柳州、桂林、梧州、玉林、河池、百色、昆明等地开设了38家门店，总经营面积超过45万平方米，单店平均经营面积超过1.2万平方米，为广西地区连锁商品零售业的龙头企业。

财务数据显示，截至2013年末，南城百货总资产为14.96亿元，净资产为5.30亿元，其2012年度和2013年度分别实现营业收入26.86亿元、30.91亿元，净利润分别为1.32亿元和1.05亿元。

看点三：“大西南计划”挺进云南

2013年报显示，步步高营业收入为113.88亿元，作为集团旗下唯一上市公司，步步高发展亦进入急速发展快车道。王填曾表示，步步高现在正在进行“新的商业长征”，其布局就是执行“大反C字计划”：从湖南起步，挺进江西、反身杀入广西、贵州、重庆、四川等市场，在中国商业版图上开创雄心勃勃的“长征大场面”。

2013年5月17日，步步高入驻柳州标志着“大西南计划”正式启动，成为打造王填“中国沃尔玛”构想中最关键的一步棋。此番步步高收购广西零售市场的龙头企业南城百货，将新增38家门店和45万平方米的经营面积，经营规模显著扩大，资产和人员进一步扩张，可进一步完善步步高在西南地区的经营网络布局，为步步高未来主营业务发展、经营业绩提升奠定良好基础。更为可贵的是，南城百货在云南昆明开设有两家门店，收购完成后，步步高得以首次进军云南，实现了“隔山打牛”式的扩军“连城诀”。

上述交易完成后，步步高的资产规模将有较大幅度增加，资本实力将得到增强。专业人士指出，本次交易标的资产为商品零售业务相关优质资产，交易完成后，公司的门店数量和经营面积将有较大幅度增加，本次交易将提升步步高的盈利能力和可持续发展能力。

【行业案例】

南京新百16亿控股弗雷泽 收购成本远低于预期

中国证券网讯（记者 覃秘） 南京新百4月15日披露了收购弗雷泽89%的股权最终价格，1.553亿英镑，合16亿元人民币。该价格不仅远低于此前英国媒体披露的4.5亿英镑，也低于市场传闻的2亿英镑。（全文阅读）

北京地方国资整合百货业务 翠微股份获注21亿百货资产

各地的地方国资整合陆续展开。位于北京的翠微股份（603123）日前发布预案，公司拟购买当代商城100%股权及甘家口大厦100%股权，并配套募资。公司股票将于2013年12月16日起复牌。（全文阅读）

【行业现状】

传统零售业遇转型阵痛 关店潮起并购迭出

在2013零供网大会上，不少零售商和经销商选择用“更冷”来形容即将过去的2013年。在经济增速放缓的大环境下，中国零售业也处于低迷状态，转型时期的改革“阵痛”谁都难以幸免。一方面是人工、物流成本居高不下，同业竞争激烈；一方面是电商“生猛”冲击传统渠道，内忧外患下的传统零售业究竟如何才能困境突围？记者多方调查，试图透过层层迷雾看清零售业未来的道路。（全文阅读）

传统零售业转型反思：电子商务是“标准答案”？

据中国零售商业门户网站联商网统计，截至4月4日，国内41家已公布年报的百货零售类上市公司中，17家企业净利润增幅下滑，还有部分业者亏损。实体零售业者正经历“寒冬”。除了新华都，福建几大民营零售业大佬日子好过些，但也同样面临压力。（全文阅读）

【券商观点】

长江证券：关注超市行业并购主题

长江证券认为，2季度零售行业增速难言改善，子行业投资逻辑如下：第一、低估值百货龙头的趋势性向上需要伴随着模式转型进一步落地及消费增速预期回暖双方面因素的催化；第二、超市行业出清速度有望超预期，龙头资源整合能力有望在此过程中不断增强，优选具备密集网点资源的区域型标的及具有有效外延扩张性和行业整合能力的全国龙头。（全文阅读）

招商证券：把握零售行业全渠道转型与并购的主题机会

招商证券认为，零售公司困境下求变：在电商冲击、商业地产供给过剩、人工租金成本压力下，零售公司谋求转型，发展求变：一则向全渠道转型，线上线下融合终成发展方向；二则体制求变：改制将成零售业中长期主题。（全文阅读）

南京新百16亿控股弗雷泽 收购成本远低于预期

中国证券网讯（记者 覃秘） 南京新百4月15日披露了收购弗雷泽89%的股权最终价格，1.553亿英镑，合16亿元人民币。该价格不仅远低于此前英国媒体披露的4.5亿英镑，也低于市场传闻的2亿英镑。

据公告，南京新百计划在英国设立全资子公司作为收购主体，并由其以自有资金及债务融资的方式支付155，330，878 英镑现金收购 Highland Group 股权架构中优先普通股600,500 股、A 类普通股8,888,890股、优先股 151,111,110 股以及 B 类普通股526,316 股；本次交易完成后，南京新百将持有标的公司约 89%的股权。

公告披露的财务数据显示，截止2014年1月25日，弗雷泽资产总计9.14亿英镑，所有者权益1.06亿英镑。2.02亿英镑的评估值，较其净资产增值约89.90%。公告称，增值是因为House of Fraser 历史悠久，拥有丰富的品牌资产、商圈资源以及供应商伙伴关系；同时House of Fraser 自私有化之后各项财务指标逐步改善，未来有较大的增长空间；欧洲零售市场正在复苏，市场对百货零售行业估值正在修复。

有媒体报道，在南京新百收购弗雷泽控股权的过程中，受到了英国纽卡斯尔联队老板、零售业土豪迈克·阿什利的阻击，后者从苏格兰零售大亨汤姆·亨特爵士(Tom Hunter)那里购进11%股份，并向其他股东发出收购要约。但从南京新百15日披露的报告来看，West Coast Capital Hofco Ltd仍持有弗雷泽11.04%的股份。

4.5亿英镑甚至4.8亿英镑的收购价是怎么来的呢？中国证券网记者从多位业内人士处了解到，在2013年12月，法国的老佛爷百货曾有意收购House of Fraser，当时麦肯锡估算收购价格至少4.5亿英镑。英国媒体在报道时，也是引用的该数据进行的预测。至于国内媒体普遍报道的2亿英镑，则是来源于弗雷泽承载的约2.5亿英镑负债。

南京新百公告称，本次交易将极大增强公司的行业地位，交易完成后，公司的资产规模和业务范围均将显著提升，营业收入预计超过百亿元人民币，推进公司稳步实现成为国内龙头百货企业的目标。同时，本次交易将为公司带来先进的营业模式和商业资源，收购完成后，公司将拥有 House of Fraser 旗下多个自有品牌，同时与各大国外优质品牌供应商建立了牢固的合作关系。此外，House of Fraser 拥有先进的线上平台和成熟的网上销售模式，公司将藉本次交易启动线上线下多渠道销售模式的建设。

由于袁亚非的三胞集团目前仅持有南京新百21.98%的股份，持股比较较低，而此次收购将有较大金额的资金支出。市场预期，南京新百将很快启动针对大股东三胞集团的定向增发，筹措资金的同时提高大股东的持股比例，不过该消息尚未得到南京新百的证实。

北京地方国资整合百货业务 翠微股份获注21亿百货资产

各地的地方国资整合陆续展开。位于北京的翠微股份（603123）日前发布预案，公司拟购买当代商城100%股权及甘家口大厦100%股权，并配套募资。公司股票将于2013年12月16日起复牌。

据预案，翠微股份拟以向海淀国资中心发行股份及支付现金的方式，购买其持有的当代商城100%股权及甘家口大厦100%股权。

以评估值为基础，本次发行股份购买资产金额约为20.93亿元，公司向交易对方发行股份购买资产的股份数量约为1.53亿股，发行价为13.68元/股；同时支付现金对价约3.65亿元。

截至2013年10月31日，标的资产未经审计账面价值约为8.42亿元。经预估，截至2013年10月31日，本次标的资产的预估值为24.58亿元，预估增值率约为191.9%。

同时，翠微股份向不超过10名投资者发行股份募集配套资金，募集资金总额不超过5.2亿元，且不超过本次交易总金额的25%。按照配套融资金额上限5.2亿元以及发行底价6.97元/股计算，向符合条件的不超过10名特定投资者发行股份的数量约为7460万股。

本次募集的配套资金将用于支付本次交易的现金对价、支付标的公司人员安置费用、用于当代商城装修改造项目及补充甘家口大厦营运资金（土地购置费用）。实际配套募集资金与拟募集资金上限缺口部分，由公司自筹资金解决。

翠微股份称，通过本次交易，公司将拥有9家门店，门店数量上升50%，并且标的公司下属门店在地理位置、商业定位、经营特色等方面与公司现有门店形成良好互补。

根据现有财务资料，标的公司近年来经营业绩呈平稳增长趋势。但由于当代商城2009年开业的鼎城店仍处于培育阶段，尚未达到预期盈利水平。

本次交易是海淀区政府主导下的海淀区属商业企业整合重要部署，通过本次交易，翠微股份将成为海淀区属百货零售企业的统一运作平台，实现了海淀区属百货零售企业的产业整合，为公司做大、做强奠定了基础。

此外，海淀国资中心与翠微股份控股股东、实际控制人翠微集团签署了《协议书》，约定其成为公司股东之后，与翠微集团在公司决策方面保持一致，并与翠微集团成为公司收购的一致行动人。（证券时报）

传统零售业遇转型阵痛 关店潮起并购迭出

在11月末举办的2013零供网大会上，不少零售商和经销商选择用“更冷”来形容即将过去的2013年。在经济增速放缓的大环境下，中国零售业也处于低迷状态，转型时期的改革“阵痛”谁都难以幸免。一方面是人工、物流成本居高不下，同业竞争激烈；一方面是电商“生猛”冲击传统渠道，内忧外患下的传统零售业究竟如何才能困境突围？记者多方调查，试图透过层层迷雾看清零售业未来的道路。

1.现状

对于中国的零售业来说，宏观经济大背景帮不上忙，自身谋求转型难有起色，造成了现在尴尬的处境：净利润大幅缩水，很多门店难以为继关门了事，甚至有些零售巨头不得不委身于人。

利润缩水

中国连锁经营协会最新数据显示，今年三季度，不同业态的零售业毛利呈现下降趋势。其中，超市和便利店的毛利率在15%到20%，百货店为20%，专业店和专卖店为20%到25%，而大型超市毛利率最低仅15%左右。

“以往百货毛利率一般在20%以上”，中国连锁经营协会会长郭戈平指出，销售增幅上，便利店和超市销售增速分别为13.3%与13.0%，大型超市、专业店和百货店约在7.5%左右。与2012年第三季度相比，今年都呈现出下降趋势。

中华商业信息网公布的数据也佐证了这一点。数据显示，今年前三季度，全国百家重点大型零售企业零售额同比增长9.9%，增速较上半年放缓0.8个百分点。

即便是实力不菲的国内零售龙头华润万家，今年也没逃过净利润下滑的命运。今年三季度，华润万家营业额报239.2亿港元，虽然较去年同期增加14.2%，但净利润却较去年同期大幅减少了82.8%。

关店潮起

世界第三大零售商TESCO乐购，继去年相继关闭4家门店之后，今年5月，乐购上海镇宁店谢幕；9月，经营长达15年的TESCO乐购中国区首店——上海乐购长宁店也开启谢幕促销。TESCO乐购中国回应称，同业主签署的租赁合同到期是决定关店的主要原因。

外资零售巨头卜蜂莲花同样也没能逃出关店的厄运。继2012年卜蜂莲花亏损额高达3.92亿元，公司裁员30%后，今年1月，位于北京南三环草桥的卜蜂莲花悄然关门。卜蜂莲花相关负责人称，草桥店这几年来都是在亏损。

关店并不仅仅只发生在外资零售企业。据记者了解，以生鲜产品出名的永辉超市在今年已陆续在福建、河南、东北等地关闭5家门店，包括福建梅山店和中原首店郑州百盛店等。

对于百货业来说，情况也是如此。今年11月，王府井百货旗下首个子品牌hQ尚客百货大钟寺中坤广场店黯然关张。在经营三年之后，由于物业方要实施“功能转型”升级成写字楼，主打年轻品牌的hQ尚客无奈作别大钟寺另谋他处。

事实上，这已经不是今年在京停业的第一家商场。今年3月，在方庄地区经营了10年的贵友大厦因租约到期闭店。9月，同样由于业主改造，经营16年的三利百货惜别安定门。而早在2011年10月，出于调整大陆市场布局策略和财务结构的考虑，太平洋百货已宣布关闭在京的两家门店，全面退出北京。

并购迭出

值得注意的是，近年来，我国本土连锁超市在与外资企业的较量中，竞争力不断增强，逐步转向收购方。2011年11月，韩国超市巨头易买得调整在华战略，挥泪“甩卖”，继新华都拟1.25亿元收购宁波、常州、泰州、杭州的6家易买得卖场后，永辉超市也以400万美元价格拿下易买得北京的唯一一家卖场。

今年8月华润万家吞下英国最大零售企业TESCO乐购中国业务，双方成立合资企业，华润与Tesco预期将分别拥有合资企业80%、20%的股权。

进入10月后，零售业收购潮更可谓惊涛骇浪。10月4日，王府井百货公告称，其控股股东王府井国际已完成对香港上市公司中国春天百货96.72%股权的收购。收购完成后，北京赛特等19家商场将与北京王府井百货大楼、双安商场等30家门店成为同门兄弟。15日，卜蜂莲花母公司正大集团与物美商业达成互换股权协议，出售卜蜂莲花中国区36家门店，也成为今年零售业发展史上的“头等大事”。

就在王府井宣布收购方案的几天后，10月17日，翠微股份宣布，初步确定拟注入北京市海淀区国有资本经营管理中心所持有的北京当代商城100%股权和甘家口商厦100%的股权。并购完成后，翠微百货不仅可以稳坐京城西部商贸第一把交椅，且当代商城和甘家口商厦融资难的问题也得到了解决。

“翠微股份整合成功后，京城三大国资商贸——首商、王府井、翠微三足鼎立的格局将正式形成。”北京昭邑零售商管理咨询公司首席顾问刘晖说，“不过未来5年，整个百货业或仍处在下沉期。”

2.阵痛

面对苦不堪言的境遇，零售业也都没闲着，或自力更生以图东山再起，或强强联合以规模求发展。然而，就目前而言，传统零售业转型遇到了成本高企，整合不力等阵阵剧痛。

成本之困

德勤发布的《中国零售力量2013》报告显示，目前我国零售企业员工收入每年大约增长5%至10%，而商业地产的租金率平均每年大约增长3%至5%左右，核心黄金商圈的租金年均增幅甚至达10%以上，人均工资和租金率同时上升。这意味着，零售企业同店增速需达8%以上才能保证销售费用率平稳，传统零售行业已步入“微利时代”。

郭戈平也表示，目前各类成本都在持续上升，上市零售企业2013年上半年财报显示，80%以上的企业销售费用和管理费用上涨，有的涨幅特别明显。与往年情况相比，成本上升呈现由缓到急、刚性占比加大的特点。“如果到一定临界点，会发生致命的影响”，在她看来，成本高企、消费走低以及电商冲击是导致今年三季度超市、大型超市、百货、便利店、专业店和专卖店几大实体零售业态的毛利率下滑的主要原因。

华润创业在三季度年报中指出，各地上调最低工资及行业正常加薪的影响，对零售业务的盈利能力构成压力。此外，由于中央努力实行反铺张以及国内生产总值增幅放缓，集团零售业务同店销售年增幅仅为5.6%。

传统零售业转型反思：电子商务是“标准答案”？

上月，新华都发布的2013年报显示，去年公司营业收入73.797亿元，同比增长10.77％，但归属于上市公司股东的净利润为亏损2.36亿元，同比大降248.11％。

年报披露，网上零售快速增长，对实体零售业务的冲击进一步显现；传统零售商同质化严重，竞争日趋激烈。作为应对，新华都选择了“关店策略”，对发展预期不佳的门店实行关店处理。去年，新开门店14家，关停16家。

据中国零售商业门户网站联商网统计，截至4月4日，国内41家已公布年报的百货零售类上市公司中，17家企业净利润增幅下滑，还有部分业者亏损。实体零售业者正经历“寒冬”。

除了新华都，福建几大民营零售业大佬日子好过些，但也同样面临压力。

永辉超市2013年报显示，去年公司实现营业总收入305.43亿元，实现净利润7.22亿元，归属于上市公司股东的合并净利润7.21亿元，同比分别增长23.73％、43.46％、43.51％。但永辉超市在公告中直言，“受零售市场环境及新区域开店影响，营业收入略低于2013年初规划”。

中闽百汇去年在新加坡上市，成为继新华都、永辉超市后我省第三家上市的民营零售业企业。中闽百汇方面在给记者的书面答复中表示，近年来国内百货企业成本压力大，其中一大部分来自租金，公司也受到一些影响，“但由于公司

一部分物业是自有和自建的，另一部分物业签订的时间是在国内房租大涨前，且在新加坡上市后获得了较丰厚的资金支持，成本压力对我们整体影响较小”。

转型“触网”

线下实体企业受到冲击，已是不争的事实。“触网”转型，成为零售大佬们的普遍选择。

今年初，永辉超市的电子商务平台“永辉微店”宣布上线。永辉超市董秘张经仪在接受记者采访时表示，“永辉微店”做的主要是移动互联网端的电子商务，目前只在8家福州门店试点，消费者通过手机就可下单和支付，并在8家试点门店对应窗口提货。

新华都去年底“触网”，公告携手阿里巴巴进军电商领域，共同打造“阿里巴巴·海峡西岸经济区产业带平台”。阿里巴巴负责平台建设和线上服务，新华都负责线下招商和物流、仓储等后续配套服务，意在把海西地区做产品批发的商家搬到网上，共同打造“海西版小阿里巴巴”。

新华都董秘龚严冰表示，电子商务已对整个零售业产生巨大影响，新华都的服装、家电、手机均受到不小冲击，这在公司年报中有明显体现。传统零售向电子商务转型或融合，已成趋势。

“选择与电商巨头阿里合作，而不是自己从头做起，就是希望能够快速切入。阿里在线上拥有巨大的人流，且商业模式十分成熟，双方合作平台近期将会上线运行。”龚严冰说。

今年初，省内唯一国有商业企业夏商集团也着手打造“民生大电商”。董事长陈希方介绍，夏商希望依托民生全产业链、全服务链优势，打造一个覆盖衣食住行的民生商务电子化系统平台。根据规划，“民生大电商”将覆盖生鲜采购与配送，而生鲜网上配送目前还是国内电商的大难题。

对于“触网”，中闽百汇方面则表示：“目前，我们还在观望，有朝一日，时机成熟了，也许会考虑。”

并非“仙丹”

然而，电子商务就是包治百病的“仙丹”吗？

“现在，‘永辉微店’有一定的量，但在永辉超市的销售总额中微不足道。”张经仪坦言。

永辉超市8个试点门店，目前并不提供送货上门服务。“配送成本太高。”张经仪说，“我们提供专门窗口，供线上下单的消费者取货。通过‘永辉微店’下单，消费者可节省排队买单的时间。”

“触网”效果有待观察的，还有厦门土巴巴生态菜篮子有限公司。该公司同步发展实体店和电子商务，通过土鸡土鸭的特色配送，逐步建成一个主要销售农副产品的电商平台。但据知情人士透露，“几年来，这个平台砸了不少钱进去，依然做得不是很理想，起色不大”。

在厦漳泉地区布点密集的见福便利超市，希望依托近300家线下实体店可就近配送的资源优势，打通线上线下，打造一个区域性的网上超市，但“油盐酱醋”最后一百米是否值得配送，至今还在思考中。而对消费者而言，通过电话向附近实体店订购“油盐酱醋”，又显然要比网上下单简单得多。

“实体店的经营模式跟互联网的经营模式不一样，实体店转型电商的成功案例很少，福建零售企业‘触网’须慎之又慎。”厦门大学经济学院教授林民书认为，线下实体店背负租金和人力经营成本包袱，与线上的商品价格可能存在差异，若单纯把实体店的商品搬到线上卖，会对自身的实体店产生冲击。“生产厂家做电商，可省掉很多流通环节，做线上销售就有价格优势；而零售企业本来就处于产业链末端，中间流通成本很难降下来。”

“零售业转型，并非只有电商一条路。而走哪条路，要看企业的实际情况。”林民书举例说，如零售企业有足够的经营网点，且经营情况还不错，可尝试打造自有品牌。自有品牌产品，由零售企业指定的供应商生产，贴有零售企业品牌，在自己卖场销售，实质上是零售业的OEM（定点生产）产品，具有信誉优势、价格优势、特色优势等。

长江证券：关注超市行业并购主题

一周行情走势

市场表现概况：本周商贸零售指数本周上涨0.88%，上周上涨2.77%，本周该指数跑赢沪深300 指数2.91 个百分点。百货下降0.28%，超市上涨2.81%，专业连锁上涨0.60%。本周零售股涨幅前五：宏图高科(10.53%)/农产品(7.60%)/潮宏基(7.13%)/友谊股份(5.61%)/友阿股份(5.49%)；本周零售股涨幅后五：新世界(-7.08%)/人人乐(-3.84%)/小商品城(-3.73%)/百大集团(-3.69%)/重庆百货(-2.41%)。

一周国内资讯

份国内商贸零售行业：1-3 月社零总额同比增长10.9%；各核心省市零售数据：1-3 月社零增速：青海(12.9%)/重庆(12.9%)/浙江(13.1%)；子行业及公司新闻：苏宁易购与满座网实现页面链接，完成O2O 融合第一步；1 号店与山西美特好合作；淘宝湖南馆周交易额近7 千万；顺丰酝酿3.0 版新店，预计未来落地三万家；苏宁将于重庆建首个虚拟运营商实体店；电商“五一”家电促销战打

一周重要公告

新华百货以 4.85 亿元购买商业用房及办公用房，向全资物流子公司增资8000万元；海印股份5970 万元竞得肇庆市2.88 万平方米国有建设用地；友好集团拟租赁乌鲁木齐市3.82 万平米商业房产开设购物中心；永辉超市增持中百集团股份至15%；小商品城拟投资13.39 亿元建设义乌国际生产资料市场配套项目。

一周观点

我们预计 2 季度行业增速难言改善，子行业投资逻辑如下：第一、低估值百货龙头的趋势性向上需要伴随着模式转型进一步落地及消费增速预期回暖双方面因素的催化；第二、超市行业出清速度有望超预期，龙头资源整合能力有望在此过程中不断增强，优选具备密集网点资源的区域型标的及具有有效外延扩张性和行业整合能力的全国龙头。个股推荐：中百集团(渠道价值严重被低估，盈利改善空间极大，股权博弈与国企改革预期升温，公司价值将逐步被挖掘)、海宁皮城(估值位于历史低位，未来两年业绩复合增速25%，新开市场产品创新有望打开成长空间)、永辉超市(未来三年收入和业绩复合增速20%以上，行业内最有望通过并购与拓展线上迅速提升规模与议价力的标的)，建议关注：鄂武商(核心物业价值极高，1季度开始少数股权有望收回并表增厚业绩)。

招商证券：把握零售行业全渠道转型与并购的主题机会

判断2014年行业景气依然是弱复苏格局，依靠零售主业自身业绩增长恐难提升估值，行业暗潮涌动，全渠道转型、改制与并购将是今年的热点主题。个股机会上，积极投入全渠道转型的公司将迎接市场检验，不断涌现的转型探索将带来脉冲式机会：天虹、友阿、步步高、王府井、红旗连锁、苏宁；改制与兼并重组将是零售行业中长期主题，消息层面的释放将带来脉冲式的机会，其中上海国资委混合所有制改革方向及武汉国资委的平台整合方向市场关注度较高，标的包括益民集团、友谊股份、上海九百、中百集团等；南京新百、步步高的行业并购引发市场热点带来交易性机会。民营医院行业利好不断涌现及自身积极扩张的开元投资仍是我们今年推荐的具较高投资价值的公司。

零售公司困境下求变：在电商冲击、商业地产供给过剩、人工租金成本压力下，零售公司谋求转型，发展求变：一则向全渠道转型，线上线下融合终成发展方向；二则体制求变：改制将成零售业中长期主题。

判断2014年景气弱复苏。经济平稳向好，通胀温和上扬，零售行业景气将维持缓和攀升，限制三公及政务消费的负面冲击影响将在今年逐步减缓，但电商冲击、商业地产供给过剩等影响行业长期表现，复苏力度仍趋弱势。

全渠道策略不仅仅是概念，各公司战略重视层度及执行效率对应经营及业绩的影响需待时间验证，如能证实对经营及业绩确有提升，则存投资机会。重点标的包括向全渠道转型的天虹、王府井、友阿、步步高、海印以及向互联网全面转型的苏宁云商。

国退民进带来改制机会。体制问题一直是零售公司，尤其国有背景效率不高的主要因素，改制有望解决这一问题。鉴于标的公司及改制进程难以把握，建议投资一篮子公司以应对，关注益民集团、友谊股份、上海九百等上海本地零售股及中百集团。

开元投资仍是今年推荐的重点标的。行业利好涌现、高新医院处高速发展期、医院扩张并购、业绩超预期将持续成为股价催化剂。