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福耀玻璃:产品升级顺应行业趋势,海外扩张成本应可控


来源:瑞银证券有限责任公司

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我们认为福耀在美国和俄罗斯的业务开展成本可控,通过我们的粗略估算,美国汽车级浮法玻璃生产成本比中国便宜8%,汽车玻璃生产成本比中国生产运往当地略贵2%;俄罗斯汽车级浮法玻璃生产成本比中国便宜10%,汽车玻璃生产成本比中国生产运往当地便宜6%。

产品升级:福耀加大研发投入,顺应汽车玻璃产品升级趋势

近年来公司的综合毛利率不断提升,14Q1进一步提升至42.5%,我们认为这主要由于:1)公司成本控制良好;2)公司汽车玻璃产品升级。产品升级具体表现为:1)公司积极布局盈利能力更高、增速更快的汽车天窗细分行业;2)公司致力于“环保性”和“智能性”汽车玻璃产品的推广。

竞争优势:同海外竞争对手比较,福耀胜在对主营业务更加专注

目前公司约有97%的主营业务收入来自汽车玻璃业务,公司在行业中最大的护城河为汽车玻璃业务的不断投入与改进,相较而言,海外竞争对手由于业务的多元化,或将主要精力投入盈利能力更高的业务而边缘化汽车玻璃业务,使得其在客户、员工、供应商和生产工艺上都处于边缘化的位置。

成本可控:福耀俄罗斯、美国的扩张成本应可控

我们认为福耀在美国和俄罗斯的业务开展成本可控,通过我们的粗略估算,美国汽车级浮法玻璃生产成本比中国便宜8%,汽车玻璃生产成本比中国生产运往当地略贵2%;俄罗斯汽车级浮法玻璃生产成本比中国便宜10%,汽车玻璃生产成本比中国生产运往当地便宜6%。

估值:目标价为12.6元,目前估值具备吸引力,重申“买入”评级

我们基于瑞银VCAM贴现现金流模型(WACC为8.3%)推导出目标价为12.6元,对应公司14年PE为11.5X。我们认为公司是A股市场中典型低估值、高分红、细分市场的龙头企业之一。

[责任编辑:robot]

标签:买入 毛利率 瑞银 

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