天马精化 转型保健品行业

浙商证券

天马精化（002453）受益于人均可支配收入持续提升，以及民众自我保健意识增强，预计未来 3-5年保健品市场规模增速有望保持在20%以上，2016年超过3000亿元。国内保健品前十大企业市场份额不到40%，行业集中度较低，格局尚未固化，近年来汤臣倍健等公司高速增长，显示保健品行业后起之秀仍然有跨越式发展机遇；公司转型保健品，蓄势待发。公司与韩国星宇合资成立天森保健品有限公司，将产业链延伸至高附加值领域，积极推动公司由传统化工企业转型医药保健品公司。通过研究保健品行业格局和优秀企业成长路径，我们认为，公司未来2-3年有望通过产品储备、渠道扩张、品牌运营来做大做强保健品业务。2014年6月公司已经成功参股铁皮石斛企业神元生物，预计公司仍将需要通过并购持续扩张产品储备，为后续渠道扩张打下基础，快速推进保健品业务。如果未来2-3年公司转型成功，医药保健品业务收入占总收入1/2左右，其中保健品业务有望贡献收入4亿元，净利润1亿元左右，公司业绩和估值都将大幅提升。公司传统业务整合效果将逐步显现。造纸化学品AKD市场份额已达到50%以上，2013年公司已经成功遏制竞争对手产能扩张，今年以来随着公司销售策略调整，产品价格逐步回升，同时光气自产比例提高也降低生产成本；2013年以来已有6个特色原料药品种获得GMP认证，今年开始逐步放量。给予公司“买入”评级。