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福耀玻璃:收购浮法线加快进军海外 ,同时提高盈利可能性


来源:中国中投证券有限责任公司

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收购浮法线加快海外扩张进程,且进一步保证海外的盈利能力。汽车玻璃OEM生产因需在早期参与整体设计,为保证原片的供应与质量,汽车玻璃企业往往自建原片厂,这也是福耀在国内的策略。本次收购能够从长远解决福耀在海外的原片供应问题,显示了福耀做大美国市场的决心。而鉴于美国天然气与电价明显低于国内(在浮法成本中占比45%),海外生产浮法原片成本预计能够较国内低10%,这将进一步提高海外盈利的概率。公司在海外扩张不仅通过新建方式,本次收购将加快扩张进度。

收购PPG浮法线能够更好解决美国汽车玻璃原片来源。本次在美国收购PPG两条浮法线,是为配套在美国投资的300万套汽车玻璃。生产线位于美国伊利诺伊州,离汽车玻璃厂所在的俄亥俄州仅450公里,且该地拥有丰富的硅砂资源,电价也更为便宜。收购金额5600万美元,约3.44亿元,包括土地、厂房、建筑物、铁路线等资产,价格并不高。虽然后续需投资以改为汽车级浮法线,但不管从投资成本还是资源优势看,收购都比新建线能更好解决原片来源。该交易预计Q3完成交割,以正常约1年的技改时间,预计于15年底投产。

收购浮法线加快海外扩张进程,且进一步保证海外的盈利能力。汽车玻璃OEM生产因需在早期参与整体设计,为保证原片的供应与质量,汽车玻璃企业往往自建原片厂,这也是福耀在国内的策略。本次收购能够从长远解决福耀在海外的原片供应问题,显示了福耀做大美国市场的决心。而鉴于美国天然气与电价明显低于国内(在浮法成本中占比45%),海外生产浮法原片成本预计能够较国内低10%,这将进一步提高海外盈利的概率。公司在海外扩张不仅通过新建方式,本次收购将加快扩张进度。

竞争对手收缩而福耀抢份额的判断进一步得到验证。我们~直强调福耀海外战略有望开启新一轮成长周期,逻辑在于:福耀更为专注带来竞争优势,而对手因生产模式与战略转移等造成汽车玻璃不盈利而被迫收缩。从其它几大汽车玻璃厂商微利甚至亏损,以及PPG外卖汽车与浮法玻璃线的事实看,竞争对手不断收缩仍持续。若福耀在海外实现原片+汽车玻璃的全产业链生产,在成本控制得当的情况下,抢占盈利低下的对手的份额将成为必然。

俄工厂进展顺利,明年海外工厂有望看到盈利。俄美是海外投资前两站,前者是看中长期空间,后者是已有成熟客户群。俄罗斯工厂在去年9月份投产后,目前已通过包括大众、通用、日产等汽车企业的认证,随着产能逐步利用,预计明年可实现盈利。美国工厂明年下半年投产,因美国有强大的客户群的订单,预计会很快满产,盈利释放较快。总体看,海外盈利在15-16年将明显进展,但订单释放将提前改变市场担忧。

投资观点:我们认为福耀海外战略成功的概率大,未来几年海外将带动整体成长性的提升,而目前该预期在股价中仍未完全反应。近期在收购、中报公布(我们预计利润增长在20%以上)、下半年H股发行将不断带来催化剂。由于本次收购的浮法线未有确定的投产时间,暂时不加入盈利预测。维持14-16年EPS至1.1元、1.31元与1.5元(H股融资未定之前,暂不考虑摊薄影响),继续“强烈推荐”,近期股价有所调整,可择机介入。

风险提示:1.海外投资进展慢于预期:2.海外战略实际盈利低于预期。

[责任编辑:robot]

标签:盈利 股价 亏损 

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