稀土产业加速整合前景可期 12股分享政策红利(附股)

稀土产业复苏前景可期

政策红利加速行业整合

相比于锌、铅、钼等金属近期价格的快速上涨，同属有色板块的稀土则显得落寞很多。今年3月中国在WTO 稀土出口限制争议仲裁中的败诉，造成市场对于我国稀土价格预期明显降低。然而自7月份以来，无论从国家还是从企业层面，对于稀土产业的刺激力度均出现明显升温，行业整体景气度有望在下半年迎来复苏契机。

7月9日下午，工信部和财政部联合下发《国家物联网发展及稀土产业补助资金管理办法》，提出了对通过环保核查的稀土采选企业核定产能给予一次性奖励，其中矿山采选1000元/吨、冶炼分离1500元/吨、金属冶炼500元/吨。上述政策无疑利好于已通过环保核查、产能较大的稀土企业，类似于包钢稀土这样的稀土龙头，可获得的补助就达上亿元。

由于出口配额及关税将消失，国家收储迅速出清社会库存，从而提振国内稀土市场的重要手段。虽然有关2013年的收储政策经过三轮会谈仍未出炉，进度慢于预期，但仍不妨碍其成为提振今年下半年稀土价格的重要因素。券商报告显示，若2013年度稀土收储金额在100-200亿之间，这将有利于稀土囤积库存的出清，稀土价格也有望在此影响下企稳回升。

在国家扶持政策陆续出台的同时，稀土集团整合也开始提速。厦门钨业7月9日发布公告称，厦门钨业稀土集团组建方案已获省政府批复同意、工信部批准备案，这标志着厦门钨业稀土集团组建正式进入实施。中国铝业公司旗下中国稀有稀土有限公司近日也与山东省经信委、中国钢研科技集团有限公司在北京签署《关于推动山东稀土企业整合意向书》，三方将共建“山东稀土集团”。在今年年初国务院提出的以6家企业牵头推进的大型稀土企业集团整合方案已在本月出现明显进展，稀土集团的形成将会加强未来对稀土价格的控制力度。

A股上市公司中，威华股份、广晟有色、厦门钨业为国务院批复的稀土大集团方案中的6大稀土集团，具有地方资源整合优势。另外，受传统的风电需求加速复苏、变频空调需求重启、汽车电子化和机器人等新兴需求的快速增长，宁波韵升等拥有高端钕铁硼产能的下游龙头企业将率先受益。

价格低迷

稀土行业博弈继续

上半年稀土价格一路下跌，目前仍处在低谷。受此影响，稀土上市公司中报业绩表现分化加剧。继我国稀土出口政策面临调整后，稀土产业链上下游正迎来新的政策窗口期。国内稀土整合力度不断加强，稀土企业也开始通过联盟应对出口挑战。

中报业绩分化

数据显示，目前已有多家稀土类相关上市公司发布了中报业绩预报和快报。由于上半年稀土价格仍处低谷，相关上市公司业绩表现也各不相同。

五矿稀土预计上半年将出现亏损，实现净利润-4500万元至-4000万元。去年同期公司实现净利润1017.55万元。对于业绩下滑的原因，公司表示，稀土市场持续低迷，稀土产品销售数量同比大幅下降，且稀土产品销售价格持续下跌致部分产品出现明显减值迹象而计提了存货跌价准备。仅从一季度业绩来看，公司净利润已经同比下降94%。

广晟有色则预计上半年实现净利润600万元至800万元，同比实现扭亏。不过，业绩增长并非全部来自于主业好转。公司称，上半年公司非经常性收益同比大幅增加，销售收入较上年同期也有较大幅度增加；同时，各项增收节支措施降低了公司综合运营成本，使得公司半年度业绩扭亏为盈。

相比之下，厦门钨业发布的业绩快报显示，公司上半年实现营业收入38.94亿元，同比增长6.56%；实现归属于上市公司股东的净利润1.40亿元，同比增长97.27%。公司称，上半年稀土市场仍未走出低迷状态，部分产品价格持续下行。公司下属福建省长汀金龙稀土有限公司稀土金属、磁性材料和荧光粉等产品销售均有所增加，由于高价库存影响减小，同比大幅减亏(上半年预计亏损1729万元，去年同期亏损1.09亿元).

在稀土永磁类公司中，正海磁材预计上半年实现净利润4441.09万元至5033.23万元，同比增长50%至70%。江粉磁材则预计将出现亏损。

继2013年价格快速上升后，今年稀土价格出现连续下跌。按照中国稀土行业协会披露的数据，7月25日稀土价格指数为151.2。而去年8月最高点时这一数值曾在200以上。

业内人士指出，在国内经济增速放缓，内部需求减少的大背景下，作为稀土应用的超级用户钕铁硼行业正处于传统淡季，需求不足造成商家采取降价换量的销售策略，进而拖累稀土氧化物价格走势。目前已经有部分企业选择停产，等待市场出现好转的迹象。

迎来政策窗口

随着WTO初裁败诉，我国稀土出口政策面临调整，国内稀土行业也迎来政策窗口期。近期稀土集团整合力度不断提升，稀土企业补贴政策相继落地，国内稀土行业也在通过联盟应对出口的挑战。

目前，我国对于稀土开采和生产仍处在总量控制的阶段。近期工信部运行监测协调局副局长黄利斌就表示，2014年稀土开采和生产计划比去年提高了10%，总体来说还是在总量控制的状态。

黄利斌指出，我国战略性新兴产业发展较快，像稀土新材料、节能环保等领域对稀土的需求大幅度增加。同时，通过近三年来开展的稀土专项整治，一大批违法违规企业关闭转产，包钢稀土等大企业整合了一批小的冶炼分离企业，增加大企业指标将大幅度压缩过去违规企业的生产和市场空间。

黄利斌还表示，随着稀土行业自身进一步规范和市场需求的加大，稀土开采生产指标可能继续增加。

在总量控制的同时，我国还在不断加快稀土集团整合力度，对取得环保部门和工信部“双准入”名单的稀土企业进行补贴。目前，厦门钨业稀土集团组建方案获福建省政府批复；中铝公司则与山东省经信委、中国钢研科技集团有限公司联合组建“山东稀土集团”，推动山东省稀土产业的整合。不久前，工信部和财政部还联合下发《国家物联网发展及稀土产业补助资金管理办法》，对稀土开采监管、稀土高端应用等提供资金支持，对通过环保核查的稀土采选企业核定产能给予一次性奖励。

值得注意的是，国内稀土企业开始组成联盟应对出口挑战。近期沈阳中北通磁科技有限公司、宁波同创强磁材料有限公司等7家稀土企业组成联盟，参加在日本举行的稀土行业展览会，并在展览会上推出产品并寻求客户。据沈阳中北通磁科技股份有限公司董事长孙宝玉介绍，如果日本企业以专利侵权为由拒绝中国出口的产品，他们已经做好了应诉的准备。

业内人士指出，我国正加紧对稀土调控和整合的力度，通过加速六大稀土集团的组建提升稀土行业集中度，未来将有更多行业政策和措施陆续出台。随着需求复苏，下半年稀土价格有望出现回升，高性能钕铁硼有望迎来快速发展。

稀土产业复苏前景可期

政策红利加速行业整合

相比于锌、铅、钼等金属近期价格的快速上涨，同属有色板块的稀土则显得落寞很多。今年3月中国在WTO 稀土出口限制争议仲裁中的败诉，造成市场对于我国稀土价格预期明显降低。然而自7月份以来，无论从国家还是从企业层面，对于稀土产业的刺激力度均出现明显升温，行业整体景气度有望在下半年迎来复苏契机。

7月9日下午，工信部和财政部联合下发《国家物联网发展及稀土产业补助资金管理办法》，提出了对通过环保核查的稀土采选企业核定产能给予一次性奖励，其中矿山采选1000元/吨、冶炼分离1500元/吨、金属冶炼500元/吨。上述政策无疑利好于已通过环保核查、产能较大的稀土企业，类似于包钢稀土这样的稀土龙头，可获得的补助就达上亿元。

由于出口配额及关税将消失，国家收储迅速出清社会库存，从而提振国内稀土市场的重要手段。虽然有关2013年的收储政策经过三轮会谈仍未出炉，进度慢于预期，但仍不妨碍其成为提振今年下半年稀土价格的重要因素。券商报告显示，若2013年度稀土收储金额在100-200亿之间，这将有利于稀土囤积库存的出清，稀土价格也有望在此影响下企稳回升。

在国家扶持政策陆续出台的同时，稀土集团整合也开始提速。厦门钨业7月9日发布公告称，厦门钨业稀土集团组建方案已获省政府批复同意、工信部批准备案，这标志着厦门钨业稀土集团组建正式进入实施。中国铝业公司旗下中国稀有稀土有限公司近日也与山东省经信委、中国钢研科技集团有限公司在北京签署《关于推动山东稀土企业整合意向书》，三方将共建“山东稀土集团”。在今年年初国务院提出的以6家企业牵头推进的大型稀土企业集团整合方案已在本月出现明显进展，稀土集团的形成将会加强未来对稀土价格的控制力度。

A股上市公司中，威华股份、广晟有色、厦门钨业为国务院批复的稀土大集团方案中的6大稀土集团，具有地方资源整合优势。另外，受传统的风电需求加速复苏、变频空调需求重启、汽车电子化和机器人等新兴需求的快速增长，宁波韵升等拥有高端钕铁硼产能的下游龙头企业将率先受益。

价格低迷

稀土行业博弈继续

上半年稀土价格一路下跌，目前仍处在低谷。受此影响，稀土上市公司中报业绩表现分化加剧。继我国稀土出口政策面临调整后，稀土产业链上下游正迎来新的政策窗口期。国内稀土整合力度不断加强，稀土企业也开始通过联盟应对出口挑战。

中报业绩分化

数据显示，目前已有多家稀土类相关上市公司发布了中报业绩预报和快报。由于上半年稀土价格仍处低谷，相关上市公司业绩表现也各不相同。

五矿稀土预计上半年将出现亏损，实现净利润-4500万元至-4000万元。去年同期公司实现净利润1017.55万元。对于业绩下滑的原因，公司表示，稀土市场持续低迷，稀土产品销售数量同比大幅下降，且稀土产品销售价格持续下跌致部分产品出现明显减值迹象而计提了存货跌价准备。仅从一季度业绩来看，公司净利润已经同比下降94%。

广晟有色则预计上半年实现净利润600万元至800万元，同比实现扭亏。不过，业绩增长并非全部来自于主业好转。公司称，上半年公司非经常性收益同比大幅增加，销售收入较上年同期也有较大幅度增加；同时，各项增收节支措施降低了公司综合运营成本，使得公司半年度业绩扭亏为盈。

相比之下，厦门钨业发布的业绩快报显示，公司上半年实现营业收入38.94亿元，同比增长6.56%；实现归属于上市公司股东的净利润1.40亿元，同比增长97.27%。公司称，上半年稀土市场仍未走出低迷状态，部分产品价格持续下行。公司下属福建省长汀金龙稀土有限公司稀土金属、磁性材料和荧光粉等产品销售均有所增加，由于高价库存影响减小，同比大幅减亏(上半年预计亏损1729万元，去年同期亏损1.09亿元).

在稀土永磁类公司中，正海磁材预计上半年实现净利润4441.09万元至5033.23万元，同比增长50%至70%。江粉磁材则预计将出现亏损。

继2013年价格快速上升后，今年稀土价格出现连续下跌。按照中国稀土行业协会披露的数据，7月25日稀土价格指数为151.2。而去年8月最高点时这一数值曾在200以上。

业内人士指出，在国内经济增速放缓，内部需求减少的大背景下，作为稀土应用的超级用户钕铁硼行业正处于传统淡季，需求不足造成商家采取降价换量的销售策略，进而拖累稀土氧化物价格走势。目前已经有部分企业选择停产，等待市场出现好转的迹象。

迎来政策窗口

随着WTO初裁败诉，我国稀土出口政策面临调整，国内稀土行业也迎来政策窗口期。近期稀土集团整合力度不断提升，稀土企业补贴政策相继落地，国内稀土行业也在通过联盟应对出口的挑战。

目前，我国对于稀土开采和生产仍处在总量控制的阶段。近期工信部运行监测协调局副局长黄利斌就表示，2014年稀土开采和生产计划比去年提高了10%，总体来说还是在总量控制的状态。

黄利斌指出，我国战略性新兴产业发展较快，像稀土新材料、节能环保等领域对稀土的需求大幅度增加。同时，通过近三年来开展的稀土专项整治，一大批违法违规企业关闭转产，包钢稀土等大企业整合了一批小的冶炼分离企业，增加大企业指标将大幅度压缩过去违规企业的生产和市场空间。

黄利斌还表示，随着稀土行业自身进一步规范和市场需求的加大，稀土开采生产指标可能继续增加。

在总量控制的同时，我国还在不断加快稀土集团整合力度，对取得环保部门和工信部“双准入”名单的稀土企业进行补贴。目前，厦门钨业稀土集团组建方案获福建省政府批复；中铝公司则与山东省经信委、中国钢研科技集团有限公司联合组建“山东稀土集团”，推动山东省稀土产业的整合。不久前，工信部和财政部还联合下发《国家物联网发展及稀土产业补助资金管理办法》，对稀土开采监管、稀土高端应用等提供资金支持，对通过环保核查的稀土采选企业核定产能给予一次性奖励。

值得注意的是，国内稀土企业开始组成联盟应对出口挑战。近期沈阳中北通磁科技有限公司、宁波同创强磁材料有限公司等7家稀土企业组成联盟，参加在日本举行的稀土行业展览会，并在展览会上推出产品并寻求客户。据沈阳中北通磁科技股份有限公司董事长孙宝玉介绍，如果日本企业以专利侵权为由拒绝中国出口的产品，他们已经做好了应诉的准备。

业内人士指出，我国正加紧对稀土调控和整合的力度，通过加速六大稀土集团的组建提升稀土行业集中度，未来将有更多行业政策和措施陆续出台。随着需求复苏，下半年稀土价格有望出现回升，高性能钕铁硼有望迎来快速发展。

稀土产业或迎景气度改善契机

为支持稀土产业技术创新和产业健康发展，财政部、工业和信息化部近日联合印发了《国家物联网发展及稀土产业补助资金管理办法》。据悉，稀土产业补助资金由中央财政预算安排，由财政部、工业和信息化部各司其职，各负其责，分工合作，共同管理。与此同时，商务部公布的2014年第二批稀土出口配额名单显示，今年我国稀土出口的配额制度仍然不会改变。

补助资金管理办法出台

据了解，稀土产业补助资金主要支持的领域包括五方面：一是稀土资源开采监管；二是稀土采选、冶炼环保技术改造；三是稀土共性关键技术与标准研发；四是稀土高端应用技术研发和产业化；五是公共技术服务平台建设。

补助资金支持稀土产业采用以奖代补和无偿资助方式。对已整体完成稀土开采监管系统建设的地方政府给予一次性奖励，奖励金额一般不超过项目实际投资额的20%。对已通过国家环保核查的稀土采选、冶炼企业，根据工业和信息化部稀土企业准入公告核定的企业产能予以一次性奖励，奖励标准：矿山采选1000元/吨(按稀土氧化物REO计)、冶炼分离1500元/吨(按稀土氧化物REO计)、金属冶炼500元/吨。对稀土共性关键技术与标准研发及高端应用技术研发项目采取无偿资助方式，资助额度一般不超过项目研发费用的40%，单个项目年度支持金额不超过1000万元。对稀土高端应用技术产业化项目，采取无偿资助方式，额度一般不超过预算年度上一年企业投资额的20%。单个项目年度支持金额不超过5000万元。

业内专家分析称，《国家物联网发展及稀土产业补助资金管理办法》基本涵盖了稀土行业中上下游全产业链企业，同时随着稀土产业出口配额的出台以及频现的行业整合，稀土价格将逐步企稳。

第二批出口配额名单出炉

商务部近日公布的2014年第二批稀土出口配额名单显示，2014年第二批稀土出口配额为轻稀土13691吨，中重稀土1809吨，合计15500吨，比2014年第一批稀土出口配额的15110吨多出了390吨，而第二批出口配额中轻稀土和中重稀土分别比第一批配额多出了377吨和13吨。

“放开部分轻稀土的出口限制，有利于下游应用的开发以及过剩产能的消耗。”业内人士表示。

近期各地稀土行业频现的整合动作，也让稀土行业的集中度进一步提升。7月9日厦门钨业稀土集团组建方案获福建省政府批复，同意组建厦门钨业股份有限公司稀土集团，推动稀土深加工及应用产业发展，并加大落后产能淘汰，打击稀土违法违规行为。目前该方案已报送工业和信息化部批准备案，现正在备案审核中。中铝公司日前通过与山东省经信委、中国钢研科技集团有限公司联合组建“山东稀土集团”，推动山东省稀土产业的整合。

除了行业整合方面外，下游行业需求也在增加。钕铁硼作为稀土最重要的应用领域之一，在新能源汽车销售放量的推动下，市场需求也在逐步转好。

业内人士预计，行业集中度提升带来的协同议价能力增加，以及新能源汽车放量对稀土需求预期改善的影响，稀土行业或迎来景气度改善契机。

信达证券：稀土将迎来结构性行情 荐7股

[摘要]

事件：2014年7月25日有色板块呈现普涨态势，板块整体涨幅达3.2%，其中铅锌、稀土、钼板块个股涨幅较大，盛达矿业、兴业矿业、广晟有色、金钼股份等个股涨停。

点评：

1。有色板块拉升受益于全球经济数据回暖。中国经济企稳，欧元区复苏势头加速，美国就业市场复苏强劲。欧元区7月汇丰PMI初值升至54.0，录得今年4月以来的高位。美国7月19日当周季调后初请失业金人数28.4万人，创下2006年2月以来的最低水平，低于预期的30万人，显示美国就业市场复苏强劲。中国7月汇丰PMI初值从6月份的50.7升至52，达到18个月来最高水平，显示中国微刺激政策初见成效，国内制造业持续好转。

2。部分金属价格前期已表现，行业整体仍承压，板块难有持续上涨动力。镍、锌、钼、铝等有色金属(3653.58,7.890,0.22%)价格已有所表现。

截止7月24日，LME3个月期镍、LME3个月期锌、欧洲主要港口钼铁(65%-70%Mo)年内涨幅分别为37%、15%、32%。LME3个月期铝价格与年初持平，但已从5月初的价格低谷回升了11%。如前期报告所述，我们认为，镍价上涨主要受印尼镍原矿出口禁令造成15%全球镍矿供给缺口影响；锌价上涨的主要因素是国际大型锌矿资源逐渐枯竭，而新矿开采又不能弥补带来的供给趋紧预期；铝价上涨是由于国际市场铝产能消减、供给趋紧与需求回升。然而，整体来看，有色金属行业国内产能严重过剩，成本增加、财费增长等因素制约行业利润回升，我们认为下半年A股有色金属板块难有持续上涨动力。

3。稀土板块将迎来结构性行情。稀土价格自2013年6月阶段高点下跌后表现持续低迷。截止7月24日，稀土代表品种氧化镧、氧化镨钕、氧化镝年内分别下跌了16%、3%和0.5%。2014年3月中国稀土案WTO败诉后，市场对“后稀土配额时代”稀土价格何去何从有所分歧。我们认为，稀土已被国家置于战略资源的高度上，即使取消出口关税和配额，中国稀土也不会回到卖“白菜价”的时代。为应对WTO败诉影响，国家势必将进一步完善管控体系，加速整合步伐，加大开采、生产、流通环节的监管力度，持续打击私挖滥采，稀土价格将有所表现，稀土板块将迎来结构性行情。

4。我们关注的标的有：上游稀土资源股威华股份(002240)、包钢股份(600010，“增持”)、盛和资源(600392)，中游稀土冶炼股五矿稀土(000831)、厦门钨业(600549，“增持”)，下游磁材股中科三环(000970，“增持”)、安泰科技(000969，“增持”)。

5。风险因素：国内稀土整合步伐缓慢；稀土需求下滑。

稀土行业12只概念股价值解析

厦门钨业：“增持”评级

类别：公司研究 机构：信达证券股份有限公司 研究员：范海波

核心推荐理由：1、我们判断下半年钨钼板块盈利同比将出现增长，原因(1)赣钨协会(15.5万元/吨)和五矿有色(16万元/吨)黑钨精矿指导价达到历史最高，钨系产品涨价的可能性依然存在；(2)12下半年钨价大跌，13年上半年均价远高于12年下半年(钨精矿↑10.8%，APT↑7.8%，钨粉↑3.7%)。

2、作为福建省稀土整合平台，政策对厦钨的支持力度很大，这也是公司能源板块的唯一亮点。13年福建省第一批稀土矿开采指标中有950吨指标分配给了厦钨，比12年同期的700吨增加250吨。

3、公开信息显示，海峡国际社区三期项目将于13年12月竣工，因此我们维持对公司13年房地产收入14亿元(13年上半年2.37亿)的判断，预计下半年地产板块业绩明显好于上半年。

股价催化因素及时间： 1、钨精矿持续涨价；2、稀土行业整合力度加大。

风险提示：1、主要产品价格波动；2、房地产调控；3、全球经济增速继续回落。

中科三环：开工率保持平稳，新能源汽车电机永磁需求潜力巨大

类别：公司研究 机构：方正证券股份有限公司 研究员：刘伟渊，明炉发

开工率保持平稳

2013年一季度公司的开工率约在70%，4-5月份达到80%左右；目前开工率约70%，预计四季度维持在70%左右。我们估计全年毛坯产量在10000吨左右。新能源汽车电机用钕铁硼潜在增量巨大按公司预计，每辆混动汽车用1-3公斤钕铁硼，新能源汽车潜在用量巨大。公司曾在2012年1月份定增中有800吨(毛坯量)的新能源汽车用钕铁硼项目，但目前尚未形成批量供应。随着新能源汽车新补贴政策的出台，新能源汽车对钕铁硼需求有望提前迎来爆发式增长。

部分产品提价，平均吨毛利增减有待确认

在今年上半年稀土价格下降后，下游需求有一些回升。6月中旬开始，稀土价格开始上涨，截止目前，部分中重稀土氧化物价格涨幅超过100%，轻稀土涨幅也比较大。本轮稀土价格上涨，是供应紧张和打击私挖盗采及收储传闻等共同作用的结果，下游企业按需生产，库存保持较低水平。这一轮涨价下游尚可以接受，但是经济不景气导致需求并没有增加。公司在部分高端产品上提价，但是平均的吨毛利是否上升还有待确认。

新空调能效标准倒逼回归使用钕铁硼

按照目前的空调能效标准，如格力等有些厂家可以使用铁氧体达到一级能效。但是新能效国标预计10月份将出台，现在的1级、2级变频空调等级会自动下调一级，分别变为2级和3级，再新增1级能效等级，当前3、4、5级的变频空调将被淘汰出局。新的1级能效要求高，铁氧体可能无法达到要求，钕铁硼面临重新回归节能空调的机会。

竞争环境加剧，公司龙头地位难动摇

2013年5月份，日立金属新增三家国内钕铁硼企业专利授权，对公司的出口有一定影响。稀土上游企业进军钕铁硼领域，但是进展缓慢，尚没有批量的产成品。特别是在整车企业供应钕铁硼的体系中，新进入者可能至少需要3-5年才与整车厂磨合稳定供货。因此，公司在行业中的龙头地位难以动摇。

盈利预测与投资建议

基于公司行业龙头地位以及稀土价格回升，我们预计公司2014-2015年EPS为0.48、0.60元，维持“增持”评级。

风险提示

稀土价格大幅波动风险；稀土整治力度不及预期；行业政策变化等

宁波韵升：中报不及预期，低点恐已过去

类别：公司研究 机构：中山证券有限责任公司 研究员：李一为

主要观点：

中期业绩不及预期，低点恐已过去。公司专注于高端钕铁硼永磁材料和汽车电机的生产，是磁电一体化龙头。上半年主要受到稀土原材料价格快速下跌的影响，也导致公司产品销售价格下降，其中钕铁硼产品主营业务收入7.33亿元(占比62.5%)，同比减少43.8%，营收占比较去年年报下降13.65%。而电机产品较同期下降24.42%。随着二季度需求的提升，开工率有所提高，盈利状况开始好转，环比数据有印证，营收环比增加3.94%，净利环比略降2.57%。而7、8月份稀土价格的企稳回升则有利于未来公司产品价格的提高，而工信部牵头实施的为期三个月(8.15-11.15)的全国稀土综合整治，未来稀土价格将可能进一步提高，而需求随经济复苏增强也有望转好，我们认为公司业绩低点恐已过去。

产品毛利率大幅下降影响盈利能力。公司业绩的下滑主要是钕铁硼产品的收入下降超过成本下降幅度，使产品盈利能力下降。从产品毛利率来看，钕铁硼和电机毛利率分别为32.56%和15.79%，同比减少16%和5.36%。钕铁硼毛利率的下滑幅度较大，严重影响了中期业绩。

费用控制较好。上半年公司三费控制较好，其中销售、管理和财务费用分别同比下降14.42%、28.45%和16.62%。但研发支出同比减少62.23%，一方面是研发原材料价格下降导致，另一方面也存隐忧，说明新产品研发开拓不够。

下游需求复苏将改善未来业绩。公司目前拥有烧结钕铁硼产能约5500吨、粘结钕铁硼产能约300吨，另有100万台发电机、50万台起动机的电机产能。二季度高端钕铁硼磁材行业下游需求提升，公司开工率已提高到80%左右。新能源汽车、节能家电、消费电子等需求将保障公司未来盈利能力。

盈利预测及评级。预计公司2014-2015年EPS为0.89、1.06元，对应PE为19、16，当前估值水平合理，未来有提升空间，重申“买入”评级。

包钢稀土：稀土涨势望延至年底，业绩弹性简析

类别：公司研究 机构：民生证券股份有限公司 研究员：李斌

WTO诉讼裁决临近迫稀土供给政策强化，新能源汽车有望刺激稀土永磁长期需求。

业内专家认为WTO诉讼败诉几率大，有效解决途径为加速行业整合，国家明确要求央企加快整合步伐，为出口配额取消提前布局。同时打击稀土私采盗采、去产能。未来存收储可能，赣州市稀土储备体系基本完善，已设立收储中心。

供给控制政策支持稀土价格止跌回升，预期涨势将延续至年底。

始于2012年稀土价格大幅回调以来，共有两次在政策刺激下反弹，幅度均在30%左右，持续约2个月；每次稀土价格反弹，相关个股均强联动，领涨个股涨幅在50-70%。我们预计自8月开始打击盗采政策不断强化实施、以及稀土永磁需求逐步增长情况下，稀土价格有望继续持续上涨2-3个月。

新能源补贴新政将出，稀土永磁市场需求将拓宽10%。

据报道，由财政部牵头，发改委、工信部等多个部委共同参与制定的新一轮新能源汽车补贴政策框架基本确定，上报国务院审批通过后最快9月份对外公布。另据我们调研，国内新能源汽车可能在2015年井喷。根据规划目标，2015-2020年，平均每年销量在90万辆左右，钕铁硼需求量预计将增10%左右。

产业整合壮大其系统龙头地位；占全球总产能75%的稀土分离主业具备定价权。

2011-2012年包钢稀土整合上游涉及稀土企业35家，并与12家稀土上游企业及股东分别签署了《整合重组框架协议》，产业整合基本完成，稳固了其系统龙头地位。另外，其控股和参股的生产企业稀土分离产品产能占世界总产能的约75%，在世界稀土行业处于主导地位，具有稀土初级产品的定价权。

公司稀土功能材料业务完善公司稀土全产业链布局。

公司丰富的稀土资源为其延伸至产业链下游的稀土功能材料提供保障。公司稀土功能材料主要包括：钕铁硼永磁产品、贮氢合金产品和抛光材料。其中，钕铁硼永磁产品产能约1w吨/年，与抛光材料毛利率水平均较高，具有一定盈利能力，而贮氢合金产品虽然质量优异，但其盈利水平较差，难以贡献较大业绩。

盈利弹性主要取决于稀土价格。

在公司产能相对稳定且产能无扩张情况下，对应稀土氧化物价格4.4-20万元/吨(氧化镧25%、氧化铈56%、氧化镨钕12%、其他7%)，业绩区间0.22-1.11元。其中稀土氧化物0.17-0.68元，稀土金属0.05-0.15元，碳酸稀土0.01-0.26元。

风险提示：1)下游需求复苏低于预期；2)稀土价格反弹乏力

广晟有色：收购稀土和钨资产，成长空间较大

类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：巨国贤，陈子坤

定增募资5.2亿，收购稀土和钨资产

2013年8月29日晚，公司公告称：拟以不低于36.23元/股的价格，非公开发行1435.2746万股，募资5.2亿元，其中公司控股股东广晟集团承诺以现金认购30%的增发股份。公司拟用本次募资收购德庆兴邦88%的股权、收购清远嘉禾44.5%的股权、收购瑶岭矿业61.464%的股权、收购有色集团拥有的由红岭矿业实际使用的固定资产。

稀土冶炼配额翻倍，领跑A股

公司本次拟收购的“德庆兴邦”和“清远嘉禾”，分别拥有稀土冶炼指令性生产计划1300吨和1200吨。收购完成后，公司将拥有稀土冶炼配额4700吨(权益配额4244吨)，较原有指标翻倍，成为目前拥有中重稀土冶炼配额最多的上市公司。

期待采矿面积扩张，盈利能力有望提升

根据公开资料显示，公司稀土资源储备丰富，4本采矿权控制区域拥有离子型稀土储量折合REO约35.59万吨。目前公司拥有稀土采矿配额2000吨，但受采矿面积影响，2011年和2012年稀土矿销量仅为250吨和1039吨，远低于配额值。我们认为未来待国家稀土大集团整合启动后，公司作为核心企业，采矿面积有望大幅扩张，稀土精矿销量有望达到2160吨以上，届时，公司稀土业务盈利能力有望出现质的提升。

成长空间较大，给予“买入”评级

生产配额代表了稀土企业的盈利能力，公司“单亿市值配额量”的指标(39)高于可比企业(五矿稀土10，中色股份20)，结合钨业务，我们认为公司未来成长空间较大，目前股价被低估，因此，给予公司“买入”评级。

风险提示

定增收购不确定性的风险；稀土大集团整合不确定性的风险。

横店东磁：磁材稳健增长，将受益光伏政策支持

类别：公司研究 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：魏兴耘，熊俊

透过产品结构调整，永磁业务竞争力持续提升。在经济调整背景下，公司通过改善产品结构，使得永磁业务盈利能力未受到外部环境影响。12年开发新客户13家。高端6系、9系比重逐渐增大，12系正在量产。公司开发现完成了取代烧结钕铁硼用于家电马达的高性能磁体。

完成松下新一代冷风机用系列马达磁体的开发并批量化生产，日立50122、50117等产品的开发及批量生产，三菱电机用磁瓦的开发及大批量生产，以及液晶电视用扁平带孔高性能方块的开发及批量化生产；同时启动印度COMSTAR汽车电机系列磁瓦的开发。我们预估公司永磁业务营收同比仍有30%附近的增速，毛利率将保持相对稳定。我们同时预计公司在13年仍将通过技改等方式进一步提升公司高端产品比重，其整体磁材产能也将稳步提升。营收与盈利将进一步提升。

光伏业务有望受益国内政策支持。近段时间以来，国家出台了系列支持光伏产业发展政策。19日国务院常务会议提出了促进光伏产业健康发展的五项政策措施，包括调整结构、规范秩序、扩大内需、完善政策、减少政府干预。在此之前，金太阳工程第二批项目公布(2.835GW)并追加补助资金70亿元。公司通过向下游发电业务延伸，将受益于国内政策支持。

我们预计公司在光伏业务大幅亏损背景下，12年整体盈利仍将保持较快增长。13年盈利弹性将进一步提升。2014年公司营收为52.25亿元；净利润为3.09亿元；对应的EPS为0.75元。

江粉磁材调研快报：募投项目将在2013年全部达产

类别：公司研究 机构：东兴证券股份有限公司 研究员：林阳，张方

预计公司2014年每股收益0.43元，对应动态PE为39倍，估值较高，但考虑到公司募投项目的逐步达产以及铁氧体在家电、消费电子领域的拓展，首次给予公司“推荐”评级。

天通股份：主业走出低谷，政府补贴贡献业绩

类别：公司研究 机构：湘财证券有限责任公司 研究员：江舟，李莹

3季度业绩稳步增长天通股份(600330)发布2010年3季报，公司3季度营收3.95亿元，同比增长67.85%，1-9月营收9.07亿元，同比增长53.05%，1-9月归属于母公司股东所有的净利润为6058万元，其中第3季度归属于母公司股东所有的净利润为3036万元，同比增长191.48%，以公司最新股本计算，1-9月EPS为0.103元，其中3季度EPS为0.052元。

磁性材料与专用设备业务发力公司业绩走出低谷在我们此前发布的报告中提到，2010年至今，公司已走出2009年的经营低谷，3项业务-电子材料、电子部品及专用设备业务均快速恢复，产能利用率回升。公司目前的主要产品磁性材料订单涌入，产品量价齐升，同时加速推出附加值高的新产品，着力开发金属软磁产品，布局光伏发电、风力发电市场。专用设备业务中2009年涉足的环保设备今年快速打入市场，实现销售。磁性材料与专用设备业务发力，共同推动公司业绩走出低谷。电子表面贴装业务仍处于调整期，预计今年将扭亏为盈。

毛利率小幅下滑政府补贴贡献业绩3季度公司毛利率26.2%，相比于2季度毛利率28.96%出现小幅下滑，预计原材料成本上升以及人民币升值加速(上半年公司外销业务占比38.46%)是主要原因。3季度，公司收到2010年国家科技成果转化项目补助资金1500万元，确认为营业外收入，3季度营业外收入共1646.26万元，而同期营业利润1237.6万元，大幅提升公司3季度净利润。

积极布局新业务领域公司与日本企业紧密合作，通过引进吸收日本技术进军LED蓝宝石基板生产领域。目前仅有少数国内企业具备实力生产LED用蓝宝石基板，未来国产替代进口可能性高。公司前期与股东四十八所签署合作协议，依托股东优势迅速切入太阳能光伏产业，力图打通整条产业链，从事硅片、电池片与组件生产。目前，晶体硅太阳能电池片、LED蓝宝石项目均已开始投入，根据3季报中披露，在建工程较年初增长3010.74%。

风险因素行业波动风险，管理风险，新业务开发风险。

正海磁材：需求共振绘成长蓝图，专利授权助市场突破

类别：公司研究 机构：东北证券股份有限公司 研究员：陈炳辉

报告摘要：

若稀土价格稳中微升，钕铁硼需求增速约为10-15%。钕铁硼材料是受国家政策支持的新材料，广泛应用于VCM、风电、节能电机和新能源汽车等领域，在节能环保的大趋势下，风电、新能源汽车、汽车EPS、电梯的市场将带动钕铁硼永磁材料需求的持续、快速增长。

风电装机复苏，永磁技术受信赖。国家着力解决风电弃电问题，风电机组利用小时数上升，风电场运营企业积极性提升，政策支持下，风电装机容量有望恢复增长。在风电装机容量暴发式增长后，永磁同步风机高效、易维护等优势显现，永磁同步风机市场占有率提升。

汽车用钕铁硼磁材将迅速增长。一，新能源汽车将放量。在特斯拉的刺激下，新能源汽车的品牌和数量迅速增加，新能源汽车有望步入高速发展期，当前稀土永磁电机仍是新能源汽车的主流电机工艺，钕铁硼将与新能源汽车一起腾飞。二，汽车EPS的渗透率也在提升，汽车产量也在恢复，汽车EPS用钕铁硼需求稳步增长。

高效率的稀土永磁电机也将大批量代替传统电机。节能电梯等新兴节能领域对高性能钕铁硼的需求将稳步增长(增速在10%以上)。节能家电、变频空调对钕铁硼成本比较敏感，替代竞争突出，在稀土价格预期稳定之时，这些领域的稀土磁材需求也将恢复。

公司获专利授权、突破市场约束，产能即将到位契合行业需求提速。公司是国内钕铁硼行业新贵，毛坯产能已达4300吨，位列全国前三，公司产品系列完整，技术紧跟国际一流，自有的无氧工艺等技术独到之处不少。2013年公司成功取得日立金属的烧结钕铁硼专利授权，将打破公司此前面临的专利和市场壁垒，又恰逢公司IPO募投项目的2000产能即将投放，公司市场与客户突破具有良好的基础。公司有望随着风电复苏、新能源汽车进入高速发展期而快速增长。

盈利预测与评级。预计，公司2014年的业绩为0.45元。对应当前股价的PE水平为32倍。给予公司推荐评级。

风险提示。稀土价格风险。市场开拓不及预期风险。新能源汽车行业增速不及预期风险

江特电机：投资300吨钕铁硼，打造永磁电机产业链

类别：公司研究 机构：中山证券有限责任公司 研究员：李一为

事项：

2013年9月9日晚间公司发布公告，2013年9月8日，江西特种电机股份有限公司(简称“公司”、“乙方”)与紫荆控股有限公司(简称“甲方”)、龙岩工贸发展集团有限公司(简称“丙方”)签订了《项目合作投资框架协议》：本着优势互补、共同发展的目标，由紫荆创新研究院(甲方下属研究院)投入技术，联合龙岩工贸发展集团有限公司、江西特种电机股份有限公司，紫荆控股有限公司投入资金，组建“紫荆稀土产业有限公司”(暂定名)，从事稀土原材料、稀土功能材料及稀土永磁电机研发和生产。5年内，分期投入资金20亿元人民币，形成年产3000吨稀土NdFeB烧结永磁体和年产300万台稀土永磁电机的产业链。

主要观点：

合作方拥有技术、资金和原材料优势。合作方之一的紫荆创新研究院(甲方下属研究院)是清华大学下属对外合作企业，将投入技术，并有着良好的社会信誉和强大的资源整合能力，而紫荆控股有限公司将投入资金。另一合作方龙岩工贸发展集团有限公司主要从事稀土原材料、稀土功能材料及稀土永磁电机研发和生产。该集团是龙岩市政府集产业投资、筹融资、股权管理、资本经营和运作功能于一体的产业类国有资产投资经营公司，拥有龙岩市唯一从事稀土开发与经营的龙岩市稀土开发有限公司49%股份。龙岩市是工信部列入的重点新材料产业基地之稀土材料基地。甲乙丙三方各出资30%、15%和30%，3年内完成总体投资5亿元人民币。甲方投入的技术专利以及无形资产经评估后将以25%的股份进入“紫荆稀土产业有限公司”或下属专业公司。5年内总投资将达到20亿元，项目未来年销售额50亿元人民币以上，年利税5亿元人民币以上。

三家决定组建两家分公司。(1)组建紫荆永磁材料公司，建设年产3000吨稀土NdFeB烧结永磁体项目，总投资3亿元。永磁材料公司股权比例按出资额为：“紫荆稀土产业有限公司”50%，紫荆控股有限公司20%，江西特种电机股份有限公司30%。(2)组建紫荆永磁电机公司，重点开发、生产、销售应用于机器人、数控设备、纺织机械等自动化设备的稀土永磁电机，项目总投资预计2亿元。永磁电机公司股权比例按出资额为：江西特种电机股份有限公司55%、“紫荆稀土产业有限公司”45%。(3)“紫荆稀土产业有限公司”还将开发建设电机控制器、稀土催化、新型电机等项目。

投资利好公司电机产业链，短期对业绩无贡献。稀土永磁电机是节能高效及自动化设备的应用发展方向，公司目前现有的电动汽车驱动电机和电梯电机等电机已批量使用稀土永磁材料，根据市场发展需求，公司还将利用本协议合作方的优势，开发应用于机器人、数控设备、纺织机械等自动化设备的稀土永磁电机。该框架协议的签订，我们认为将有利于公司稀土永磁电机的原材料和技术保障，有利于公司产品结构调整。

多个项目投产达产，下半年盈利能力持续增强。从中报看，公司盈利在逐步增强，二季度营收环比增长79.42%，而净利环比增长75.08%，业绩改善明显。目前银锂500吨碳酸锂新产线设备处于调试阶段，即将投产运行。采用变温碳化法新工艺可实现锂云母的综合利用，可分离出铷、铯、钾、钠等附加值高的副产品，使碳酸锂产线综合成本极具优势。泰昌35万吨选矿厂预计年底投产。而公司独有技术的富锂锰基正极材料也将按计划年底达产，设计产能1200吨/年，下游需求超预期，锂电盈利能力将进一步增强。因此，我们认为未来公司在打通锂电全产业链后盈利能力会持续增强。

盈利预测与投资评级。预计2014-2015年EPS分别为0.29和0.50元，对应PE分别为37和22倍，当前估值略高，业绩释放尚待时日，短期重申“持有”评级，中长期看好公司锂电全产业链和稀土永磁材料的发展潜力。短线因公司投资稀土永磁材料，或导致市场炒作，建议逢高减持，谨慎投资。

厦门钨业：稀土减亏助业绩大幅增长，新材料翘楚长期蓬勃发展无虞

类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：葛军 日期：2014-07-16

事件描述。

厦门钨业发布2014 年半年度业绩预告，预计上半年实现收入38.94 亿元，同比增长6.6%，归属母公司净利润1.4 亿元，同比增长97.3%，eps 0.21 元(一季度0.045，二季度0.16).

事件评论。

业绩增长主要来自稀土冶炼业务的大幅减亏。公司上半年业绩增长主要来自以下三方面：(1)子公司长汀金龙稀土大幅减亏9136 万元，一方面来自于深加工产品(高纯金属、磁性材料、荧光粉)销售增加，另一方面去年一季度高价库存影响减小；(2)钨深加工数控刀片、整体刀具销量增加、盈利能力提升，但与此同时钨价下跌(上半年钨精矿均价同比下滑5%)使得上游钨精矿采选、冶炼环节利润有所侵蚀；(3)电池材料产品产销量增加，盈利提升。

锂离子材料业务储备深厚，未来必将受益于新能源汽车产业发展。公司在新能源领域早有前瞻布局，目前拥有储氢合金粉产能5000 吨，各种锂离子材料产能合计10000 吨(钴酸锂3600 吨、锰酸锂1000 吨、磷酸铁锂300 吨、三元材料5000 吨)，公司作为国内锂离子材料领域的较早进入者，拥有深厚的技术储备，较好的客户基础，松下目前是公司此领域的第一大客户，公司也是松下电池材料领域的主要供应商之一，我们认为公司未来必将成为国内新能源汽车电池材料领域的翘楚。

公司主营钨、稀土产品的价格下跌空间有限。作为国家优势战略资源的钨、稀土价格经过前期调整，下跌空间有限，未来有望稳中有升；钨业务方面，公司钨产业链上下游均存在规模扩张预期，钨资源的外延收购将提升公司钨精矿自给率，九江、洛阳硬质合金项目建设将增厚下游深加工板块的收入规模和盈利能力；稀土方面，组建厦门钨业稀土集团已获得福建省政府批复，公司作为福建省稀土产业发展龙头地位进一步确认，公司已全面布局磁性材料、荧光粉、储氢合金粉等稀土下游深加工环节，未来必将受益于福建省稀土产业的蓬勃发展。

重申“推荐”。公司是中国精密制造和新能源行业的前端材料产业中最重要的供应商之一，随着国家战略性新兴产业未来的蓬勃发展，公司必将切实受益。预计公司2014、2015、2016 年eps 分别为0.71、0.94 和1.17元，维持强烈“推荐”。风险提示。宏观经济低迷致钨、稀土需求下滑；钨、稀土价格下跌。

威华股份调研简评：在黑暗中期待曙光

类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：田东红

调研目的

中纤板行业最近几年盈利能力一直处于较低水平，今年以来资本市场对于建材行业的复苏预期比较强烈，当前中纤板行业的盈利状况是否有改善的迹象？我们就中纤板行业当前情况、公司2012年度生产经营情况、2013年度生产经营计划和管理举措等问题与公司董秘进行了深入交流。

行业处于底部，未来或有改善

行业当前的情况还很难看到一个明显向上的趋势，过去一年行业内也都保持谨慎的态度，去年除了国栋建设建设新生产线和丰林集团继续收购外，行业内也基本没有大的扩张，公司目前拥有中纤板产能150万立方米/年，暂不会考虑继续增加投入、进一步做大产能。但是未来伴随各地城镇化建设政策的出台和落实，预计将对中纤板下游产品-家具、木地板的需求增长产生积极的影响(中纤板的下游需求中家具占比60%、地板占比20%、包装占比10%、其他占比10%)。随着中纤板行业的持续性洗牌和进一步深化，一些小产能中纤板加工厂将逐步退出，中纤板产能高速扩张的增速将逐步放缓，行业的供需关系也会慢慢改善，行业景气度将会缓慢回升，今年或将有所转机。当前行业盈利基本处于底部，部分小企业已在苦苦支撑，盈利很难继续下滑，预计今年盈利不会比去年更差，或将略有改善。

2012年公司产能利用率不足80%，未达预期目标

公司中纤板产量和销量较2011年分别上涨7%和8%，但是产能利用还是不足80%，未达到预期目标。产能利用不高主要有以下原因：1。需求不旺导致销售不畅，订单不足的情况下生产受到限制；2.2012年雨季相对较长，原材料供应不足影响到工厂的正常生产。行业理想的产能利用率是达到90%以上，一些较老的生产线最高也就是达到90%以上，进口线可能还有向上的空间。

成本上升遏制公司盈利能力回升

2012年中纤板的平均销售价格上升2%，但是公司中纤板的毛利率还是基本和11年持平，在6~7%。遏制盈利能力回升的主要原因是成本上升，公司受到成本端的压力较大，2012年原材料价格的涨幅在10%以上。公司预计2012年度亏损1.06亿元。

公司经营管理方式变更，力争2013年扭亏为盈

2012年8月公司换了总经理，对原有经营管理方式进行变革，大力推行目标责任经营，更好的激发各子公司管理团队的积极性和主动性。以前公司是中央集权式管理，现在管理权限下放，各子公司独立经营管理，只要达到预期的利润目标就行。在这种机制下子公司有更强的动力去做好业绩，预计通过成本控制有较大的利润空间可挖，主要集中于原材料收购方面。从一季度的情况来看新的管理模式运行良好，业绩有望改善，力争2012年扭亏为盈。

灵活处理林地资产，积极贡献利润

公司原有林地面积约62万亩，在2011年出售6.13万亩后还剩五十多万亩，公司出售林地的主要原因在于林木砍伐受到地方政府限制。公司拥有的梅州速生林已有约20万亩到达了砍伐期，但是由于采伐证难办一直没法得到有效率的产出。公司的砍伐指标单列并且林木砍伐属于备案制，但是地方上出于环保旅游等方面的原因，林业部门一直对公司有所限制，砍伐林木的同时需要种植景观林。公司未来将会采取更加灵活的经营方式来进行速生林业务，争取为公司2013年度业绩扭亏为盈做出积极贡献。

盈利预测与评级

我们预计公司2014年的EPS为0.17元。考虑到行业和公司均处于盈利底部，未来存在业绩拐点到来的可能，首次给予“增持”评级。

稀土产业或迎景气度改善契机

为支持稀土产业技术创新和产业健康发展，财政部、工业和信息化部近日联合印发了《国家物联网发展及稀土产业补助资金管理办法》。据悉，稀土产业补助资金由中央财政预算安排，由财政部、工业和信息化部各司其职，各负其责，分工合作，共同管理。与此同时，商务部公布的2014年第二批稀土出口配额名单显示，今年我国稀土出口的配额制度仍然不会改变。

补助资金管理办法出台

据了解，稀土产业补助资金主要支持的领域包括五方面：一是稀土资源开采监管；二是稀土采选、冶炼环保技术改造；三是稀土共性关键技术与标准研发；四是稀土高端应用技术研发和产业化；五是公共技术服务平台建设。

补助资金支持稀土产业采用以奖代补和无偿资助方式。对已整体完成稀土开采监管系统建设的地方政府给予一次性奖励，奖励金额一般不超过项目实际投资额的20%。对已通过国家环保核查的稀土采选、冶炼企业，根据工业和信息化部稀土企业准入公告核定的企业产能予以一次性奖励，奖励标准：矿山采选1000元/吨(按稀土氧化物REO计)、冶炼分离1500元/吨(按稀土氧化物REO计)、金属冶炼500元/吨。对稀土共性关键技术与标准研发及高端应用技术研发项目采取无偿资助方式，资助额度一般不超过项目研发费用的40%，单个项目年度支持金额不超过1000万元。对稀土高端应用技术产业化项目，采取无偿资助方式，额度一般不超过预算年度上一年企业投资额的20%。单个项目年度支持金额不超过5000万元。

业内专家分析称，《国家物联网发展及稀土产业补助资金管理办法》基本涵盖了稀土行业中上下游全产业链企业，同时随着稀土产业出口配额的出台以及频现的行业整合，稀土价格将逐步企稳。

第二批出口配额名单出炉

商务部近日公布的2014年第二批稀土出口配额名单显示，2014年第二批稀土出口配额为轻稀土13691吨，中重稀土1809吨，合计15500吨，比2014年第一批稀土出口配额的15110吨多出了390吨，而第二批出口配额中轻稀土和中重稀土分别比第一批配额多出了377吨和13吨。

“放开部分轻稀土的出口限制，有利于下游应用的开发以及过剩产能的消耗。”业内人士表示。

近期各地稀土行业频现的整合动作，也让稀土行业的集中度进一步提升。7月9日厦门钨业稀土集团组建方案获福建省政府批复，同意组建厦门钨业股份有限公司稀土集团，推动稀土深加工及应用产业发展，并加大落后产能淘汰，打击稀土违法违规行为。目前该方案已报送工业和信息化部批准备案，现正在备案审核中。中铝公司日前通过与山东省经信委、中国钢研科技集团有限公司联合组建“山东稀土集团”，推动山东省稀土产业的整合。

除了行业整合方面外，下游行业需求也在增加。钕铁硼作为稀土最重要的应用领域之一，在新能源汽车销售放量的推动下，市场需求也在逐步转好。

业内人士预计，行业集中度提升带来的协同议价能力增加，以及新能源汽车放量对稀土需求预期改善的影响，稀土行业或迎来景气度改善契机。

信达证券：稀土将迎来结构性行情 荐7股

[摘要]

事件：2014年7月25日有色板块呈现普涨态势，板块整体涨幅达3.2%，其中铅锌、稀土、钼板块个股涨幅较大，盛达矿业、兴业矿业、广晟有色、金钼股份等个股涨停。

点评：

1。有色板块拉升受益于全球经济数据回暖。中国经济企稳，欧元区复苏势头加速，美国就业市场复苏强劲。欧元区7月汇丰PMI初值升至54.0，录得今年4月以来的高位。美国7月19日当周季调后初请失业金人数28.4万人，创下2006年2月以来的最低水平，低于预期的30万人，显示美国就业市场复苏强劲。中国7月汇丰PMI初值从6月份的50.7升至52，达到18个月来最高水平，显示中国微刺激政策初见成效，国内制造业持续好转。

2。部分金属价格前期已表现，行业整体仍承压，板块难有持续上涨动力。镍、锌、钼、铝等有色金属(3653.58,7.890,0.22%)价格已有所表现。

截止7月24日，LME3个月期镍、LME3个月期锌、欧洲主要港口钼铁(65%-70%Mo)年内涨幅分别为37%、15%、32%。LME3个月期铝价格与年初持平，但已从5月初的价格低谷回升了11%。如前期报告所述，我们认为，镍价上涨主要受印尼镍原矿出口禁令造成15%全球镍矿供给缺口影响；锌价上涨的主要因素是国际大型锌矿资源逐渐枯竭，而新矿开采又不能弥补带来的供给趋紧预期；铝价上涨是由于国际市场铝产能消减、供给趋紧与需求回升。然而，整体来看，有色金属行业国内产能严重过剩，成本增加、财费增长等因素制约行业利润回升，我们认为下半年A股有色金属板块难有持续上涨动力。

3。稀土板块将迎来结构性行情。稀土价格自2013年6月阶段高点下跌后表现持续低迷。截止7月24日，稀土代表品种氧化镧、氧化镨钕、氧化镝年内分别下跌了16%、3%和0.5%。2014年3月中国稀土案WTO败诉后，市场对“后稀土配额时代”稀土价格何去何从有所分歧。我们认为，稀土已被国家置于战略资源的高度上，即使取消出口关税和配额，中国稀土也不会回到卖“白菜价”的时代。为应对WTO败诉影响，国家势必将进一步完善管控体系，加速整合步伐，加大开采、生产、流通环节的监管力度，持续打击私挖滥采，稀土价格将有所表现，稀土板块将迎来结构性行情。

4。我们关注的标的有：上游稀土资源股威华股份(002240)、包钢股份(600010，“增持”)、盛和资源(600392)，中游稀土冶炼股五矿稀土(000831)、厦门钨业(600549，“增持”)，下游磁材股中科三环(000970，“增持”)、安泰科技(000969，“增持”)。

5。风险因素：国内稀土整合步伐缓慢；稀土需求下滑。

稀土行业12只概念股价值解析

厦门钨业：“增持”评级

类别：公司研究 机构：信达证券股份有限公司 研究员：范海波

核心推荐理由：1、我们判断下半年钨钼板块盈利同比将出现增长，原因(1)赣钨协会(15.5万元/吨)和五矿有色(16万元/吨)黑钨精矿指导价达到历史最高，钨系产品涨价的可能性依然存在；(2)12下半年钨价大跌，13年上半年均价远高于12年下半年(钨精矿↑10.8%，APT↑7.8%，钨粉↑3.7%)。

2、作为福建省稀土整合平台，政策对厦钨的支持力度很大，这也是公司能源板块的唯一亮点。13年福建省第一批稀土矿开采指标中有950吨指标分配给了厦钨，比12年同期的700吨增加250吨。

3、公开信息显示，海峡国际社区三期项目将于13年12月竣工，因此我们维持对公司13年房地产收入14亿元(13年上半年2.37亿)的判断，预计下半年地产板块业绩明显好于上半年。

股价催化因素及时间： 1、钨精矿持续涨价；2、稀土行业整合力度加大。

风险提示：1、主要产品价格波动；2、房地产调控；3、全球经济增速继续回落。

中科三环：开工率保持平稳，新能源汽车电机永磁需求潜力巨大

类别：公司研究 机构：方正证券股份有限公司 研究员：刘伟渊，明炉发

开工率保持平稳

2013年一季度公司的开工率约在70%，4-5月份达到80%左右；目前开工率约70%，预计四季度维持在70%左右。我们估计全年毛坯产量在10000吨左右。新能源汽车电机用钕铁硼潜在增量巨大按公司预计，每辆混动汽车用1-3公斤钕铁硼，新能源汽车潜在用量巨大。公司曾在2012年1月份定增中有800吨(毛坯量)的新能源汽车用钕铁硼项目，但目前尚未形成批量供应。随着新能源汽车新补贴政策的出台，新能源汽车对钕铁硼需求有望提前迎来爆发式增长。

部分产品提价，平均吨毛利增减有待确认

在今年上半年稀土价格下降后，下游需求有一些回升。6月中旬开始，稀土价格开始上涨，截止目前，部分中重稀土氧化物价格涨幅超过100%，轻稀土涨幅也比较大。本轮稀土价格上涨，是供应紧张和打击私挖盗采及收储传闻等共同作用的结果，下游企业按需生产，库存保持较低水平。这一轮涨价下游尚可以接受，但是经济不景气导致需求并没有增加。公司在部分高端产品上提价，但是平均的吨毛利是否上升还有待确认。

新空调能效标准倒逼回归使用钕铁硼

按照目前的空调能效标准，如格力等有些厂家可以使用铁氧体达到一级能效。但是新能效国标预计10月份将出台，现在的1级、2级变频空调等级会自动下调一级，分别变为2级和3级，再新增1级能效等级，当前3、4、5级的变频空调将被淘汰出局。新的1级能效要求高，铁氧体可能无法达到要求，钕铁硼面临重新回归节能空调的机会。

竞争环境加剧，公司龙头地位难动摇

2013年5月份，日立金属新增三家国内钕铁硼企业专利授权，对公司的出口有一定影响。稀土上游企业进军钕铁硼领域，但是进展缓慢，尚没有批量的产成品。特别是在整车企业供应钕铁硼的体系中，新进入者可能至少需要3-5年才与整车厂磨合稳定供货。因此，公司在行业中的龙头地位难以动摇。

盈利预测与投资建议

基于公司行业龙头地位以及稀土价格回升，我们预计公司2014-2015年EPS为0.48、0.60元，维持“增持”评级。

风险提示

稀土价格大幅波动风险；稀土整治力度不及预期；行业政策变化等

宁波韵升：中报不及预期，低点恐已过去

类别：公司研究 机构：中山证券有限责任公司 研究员：李一为

主要观点：

中期业绩不及预期，低点恐已过去。公司专注于高端钕铁硼永磁材料和汽车电机的生产，是磁电一体化龙头。上半年主要受到稀土原材料价格快速下跌的影响，也导致公司产品销售价格下降，其中钕铁硼产品主营业务收入7.33亿元(占比62.5%)，同比减少43.8%，营收占比较去年年报下降13.65%。而电机产品较同期下降24.42%。随着二季度需求的提升，开工率有所提高，盈利状况开始好转，环比数据有印证，营收环比增加3.94%，净利环比略降2.57%。而7、8月份稀土价格的企稳回升则有利于未来公司产品价格的提高，而工信部牵头实施的为期三个月(8.15-11.15)的全国稀土综合整治，未来稀土价格将可能进一步提高，而需求随经济复苏增强也有望转好，我们认为公司业绩低点恐已过去。

产品毛利率大幅下降影响盈利能力。公司业绩的下滑主要是钕铁硼产品的收入下降超过成本下降幅度，使产品盈利能力下降。从产品毛利率来看，钕铁硼和电机毛利率分别为32.56%和15.79%，同比减少16%和5.36%。钕铁硼毛利率的下滑幅度较大，严重影响了中期业绩。

费用控制较好。上半年公司三费控制较好，其中销售、管理和财务费用分别同比下降14.42%、28.45%和16.62%。但研发支出同比减少62.23%，一方面是研发原材料价格下降导致，另一方面也存隐忧，说明新产品研发开拓不够。

下游需求复苏将改善未来业绩。公司目前拥有烧结钕铁硼产能约5500吨、粘结钕铁硼产能约300吨，另有100万台发电机、50万台起动机的电机产能。二季度高端钕铁硼磁材行业下游需求提升，公司开工率已提高到80%左右。新能源汽车、节能家电、消费电子等需求将保障公司未来盈利能力。

盈利预测及评级。预计公司2014-2015年EPS为0.89、1.06元，对应PE为19、16，当前估值水平合理，未来有提升空间，重申“买入”评级。

包钢稀土：稀土涨势望延至年底，业绩弹性简析

类别：公司研究 机构：民生证券股份有限公司 研究员：李斌

WTO诉讼裁决临近迫稀土供给政策强化，新能源汽车有望刺激稀土永磁长期需求。

业内专家认为WTO诉讼败诉几率大，有效解决途径为加速行业整合，国家明确要求央企加快整合步伐，为出口配额取消提前布局。同时打击稀土私采盗采、去产能。未来存收储可能，赣州市稀土储备体系基本完善，已设立收储中心。

供给控制政策支持稀土价格止跌回升，预期涨势将延续至年底。

始于2012年稀土价格大幅回调以来，共有两次在政策刺激下反弹，幅度均在30%左右，持续约2个月；每次稀土价格反弹，相关个股均强联动，领涨个股涨幅在50-70%。我们预计自8月开始打击盗采政策不断强化实施、以及稀土永磁需求逐步增长情况下，稀土价格有望继续持续上涨2-3个月。

新能源补贴新政将出，稀土永磁市场需求将拓宽10%。

据报道，由财政部牵头，发改委、工信部等多个部委共同参与制定的新一轮新能源汽车补贴政策框架基本确定，上报国务院审批通过后最快9月份对外公布。另据我们调研，国内新能源汽车可能在2015年井喷。根据规划目标，2015-2020年，平均每年销量在90万辆左右，钕铁硼需求量预计将增10%左右。

产业整合壮大其系统龙头地位；占全球总产能75%的稀土分离主业具备定价权。

2011-2012年包钢稀土整合上游涉及稀土企业35家，并与12家稀土上游企业及股东分别签署了《整合重组框架协议》，产业整合基本完成，稳固了其系统龙头地位。另外，其控股和参股的生产企业稀土分离产品产能占世界总产能的约75%，在世界稀土行业处于主导地位，具有稀土初级产品的定价权。

公司稀土功能材料业务完善公司稀土全产业链布局。

公司丰富的稀土资源为其延伸至产业链下游的稀土功能材料提供保障。公司稀土功能材料主要包括：钕铁硼永磁产品、贮氢合金产品和抛光材料。其中，钕铁硼永磁产品产能约1w吨/年，与抛光材料毛利率水平均较高，具有一定盈利能力，而贮氢合金产品虽然质量优异，但其盈利水平较差，难以贡献较大业绩。

盈利弹性主要取决于稀土价格。

在公司产能相对稳定且产能无扩张情况下，对应稀土氧化物价格4.4-20万元/吨(氧化镧25%、氧化铈56%、氧化镨钕12%、其他7%)，业绩区间0.22-1.11元。其中稀土氧化物0.17-0.68元，稀土金属0.05-0.15元，碳酸稀土0.01-0.26元。

风险提示：1)下游需求复苏低于预期；2)稀土价格反弹乏力

广晟有色：收购稀土和钨资产，成长空间较大

类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：巨国贤，陈子坤

定增募资5.2亿，收购稀土和钨资产

2013年8月29日晚，公司公告称：拟以不低于36.23元/股的价格，非公开发行1435.2746万股，募资5.2亿元，其中公司控股股东广晟集团承诺以现金认购30%的增发股份。公司拟用本次募资收购德庆兴邦88%的股权、收购清远嘉禾44.5%的股权、收购瑶岭矿业61.464%的股权、收购有色集团拥有的由红岭矿业实际使用的固定资产。

稀土冶炼配额翻倍，领跑A股

公司本次拟收购的“德庆兴邦”和“清远嘉禾”，分别拥有稀土冶炼指令性生产计划1300吨和1200吨。收购完成后，公司将拥有稀土冶炼配额4700吨(权益配额4244吨)，较原有指标翻倍，成为目前拥有中重稀土冶炼配额最多的上市公司。

期待采矿面积扩张，盈利能力有望提升

根据公开资料显示，公司稀土资源储备丰富，4本采矿权控制区域拥有离子型稀土储量折合REO约35.59万吨。目前公司拥有稀土采矿配额2000吨，但受采矿面积影响，2011年和2012年稀土矿销量仅为250吨和1039吨，远低于配额值。我们认为未来待国家稀土大集团整合启动后，公司作为核心企业，采矿面积有望大幅扩张，稀土精矿销量有望达到2160吨以上，届时，公司稀土业务盈利能力有望出现质的提升。

成长空间较大，给予“买入”评级

生产配额代表了稀土企业的盈利能力，公司“单亿市值配额量”的指标(39)高于可比企业(五矿稀土10，中色股份20)，结合钨业务，我们认为公司未来成长空间较大，目前股价被低估，因此，给予公司“买入”评级。

风险提示

定增收购不确定性的风险；稀土大集团整合不确定性的风险。

横店东磁：磁材稳健增长，将受益光伏政策支持

类别：公司研究 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：魏兴耘，熊俊

透过产品结构调整，永磁业务竞争力持续提升。在经济调整背景下，公司通过改善产品结构，使得永磁业务盈利能力未受到外部环境影响。12年开发新客户13家。高端6系、9系比重逐渐增大，12系正在量产。公司开发现完成了取代烧结钕铁硼用于家电马达的高性能磁体。

完成松下新一代冷风机用系列马达磁体的开发并批量化生产，日立50122、50117等产品的开发及批量生产，三菱电机用磁瓦的开发及大批量生产，以及液晶电视用扁平带孔高性能方块的开发及批量化生产；同时启动印度COMSTAR汽车电机系列磁瓦的开发。我们预估公司永磁业务营收同比仍有30%附近的增速，毛利率将保持相对稳定。我们同时预计公司在13年仍将通过技改等方式进一步提升公司高端产品比重，其整体磁材产能也将稳步提升。营收与盈利将进一步提升。

光伏业务有望受益国内政策支持。近段时间以来，国家出台了系列支持光伏产业发展政策。19日国务院常务会议提出了促进光伏产业健康发展的五项政策措施，包括调整结构、规范秩序、扩大内需、完善政策、减少政府干预。在此之前，金太阳工程第二批项目公布(2.835GW)并追加补助资金70亿元。公司通过向下游发电业务延伸，将受益于国内政策支持。

我们预计公司在光伏业务大幅亏损背景下，12年整体盈利仍将保持较快增长。13年盈利弹性将进一步提升。2014年公司营收为52.25亿元；净利润为3.09亿元；对应的EPS为0.75元。

江粉磁材调研快报：募投项目将在2013年全部达产

类别：公司研究 机构：东兴证券股份有限公司 研究员：林阳，张方

预计公司2014年每股收益0.43元，对应动态PE为39倍，估值较高，但考虑到公司募投项目的逐步达产以及铁氧体在家电、消费电子领域的拓展，首次给予公司“推荐”评级。

天通股份：主业走出低谷，政府补贴贡献业绩

类别：公司研究 机构：湘财证券有限责任公司 研究员：江舟，李莹

3季度业绩稳步增长天通股份(600330)发布2010年3季报，公司3季度营收3.95亿元，同比增长67.85%，1-9月营收9.07亿元，同比增长53.05%，1-9月归属于母公司股东所有的净利润为6058万元，其中第3季度归属于母公司股东所有的净利润为3036万元，同比增长191.48%，以公司最新股本计算，1-9月EPS为0.103元，其中3季度EPS为0.052元。

磁性材料与专用设备业务发力公司业绩走出低谷在我们此前发布的报告中提到，2010年至今，公司已走出2009年的经营低谷，3项业务-电子材料、电子部品及专用设备业务均快速恢复，产能利用率回升。公司目前的主要产品磁性材料订单涌入，产品量价齐升，同时加速推出附加值高的新产品，着力开发金属软磁产品，布局光伏发电、风力发电市场。专用设备业务中2009年涉足的环保设备今年快速打入市场，实现销售。磁性材料与专用设备业务发力，共同推动公司业绩走出低谷。电子表面贴装业务仍处于调整期，预计今年将扭亏为盈。

毛利率小幅下滑政府补贴贡献业绩3季度公司毛利率26.2%，相比于2季度毛利率28.96%出现小幅下滑，预计原材料成本上升以及人民币升值加速(上半年公司外销业务占比38.46%)是主要原因。3季度，公司收到2010年国家科技成果转化项目补助资金1500万元，确认为营业外收入，3季度营业外收入共1646.26万元，而同期营业利润1237.6万元，大幅提升公司3季度净利润。

积极布局新业务领域公司与日本企业紧密合作，通过引进吸收日本技术进军LED蓝宝石基板生产领域。目前仅有少数国内企业具备实力生产LED用蓝宝石基板，未来国产替代进口可能性高。公司前期与股东四十八所签署合作协议，依托股东优势迅速切入太阳能光伏产业，力图打通整条产业链，从事硅片、电池片与组件生产。目前，晶体硅太阳能电池片、LED蓝宝石项目均已开始投入，根据3季报中披露，在建工程较年初增长3010.74%。

风险因素行业波动风险，管理风险，新业务开发风险。

正海磁材：需求共振绘成长蓝图，专利授权助市场突破

类别：公司研究 机构：东北证券股份有限公司 研究员：陈炳辉

报告摘要：

若稀土价格稳中微升，钕铁硼需求增速约为10-15%。钕铁硼材料是受国家政策支持的新材料，广泛应用于VCM、风电、节能电机和新能源汽车等领域，在节能环保的大趋势下，风电、新能源汽车、汽车EPS、电梯的市场将带动钕铁硼永磁材料需求的持续、快速增长。

风电装机复苏，永磁技术受信赖。国家着力解决风电弃电问题，风电机组利用小时数上升，风电场运营企业积极性提升，政策支持下，风电装机容量有望恢复增长。在风电装机容量暴发式增长后，永磁同步风机高效、易维护等优势显现，永磁同步风机市场占有率提升。

汽车用钕铁硼磁材将迅速增长。一，新能源汽车将放量。在特斯拉的刺激下，新能源汽车的品牌和数量迅速增加，新能源汽车有望步入高速发展期，当前稀土永磁电机仍是新能源汽车的主流电机工艺，钕铁硼将与新能源汽车一起腾飞。二，汽车EPS的渗透率也在提升，汽车产量也在恢复，汽车EPS用钕铁硼需求稳步增长。

高效率的稀土永磁电机也将大批量代替传统电机。节能电梯等新兴节能领域对高性能钕铁硼的需求将稳步增长(增速在10%以上)。节能家电、变频空调对钕铁硼成本比较敏感，替代竞争突出，在稀土价格预期稳定之时，这些领域的稀土磁材需求也将恢复。

公司获专利授权、突破市场约束，产能即将到位契合行业需求提速。公司是国内钕铁硼行业新贵，毛坯产能已达4300吨，位列全国前三，公司产品系列完整，技术紧跟国际一流，自有的无氧工艺等技术独到之处不少。2013年公司成功取得日立金属的烧结钕铁硼专利授权，将打破公司此前面临的专利和市场壁垒，又恰逢公司IPO募投项目的2000产能即将投放，公司市场与客户突破具有良好的基础。公司有望随着风电复苏、新能源汽车进入高速发展期而快速增长。

盈利预测与评级。预计，公司2014年的业绩为0.45元。对应当前股价的PE水平为32倍。给予公司推荐评级。

风险提示。稀土价格风险。市场开拓不及预期风险。新能源汽车行业增速不及预期风险

江特电机：投资300吨钕铁硼，打造永磁电机产业链

类别：公司研究 机构：中山证券有限责任公司 研究员：李一为

事项：

2013年9月9日晚间公司发布公告，2013年9月8日，江西特种电机股份有限公司(简称“公司”、“乙方”)与紫荆控股有限公司(简称“甲方”)、龙岩工贸发展集团有限公司(简称“丙方”)签订了《项目合作投资框架协议》：本着优势互补、共同发展的目标，由紫荆创新研究院(甲方下属研究院)投入技术，联合龙岩工贸发展集团有限公司、江西特种电机股份有限公司，紫荆控股有限公司投入资金，组建“紫荆稀土产业有限公司”(暂定名)，从事稀土原材料、稀土功能材料及稀土永磁电机研发和生产。5年内，分期投入资金20亿元人民币，形成年产3000吨稀土NdFeB烧结永磁体和年产300万台稀土永磁电机的产业链。

主要观点：

合作方拥有技术、资金和原材料优势。合作方之一的紫荆创新研究院(甲方下属研究院)是清华大学下属对外合作企业，将投入技术，并有着良好的社会信誉和强大的资源整合能力，而紫荆控股有限公司将投入资金。另一合作方龙岩工贸发展集团有限公司主要从事稀土原材料、稀土功能材料及稀土永磁电机研发和生产。该集团是龙岩市政府集产业投资、筹融资、股权管理、资本经营和运作功能于一体的产业类国有资产投资经营公司，拥有龙岩市唯一从事稀土开发与经营的龙岩市稀土开发有限公司49%股份。龙岩市是工信部列入的重点新材料产业基地之稀土材料基地。甲乙丙三方各出资30%、15%和30%，3年内完成总体投资5亿元人民币。甲方投入的技术专利以及无形资产经评估后将以25%的股份进入“紫荆稀土产业有限公司”或下属专业公司。5年内总投资将达到20亿元，项目未来年销售额50亿元人民币以上，年利税5亿元人民币以上。

三家决定组建两家分公司。(1)组建紫荆永磁材料公司，建设年产3000吨稀土NdFeB烧结永磁体项目，总投资3亿元。永磁材料公司股权比例按出资额为：“紫荆稀土产业有限公司”50%，紫荆控股有限公司20%，江西特种电机股份有限公司30%。(2)组建紫荆永磁电机公司，重点开发、生产、销售应用于机器人、数控设备、纺织机械等自动化设备的稀土永磁电机，项目总投资预计2亿元。永磁电机公司股权比例按出资额为：江西特种电机股份有限公司55%、“紫荆稀土产业有限公司”45%。(3)“紫荆稀土产业有限公司”还将开发建设电机控制器、稀土催化、新型电机等项目。

投资利好公司电机产业链，短期对业绩无贡献。稀土永磁电机是节能高效及自动化设备的应用发展方向，公司目前现有的电动汽车驱动电机和电梯电机等电机已批量使用稀土永磁材料，根据市场发展需求，公司还将利用本协议合作方的优势，开发应用于机器人、数控设备、纺织机械等自动化设备的稀土永磁电机。该框架协议的签订，我们认为将有利于公司稀土永磁电机的原材料和技术保障，有利于公司产品结构调整。

多个项目投产达产，下半年盈利能力持续增强。从中报看，公司盈利在逐步增强，二季度营收环比增长79.42%，而净利环比增长75.08%，业绩改善明显。目前银锂500吨碳酸锂新产线设备处于调试阶段，即将投产运行。采用变温碳化法新工艺可实现锂云母的综合利用，可分离出铷、铯、钾、钠等附加值高的副产品，使碳酸锂产线综合成本极具优势。泰昌35万吨选矿厂预计年底投产。而公司独有技术的富锂锰基正极材料也将按计划年底达产，设计产能1200吨/年，下游需求超预期，锂电盈利能力将进一步增强。因此，我们认为未来公司在打通锂电全产业链后盈利能力会持续增强。

盈利预测与投资评级。预计2014-2015年EPS分别为0.29和0.50元，对应PE分别为37和22倍，当前估值略高，业绩释放尚待时日，短期重申“持有”评级，中长期看好公司锂电全产业链和稀土永磁材料的发展潜力。短线因公司投资稀土永磁材料，或导致市场炒作，建议逢高减持，谨慎投资。

厦门钨业：稀土减亏助业绩大幅增长，新材料翘楚长期蓬勃发展无虞

类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：葛军 日期：2014-07-16

事件描述。

厦门钨业发布2014 年半年度业绩预告，预计上半年实现收入38.94 亿元，同比增长6.6%，归属母公司净利润1.4 亿元，同比增长97.3%，eps 0.21 元(一季度0.045，二季度0.16).

事件评论。

业绩增长主要来自稀土冶炼业务的大幅减亏。公司上半年业绩增长主要来自以下三方面：(1)子公司长汀金龙稀土大幅减亏9136 万元，一方面来自于深加工产品(高纯金属、磁性材料、荧光粉)销售增加，另一方面去年一季度高价库存影响减小；(2)钨深加工数控刀片、整体刀具销量增加、盈利能力提升，但与此同时钨价下跌(上半年钨精矿均价同比下滑5%)使得上游钨精矿采选、冶炼环节利润有所侵蚀；(3)电池材料产品产销量增加，盈利提升。

锂离子材料业务储备深厚，未来必将受益于新能源汽车产业发展。公司在新能源领域早有前瞻布局，目前拥有储氢合金粉产能5000 吨，各种锂离子材料产能合计10000 吨(钴酸锂3600 吨、锰酸锂1000 吨、磷酸铁锂300 吨、三元材料5000 吨)，公司作为国内锂离子材料领域的较早进入者，拥有深厚的技术储备，较好的客户基础，松下目前是公司此领域的第一大客户，公司也是松下电池材料领域的主要供应商之一，我们认为公司未来必将成为国内新能源汽车电池材料领域的翘楚。

公司主营钨、稀土产品的价格下跌空间有限。作为国家优势战略资源的钨、稀土价格经过前期调整，下跌空间有限，未来有望稳中有升；钨业务方面，公司钨产业链上下游均存在规模扩张预期，钨资源的外延收购将提升公司钨精矿自给率，九江、洛阳硬质合金项目建设将增厚下游深加工板块的收入规模和盈利能力；稀土方面，组建厦门钨业稀土集团已获得福建省政府批复，公司作为福建省稀土产业发展龙头地位进一步确认，公司已全面布局磁性材料、荧光粉、储氢合金粉等稀土下游深加工环节，未来必将受益于福建省稀土产业的蓬勃发展。

重申“推荐”。公司是中国精密制造和新能源行业的前端材料产业中最重要的供应商之一，随着国家战略性新兴产业未来的蓬勃发展，公司必将切实受益。预计公司2014、2015、2016 年eps 分别为0.71、0.94 和1.17元，维持强烈“推荐”。风险提示。宏观经济低迷致钨、稀土需求下滑；钨、稀土价格下跌。

威华股份调研简评：在黑暗中期待曙光

类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：田东红

调研目的

中纤板行业最近几年盈利能力一直处于较低水平，今年以来资本市场对于建材行业的复苏预期比较强烈，当前中纤板行业的盈利状况是否有改善的迹象？我们就中纤板行业当前情况、公司2012年度生产经营情况、2013年度生产经营计划和管理举措等问题与公司董秘进行了深入交流。

行业处于底部，未来或有改善

行业当前的情况还很难看到一个明显向上的趋势，过去一年行业内也都保持谨慎的态度，去年除了国栋建设建设新生产线和丰林集团继续收购外，行业内也基本没有大的扩张，公司目前拥有中纤板产能150万立方米/年，暂不会考虑继续增加投入、进一步做大产能。但是未来伴随各地城镇化建设政策的出台和落实，预计将对中纤板下游产品-家具、木地板的需求增长产生积极的影响(中纤板的下游需求中家具占比60%、地板占比20%、包装占比10%、其他占比10%)。随着中纤板行业的持续性洗牌和进一步深化，一些小产能中纤板加工厂将逐步退出，中纤板产能高速扩张的增速将逐步放缓，行业的供需关系也会慢慢改善，行业景气度将会缓慢回升，今年或将有所转机。当前行业盈利基本处于底部，部分小企业已在苦苦支撑，盈利很难继续下滑，预计今年盈利不会比去年更差，或将略有改善。

2012年公司产能利用率不足80%，未达预期目标

公司中纤板产量和销量较2011年分别上涨7%和8%，但是产能利用还是不足80%，未达到预期目标。产能利用不高主要有以下原因：1。需求不旺导致销售不畅，订单不足的情况下生产受到限制；2.2012年雨季相对较长，原材料供应不足影响到工厂的正常生产。行业理想的产能利用率是达到90%以上，一些较老的生产线最高也就是达到90%以上，进口线可能还有向上的空间。

成本上升遏制公司盈利能力回升

2012年中纤板的平均销售价格上升2%，但是公司中纤板的毛利率还是基本和11年持平，在6~7%。遏制盈利能力回升的主要原因是成本上升，公司受到成本端的压力较大，2012年原材料价格的涨幅在10%以上。公司预计2012年度亏损1.06亿元。

公司经营管理方式变更，力争2013年扭亏为盈

2012年8月公司换了总经理，对原有经营管理方式进行变革，大力推行目标责任经营，更好的激发各子公司管理团队的积极性和主动性。以前公司是中央集权式管理，现在管理权限下放，各子公司独立经营管理，只要达到预期的利润目标就行。在这种机制下子公司有更强的动力去做好业绩，预计通过成本控制有较大的利润空间可挖，主要集中于原材料收购方面。从一季度的情况来看新的管理模式运行良好，业绩有望改善，力争2012年扭亏为盈。

灵活处理林地资产，积极贡献利润

公司原有林地面积约62万亩，在2011年出售6.13万亩后还剩五十多万亩，公司出售林地的主要原因在于林木砍伐受到地方政府限制。公司拥有的梅州速生林已有约20万亩到达了砍伐期，但是由于采伐证难办一直没法得到有效率的产出。公司的砍伐指标单列并且林木砍伐属于备案制，但是地方上出于环保旅游等方面的原因，林业部门一直对公司有所限制，砍伐林木的同时需要种植景观林。公司未来将会采取更加灵活的经营方式来进行速生林业务，争取为公司2013年度业绩扭亏为盈做出积极贡献。

盈利预测与评级

我们预计公司2014年的EPS为0.17元。考虑到行业和公司均处于盈利底部，未来存在业绩拐点到来的可能，首次给予“增持”评级。