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碧水源:业绩符合预期,延续稳健增长态势


来源:东莞证券有限责任公司

投资建议:业绩稳健增长,估值达历史底部,维持“推荐”评级。预计公司2014-2015年EPS分别为1.14元、1.53元,对应PE分别为25倍、18倍。公司业绩稳健增长的态势将延续,目前估值在历史底部水平,股价安全边际高。《水污染防治行动计划》很可能将于下半年出台,对水处理板块有望形成催化剂,维持公司“推荐”的投资评级。

事件:碧水源(300070)公布的2014年中报显示,公司实现营业收入9.94亿元,同比增长20.79%,实现归属于上市公司股东的净利润1.36亿元,同比增长33%,实现EPS为0.13元。

收入保持较快增长,毛利率提升,财务费用大增。随着公司的经营规模不断扩大及膜技术应用市场不断拓展,2014年上半年公司销售收入保持良好的增长势头,同比增长20.78%。公司三大主营业务中,污水处理整体解决方案大幅增长76%,而市政与给排水工程、净水器销售则有所下滑。三项业务的毛利率基本较稳定,而由于毛利率较低的给排水工程业务占比缩小使得毛利率提升4.8个百分点至34.21%。上半年公司的经营现金流下降26.3%,主要受政府付款进度较慢影响,同时流动资金及项目贷款增加,导致财务费用同比大幅增长704%。

延续“PPP”模式促异地水务市场快速扩张:公司延续独特的混合所有制“PPP”模式,推动公司膜技术不断进入新的区域水务市场,目前已涉足三十多个地区的水务市场。外埠地区的收入增长快速,预计这些异地公司后期的业绩贡献将逐步上升。国家正在对基础设施的投资实施重大改革,“PPP”模式将成为水处理行业的主流模式。公司对“PPP”模式已具备丰富经验,有望获得先发优势。

膜产品规模化生产,有助于降低产品成本提高竞争力:公司在膜技术领域继续处于行业领先地位。公司从去年底实现了产能提升。增强型及中衬型PVDF中空纤维微滤膜和中空纤维超滤膜的年产能分别达到400万平米和200万平米,低压反渗透DF膜的年产能达到100万平米。膜产品规模化生产有助于降低产品成本,从而提高膜技术相对于传统水处理技术的竞争力。

再生水利用工程和污水处理厂提标升级将推动MBR应用:目前再生水利用率仅约10%,而要求到2015年达到20%以上。2013年公司建成多个地下式MBR再生水厂,成为国内许多城市再生水厂的发展趋势。2015年起实施自来水新国标,国家提出优先升级改造落后设施。预计公司滇池2万吨MBR+DF示范项目将在2014年完成,DF膜与MBR相结合,可把市政污水净化为地表III类水,也可用于家用净水器。市场对家用净水设备的需求高速增长,预计公司净水器产品在2014年实现较大规模增长。MBR+DF膜将成为未来又一潜在的增长引擎。

投资建议:业绩稳健增长,估值达历史底部,维持“推荐”评级。预计公司2014-2015年EPS分别为1.14元、1.53元,对应PE分别为25倍、18倍。公司业绩稳健增长的态势将延续,目前估值在历史底部水平,股价安全边际高。《水污染防治行动计划》很可能将于下半年出台,对水处理板块有望形成催化剂,维持公司“推荐”的投资评级。

风险提示。工程结算推迟,市场竞争加剧,项目拓展低于预期,政府支付缓慢致现金流紧张。

[责任编辑:robot]

标签:毛利率 净利润 上市公司

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