需求表现温和 警惕塑料季节性下跌风险

7月份以来聚乙烯（LLDPE）开始拐头向下，而8月聚丙烯（PP）也一改7月份抗跌特征，呈现震荡下行趋势。

笔者认为，尽管聚乙烯和聚丙烯期现价格倒挂使得二者跌势并不顺畅，但是每年8月和9月旺季产能开工率的上升，供应及库存上升给聚乙烯和聚丙烯带来的季节性下行风险正在加大。不过，由于煤化工产能扩张对于LLDPE的冲击不如PP，因此未来PP跌势或强于LLDPE。

期现倒挂季节性改善

观察聚乙烯和聚丙烯的价格曲线，我们发现，二者的价格曲线在大多数时间呈现期现倒挂的结构。由于国内塑料产业受制于石化双雄的垄断性，聚乙烯和聚丙烯现货价格高于期货价格是常态。然而，一旦期现价差回升至平水附近，那么意味着期货价格将会出现下跌，因现货会加大在期货市场抛盘。

数据显示，8月11日，LLDPE的期现价差为-1205点，而在7月11日一度出现了75点的正价差，这也是7月份LLDPE大幅下挫的主要原因。再加上每年8月和9月LLDPE的现货价经常会出现季节性下调，因此缺乏现货支撑的期价大幅下跌已经成为惯例。

聚丙烯方面，8月12日，PP期现价差为-928点，而在7月底一度升至-55点。回顾其上市之后几次调整，期现价差每次回升，聚丙烯期价就会出现一波较大的跌势。尽管经过一波下跌之后，PP期现价差再度扩大，但是伴随PP现货价格季节性下调，PP期价在卖出保值盘打压下季节性下跌是大概率事件。

原材料涨势止步

乙烯方面，8月份进口乙烯价格开始出现回落。一方面，由于国际原油价格在7月份持续下跌；另一方面，8月份乙烯产能开工率提高，增加了乙烯的供应。数据显示，截至8月8日，CFR东北亚的乙烯价格为1560美元/吨，较7月底8月初的年内最高纪录1570美元/吨有所回落。

丙烯方面，7月份价格出现了一波反弹。数据显示，8月8日，丙烯CFR中国下降至1430美元/吨，而7月23日丙烯CFR中国一度上涨至1475美元/吨，这意味着丙烯价格涨势止步。

随着新一轮专产丙烯项目（PHD）投产，未来5年，全球丙烯供应增速将显著超过预期需求增长，这使得丙烯价格涨势面临制约。据IHS化学数据，专产丙烯项目占全球丙烯总供应量的比例，2000年只有3%，但2013年已提高到14％，预计2018年将猛增至29%。其中，大部分新增专产丙烯产能来自中国。

新产能压力不及预期

从产能来看，若下半年新增装置均能顺利投产，LLDPE煤制烯烃实际产能将达到66万吨，约占LLDPE总产能的12%。而PP煤制烯烃产能将达到346万吨，约占PP总产能22.6%。7月份新增产能投产明显增多。5月份，神华宁煤二期产能50万吨的项目造粒成功，进入7月，二线正式投产生产1102K。而延长中煤二线产能30万吨的装置于7月初开车成功，正常生产T30S。

从理论上看，煤制烯烃与油制烯烃价差约100-200元/吨，其产能释放将对当前的高价PE和PP市场形成较大冲击。然而，我们也关注到部分产能出现临时或长期检修的情况，这在一定程度上对冲了新增产能带来的压力，如扬子、镇海、四川、广西等装置检修。最主要的是煤化工新产能因盈利不及预期而没能如预期达产和投产，政府也对盲目上煤化工产能发布了规范条款，提高了新建产能的门槛。

下跌压力源于供应

消费端，LLDPE和PP都用于薄膜、注塑等领域，其中家电、汽车等方面占注塑的需求表现比较刚性，但是薄膜、编制品需求表现差强人意。对比了聚乙烯、聚丙烯的消费增速和价格的相对变动幅度，发现价格对消费变动幅度的反应并不敏感，原因在于丙烯和聚丙烯产业上游集中度较高，可以通过限产或者限制发货实现报价的目的。

从供应端来看，聚乙烯和聚丙烯的原材料乙烯和丙烯大多数来源于大型石化企业，尤其是石化双雄凭借对进口原油的垄断地位对中下游的定价很强硬，就算需求不佳，都不愿意降价，这也是期现倒挂的根源所在。

不过，我们关注到每年8月份开始，由于上游石化企业为了下半年冲击产出目标和“金九银十”的消费旺季的到来，产能开工率会出现明显的回升，这时候石化企业的聚乙烯和聚丙烯库存也会相应地增长。

总之，由于石化行业并非完全的市场化，因此行业垄断性导致聚乙烯和聚丙烯不同于一般的工业品会出现明显的需求价格弹性，而供应价格弹性相对较强。在8月份产能开工率提高的情况下，由于需求表现温和，因此塑料价格季节性下跌风险较大。 （作者系宝城期货分析师）