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康耐特：转型眼镜品牌服务商，迎接O2O销售新时代

首次覆盖给予“推荐”评级。眼镜作为消费必需品，需求相对刚性，我国由于庞大的近视人口基数(近 6 亿)，以及居民保健意识增强带来的眼镜更换频率提高，驱动眼镜行业持续快速成长。消费者对高性价比商品的追求，使得传统高加价率的眼镜销售模式难以为继，以 O2O 模式为代表的新销售模式正在兴起。康耐特作为我国镜片行业龙头，技术、平台优势突出，盈利能力自 2012 年起触底向上，目前正积极从制造商向品牌服务商转型，有望受益O2O 眼镜销售模式兴起及行业整合红利，业绩持续快速成长可期。

眼镜刚性需求造就行业近 600 亿市场空间，分散竞争格局孕育并购整合良机。眼镜有矫正视力和时尚装饰两大功能，庞大近视人口基数及眼镜更换频率提高，使得我国眼镜市场销售额 1999-2013 年保持年均 14.4%的较快增速。分散的行业竞争格局也使得具备技术、品牌和渠道优势企业有望受益行业整合红利，眼镜巨头依视路的成长路径有望在中国重演。

传统眼镜销售模式导致加价率过高 (6－10 倍) ， O2O 新销售模式兴起有望实现颠覆。传统销售模式中间环节多，渠道效率低，终端门店还需承担日益上涨的租金、人工成本，最终导致眼镜终端售价高企；以 O2O 为代表的新型眼镜销售模式能扁平化渠道，降低信息不对称与渠道低效带来的商品高加价率，前景广阔。依视可即是国内眼镜 O2O 销售模式代表。

公司从制造商向品牌服务商转型，相比其它眼镜零售商与制造商，发展 O2O 销售模式优势明显：(1)中高端镜片的技术、研发能力强，在产品质量和性能上与国际知名眼镜品牌几乎没有差距；(2)原有业务以出口为主(超过 70%)，转做内销时受到的渠道商阻力小；(3)直接面向消费者，产品价格优势能更明显；(4)无实体门店拖累，发展 O2O 新销售模式无历史包袱。新销售模式有望助力公司实现跨越式发展。

预计公司 2014/15 年 EPS 分别为 0.24/0.33 元，CAGR 54.3%。

我们看好公司从制造商向品牌服务商转型的成长前景，以及在发展 O2O 新销售模式上的竞争优势与巨大颠覆空间，公司市值小弹性大，给予 2015 年 45 倍 PE，目标价 15 元，首次覆盖“推荐” 。

O2O 眼镜销售模式执行效果低预期；汇兑损失；国际市场风险。

(中金公司 樊俊豪,郭海燕)