中储股份:出售非核心资产助力转型平稳过渡

中储股份公布2014年中报,公司上半年实现营业收入118.65亿元,同比减少14.6%,其中第2季度实现收入62.26亿元,同比减少18.4%,环比增10.4%;支出营业成本114.44亿元,同比降14.6%,其中第2季度支出60.06亿元,同比降18.6%,环比增10.4%;实现归属母公司净利润4.03亿元,同比增106.5%,对应EPS为0.217元。

工业走弱,消费长,坚定转型物流地产。公司原主营业务工业品贸易仓储,特别是钢材贸易和物流仓储受到行业不景气影响,销售收入明显下降,质押业务收入同比下降48%,质押量下降58.5%,现货市场收入下降3.02%。而与消费品相关业务快速增长,拉动仓储收入同比增长3.7%,配送业务收入增长12.1%,货运代理业务收入增长28.2%。同时其首个物流地产项目完成并贡献3.57亿利润总额,后续项目将积极跟进。

非经常项助力转型平稳过渡。公司原有的物流业务依然面临盈利困境,毛利率延续多年下降势头,今年上半年毛利率同比下降2.32个百分点,而贸易业务毛利率保持稳定。在公司转型物流地产服务消费品仓储物流的关键时点,公司同时出售了非核心资产的南京房地产子公司,在地产低迷时及时出手套现资金,获得3.57亿投资收益,占今年上半年净利润的88.6%。保证了公司在转型年的业绩。

国企改革与引入业界领先者,活力释放可期。公司在8月5日引入物流地产领先企业普洛斯投资20亿,就未来物流用地开发深度合作,普洛斯作为领先的物流地产商在进入中国11年间保持65%以上的年复合增长率,目前在全国拥有已初步形成网络的1200万平米的现代物流仓库,是众多世界500强企业和新兴电商的仓储合作伙伴。中储强于本土资源弱于物流地产开发经验,本次定增项目为公司迈向物流地产的首次尝试,与普洛斯合作可以一定程度上保证公司项目的顺利实施。普洛斯则可以利用中储现有资源和未来开发能力,更快完成全国仓储网络建设。公司目前物流地产项目已经开始贡献盈利,随着更多项目展开,未来增长潜力将得到释放。我们预计2014-16年,考虑定增(假设2015年完成定增)在内的全面摊薄后EPS分别为0.328,0.172和0.201元,维持“推荐”评级。