军工装备升级刺激需求 受益股解析

导读：

军工装备升级刺激需求 小金属材料迎良机

军工改革助力国产大飞机项目 航空材料产业链需求有望激增

牵手中兵科工研究院 银邦股份开发装甲新材料

融资融券余额首破4800亿元 小金属获融资买入

申银万国：看好战略型小金属股

小金属板块14只概念股价值解析

军工装备升级刺激需求 小金属材料迎良机

近日习近平主持召开中央政治局集体学习会议，大力推进军事创新。在改革预期的刺激下，军工主题明显升温，近一周军工板块指数涨幅达16%，居市场首位。机构预计，在军事创新的推动下，武器装备升级需求将提速，并推动小金属材料景气度。

锗金属是重要的半导体材料，广泛应用于红外光学、光纤、太阳能电池等领域。其中红外光学领域，军用市场份额大约占85%-88%。在夜视仪和红外热成像市场的推动下，全球红外光学用锗晶片市场将保持近15%的增长速度。

钛材料的军工应用体现在航钛材料。宝钛股份、宝钢及西部材料为国内三大主要钛材厂，三者合计占全国年总产量的45%以上。海外钛深加工生产线集中在美国、日本及俄罗斯。美国的航空、工业事业等相关应用，占总量比例的80%。值得注意的是，据新华网9月4日报道，国产超高纯钛成功研发投产，一举打破国外垄断，为国产C919大飞机提供重要保障。

高温合金作为航空发动机的关键材料，被誉为先进发动机基石，用量已占到发动机总量的40%~60%。随着国内一批新型号航空发动机进入量产，高温合金需求有望快速增长。目前，我国高温合金产能约1.26 万吨，未来7 年的复合增长率有望超过20%。

粉末冶金及碳/碳材料方面，我国高端的飞机刹车副材料长期依赖进口，价格和供给都受到限制。目前全球有60 余型飞机使用碳/碳复合材料飞机刹车副，其用量占碳/碳复合材料年消耗量的60%左右。预计到2025 年之前，我国需求的年均复合增速将在10%左右。

在核心国防军工材料严重依赖进口的情况下，工信部在日前召开的2014中国新材料产业发展高层论坛上透露，将加快培育发展新材料产业，出台相关扶持政策，扎实推进制造强国建设。目前我国新材料产业规模已突破1.2万亿元，年均增速接近25%，潜在市场需求广阔。

公司方面，云南锗业为国内锗金属龙头，主要用于红外光学镜头、太阳能电池等领域。公司已于2012年启动军工资质认证。宝钛股份主营钛制品，在高端钛材和军工钛材市场占有率达80%以上。博云新材主营粉末冶金复合材料，主要用于军民飞机刹车副等领域。同时，公司与霍尼韦尔组建合资公司，为中国商飞公司C919项目提供机轮刹车系统。(.上.证　.刘.重.才)

军工改革助力国产大飞机项目 航空材料产业链需求有望激增

为确保C919大型客机早日实现首飞，日前中国商飞公司首次召开C919项目系统供应商现场协调会，要求供应商按期完成各项目任务节点。值得注意的是，7月初国务院副总理马凯在鄂豫调研时强调，要推动军工开放，深化军工企业改革。机构预计，大飞机产业的巨大市场空间，以及军工领域的逐步开放，为C919提供配套材料的非军工集团企业，有望获得更多市场份额。

在国家总体安全观的背景下，C919作为国产大飞机项目，得到政府大力支持。5月23日总书记专门参观了中国商飞设计研发中心，指出中国是最大的飞机市场，要花更多资金来研发、制造自己的大飞机。

从研发进程来看，大飞机项目已进入关键阶段。5月15日，C919前机身大部段在江西南昌成功下线，标志着中国大型客机项目所有机体部段的下线和交付工作正式开始，下半年有望进入总装阶段。7月4日，中国商飞首次召开系统供应商协调会，要求供应商按期完成各项目任务节点。国内外供应商分别对承研项目的系统状态、试验件及装机件交付研制状态，进行工作汇报和相关安排。按照计划，2015年底C919有望实现首飞。

据了解，目前C919订单已达到400 架，市场规模约1200 亿元。按照构造成本来看，占比近50%的发动机、航电、控制系统等设备，我国尚不具备独立研制能力，仍需和国外企业合作。但占比约25%的机体部件和材料，国产化水平较高，相关企业将率先受益。

一个重要的背景是，十八届三中全会提出，要全面深化国防和军队改革，加强军工行业的开放性。以军民融合为例，6月初总装备部、国防科工局等单位，联合出台简化军品市场准入程序政策，鼓励民营等社会资本进入，充分利用全社会力量做强军工企业。

机构预计，中国商飞公司的大飞机“主制造商-供应商”模式，以及军工全面改革的政策机遇期，为C919配套的高温合金、刹车系统、光电器件等航空材料企业，将获得更多市场订单。按照C919已有订单推算，机轮刹车系统市场规模约为100亿元，大飞机结构件业务收入也达百亿规模，结构件未来20年需求将超过500亿元，市场空间较大。

公司方面，博云新材主营粉末冶金复合材料，主要用于军民飞机刹车副等领域。同时，公司与霍尼韦尔组建合资公司，为中国商飞公司C919项目提供机轮刹车系统。值得一提的是，公司拟定增收购稀有金属新材料资产，进一步完善产业链。钢研高纳为国内高温合金领域龙头，2014年公司募投项目将全面进入投产期，高温合金作为飞机发动机核心材料，市场需求旺盛。公司表示，旗下高温合金产品可满足C919需求，目前正等待订单下达。（.上.证）

牵手中兵科工研究院 银邦股份开发装甲新材料

因3D打印概念股价大涨的银邦股份，再切入当下火热的军工新材料业务。通过战略牵手中兵科工研究院，有望开拓复合装甲材料这个全新的市场。

银邦股份今日公告，公司近日与中国兵器科学与工程研究院签订《战略合作协议书》，双方拟通过整体规划、战略合作、分步实施，着力打造集研发、设计、生产、技术服务为一体的合作模式，共同促进高性能轻金属复合装甲材料产业的发展。

公告披露，中兵科工研究院是以新材料、先进制造技术、电子信息及化工与医药等高新技术领域的应用研究和技术开发为主的国家大型科研机构；是兵器行业唯一从事国防金属材料、非金属材料及其工艺技术研究的专业研究院，负责引领兵器材料与工艺技术的创新发展，指导兵器材料在陆军装备上的应用推广，承担多项国家重点预先研究和型号研制任务。

综合双方资源优势，银邦股份拟与中兵科工研究院将就高性能轻金属复合装甲材料领域展开合作，包括共同申报国家科研项目、共同建设轻金属复合装甲材料的研发、生产与评价基地、开展低成本叠层装甲铝合金材料工业化生产及应用研究、共同研发多金属轻量化复合装甲材料技术，逐步形成多金属轻量化复合装甲材料产业化体系、开展轻质、薄、超薄规格金属及其复合材料的研发,拓展应用领域，提高产品附加值，以及开展新型、多层轻金属复合装甲材料研发，并充分利用乙方的金属材料测试平台为甲方新产品开发服务。其中，“低成本叠层装甲铝合金材料的工业化生产及应用”、“复合装甲用高性能薄规格装甲铝合金夹层材料工业化生产及应用”两个项目将在年内启动。

银邦股份表示，此次携手中兵科工研究院为公司首次涉及军工应用，为公司产品开拓了全新市场。（.上.证）

融资融券余额首破4800亿元 小金属获融资买入

随着基础市场走强，融资融券市场越发庞大，交易活跃。上周两市融资融券余额为4824.91亿元，比前一周环比增加4.49%，首次突破了4800亿元，且一周均为净融资交易。

大众证券报和财信网记者统计发现，融资融券余额从3000亿元到站稳4000亿元关口为2013年10月到2014年6月，用了整整8个月时间，而从4000亿元突破4800亿元仅用了2个月时间。

一券商分析师告诉记者，融资融券规模快速扩大，一方面是与A股市场走强有关，另一方面，也与此轮打新股有关。此前，新规规定有市值的深市融资融券信用证券账户可以参与新股申购，加上券商不断降低融资融券门槛，6月份以来，参与融资融券的投资者猛增，增加了市场的活跃度。

具体来看，上周两市融资买入1763.55亿元，环比增加2.07%；融资偿还1559.74亿元，环比增加1.00%；截止日融资余额为4779.92亿元，环比增加4.45%；融券卖出量38.56亿股，环比增加6.52%；融券截止日余额44.99亿元，环比增加6.90%。

按照Wind二级行业分类来看，上周融资净买入额超过10亿元的行业分别是材料、资本货物、技术硬件与身背、多元金融、制药生物科技与生命科学、房地产和能源，其中材料的净买入额达到39亿元，资本货物的净买入额为27亿元；而被融券净卖出量前五大行业分别是耐用消费品与服装、银行、多元金融、资本货物和保险。

从个券交易来看，上周融资净买入前十只的个股分别是永泰能源、锡业股份、中国平安、兴业银行、深天马A、宏源证券、盛屯矿业、鹏欣资源、包钢稀土和鹏博士，主要集中在小金属能源领域；期间融券净卖出量最大的十只个股分别是TCL集团、中国银行、农业银行、四川长虹、海通证券、中国联通、中国太保、中国交建、华域汽车和中国平安，主要集中在银行、券商和保险行业。

方正证券分析师夏子衍表示，政策积极变化推动反弹，地产按揭贷利率松动，改革措施不断，系统性风险降低，市场回升基础不变。本周可关注国(央)企改革、航天军工、新能源、苹果概念及新材料等主题，关注具备估值弹性和业绩支持的移动支付、绿色照明、互联网金融、3D打印、卫星导航等概念板块。

申银万国：看好战略型小金属股

申银万国：看好战略型小金属股 荐6股

投资建议:首推中重型稀土。上周有色金属行业下跌2.80%,跑输沪深300指数1.66个百分点。上周申万有色发布发布《新材料系列报告之六高温合金深度研究——航空发动机为核心的多重领域驱动高温合金行业进入井喷式增长》,首推钢研高纳,建议关注炼石有色、抚顺特钢等个股;我们认为未来7年高温合金行业年复合增速将达到17.5%,主要因为航空发动机,汽车,核电,石油石化等领域高温合金需求迅速的增长。该行业供需缺口有拉大趋势,国产化率逐年稳步提升,给予高温合金行业看好评级!上周申万有色调研了亚太科技等3D打印公司,2014年铝合金产能预计10万吨以上,2014、2015年预计实现净利润2.1和2.7亿元,对应EPS0.48/0.65元,成长稳健,建议关注!我们认为稀土行业即将进入政策密集推送期,特别是反腐和矿山集中度提高有助于提升政策作用,同时需求将保持稳定,价格筑底向上是我们认为此轮政策能够刺激价格上行的一大关键;申万有色强烈看好战略小金属中重型稀土(五矿稀土、广晟有色、厦门钨业等)的触底上行空间。

我们认为新能源汽车产业链具有中长期投资价值,维持高性能钕铁硼和锂电行业看好评级,强烈关注中科三环、宁波韵升,维持正海磁材买入评级,赣锋锂业增持评级;我们认为赣锋锂业短期股价或跟随大盘波动,建议20元以下可积极关注!。此外建议关注:东睦股份,业绩3年复合增长50%以上。

天通股份,等待消费类电子领域蓝宝石手机屏幕供货突破。本周投资组合:厦门钨业,中科三环,天齐锂业、钢研高钠。

俄乌全面战争预期激增,大宗商品大幅震荡。上周美国经济数据优异、中国定向降息、俄罗斯被认为入侵乌克兰领土引发市场避险情绪,大宗商品大幅震荡。上周LME三月期铝、锌、镍和COMEX黄金分别上涨1.62%、0.30%、0.27%和0.60%;LME三月期铜、铅和锡分别下跌1.33%、0.55%和1.13%;上周LME锌库存单周大涨12.30%、持续下降库存的大幅回升暗示供给端人为的紧张可能暂告一个段落,铝成为最后的多头;我们密切留意中国进口铜、锌情况,青岛港事件后贸易融资遭遇打击进口数量锐减,在价格预期向下时容易放大上述事件的影响,从而导致大宗商品价格断崖式下跌。本周五美国将公布8月非农数据与失业率,是本周所有数据的重中之重!l 首批免征购置税新能源车目录发布,稀土价格再现僵局。工信部29日发布了首批免征车辆购置税的新能源汽车车型目录。共有来自广汽、比亚迪、东风、上汽等11个内资企业的23款新能源乘用车入围首批目录。其它小金属方面,国外钼价开始下跌,美国钼铁15.4(跌0.4)-16(跌0.5)美元/千克钼,欧洲钼铁32.3(涨0.5)-32.5(涨0.4)美元/千克钼,下游需求整体未见明显好转。稀土方面,上周稀土价格稳定,市场成交量一般,商家观望后市。关于收储货物是否上交,打黑到什么阶段,还没有确定消息,另外各个阶段商家资金流困难,现款成交为主流,大厂出货价格坚挺。上周,氧化镨钕维持报价在30.8-31万元/吨,氧化镝报价在145万元/吨,氧化铽285万元/吨,均无明显变化。（申银万国）

小金属板块14只概念股价值解析

个股点评：

博云新材:业务步入收获期,主题热度渐升温

类别：公司研究 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：桑永亮 日期：2014-06-12

结论:维持增持评级,上调目标价至13.60 元。依托中南大学科研实力,博云新材产品性能在全球保持领先,管理及销售的短板也在逐步修复,公司主业开始进入成长及收获期,预测2014—2016 年EPS 依次为0.05、0.17、0.26 元。原2014、2015 年EPS 预测为0.18、0.29,下调盈利预测是因为民航飞机刹车片销售低于预期。目标价对应的PE 估值依次为272、80、52 倍,我们给予公司较高估值水平是由于公司准备定增收购的资产未来可能贡献较大利润、高管在网上业绩交流会上表示公司会考虑进入高铁刹车片市场、以及大飞机热度提升等。

汽车刹车片收入预计保持50%的增长。2013 年汽车刹车片业务收入1.42亿元,同比增长82%。我们草根调研了解到,博云新材都已取得多家国内车企的认证并供货,同时也在积极尝试与合资车企合作,预计2014 年该业务可保持50%收入增速,且由于开工率上升,毛利率也会有所提升。

硬质合金业务收入预计保持30%-50%的增长。2013 年博云新材硬质合金业务在技术进步和取得认证方面获得突破,全年收入1.34 亿元,同比增长30%。公司是国内唯一可以工业化生产0.2 微米超细晶棒的企业,产品主要用于汽车和飞机发动机切削,我们测算国内市场空间60 亿元,预测公司硬质合金业务会保持30%以上的增长。

飞机刹车系统供货保持稳步增长。军机方面,公司承接国防飞机刹车系统的研发和供货,该业务销售与军机产量增速基本保持同步。民机方面,根据定增预案中的建设进度,博云新材与霍尼韦尔合资厂2014 年下半年投产,2015 年开始也有望逐步贡献利润。

大飞机热度提升,公司受益。博云新材为C919 大飞机供应刹车系统,2013年实现了C919 飞机与非C919 飞机两种型号炭刹车盘的热场设计与换型工作,并成功试生产多批产品。若2015 年大飞机首飞,主题热度可以提升公司股价。

风险:博云新材国内民机市场的开拓有不确定性。

宝钛股份:2013业绩基本符合预期,行业低迷短期较难改善

类别：公司研究 机构：中国国际金融有限公司 研究员：蔡宏宇 日期：2014-03-28

业绩基本符合预期

宝钛股份2013年实现收入23.7亿元,同比+2%;归属母公司净利润1,166万元,同比上升99%,折合每股收益0.03元,与我们的预期基本一致。公司拟每10股支付0.5元现金股利(派息率132%)

评论:1)2013年钛产品销量1.67万吨,同比+14.7%,但价格同比大幅下跌(海绵钛均价-25.3%YoY),导致毛利率下滑1.4ppt至16.3%;2)资产减值损失环比上升。二季度公司计提坏账准备841万元,折合减少每股收益约0.02元。3)政府补助约1,600万元,折合增厚每股收益0.03元。

发展趋势

钛产品价格短期下跌空间有限,行业改善尚需时日。年初以来,国内钛行业持续低迷,市场成交清淡,矿商开工意愿不强,海绵钛价格累计下跌6.3%。向前看,在成本因素支撑下,国内钛产品价格已处于筑底过程,短期内将维持低位运行的态势,继续下滑的空间已不大。但目前国内海绵钛产能严重过剩,近几年行业平均开工率一直保持在50-60%的低位,远低于国外80%左右的水平,行业的改善尚需时日。

拓展应用领域与延伸产业链将是公司未来发展方向。公司投资40多亿兴建宝钛工业园,各项目已陆续竣工达产,其中5,000吨钛带生产线、万吨自由锻压机项目的投产将会提高航空及军工钛用材产品产能。此外,公司还将积极探索钛矿开采与控制,拓展航空、航天、船舶、核工业等高精尖应用领域,完善钛产业链,提升公司的盈利能力。

盈利预测调整

维持2014/2015年盈利预期为0.04元和0.04元。预计2014/2015年海绵钛均价-2%/0%,钛材产品产量+8%/0%,毛利率持平。

估值与建议

盈利不确定性大,估值缺乏吸引力。年初以来公司股价小幅下跌6%,目前对应的2014/2015年的P/E为280x/312x,估值处于板块的高端水平。公司基本面短期难以得到显著改善,近期也缺乏上涨催化剂,我们对股价继续持谨慎态度,维持A股目标价10.3元,较目前股价尚有13%的下跌空间,维持“减持”评级。不排除阶段性因军工或航空消息面炒作带领的反弹。

株冶集团调研快报:资源软肋拖累业绩,期待铅锌价格回升

类别：公司研究 机构：东兴证券股份有限公司 研究员：林阳 日期：2011-12-29

结论:

公司由于缺乏精矿资源,精矿大部分依赖外购,因此公司业绩对铅锌价格较为敏感,我们认为目前铅锌价格已逼近成本线,大部分铅锌冶炼企业都处于微利或亏损状态,这种状况将随着铅锌价格的缓慢回升,逐步改善。预计公司2011年~2013年的EPS分别为:-0.614元、-0.022元、0.209元,2013对应的动态PE为42.5倍,首次给予公司“中性”投资评级。

吉恩镍业2012年三季报点评:Q3实现扭亏为盈

类别：公司研究 机构：东兴证券股份有限公司 研究员：林阳，张方 日期：2012-11-01

事件:

公司2012年1-9月实现营业收入12.24亿元,同比下降30.07%;实现营业利润-4.8亿元,去年同期为-3300万元;归属上市公司股东净利润-3.07亿元,去年同期为105万元;摊薄每股收益-0.38元。其中第三季度实现营业收入4.64亿元,同比下降24.98%;实现营业利润-2932万元,去年同期为-6121万元;归属上市公司股东净利润1124万元,去年同期为-4014万元;摊薄每股收益0.01元。

评论:

公司是国内最大的硫酸镍生产企业,经过2009年以来的资源收购,目前公司已经成长为资源和深加工一体化的企业。前三季度公司营业收入同比下降30%,亏损3.07亿元,主要原因是镍产品价格持续走低,公司生产所需原料约70%外购,在运费、辅助材料、电力等成本居高不下,财务费用等成本费用上升,导致当期亏损。

三季度单季度实现扭亏为盈。7-9月公司实现营业收入4.64亿元,同比下降24.98%;归属上市公司股东净利润1124万元,实现扭亏为盈。主要原因有:(1)三季度公司增加自给矿的供应,并提升富家矿高品位矿的比例,成本有所下降,毛利率大幅回升至19.9%;(2)在美国QE3推出后,三季度镍价有所回升,产品销售进入正常轨道,公司资产减值冲回2811万元。

盈利预测与投资建议:

我们预计公司2012年~2014年的EPS分别为:-0.35元、0.06元、0.17元,考虑镍价有所回升,且公司增加开采高品位镍矿,三季度实现扭亏为盈,最坏的时刻或已过去,上调公司至“推荐”投资评级。

风险提示:

1)受环保等因素影响,国外矿山复产不达预期;

2)镍价持续低迷。

烯碳新材:农田实验效果良好,期待市场推广顺利

类别：公司研究 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：桑永亮 日期：2014-03-21

投资要点:

结论:近期,我们从烯碳新材的碳肥广西总代理发布的农田实验结果看到,其纳米介孔活性碳液产品在茄子、玉米、脐橙、黄花梨、水稻、花卉、草莓等作物的种植试验中获得成功,其在作物抗病、增产、降本等方面有明显效果。我们因此对公司碳肥产品的信心提升,公司实现高成长的可能性增大。同时近期国内外石墨烯研发屡获突破,潜在商业应用范围变广,主题热度提高。我们将烯碳新材2014年PE估值由30倍上调到35倍,目标价为6.54元。预测公司2013-2015年EPS为0.06、0.18、0.32元,对应PE依次为109、35、20倍,维持增持评级。

部分实验结果如下:

茄子实验结论:纳米炭液使用后减少施肥量30%,茄子产量比常规施肥增产16.4%,比常规多增加纯收入4343.0元/亩。

玉米实验结论:纳米碳增效肥不仅促进玉米后期生长发育期和生育期进程,还对产量的形成起了重要的作用,施加纳米碳肥比只有常规追肥增产8.8%,70%纳米碳增效肥比70%常规追肥提高了10.7%。

花卉实验结论:使用纳米炭液后,花卉叶片明显增大,叶片富有光泽植株形态匀称美观,花色艳丽,花瓣挺实,提高了观赏的品质。在同等条件下,叶开放时间都得到较大的改善,提高了花卉的商品效率,缩短了花卉的生长周期,提高了土地的利用率,为经济效益的提升、增效提供科学依据。

果树实验结论:增强果树抗病性,提高水果品相口感

红薯实验结论:效果不明显,

风险提示:新兴产品在市场推广有不确定性,存在短期不达预期的风险。

贵研铂业:三大板块战略已定,业绩平稳增长

类别：公司研究 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：桑永亮 日期：2014-05-12

投资要点:

维持增持评级。我们认为汽车尾气催化剂项目和二次资源回收或将继续平稳增长,维持2014-2015年EPS预测0.52/0.70元,维持目标价25元,对应2014年EPS为48倍PE,维持增持评级。

三大板块协同支撑基本成形。公司三大业务为:产品深加工,包括汽车催化剂;资源回收;商务平台。目前板块已经基本成形。商务平台的战略地位主要是:1、自身产业发展,内生要循环和风险防范;2、面向客户的全方位设计。我们预计,未来将逐渐构建为一个专门的贵金属交易平台,以提高公司市场地位和资源掌控能力。

催化剂产品未来看点在合资车进口替代和柴油车国四标准政策落地。美系合资品牌汽车部分车型有望2014年实现翻倍,达到20万升左右,我们更倾向于认为这是质的提升,有望打开进口替代空间。但预计新建的250万升生产线于年底投产,2014年增长或有限。柴油车尾气催化剂目前中试线产能为50万升,公司计划增加汽油和柴油车催化剂通用工序,通过技改等提高产能,静待国四标准执行后提高产能。

二次资源回收项目重点关注管理效率提升。产业格局在发生变化,此前国内废料主要打包后出口新加坡等地,目前逐步留在国内拆解回收,同公司项目进展匹配。但受国内汽车报废政策缓慢,占可研产能一半的汽车失效催化剂回收或将有所延迟,2014年已经引进两台等离子炉,设备产能为2-3吨,目前已经同德企展开合作,短期主要关注管理效率提升。

核心风险:汽油车尾气催化剂开拓存压力,报废催化剂回收渠道建设不顺

云南锗业:基本面向好,锗业龙头稳步前行

类别：公司研究 机构：长城证券有限责任公司 研究员：耿诺 日期：2014-04-18

投资建议

公司作为全国锗业龙头,集锗矿开采、冶炼及深加工为一体,是国内唯一一家拥有完整产业链的锗行业上市公司。公司专注两端的发展战略清晰,专注锗深加工产品的募投项目正逐步投产将助力公司产品结构持续优化,逐步提升公司盈利能力。我们预计公司2014-2016年的EPS分别为0.25元、0.33元和0.48元,对应PE为49X、38X和26X,维持“推荐”评级。

投资要点

公司14年一季度净利润下滑,业绩略低于市场预期:公司2014年一季度实现营业收入1.17亿元,同比下滑55.77%,实现归属上市公司股东的净利润3214.25万元,同比增长8.40%,每股收益为0.049元,业绩略低于市场预期。公司预计2014年1-6月归属上市公司股东净利润变动幅度为0-30%。

销售减少致营收下滑:公司营业收入同比减少55.77%,主要是由于锗系列产品折合金属量同比下降59.41%;而销量下滑源于公司2013年底与客户签订1.8亿元的区熔锗锭合同,供货期为2014年,截至一季度末公司交付锗锭数量约占合同总量的60.53%,实现销售收入9381.90万元,未收回的剩余尾款将延迟至二季度收取。而营业成本同比下滑70.2%,下滑幅度大于营业收入的下降,主要是由于外购原料大幅减少,自产区熔锗锭比例增加。而一季度期间锗锭产品价格相对稳定,波动幅度较小。

三费增幅加大:公司销售费用同比增长34.30%,源于包装费增加;管理费用同比增长31.82%,源于新项目投产员工增加,以及并表韭菜坝公司、新增资产使得房产税、折旧费和摊销费增加、研发费用增加;财务费用增加49.27万元,源于募集资金已大量使用,利息收入减少以及汇兑损失增加。三项费用合计2041.67万元,同比增长33.57%,占毛利的36.95%,费用增长吞噬了部分利润空间。

募投项目逐步达产:公司发展战略一方面向上游拓展资源稳步提升资源保证程度,另一方面大力发展下游深加工。目前公司正积极推进募投项目的建设及达产,其中“高效太阳能电池用锗单晶及晶片产业化建设项目”和“红外光学锗镜头工程建设项目”已完成设备安装调试等前期工作,并已正式试生产,而光纤四氯化锗项目已正式投产,整体而言公司正不断向精深加工领域发展,项目陆续投产将有效促进公司产品结构的升级。

维持“推荐”评级:公司集锗矿开采、冶炼及深加工为一体,是国内唯一一家拥有完整产业链的锗行业上市公司,锗产品销量全国第一,逐步投产的募投项目专注下游深加工,将助力产品结构持续优化,逐步提升公司盈利能力。我们预计公司2014-2016年EPS分别为0.25元、0.33元和0.48元,对应动态PE分别为49倍、38倍和26倍。鉴于当前锗行业逐步向好,我们维持公司“推荐”的投资评级。

风险提示:锗价大幅波动风险。

锡业股份:紧腰带、慎扩张、变革现曙光

类别：公司研究 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：桑永亮 日期：2014-05-07

投资要点:

首次覆盖给予增持评级。我们预测公司2014-2016年EPS分别为0.30/0.36/0.52,参考可比公司PE和PB,考虑到公司当前正处于变革初期,且平台优势将随着资源稀缺逐步体现,后续战略变革或加快,给予公司15.1元目标价,对应2014年PE50倍/PB2.5倍,空间21%,增持评级。

短期收缩战略孕育变革曙光。经历了2013年管理层变动后,市场对公司未来的战略方向不太明确,我们认为短期公司的战略收缩调整为后期的继续扩张孕育基础。新管理层变革决心较强,短期体现在费用控制、项目扩张暂停和亏损项目停产上,而一季报已反映变革意愿得到实质性落实。

长期来看,战略将从“大而全”向资源王者迈进。主要在于:

1、必要性:行业格局的迫切需要。行业竞争格局分析显示,印尼的出口限制这次“狼真的来了”,外围锡价或将继续坚挺,但缅甸的锡精矿出口打破了国内的资源紧缺,使得国内锡价相对外围颓势。行业格局反映出:尽管锡业股份是全球锡行业龙头,但对锡资源的控制力和话语权不强。

2、充分性:具备资源扩张的优势。国家层面,全球锡资源可供开采仅为14年,是最稀缺的稀贵金属品种,而中国的储、产和消费量均占比高达40%,国家有必要加强这一资源的定价权,加大锡产业的整合力度。公司层面,具备平台优势,作为全球龙头是最佳的受益标的。

催化剂:公司季度业绩逐步兑现其收缩战略;对外资源扩张迈出实质步伐。

核心风险:铜冶炼的盈利水平得不到提高;对外资源扩张存在不确定性。

金瑞矿业：锶矿在手 终将缚住苍龙

类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：周德昕 日期：2006-08-31

立足青海的大矿主金瑞是青海省投资公司系统内唯一经营矿产资源的公司，主要围绕青投的成熟项目不断地做大做强。目前金瑞经营的就是“世界锶矿在中国，中国锶矿在青海”的大风山天青石矿资源，锶矿的稀缺性使公司扮演锶行业接力领跑者角色。

国内锶盐行业将重回供不应求尽管全球天青石稀缺使锶盐供不应求，但受国外锶盐巨头的控制，在国内玻壳行业增速放慢和低端产能增速过快的背景下，国内碳酸锶价格处于较低水平。随着出口市场地强劲增长，冶金材料和磁性材料对锶盐利用程度地提高，在产业链中地位地有效提高，预计未来3年，国内锶盐产品重将回供不应求，锶盐价格也将有所回升。

公司生产技术成熟及发展战略清晰公司的采选矿、加工生产技术基本成熟，8月中旬加工产量已经达到设计要求。公司发展战略是：依靠希缺资源，做大规模和延伸产业链，并可能通过收购获利较快的矿产项目来增加未来两年利润。

估值及投资建议按三种估值方法，公司的每股价值在[6.47-8.83]元，潜在投资价值明显，但如没有短期盈利较强的资产注入，转变当前市场对业绩“重短轻长”的估值标尺尚需时日，故给予短期“持有”，长期“买入”

东方钽业:业绩低于预期,下调A股目标价,下调评级至中性

类别：公司研究 机构：中国国际金融有限公司 研究员：蔡宏宇 日期：2014-03-25

投资建议

年初以来公司股价持续振荡,目前对应2014/2015 的P/E 为61x/53x。目前钽产品下游需求疲弱,而新产业贡献利润尚需时日,公司股价短期缺乏催化剂,以振荡为主,下调评级至中性。

理由

东方钽业2013 年实现营业收入28.7 亿元,同比+27.8%,归属于母公司净利润354 万元,折合每股收益0.008 元,同比-96.6%,低于我们预期的0.18 元。其中,4Q 每股亏损0.04 元。公司拟向全体股东每10 股派发现金红利0.3 元(派息率373%)。

评论:

1)钽丝、钽粉销量同比下滑3.3%,平均销售价格-24.4%,板块毛利大幅下滑14ppt 至16.6%;2)新产业板块,碳化硅毛利率转正,为+1.7%,但能源材料、钛及钛合金制品依然亏损,毛利率分别为-6.4%和-13.3%;3)有效税率为61.9%。

钽制品下游需求依然疲弱,价格缺乏上涨动力。受下游需求疲弱影响,年初以来钽矿及金属钽实现均价较2013 年分别下滑33%和18%。向前看,由于需求依然缺乏终端市场支撑,且市场交易清淡,采购商均持观望态度,预计短期价格缺乏上涨动力。

新产业扭亏尚需时日,长期前景有待观察。除传统的钽、铌、铍材外,公司还布局了钛材、以刃料级碳化硅及钢线产品为主的光伏材料、新兴锂离子正极材料等三大新产业,同时公司还将适时介入高温合金领域。我们认为目前新产业均处于产能过剩而下游需求疲弱的格局,短期亏损局面难以扭转,长期前景有待观察。

盈利预测与估值

下调2014/2015 年盈利预测16%/12%至0.16/0.19 元以反映年初以来钽产品的价格下滑。假设2014/2015 年钽产品价格-5%/-2.5%,产品产量+3%/+3%,钽产品加工成本+5%/+5%。相应下调A 股目标价12%至9.2 元(56x 目标P/E),较当前股价尚有8%的下跌空间。考虑到公司钽铌业务盈利能力下滑,而新产业扭亏尚需时日,下调评级至中性。

风险

钽产品价格超预期下跌;新产业盈利不及预期。

格林美:电子废弃物进入收获期,未来亮点看报废汽车

类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：巨国贤,陈子坤 日期：2014-05-06

废镍钴处理业务起家,进军电池材料初见成效

公司以废镍钴处理业务起家,13年钴镍粉体销量3056吨,是目前国内最大的废镍钴处理企业。此外,公司12年收购江苏凯力克(电池材料生产商)的协同效应开始显现,13年公司四氧化三钴和三元电池材料销量分别为6798吨和801吨,同比增长88.46%和53.13%。公司进军电池材料的产业链延伸举措初见成效,未来有望随新能源电动车的爆发而快速增长。

电子废弃物处理进入收获期,未来3年处理量或增5倍

我国采用以“生产者责任延伸制”为核心的电子废弃物处理体系,因此政府电子废弃物补贴基金将长期存在。受益于此,13年公司电子废弃物处理量超过200万台(12年130万台),该业务收入增长139%。我们预计到2015年,我国电子废弃物回收量将超过1亿台,以公司市占率8%-15%计算,保守估计其处理量将超过800万台;2016年则有望达到1200万台,处理量较2013年增长5倍,成为公司未来3年盈利的核心增长点。

报废汽车处理是未来亮点,携手国际再制造巨头

预计到2020年末,中国汽车保有量将突破2.2亿辆,以报废率5%计算,报废汽车处理将达1100万辆,届时可回收资源量将突破1200万吨。13年公司丰城汽车拆解项目投产,未来将分享我国报废汽车拆解的巨大市场。此外,在西方发达国家,汽车零部件的再制造率约50%;而2010年我国汽车零部件再制造产值仅约3亿美元,与美国相差数百倍(500亿),未来发展潜力巨大。2014年4月,公司携手日本三井和HONEST(日本汽车再制造龙头),打通报废汽车处理上下游产业链,与丰城等地(武汉、天津,在建定增项目)的汽车拆解项目形成协同效应,提升核心竞争力与盈利能力。

上调至“买入”评级

假设公司14-16年电子废弃物处理量分别为400万台、800万台、1200万台,预计同期EPS 分别为0.23元、0.38元、0.52元。鉴于公司电子废弃物处理业务增长较为确定,且报废汽车处理业务具备较大潜力,因此我们上调评级至“买入”,给予其16年25倍PE,对应合理价值为13元。

风险提示

电子废弃物处理量增长低于预期;金属价格大幅下跌的风险。

洛阳钼业:2013业绩略高于预期,民企控股中期利好,上调盈利预测

类别：公司研究 机构：中国国际金融有限公司 研究员：蔡宏宇 日期：2014-02-27

业绩小幅高于预期

公司2013年实现营业收入55.4亿元,同比-3.1%,归属于母公司净利润11.7亿元,折合EPS0.23元,同比+12%,高于我们和市场的预期(0.21/0.20)。公司决定每10股派息1.4元(派息率61%)。评论:1)钼钨产量同比上升。2013年氧化钼和钨精矿产量分别为3.7万吨和0.7万吨,同比+7.7%/+27.1%。下半年钼精矿价格环比-11.6%,钨精矿价格+12.4%,高毛利率的钨精矿产量增速较快,抵销了钼价下跌的负面影响。2)收购实现多元化发展。12月份并表的澳洲铜矿贡献毛利润1亿元。

发展趋势

金属价格2014年仍面临一定下行压力。钼、钨、金、铜2013年均价同比-7%/+9%/-16%/-8%。往前看,下游需求增速放缓,供给相对过剩,金属价格2014年仍面临一定下行压力,其中钼价已部分跌破边际成本,下行空间有限,而金、铜尚未见底。我们预测2014年四种金属均价同比-6%/0%/-11%/-5%。

Northparkes收购拓展公司业务领域。Northparkes80%股权的收购将公司业务拓展到铜、金、银领域(占合并后毛利30%以上)。预计2014年可销售铜金属将达到43,000吨(按80%权益计算)。另外,公司计划今年发行A股可转债慕资49亿元,如果6个月后转股,将有利于降低负债,优化资本结构。

民营资本控股有助推进市场化经营和增加股东收益。鸿商产业控股通过在H股增持于2014年1月成为第一大股东(总持股36%)和实际控制人。管理层的变更将有助于公司进一步降低现有矿山成本、改善资本结构,并利用商品价格低迷的窗口进一步通过海外并购优质资产来实现股东利益的长期最大化。

盈利预测调整

上调2014/15盈利预测32%/20%至0.27/0.24元,以反映Northparkes的贡献。预计2014/15年钼钨铜精矿产量同比-1%/+7%、0%/-7%、-3%/0%,单位成本上升2%/0%、3%/3%、5%/5%。维持A/H股12个月目标价6.09元和3.0港币不变(但中期,随金属价格回升,Northparkes收购的增值将逐步得到体现),维持中性。

估值与建议

盈利好于预期及管理风格转变近期有望支撑股价,中期鉴于金属价格仍有下行压力,维持谨慎。A/H股2014年的P/E为21x/8x,股息收益率2.4%/6%。维持“中性”。风险:金属价格超预期下跌。

金钼股份:1季度业绩大降,钼矿产量未来有望大幅增长

类别：公司研究 机构：中银国际证券有限责任公司 研究员：乐宇坤 日期：2014-05-05

金钼股份公告2014年1季度净利润同比下降92%至仅632万人民币(每股收益0.008元),业绩下降主要是由于2014年1季度钼价低迷,国内钼产品均价同比下跌了近18%,而国外钼价同比下跌了近12%。2014年公司计划生产钼精矿42,000吨,较13年实际产量增长约8%,我们估计这主要是金钼汝阳新增产量的贡献。金钼汝阳采选项目的第二期项目建成后,公司的钼精矿选矿能力可增加近43%,我们预计14年后钼精矿产量仍有较大的增长空间。自今年4月以来,国内钼价出现回升,而国外钼价更是大幅上涨20%以上,因此我们预计公司2季度业绩会明显回升。但由于国外钼价回升的基础不牢固,我们对下半年钼价展望仍不乐观,这会限制公司盈利的进一步回升,公司在年初制定的14年1.77亿元利润总额计划目前看较难完成。由于中短期钼价前景不佳以及A 股有色金属板块估值下降,我们将目标价下调为6.20元,维持该股的持有评级。

支撑评级的要点

公司具有成本竞争优势。

公司有充裕的现金来支撑未来可能的收购行动。

选矿厂扩建完成,矿产量有望逐步增加。

主要风险

中国经济增速下滑,钼行业产能过剩继续延续。

公司对深加工产品的大量投入短期盈利贡献不大。

贸易业务使得经营性现金净流入出现不良趋势。

估值n 考虑到金钼股份的行业领军地位以及丰富的资源储备和较高的自给率,我们认为公司可享受一定估值溢价。此外,我们预计目前钼价处于底部区域,长期来看仍有上升空间,公司的盈利对钼价较为敏感,有望随着钼价和产量的上升而逐步增长。但由于中短期钼价前景不佳以及A股有色金属板块估值下降,我们将目标价由9.00元下调为6.20元,相当于约1.5倍的2014年市净率。目前股价较我们目标价仅有不到10%的上升空间,我们维持该股的持有评级。

锌业股份：内外因共同导致公司净利润亏损

类别：公司研究 机构：天相投资顾问有限公司 研究员：天相有色金属组 日期：2009-04-15

2008年年报显示，公司全年实现营业收入61.29亿元，同比下降34.7%；营业利润-13.15亿元，07年同期为-3.60亿元；归属于母公司所有者净利润-9.81亿元，07年同期为-2.88亿元；摊薄EPS为-0.88元。另外，公司2009年1季报显示，1季度实现营业收入8.76亿元，同比下降53.8%；归属于母公司所有者净利润-1.12亿元，08年同期为-0.55亿元；一季度摊薄EPS为-0.10元。公司复盘后将由“锌业股份”变更为“*ST锌业”。

锌价大跌导致短期业绩巨亏。公司主营铅锌冶炼、硫酸加工等业务，其中锌业务收入占比80%。08全年及09年第一季度净利润大幅亏损，其中08年第四季度毛利率下降至-40.2%，单季亏损9.47亿。我们认为公司经营业绩巨亏，主要是由于公司主产品锌锭价格2008年全年持续下跌，尤其是10月份锌产品价格急速暴跌且创近几年新低，使产品销售价格与原材料成本倒挂，且公司副产品硫酸价格四季度大幅走低，再加上公司计提资产减值准备等因素最终导致报告期内公司经营业绩出现较大额度的亏损。

内部因素才是长期业绩不佳的根本。锌价大跌导致短期内业绩巨亏是由外部因素导致的，而决定公司长期业绩不佳的根本原因则是无自有矿产资源及技术装备落后等内部因素：1）公司目前无自有矿产原料供应基地，锌精矿全部外购，导致公司原材料成本高于同行业平均水平；2）技术装备落后，公司锌产能已达39万吨，其中20万吨为火法竖罐炼锌，竖罐炼锌是相对落后的工艺，存在耗能高、消耗昂贵的碳化硅材料等弊端。3）期间费用控制堪忧，公司08全年与09年1季度的综合毛利率分别为-3.4%和-5.9%，期间费用率则分别高达11.7%和13.8%。成本和费用控制的劣势，决定了公司长期经营业绩不佳。

盈利预测。我们预计公司09年归属于母公司所有者的净利润2374万元，2009年、2010年EPS分别为0.02元和0.01元，维持公司“中性”的投资评级。

风险提示：1）铅锌价格持续疲软的风险；2）宏观环境风险；3）有色行业周期性波动风险；4）公司被“摘牌”的风险。

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