天齐锂业豪掷42亿重组 整合效果存疑

特斯拉概念的火爆以及新能源汽车前景的美好预期，使得产业链上游的锂电龙头天齐锂业（002466.SZ）也开始了高速扩张的步伐。在过去不到半年的时间里，天齐锂业先后砸出42亿元收购，意在打造一个“锂业王国”。

8月25日， 停盘将近4个月的天齐锂业复盘并公告称，拟以1.22亿美元（约合人民币7.56亿元）并购银河锂业国际100%的股权，后者持有银河锂业江苏公司的100%股权，银河锂业江苏拥有年产17000吨碳酸锂的生产线。而在今年的5月24日，公司收购澳大利亚锂矿泰利森已获得证监会批复，8月21日公司又公告称将以3.11亿元收购西藏扎布耶锂业20%股权，加码“矿石+卤水”锂资源原料。

对此海通证券在一份近期研究报告中提到，在新能源汽车大幅放量的背景下，碳酸锂的需求在未来三年内可望实现翻倍的增长。中长期来看，碳酸锂供给将维持偏紧状态，价格有上涨预期。

虽然目前电动汽车将迎来大发展，但锂电本身面临着其他产品的竞争，钒电池在很多方面都比锂电池有优势，此外电动自行车目前主要采用铅酸电池，而公司收购的而银河锂业江苏目前处于亏损状态，公司是以140%的溢价率将其收入囊中。

对此天齐锂业则表示，“银河锂业江苏公司建成投产的时间较短，产能释放尚未达到有效经济规模若使其产能释放达到有效经济规模，对银河锂业尽快实现盈利还是有信心的；长期来看，我国新能源汽车产业将取得长足发展，从而带动上游锂盐产品及锂精矿需求的增长。”

对此有分析人士指出，天齐锂业上述并购意在“掌控上游资源，布局产品深加工，其版图扩张环环相扣，从上市之初的单纯锂加工企业，逐渐成为拥有集锂辉石资源、锂矿采选加工、锂系列产品深加工及销售于一体的国际化锂业公司。”

溢价140%收购亏损公司

8月25日，停牌近4个月的天齐锂业发布重大资产购买预案，天齐锂业香港（公司全资子公司）将以1.22亿美元收购银河锂业澳洲持有的银河锂业国际及其全资子公司银河锂业江苏100%股权。

《中国经营报》记者注意到，交易标的主要资产为持有银河锂业江苏100%股权，目前处于亏损状态，公司以140%的溢价率将其收购。

资料显示，本次收购标的资产银河锂业国际的主要资产为银河锂业江苏公司。该企业于2012年4月开始试生产，主要产品为电池级碳酸锂。其拥有中国首条全自动化碳酸锂生产线，该生产线产能17000吨/年，截至2013年12月，银河锂业江苏的估值为2.36亿~2.73亿美元。经交易双方谈判磋商，确定企业价值为2.3亿美元，扣除全部债务约1.08亿美元，最终估值为1.22亿美元。

天齐锂业称，银河锂业国际截至2014年4月30日申报净资产值为3.16亿元人民币，而本次交易的价款约合7.56亿元人民币，溢价率达到140%。虽然银河锂业江苏目前基本能达到不间断连续生产设计要求，但由于其资产负债率高，产量尚未达到有效经济规模，目前也未实现盈利，且实现盈利的时间不确定。

既然，如此天齐锂业为何还要收购呢，公告显示，银河锂业地处东部沿海地区江苏张家港，拥有国内唯一全自动碳酸锂生产线，具备年产电池级碳酸锂1.7万吨产能，为全球最大，在运输成本、人力资源及配套设施等方面具备优势，产品质量控制能力强，并获得了国内主要正极材料生产厂商的供货资格，实现了对日韩高端市场的稳定供货。

公司9月4日在给记者的邮件回复中做出了进一步解释，“银河锂业江苏年产17000吨碳酸锂生产线建设有大量资金主要来源于银行贷款，公司资产负债率始终处于较高的水平，且公司建成投产的时间较短，产能释放尚未达到有效经济规模，较高的利息支出及运行成本导致其近年出现大额亏损。目前天齐锂业委托银河锂业加工使用的锂精矿都来自泰利森，如果收购完成，继续使用泰利森的锂精矿进行规模化连续生产，解决了原料成本和品质的问题；若使其产能释放达到有效经济规模，产品价格逐步企稳和上升，对银河锂业尽快实现盈利还是有信心的。”

此外公司还表示，通过收购银河锂业江苏，公司中游锂产品加工能力将迅速扩大，迅速增加锂产品的生产和销售，使泰利森的锂精矿产能与下游加工能力得到更好匹配，有利于发挥协同效应和规模效应。收购完成后，公司锂产品产能将超过3万吨/年。销售规模扩大、市场占有率提高、客户资源共享、规模化发展及借助银河锂业江苏的地理优势实现成本降低，将进一步巩固和提升公司的后续盈利水平和竞争能力。

随着国内对新能源汽车的政策支持力度，作为新能源汽车的关键材料，碳酸锂的需求量或将进一步加大，资料显示，一辆电动汽车平均需要5kg至60kg的碳酸锂当量。目前，我国主要依赖从海外进口碳酸锂，根据相关预测，2015年和2020年我国碳酸锂需求量将分别达到19.7万吨和36.6万吨。

天齐锂业已有年产2500吨电池级碳酸锂产能，另有5000吨超募项目今年正式投产。但上游锂精矿采购成本也在攀升，其2013年年报称，报告期内碳酸锂直接材料成本占营业成本比重的82.27%，较2012年上升4.26%，主要由矿石购进成本增长所致。

高速扩张，使掌控更多的锂资源变得刻不容缓，矿山便成为其现阶段的并购重点。有券商人士分析指出，“收购将迅速提高天齐锂业的产品质量、产能及市场占有率，有利于进一步发挥该公司锂矿资源优势。收购完成后将加强天齐锂业的碳酸锂产能，不仅能在新能源产业快速发展中获益，亦能加强锂产品的定价话语权。”

42亿连下三城

这只是公司近3个月来的三次收购大手笔其中之一，今年5月，天齐锂业定向增发31亿元完成收购天齐集团间接持有的文菲尔德51%股权，及天齐集团直接持有的天齐矿业100%股权，将全球最大的固体锂矿拥有者及供应商泰利森收入囊中。

据悉，文菲尔德全资子公司泰利森是目前全球最大的固体锂矿拥有者及供应商，占全球锂辉石矿供应量的2/3，占全球锂资源（包括锂辉石、盐湖提锂产品）市场约30%的份额。天齐锂业2013年净利润仅3791.03万元，以“蛇吞象”方式成功竞得年盈利2400余万澳元（约合1.6亿元人民币）的泰利森。

彼时天齐锂业董事长蒋卫平曾公开表示，收购泰利森是为抢占锂矿资源。

此后8月21日，天齐锂业再次公告称，公司通过网络竞价的方式以3.11亿元成为西藏日喀则扎布耶锂业高科技有限公司20%股权的最高报价人，大股东西藏矿业宣布放弃优先购买权，天齐锂业成为此次转让股权最终受让方。

资料显示，日喀则扎布耶主要资产为扎布耶盐湖，属富锂碳酸型盐湖，是国内罕见的优质大型盐湖，蕴含着相当数量的芒硝、天然碱、锂、钾、硼等多种矿物质，是国内已知硼砂含量最多、同时也是具有超百万吨级的锂矿资源的超大型盐湖。

此外，比亚迪持有扎布耶锂业18%股份，西藏矿业则以50.72%的持股比例控股，主要资产为扎布耶盐湖，是国内已知硼砂含量最多、具有超百万吨级锂矿资源的超大型盐湖。

蒋卫平曾表示，系列并购主要基于公司产业链发展的战略性布局，源于企业对锂产业下游尤其是新能源未来发展的看好。

至此天齐锂业“资源+加工”的扩张版图正在形成。天齐锂业称，通过收购，公司中游锂产品加工能力将进一步扩大，使子公司泰利森的锂精矿产能与下游加工能力得到更好匹配，以发挥协同效应和规模效应。

公司半年报显示，今年上半年公司实现营业总收入64683万元，同比增长35.61%。其中，锂盐产品上半年实现营业收入22262万元，同比增加24.21%；锂精矿产品上半年实现营业收入41459万元，同比增加42.31%。主营业务综合毛利率达到了23.87%，同比上升5.11个百分点，这被认为主要系上年同期因文菲尔德收购溢价分摊增加了存货价值所致。但值得注意的是，分主营业务产品来看，天齐锂业今年上半年碳酸锂的毛利率仅为-2.76%，同比下降了24.47个百分点，衍生锂产品毛利率亦下降9.49个百分点。

公司在年报中解释称，“新增年产5000吨电池级碳酸锂技改扩能项目”于2013年11月完工，在报告期内设备仍处于磨合期，产品原材料单耗较高。超募资金建设“年产5000吨氢氧化锂项目”与“新增年产5000吨电池级碳酸锂技改扩能项目”共用前段工序，亦存在单耗较高的问题；报告期内原材料价格上涨，但产品售价未相应上涨。

根据高工锂电产业研究所的数据显示，2014年1~5月，中国锂电池在电动车和储能的消费分别上升4%和1%。在国家政策的不断扶持下，新能源汽车的外部发展环境及基础配套将日渐优化和成熟。长期来看，我国新能源汽车产业将取得长足发展，从而带动上游锂盐产品及锂精矿需求的增长。

不过记者注意到2014年上半年，国内锂电行业延续了2013年的走势，天齐锂业公司面临的竞争形势被认为仍然较为严峻。仅锂电池产业链中附加值较高的正极材料，就存在钴酸锂、锰酸锂、镍酸锂、钴镍锰酸锂以及磷酸铁锂，碳酸锂等多种路线之争。除此之外，锂电本身也面临着其他产品的竞争。据悉，钒电池在太阳能储能、风能储能上优势更为明显。此外，近期有不少关于铝电池，镁电池的报道。

对此公司则表示：“可以作为电池正极材料的锂产品种类确实很多，目前全球正极材料产业的结构正逐渐发生变化，其中三元材料的市场份额逐年上升。而三元正极材料一般是指镍钴锰酸锂，为公司下游产业链生产，公司目前并不直接生产三元材料或正极材料，公司生产的碳酸锂、氢氧化锂产品可以合成加工成三元材料。在国家政策的不断扶持下，新能源汽车的外部发展环境及基础配套将日渐优化和成熟。长期来看，我国新能源汽车产业将取得长足发展，从而带动上游锂盐产品及锂精矿需求的增长。”

此外，公司还向记者强调：“拉动锂需求的动力主要来源于以下三方面，而不仅仅是动力电池：消费电子市场，智能手机、平板电脑、笔记本电脑等移动终端产品的迅速普及拉动锂需求；电动汽车和储能领域未来数年将呈现爆发式增长的态势；电动自行车目前主要采用铅酸电池，随着铅酸电池消费税即将开征、锂电池成本降低，以及其在能量密度和环保方面的优势，将逐渐取代铅酸电池。”