新常态下中国梦照进股市 紧抓八大主题

导读：

民生策略：新常态下中国梦照进股市 紧抓八大主题

东方证券邵宇：站在三大改革风口等风起

博时基金：A股资金持续流入关注“沪港通”行情

易宪容:沪港通之后港股是否会“A股化”

郭施亮:内地企业赴港上市的背后

尹中立：从无风险收益率的角度看股市上涨

管清友:股市上涨不能仅靠货币宽松

叶檀：各国为市场注水不过是吸毒上瘾欲罢不能

私募：本轮上涨属中级行情 大量板块已过热

皮海洲:为了阿里巴巴们不再流失

民生策略：新常态下中国梦照进股市 紧抓八大主题

甲午金秋，我们建议以“三个不变一个调整”来把握“成长莺歌，主题燕舞”的机会：

(1)坚持市场指数2300左右的大势判断不变；

(2)坚持“看多消费成长，但对周期谨慎”的中期观点不变；

(3)坚持三大追“尾”的配置策略不变；

(4)于成长板块的短期调整中抓住“莺歌燕舞”的最佳买入时点。

当前我国经济的主要目标是转型升级，国家安全的主要抓手是自主可控，要实现这一目标，需要在重大、关键、薄弱领域实现系统突破。具体而言，包括一软一硬两大方面：教育体系化、研发储备化、信息安全化是为软；军工、高端装备、新材料是为硬。上述一软一硬两个方向，映射到细分行业，涉及到：石墨烯、碳材料、新能源、特种金属材料、智能机器人、轨道装备、教育、军工、互联网、信息安全等领域。

8月18日，总书记在中央财经领导小组第七次会议强调：加快实施创新驱动发展战略，加快推动经济发展方式转变，标志着经济转型、科学创新的新常态正式加速推进，科学的春天来临。

在会议上，习总从关键领域、研发机制、制度设计三个方面为今后的创新政策定下了基调，可谓抓住了创新战略的“牛鼻子”。总书记提出4点意见，有几个地方值得关注。第一，习总强调缩小关键领域差距，形成比较优势，实现弯道超车。在一些新兴产业，如石墨烯，碳纤维等，我国与国外几乎同时起步，差距较小。在这些行业容易形成比较优势。第二，习总强调加快推进产学研融合，继续深化科研院所改革。第三，此次会议关注顶层设计，研究提出中央财政科技资金管理改革方案。

新常态下中国梦照进股市。从习总的言行中，可见其推进创新升级，进而实现其一直提倡的“中国梦”的决心，“莺歌燕舞”成长八个主题性的投资机会不容错过，分别是新材料、新能源、机器人、轨道装备、教育、军工、互联网和信息安全。

一、通用性、重大性和急迫性：新材料的新机遇

(一)行业趋势、政策驱动新材料投资机会

材料科学的变革和进步的外溢性极强，往往带动其他行业和领域随之发生翻天覆地的变化，可以看作是技术革命的催化剂，被誉为“发明之母”和“产业粮食”；我国产业结构升级、战略新兴产业的促进和国防军工的飞跃，需要新材料发展的加速，现在各行业对新材料突破和生产有着旺盛且急切的需求，将牵引新材料扶持政策加码

近期，新材料行业的一些动向值得注意， 2014中国国际石墨烯创新大会将于8月31日—9月3日在宁波召开，这是全球首次以推动石墨烯产业化为目的召开的国际性会议。2014 国际新材料发展趋势高层论坛将于9 月19 —21 日在西安召开，也是一次盛会。

表1

(二)通用性、重大性和急迫性决定新材料的四大投资方向

温家宝在2009年9月科技界大会讲话指出：新材料产业发展对中国成为世界制造强国至关重要。无论是推进大飞机、高速列车、电动汽车等重点工程，还是发展电子信息、节能环保等重要产业，都面临着一系列关键材料技术突破问题。必须加快微电子和光电子材料和器件、新型功能材料、高性能结构材料、纳米材料和器件等领域的科技攻关，尽快形成具有世界先进水平的新材料与智能绿色制造体系。

新材料是传统产业升级的革命性力量，是战略性新兴产业发展的支撑和保障，是建设重大工程、巩固国防军工的重要力量，是推动技术创新的先导。在“十二五”规划里，新材料产业重点发展特种金属功能材料、高端金属结构材料、先进高分子材料、新型无机非金属材料、高性能复合材料和前沿新材料，这些都是具通用性、重大性和急迫性于一身的新材料突破领域，这也是我们确定未来中国新材料投资方向的重要参考。

本着通用性、重大性和急迫性的原则，我们重点推荐碳纤维、石墨烯、特种钢及建筑节能材料四个投资方向。在《新材料产业“十二五”发展规划》里，十大重大工程里有碳纤维低成本化与高端创新示范工程、高性能钢铁材料专项工程、新型节能环保建材示范应用专项工程就涉及到碳纤维、特种钢及建筑节能材料三个方向，而石墨烯为六大领域之一的先进高分子材料需要重点发展的方向。

图1

(三)新材料主题推荐股票组合

在新材料的碳纤维、石墨烯、特种钢及建筑节能材料四个投资方向下，我们根据公开资料整理了多支个股，包括行业龙头和高弹性、高成长潜力的个股，以供大家参考。

表2

二、新能源：短期看核电重启，中长期看分布式光伏

(一)光伏：分布式爆发元年

一是进度加快，上半年新增光伏发电330万千瓦，与年初国家能源局1400万千万的装机目标有很大差距，特别是分布式(完成100，目标800)。二是政策预期，6月已下发了《关于进一步落实分布式光伏发电的有关政策的通知(征求意见稿)》，此通知已走完会签程序即将正式签发，我们预计行业三季度迎来抢装。

(二)核电：核电重启带来的短期投资机会

14年规划新增装机864万千瓦，较13年新增装机221万千瓦同比大幅增长，预计15年新增装机约1000万千瓦，继续保持增长。国家领导人继续在国外推销核电，增加新的增长点；短期陆续有招标，存在主题性投资机会。

(三)新能源主题推荐股票组合

表3

三、智能机器人：高端装备的政策着力点

(一)政策给力，行业广阔智能机器人迎来发展机遇

作为高端智能装备的典型代表，我国机器人行业面临前所谓有的发展机遇。World Robotics预计中国2014年成为工业机器人最大市场，5年CGAR达21%：(1) 以高端装备制造业、新能源汽车等为代表的产业升级，对装备化和智能化要求日益提高；(2) 劳动力结构性短缺时代来临，分配体制改革等驱动劳动力成本提高，相反机械产品因技术进步而成本下降(如弧焊工作站由世纪初的几百万降低至目前的50万左右)，工业机器人替代人工进程将加快，如富士康频繁表态大规模使用机器人。

尽管中国智能机器人市场广阔，但现有技术水平尚难以满足需求。国内在搬运、码垛等对精度要求不高的中、低端机器人制造(如直角坐标机器人等)、焊接机器人成套应用等方面市占率逐渐提高，但以六轴点焊和弧焊机器人为代表的高端产品尚未取得明显突破。

机器人扶持政策明显正在提速。6月习近平主席在两院院士大会讲话时称，不仅要把我国机器人水平提高上去，而且要尽可能多的占领市场。近期，包括上海、珠海、合肥等多地纷纷出台政策扶持机器人产业发展，相关领域概念股或将持续获得市场关注。

图2

(二)智能机器人主题推荐股票组合

表4

四、轨道装备：投资提速与高铁外交拉长行业景气周期

(一)政策红利释放，投资加速提高行业景气度

铁路投资提速，为轨道装备行业维持较高景气提供了支撑。2014 年铁路规划投资连续2 次上调后提高至8000 亿元的较高水平，较年初规划提高了1000 亿元，同比增长了20.5%，但上半年铁路投资仅完成2351 亿元，距离全年的投资规划尚有很大的差距，意味着下半年铁路建设将加速推进。

“高铁外交”带来订单，将延长行业景气周期。李克强总理5 次出访中有4 次都明确提到了高铁；近期国家主席习近平出访也突出高铁合作项目。根据人民日报报道，国企今年海外铁路类订单(包含基建)已超过1000 亿元。

政策红利加速释放。近期动车组新一轮招标将启动，铁路发展基金公司组建在即，政策利好市场有望进一步刺激市场情绪。

图3

(二)轨道装备主题推荐股票组合

表5

五、成长快乐：大转型、大教育、大机会

(一)中国人口、家庭、经济的趋势塑造教育未来

城镇的人均教育支出远远超过农村，不断增加的新城镇人口，带来增量的教育需求；2)孩子数目下降，对单个孩子的教育投入持续上升，传统教育市场继续扩容；3)转型期中国要实现产业从低端到中高端的转换，教育也要适应这种转变，发展职业教育来培养掌握技术的技工人才，通过继续教育来满足产业转变过程中就业人员的技能切换需要。

图4

(二)国际经验表明教育需求和国家成长相互促进

对教育的重视，促进了日本、韩国、台湾和香港人的素质的提高和科技发展，也为经济发展打下基础。经济发展、民众生活水平的提高催生民众对出国留学的需求。中国已经连续三年成为在美留学人数最多的国家，紧随其后的是印度和韩国，生动的说明了一国经济活力和出国留学需求之间的联系。当一国的经济成长呈现停滞、产业转型减缓时，海外留学的需求便会降低。

图6

(三)中国教育的转型和升级的三个风向

(1)K-12、职业教育、继续教育的成长。我国学龄人口数目还极为庞大，“教育消费”是中国家庭消费的重头戏；经济转型和产业进一步发展，渴求高技能技工和专门人才，而职业教育和继续教育在培养此类人才上具有优势。

(2)应试教育向素质教育主动转变。家长对孩子综合素质的担忧越来越多，推动体育教育、音乐教育、英语教育等需求，对海外留学需求也有增无减。

(3)传统教育领域的开放和革新。民间院校已具备承接科研的能力，未来科研院所的产业化转型的方向之一将是与其合作研发。新技术发展为教育资源的扩张提供了新的通路，在线教育、电子教育、教育资源的电子、数字化是趋势。

图8

(四)教育主题推荐股票组合

近期，国内教育改革的动向不断，高考改革、民办教育促进法的进一步推进，对整个教育行业的相关公司形成利好，预计明年会有智慧教育的大范围招标等行业政策出来。

A股市场很多教育投资标的是通过非教育类上市公司并购教育资产而来，这说明教育行业的前景广阔，被众多资本所看好。

我们整理出全通教育、新南洋、立思辰、天喻信息、方直科技、华平股份、科大讯飞和新开普这几支重点个股，供大家参考。

1、全通教育(300359)：多项教育业务齐头并进(分析师：尹沿技、李晶)

传统主营业务收入快速增长，O2O渠道新进5地市。上半年公司业务推广运营收入同比增长17.5%，公司的客户获取能力以及地推销售能力再次得到印证，上半年新进江门、潮州、湛江、滁州、十堰5个地市。此外公司中标山东移动省级“在线教育平台”合作伙伴。系统开发运维先后中标山东、甘肃省的平台建设，我们认为这块收入增速有望出现回升。成长帮手产品已在广东、福建、甘肃3省省移动上架并逐步开展规模化推广。成长帮手业务体验用户数超220万，付费订阅用户数近45万，与上年同期相比增长近3000%。与一季度相比，二季度成长帮手体验用户数增长超70万，订阅付费用户数增长近20万。校讯通APP家长和教师装机激活量超35万。

全课网试点效果良好，积累大量用户。公司在中山、东莞两市共45所学校对全课网进行试点：超1千名家长的抽样调查中，8成以上的家长对个性化学习力评估报告(云阅卷系统生成)非常满意。目前已开展近100场在线直播公开课，累计参与学生人数超20000人。公司已储备超1300节涵盖小学和初中9个年级的优质数学视频资源；英语学科方面，公司已与广东省内超180所学校签订英语学习应用服务协议，报告期末拥有近8万体验用户。全课网将在8.28正式发布，我们预计近期公司将会加大成果发布以及渠道营销的力度。我们认为全课网的核心优势是紧贴校内任课老师需求，寻求老师教学中的“痛点”，通过各类教学工具帮助老师提高教学效率，加强与学生和家长的沟通。公司在教育行业深耕超过10年，有大量一线销售深入学校为教师提供服务，因此公司可以深刻理解教师的需求，及时把握教学中的新变化，使产品的成功和及时更新成为大概率事件。平台在绑定任课教师的同时可以吸引大量学生和家长用户，有望在校讯通用户中实现较高的转化率及收费率。公司的核心优势是其他在线教育平台短时期内无法复制的，且其他平台均以课后提高课程为主，目前竞争格局对公司非常有利。

对外投资彰显公司渠道及平台价值，形成围绕全课网生态圈。上市以后公司的资本优势和品牌优势凸显，渠道和平台价值进一步得到巩固。未来有望通过PE基金的持续并购，不断开拓新渠道并叠加附加值更高的新内容，从而逐步形成围绕“全课网”的完整生态圈。此次投资的方式对全通教育非常有利：1)基金收购标的资产后，全通教育负责标的资产经营方案制定、完善组织管理体系和日常经营管理；2)标的资产达到各方约定的退出条件后，其对应的基金资产将通过优先出售给全通教育的方式实现退出。

2.新南洋(600661)：A股最纯粹的K12领域线下培训机构(分析师：陈亮)

从目前的人口数据推算，未来6年北上广深等大都市的小学入学人数还会持续增长，未来12年大都市的初中入学人数还会持续增长，这将引爆整个中小学课外培训市场，未来K12课外辅导市场有望6年增4倍；公司是A股最纯粹的K12领域线下培训机构，受益于行业景气周期；行业集中度低，公司在A股的稀缺性享受高估值，有望利用资本市场实现持续的并购扩张。

3.立思辰(300010)：智慧教育平台整合(分析师：孙洪湛)

立思辰在教育领域实现突破。公司是业界领先的文件、视音频解决方案提供商。2011年9月，公司开始推广适用于普通教育体系的高校音视频综合管理平台，即远程教育平台。2012年8月，公司研发的“优教学”平台通过中国教育技术协会外语专业委员会认证并建议推广应用。2013年1月，公司成功收购北京合众天恒科技有限公司，未来将依托合众天恒的产品和多年从事教育信息化行业的经验，加强公司营销力量，以重点城市为中心实施战略布局，以点带面，积极拓展智慧教育市场。

公司目前正积极推进教育信息化业务，拥有数字化校园(教务管理)、优教e学(教学管理)、智慧教室等学校级产品，以及区市县的教育云平台。产品主要以软件销售为主，综合毛利40%左右，前三季度实现4000万教育信息化收入主要以软件为主，占公司营业收入12.3%。

4、天喻信息(300205)：教育平台化经验充分(分析师：孙洪湛)

公司为“国家教育资源公共服务平台”提供技术支持。随着“教育云”的发展，未来该类业务有望给公司业绩带来积极影响。2013年1月底“国家教育资源公共服务平台”正式上线开通。该项目于2012年9月启动，由中国移动湖北公司承担基础建设及运营支持、武汉天喻信息产业股份有限公司承担技术支持。截止目前，试点涵盖全国32个地区的900所学校和500万师生。

“国家教育云”是教育部为促进教育公平、提高教育质量、全面推进数字教育资源共建共享而搭建的教育综合网络平台。该平台以教育信息化为基础，通过综合应用云计算、移动互联网、物联网等多种技术，将国内教育优势地区的名校、名师资源集中起来，为全国师生提供个性化的学习服务。“教育云”今年新增净利润2200多万元。

5、方直科技(300235)：国内领先的同步教育软件提供商(分析师：孙洪湛)

公司是业内拥有版权资源最丰富、开发版本最多、覆盖区域最广的同步教育软件及服务提供商之一。目前金太阳教育软件是公司的主要产品，包括学生教材配套软件、教师用书配套软件及网络在线服务。公司为国内领先的中小学同步教育产品及服务供应商。为广大中小学教师与学生提供同步教育互动式软件及网络服务。

公司线上线下相结合，持续对客户端进行升级优化，为用户软件升级及提供增值服务创造了良好的条件，拉近了公司与直接用户的关系，进一步构建了完整的“线上线下结合、前点后站”的模式。金太阳客户端已经完成V2.3版本的开发，内容包括：界面交互优化、同步产品一键安装、防盗版激活、课程资源浏览器、学习曲线、练习记录、同步配套资源推送；目前公司正在进行客户端V2.4版本的开发，即将完成资源发布系统及应用接入管理系统等。

6、华平股份(300074)：远程教育系统大有潜力(分析师：孙洪湛)

公司根据其领先的视频通信技术研发出远程教育系统，该系统可以实现市局、区局与学校之间的无缝交流，也可实现多个学校之间、师生之间的音视频交互，该系统还拥有丰富的多媒体教学功能；完整地录制整个教学过程的音频、视频以及数据，并制作成课件，学生可以在任意时间“听课”，使教育资源充分流动起来。目前，该系统已在中锐教育、四川省党校、深圳南山区等地得到应用，品牌已经初步建立。

华平远程教育系统可以在互联网环境下，实现大规模的实时远程视频、音频和文字交互应用。教师可将主播教室和多个远程教室的视频广播给所有远端教室，并可根据需要查看“远端教室”的视频，并实现即时互动。教师可以通过电子白板、文件共享、媒体共享以及屏幕共享等功能辅助教学。学生可以随时随地进入课堂，并多次学习。课堂的视频、音频被完整地录制下来，并可制作成课件，再次播放。丰富的功能满足了网络教学、教学资源的存储与点播，以及教育资源的共享等需求。

7、科大讯飞(002230)：利用智能语音技术积极拓展教育业务(分析师：孙洪湛)

公司作为国内最大的智能语音技术提供商，在智能语音技术领域拥有多年的研究积累，并在中文语音合成、口语测评等多项技术上拥有国际领先的成果。公司凭借其领先的智能语音技术，积极开拓教育业务，主要包括口语测评、辅助教学产品以及语音教育产品等，其中，口语测评包括普通话测评以及英语口语测评。

在线考试业务全面进入收获期。目前，公司的普通话考试已实现全覆盖，英语考试业务市场布局全面加速，新拓展重庆、山西、合肥、西宁、三明等地口考应用。公司还发布了“畅言交互式多媒体教学系统”和“畅言教育资源云服务平台”两款教育新品，获得广泛好评。2013年6月，公司并购广东启明科技发展有限公司100%股权，进一步加快考试业务推广速度和公司教育方向的战略实施。

8、新开普(300248)：瞄准学生用户，推出校园互联网社区平台“玩校”(分析师：尹沿技，研究助理：刘锐)

O2O校园社区：推出校园互联网社区平台“玩校”，移动互联网平台转型已确立。从系统集成转型平台运营，公司已于7月底推出“玩校”产品，目前已在7所高校试点推广。长期来看，公司将着力打造校园O2O社区平台，将更多的线下资源整合进来，通过丰富的应用吸引更多学生用户。公司正积极寻找优质标的，通过外延式扩张快速提升市场竞争力。

智慧城市和企事业市场多点开花，IOT趋势下传统一卡通将保持稳定增长。在校园一卡通企业中，公司很早即布局智慧城市和企事业市场。拥有住建部《全国城市一卡通系统集成企业互联互通资质证书》，凯里城市一卡通有望在今年为公司贡献超额业绩。

六、军工：习总畅谈军事创新，战场感知如火如荼

(一)习总政治局会议谈军事创新，军工大踏步前进

军工大踏步前进的理由有四：第一，习总要求与时俱进大力推进军事创新，有针对性推进国防和军队建设改革；第二，军民融合，把军事创新体系纳入国家创新体系之中；第三，周边动荡和中国参加环太平洋军演的力量展示；第四，军工科研院所的资产注入可期。

(二)战场感知能力是决定现代战争胜负的关键因素

取得领先战场感知能力的军队，可以获得“单向透明”的战场环境，做到先敌发现，先敌摧毁。美军在《2010年联合作战构想》即预言，“到2015年，在战场上被对方看到很可能等于死亡”。而且对战场信息的获知，是下一步军事行动的基础，是整个军事行动的中心环节。

习近平在8月29日政治局会议深刻的点明，现代军事斗争是体系的对抗，需要全向感知，在信息获知、截止能力上压倒对手，从而充分发挥自己的军事实力。

(三)战场感知主题的投资逻辑及相关标的

战场感知主题处于基本面、概念面和情绪面共振的时点，有足够的安全边际、良好的市场空间和高涨的投资情绪。我们推荐四大子类投资方向：1)北斗卫星导航系统的前景广阔；2)物联网实现战场信息的获取和聚合；3)红外和高端雷达观瞄器件取得突破；4)战场感知装备搭载平台生产加速。

1.北斗系统的推荐标的

四维图新：中国领先的导航地图和动态交通信息服务提供商

中国卫星：拥有地面站系统集成、卫星导航、卫星通信、卫星遥感、信息传输与图像处理五大领域，在北斗导航市场占有率方面处于国内领先地位

北斗星通：军事指挥控制应用领域的市场份额远高于国内同行业的其他企业，自北斗系统第一代即参与产业化项目中

海格通信：为国内各兵种生产和供应通信和导航设备

振芯科技：延续传统优势，军方订单进入爆发收获期

2.物联网的推荐标的

芯片：

欧比特：从事嵌入式集成电路和控制模块产品的研发、设计、生产和销售

士兰微：集成电路以及相关的应用系统和方案

北京君正：32位嵌入式CPU芯片及配套软件平台的研发和销售

传感器：

通鼎光电：与北京邮电大学合作开发的“分布式光纤传感定位系统”被列入国家火炬计划项目，并获得了江苏省科技成果转化项目专项资金的支持，该技术处于国际先进水平，填补了国内空白

苏州固锝：研发并规模化生产物联网领域各种新型传感器

中航电测：国内中高端应变计和传感器市场占据主导地位

航天电子：高性能传感器、电连接器

上海贝岭：硅片加工，电子标签及指纹

信息通信网：

杰赛科技：是十大军工央企电科集团7所下辖企业，在电科集团上市公司(海康卫视，太极股份，华东电脑，四创电子，国睿科技，杰赛科技，卫士通)中是唯一的通信类企业，产品及解决方案包括无线通信、云计算、物联网等方向，小市值大空间，是军工通信首选标的。

东土科技：是民拥军代表，已进入军工舰船信息系统配套体系。

中兴通讯：控股股东隶属航天系统，多年来一直参与军工产品研发配套，业绩确定性高，未来亦有较大增长潜力，目前股价严重低估。

作战平台观瞄器件直接为作战平台提供战场目标信息，在战场感知的基础上引导作战平台进行攻击。

以前解放军以雷达和惯性观瞄为主，现在红外、激光配合雷达、卫星导航的复合制导方式因为精度更高，气候时间适应能力更强，抗干扰能力更好成为主流，给A股相关公司带来投资机会。在此领域，还有A股难得的军民融合的范例企业，值得重点推荐，如大立科技，高德红处。

3.红外和高端雷达观瞄器件A股投资机会

红外观瞄器件：

大立科技：从事红外热像仪的研发、生产和销售，高精度红外焦平面探测器正在研发合成孔径雷达突破了气候对空基、天基小口径雷达探测精度的巨大影响，能全天候工作，有效的识别伪装物，穿透遮蔽物，对实现立体化、全谱化、实时化的战场感知意义重大，与相控阵雷达成为雷达技术的“双皇冠”。

高德红外：4月兴建8英寸MEMS器件平台以实现红外焦平面探测器的量产，民参军典范，全球领先的红外热像仪专业厂商，我国现代化精确打击武器系统核心承制单位。

合成孔径雷达：

华力创通：SAR雷达目标回波模拟器填补了国内空白；雷达信号处理仿真系统和高速信号记录仪在技术指标上突破了西方国家对我国的技术封锁，仿真产品覆盖机电仿真、射频仿真等多个国防军工重点应用领域。

4.推荐相关搭载平台受益公司

推荐相关搭载平台受益公司：中国重工、中国船舶、中航光电、钢研高纳、海特高新

七、互联网：健康和教育是最具前景的合作领域

(一)健康和教育的触网前景佳

O2O放大看，是整个第三产业的互联网化，市场空间巨大。互联网企业通过在线下寻找合作伙伴进入实体产业，从而利用O2O的方式积极“改造”传统行业。目前来看健康和教育是最具前景的合作领域。

1.中国社会已经出现人口老龄化，教育则是每个家庭的刚需：2012年中国老年人口数量达到1.94亿，预计2013年老年人口数量将突破2亿大关。到2030年，中国迅速老龄化问题将至少使慢性病发病率增加40%。此外家长对于教育投入价格不敏感，“教育消费”占到中国社会中间阶层家庭收入的1/7，家庭课外辅导月支出在500-2000元之间的占近30%，其中2000元以上的占54%；

2.IT公司在信息化阶段构筑了天然壁垒：医疗信息化厂商在核心的采集及传输环节担任重要的角色，家校互动厂商具备连接学校、老师与家长天然属性，是推广在线教育的优质渠道；

3.健康和教育产生海量数据，需要依赖IT厂商在云计算方面给予支持；

4.作为最后两个非市场化的行业，互联网公司也刚刚开始布局，和IT厂商处于同一起跑线。2013年开始医疗健康和在线教育行业才在一级市场崭露头角。

(二)互联网新经济板块推荐股票组合(分析师：尹沿技)

国内A股市场，我们看好健康和教育互联网新经济板块，重点推荐利欧股份、新开普、同花顺、中科金财、万达信息、全通教育。

表6

八、信息安全：安全厂商、云计算弯道超车

(一)安全厂商、云计算弯道超车

信息安全已经与我们的社会生活息息相关，成为了全民关注的聚焦点。将网络安全概念落实为产品，不仅需要政府的指引与学界的研究，更需要业界的探索与进步，尽管海外的安全厂商在网络安全领域已经耕耘多年实力雄厚，但是在这样一个发展速度迅猛、格局风云突变的市场，技术与创新才是永恒的真理，面对未来越发复杂的安全形势，现有的技术和积累很有可能将无法适应层出不穷的威胁，只有不断的研发改进面对新威胁的产品，安全厂商才能在市场上攻城拔寨、引兵扬威。

国内安全厂商虽然成立时间较短，经验累积与国外厂商有差距，但是在网络安全的新格局下，本土企业无论在技术能力还是产品制造都有了令人瞩目的进步，部分产品已经能够和国外的一流厂商的产品像媲美，未来这些公司将成为国内网络安全领域发展的中坚力量，看好绿盟科技、启明星辰与北信源。

在信息产品的自主可控控浪潮中，我们认为通过云计算弯道超车，达成信息化自主可控是最大的投资机遇。云计算带来技术和商业模式上深层次的变革，提供国内领先IT厂商向国际顶级厂商突围的大好机遇，因此我们认为坚定实施云战略的企业将有望率先突破传统盈利模式的瓶颈，成长为IT龙头企业。

目前我们已经看到东华软件、华胜天成、紫光股份等一批国内领先的IT厂商已经意识到云技术时代带来的机遇和挑战，提前布局云战略。这些企业或开发设计云计算基础软硬件IaaS(天成云机，紫云1000)，或提供云服务平台PaaS(紫云工程)，或提供行业云服务SaaS(东华医疗、金融云，华胜摩卡运维云，紫光政务云，用友畅捷通等)。

图10

(二)信息安全主题推荐股票组合(分析师：尹沿技)

表7

东方证券邵宇：站在三大改革风口等风起

《新政机遇 改革锦标赛与市场新动力》

近日中央深改组召开第4次会议，继续全面推进2014年60项改革举措。对于资本市场而言，改革依然是2014下半年最值得关注的话题，也势必为A股带来持续的投资机遇。笔者一直看好这次系统改革的重大机遇窗口，不断提示最具活力的改革主题，坐等风来。

改革风口之一："资源性产品价格改革"

资源类产品价格改革，其最大的障碍之一就是通胀。而目前通胀压力总体保持稳定，也给价格改革打开了时间窗口。一方面，资源供需矛盾日益尖锐，经济增长依赖能源等资源性要素投入，而石油、天然气等消费进口依存度过高，电荒、油荒、气荒、水荒等现象不时发生，凸显出资源产品价格形成机制的缺陷与相关改革的滞后；另一方面，环境污染压力较大，能源消费强度较高的同时资源综合利用效率低下，环境约束和资源压力突出。因此，资源价格改革已势在必行，是完善市场经济的重要内容，也是推动资源能源节约和经济社会可持续发展的迫切需要，更是促进经济增长方式转变的有效途径。通过资源要素价格改革推动能源结构优化，改变传统的对资源类产品过度依赖的能源结构，理顺煤、电、油、气、水、矿产等资源类产品的价格关系，促进节能减排，抑制不合理的需求。

从改革路径来看，此次改革重点任务中明确提出，凡是能通过市场竞争形成价格的，要坚决交给市场。同时，要运用价格杠杆促进节能环保、化解过剩产能。我们认为，从市场化的角度出发，资源要素(价格)改革不等于简单下游提价，理由在于：1)下游自身就存在着交叉补贴的现象，短期内的改革变化无法从价格表象中体现；2)市场化的结构调整方向预示着垄断企业的权力打破，利润或从垄断部分挤出；3)资源要素价格体系组成较为复杂，需要细拨价格组成成分，从中进行受益研判。同时，资源要素改革也不能简单地照搬国外经验。由于我国各资源要素产业发展、资源禀赋的不同，市场化结构调整的方向也将大相径庭。总体而言，我们建议重点关注天然气、电力、水等领域，其将明显受益于资源要素价格的市场化改革。此外，环保也将成为最重要的受益者之一，随着价改的推进，相关行业对环境保护的投入将逐渐增加，建议长期关注。

改革风口之二："混合所有制"

正如十八大报告所强调，经济体制改革的核心问题是处理好政府和市场的关系，包括划清政府与市场的边界，政府主要负责提供公共物品和服务、社会管理以及外部性市场失灵的领域，而经济活动应该更多地由市场来自主进行；在资源配置方面，要发挥市场的基础性作用，而政府应该偏重于宏观管理、市场规则的制定、市场秩序的规范、社会诚信的建立；政府该退出的领域应该坚决退出，把无限政府转变成有限政府，精简机构，建立起服务型政府。而国有企业作为政府参与经济活动的微观主体，是划分政府与市场的边界的关键连接点，因此国企改革是促进经济市场化的关键。国企改革事关公平市场环境建立，进而决定全社会资源市场化配置的最终实现。

进入7月份以来，我们可以看到国企改革正在加速推进，从上海、广东、安徽等地方标杆到央企集中动作，国资运营平台、混合所有制、员工持股和激励约束机制等都在改革重点范围之中。我们一直强调推进混合所有制的重要性，这是市场化公平竞争的有效实现路径。国企改革并不是推进"私有化"，重要的是平等待遇和混合所有制，私有化未必会带来效率的提升，但竞争一定会，公平竞争会真正激发活力和创造力，因此市场化导向是必然趋势，而作为市场的参与者之一，国企改革必然会加速推进。其实混合所有制的地位已经提高到了前所未有的新高度，最新表述是非公有制经济与公有制经济都是社会主义市场经济的重要组成部分，具有同等重要的地位，要积极发展混合所有制经济也就意味着民间资本可以更多参与国企经营。所谓混合所有制，就是你中有我，我中有你，其核心都是通过市场化实现效益的最大化。当然，国有企业也在同时进行走出去和引进来的步骤，如何通过市场化的手段来保证透明度和规则有效性是当前必须破解的难题，好的混合所有制和坏的混合所有制差异正在于此。我们认为，通过上市公司进行资本运作与市值管理是比较合理的实现路径。具体到改革层面，我们认为应该区分国资改革和国企改革的区别，国资管理体制改革强调的是国有资产资本化、国有资本的保值增值以及国资的战略掌控力、社会公益保障性等，而国企改革的目标是完善现代企业制度，全面参与市场化竞争、提高效率、激发活力。

改革风口之三："土地制度改革"

我们更愿意把"新型城镇化"称之为"深度城市化"，即新型城镇化必须回归"人口城镇化"，户籍制度改革的关注核心在于关注"半城市化"农民工的市民化：即市民工作生活消费模式、社会福利和公共服务均等化；土地改革的核心理念在于保障农民合法的土地财产收益权，实现城乡土地同权同价；土地和户籍等制度改革将充分盘活劳动、土地、资本、技术四大要素，实现要素自由流动，从而破解二元结构失衡，推动经济社会转型升级。土地制度改革的核心在于确认土地的归属和利用问题，即"土地流转"的是土地权利，土地价值体现亦与相关权利挂钩。土地按用途可分为农用地和建设用地；按所有权可分为国有土地和集体所有土地。

笔者判断新型城镇化将是2014年乃至未来数年的投资主战场。今年以来，除了京津冀、长江经济带等区域经济建设之外，与新型城镇化最为核心相关的户籍制度和土地制度改革也在顶层设计层面逐渐破冰，这也将成为改革措施落实到经济发展和社会进步的关键着力点。

我们的投资建议就是：改革为矛，转型为盾，主战场在新型城镇化。随着新一轮改革红利的逐步释放，劳动、知识、技术、管理、资本等生产要素将进一步解放，这也意味着我们应该从短周期的复苏转向关注中长期经济转型的结构变化，这也将带来蓝筹股估值修复的机会。同时，关注新兴产业链的演化，尤其是以新能源、新能源汽车、智能化制造等代表转型方向的产业链。主题投资两条腿走路：一条抓住新型城镇化建设和PPP新型基建方向，关注京津冀一体化及工业用地优化；一条抓住改革，关注包括石油石化、电信、电力、军工等领域内的国企混合所有制改革等。（21世纪经济报道）

博时基金：A股资金持续流入关注“沪港通”行情

近期市场出现了明显的成交量放大的情况，随着新增资金的进入，市场也处在人气逐渐提高的过程。鉴于目前股市的资金分流压力不大，可能会有一个值得期待的市场表现。而在“沪港通”实施之后乃至到明年，我们认为市场总体会更加复杂一些，还需要继续观察，但不排除A股市场仍会处于一个较好阶段。期间需要我们关注的是，如果房地产市场能够实现“软着陆”，国内蓝筹股将成为全球相对偏低的板块，进而可能带来外部资金的持续流入。尤其在明年上半年，如果蓝筹企业的利润没有出现同比下降的情况，那么国内蓝筹板块在全球市场中都会具备较大的吸引力。

板块上，目前市场总体上没有明显主线，前段时间很热的军工板块很难托起一轮系统性行情，因此后续我们仍需观察市场会形成哪些主导性板块。（中国经济网）

易宪容:沪港通之后港股是否会“A股化”

港股与A股差异之大显而易见。港股的信用由市场逐渐演化而来，A股的信用由政府隐性担保而成。在两个完全不同的市场，股市文化完全不一样。

港股与现代成熟的股票市场差别不大，其产权界定清晰，市场交易行为以合约来连接、以法律制度来保证。港股交易的信用建立在非人格的合约关系上。所谓非人格的合约关系，就是市场个人的交易行为既是自由选择的结果，也要求交易者对自己的行为承担责任，即市场上的个人对自己交易行为产生的收益与风险负责。有了这种市场合约因素的强约束，股市文化当然更为理性。

A股由于由计划经济转型而来，股市信用无法在短期内形成。因此，A股从出现的第一天开始，其信用完全由政府担保。既然股市交易的信用由政府担保，那么政府对股市就有绝对的管控力。早些时候，政府不仅可以决定哪家公司可上市、上市股票发行规模有多大，以及上市价格高低，还可决定整个股市的发展速度及规模。在这种情况下，政府权力不仅决定了股市的资源如何分配，也决定了股市利益如何分配。利益大小当然取决于与政府权力的远近。由于股市交易的信用由政府隐性担保，所以市场交易者可以把其行为带来的利益归给自己，而产生的风险则由整个社会承担。这就导致了A股投机炒作盛行。

在这样的背景下，A股成了以散户为主的市场。目前A股近81%的交易额来自散户，而港股市场的散户仅贡献股市交易的20%。

A股的投资者结构及股市文化使得A股“三喜”现象主导市场情绪，“喜小”、“喜差”、“喜新”成为不少投资者的主打投资策略。这不仅说明中国的上市公司信用度不高，投资者对上市公司的承诺不认可，迫使投资者只能以短期行为谋利，炒一把就跑，也说明以往A股市场的制度不能保护广大中小投资者，广大散户的股市交易行为面临巨大风险。

如今沪港通即将启动，香港及国际上的投资者一直在担心，沪港股市打通之后，会不会导致整个交易行为“A股化”，会不会让较为成熟、稳健的香港市场受到A股风气的影响，产生“劣币驱逐良币”的负面效应？有这样的担心很自然，但是笔者认为，沪港通之后，港股“A股化”的概率并不会太高。

首先，沪港通之后，尽管扫除“A股化”不可能一蹴而就，但是当前的股市改革就是要彻底改变当前中国的股市文化，调整股市的利益关系，重建以市场为基础的信用关系。加上外来投资者进入，投资者的结构逐渐改善，这些都会对“A股化”带来巨大冲击。这些因素会引领A股弱化政府对股市的隐性担保，A股文化可能在这一过程中向市场化合约方向调整。

其次，即使国内投资者未改变在A股市场的行为方式，按照现有的投资规模，国内投资者进入香港股市的比例不会太高，对香港市场的影响不会太大。另外，国内投资者进入一个新的市场环境，如果其交易行为不改变，其赢利的机会将大减，因为新的市场环境与原来的条件不同，这就迫使国内投资者改变其市场交易行为，来适应新的市场环境，否则国内投资者在香港股市可能寸步难行。以香港的H股上市公司为例，哪一家公司会不改变在国内的行为方式而在香港市场得到很好发展？更何况，沪港通开通之后，先行进入香港股市的国内投资者中60岁以上的“大妈”所占比重会十分小。就目前的情况而言，在沪港通之前进入香港股市的国内投资者已经逐渐地被香港的市场交易规则所同化，而不是他们改变香港市场的交易行为，那么新进入香港的国内投资者也会如此。因此，根本就不用担心香港股市会“A股化”。（作者系中国社科院金融研究所研究员）

郭施亮:内地企业赴港上市的背后

近年来，内地企业赴港上市的数量呈现出大幅飙升的态势。据前期的数据统计，截至今年4月底，共有818家内地企业在香港上市，占香港市场上市企业总数的五成左右。与此同时，它们所占的市值达到香港市场的55.8%，成交金额占70.2%。由此可见，内地企业赴港上市的规模，已经对港股市场带来不可估量的影响。

内地市场准入门槛高、IPO长期停发及内地市场审核时间长等问题深刻困扰着急需发行上市的内地企业。确实，在过去很长一段时期内，因社会大多数的优质资源被大型国企所占据，而国企的执行效率却长期保持低下的局面。至此，对于全国大多数的中小企业而言，无疑堵住了他们生存发展的空间。

过去，我国社会经常暴露出这样的状况。

一方面，以银行贷款为主的间接融资渠道不愿意为中小企业放贷；另一方面，以股市、债市为主的直接融资渠道却长期处于门槛偏高的状态。于是，大量中小企业进退两难，无奈之下，借道民间借贷渠道获取高利率的贷款。

此外，还有一种情况，即企业符合发行上市的条件，却因受到多项因素的限制，导致企业最终无法如期上市融资。

据不完全的数据统计，目前有近600家企业排队上市，累计涉及的融资规模多达数千亿元。然而，在A股市场，拟发行企业最担忧的莫过于IPO停发及审核时间过长的问题。

针对前者，2012年9月至2013年末，我国证券市场发生了IPO长期停发的现象。期间，IPO得以停发，但上市企业再融资现象却频繁上演。至此，市场并未因IPO停发而得以上涨，而其运行重心还出现不断下移的格局。对于排队企业来说，IPO的长期停发，却完全打乱了企业的运行节奏，期间发生的意外事件又将会对企业的发行进程构成很大的影响。

针对后者，内地市场审核时间过长，对企业来说，却是一种煎熬。其中，企业从上市申请发出到最终核准需要经历九道程序，且历时颇具不确定性。短则数月，长则数年，甚至多次申请也无法拿到核准的批文。

相比之下，港股市场在上述问题上，却为企业发行上市创造出良好的环境。

以市场的审核进程为例，据了解，企业从上市申请发出到收到首次意见函平均仅需11天，而到批准也不过59天的时间。

与此同时，港股市场的准入门槛偏低。香港联交所提供了3个关于申请上市企业的财务状况测试标准，申请企业只要满足其中任何一种标准即可。其中包括，盈利测试、市值/收益测试以及市值/收益/现金流量的测试。此外，据资料显示，新修订的香港联交所主板上市规则，允许那些通常没有过往盈利记录、但有很强的盈利能力的企业在主板上市。

事实上，在2013年以前，管理层对中国企业到香港上市设置了严格的限制。其中，最引人关注的是1999年7月14日颁布的《关于企业申请境外上市有关问题的通知》。该通知明确了中国企业到香港上市必须满足“净资产不少于4亿元人民币，筹资额不少于5000万美元，过去一年税后利润不少于6000万元人民币”的标准，俗称“456”上市要求。

显然，该规定限制了绝大多数内地企业赴港上市的进程，而赴港上市却成为了国内大型国企的特殊权利。

2012年，证监会强调将逐步取消“456”要求，并在随后颁布《关于股份有限公司境外发行股票和上市申报文件及审核程序的监管指引》，且强调该指引将自2013年1月1日起施行。

不可否认，证监会取消“456”要求，放宽了境内企业境外发行股票和上市的条件，将为大量内地企业赴港上市创造了条件。内地企业赴港上市规模扩张不仅有效提升内地企业的国际影响力，而且还缓解了内地市场的融资压力，为市场投资信心的恢复提供了空间。

然而，内地企业赴港上市“成瘾”，却为港股市场带来了无法避免的负面冲击。其中，上市新股质量的劣质化，保荐人职责备受质疑等问题，无疑对港股市场长期树立的高大形象带来了严重的影响。

不过，值得庆幸的是，自2014年4月1日起，香港当局将落实保荐人新规。此举将意味着香港当局将大幅强化企业的披露规定，大幅提升保荐人的尽职调查工作效率及质量。换言之，如果招股文件被查出误导投资人，投行可能要负刑事责任。

由此可见，近期香港市场IPO的“放量”也是企业规避新规的应对举措。而在保荐人新规有效落实之后，香港市场的违规成本将会水涨船高，而香港保荐人的职责也将得到进一步的提升。

纵观A股市场，保荐造假等行为已属于市场常见的现象。然而，因市场的违规成本低廉，相关的保荐机构及保荐人并未因企业业绩变脸或业绩造假等问题而遭到严厉的处罚。

以近几年震惊市场的万福生科造假案为例，管理层对其保荐机构平安证券处以暂停保荐资格3个月、对相关保荐人处以追究责任及撤销证券从业资格等惩罚。然而，这一处罚已属于A股市场前所未有的“严惩”。而在此之前，管理层对违规保荐机构及相关保荐人仅以罚款、警告作为惩罚。

长期以来，因内地市场的违规成本极低，无论是拟上市企业，还是相关的机构及利益者，竟愿意以身试法，甘愿冒险违规，从而获取暴利。鉴于A股市场长期的扭曲性发展，笔者郭施亮认为，A股市场应该积极借鉴香港市场的保荐人新规，对违规的保荐机构及相关的保荐人实施重罚，加大相应的违规成本。试问，在严刑峻法之下，谁又会敢“以身试法”呢？（价值中国网）

尹中立：从无风险收益率的角度看股市上涨

此轮股市上涨从7月22日开始，上证综合指数7月21日的收盘年点位是2054点，至中秋节前的收盘点位已经涨至2327，34个交易日上涨了近300个点，涨幅13%。同期，中小板指数和创业板指数上涨幅度比上证综指更大，两个指数涨幅均达到16%。

在A股上涨的过程中，香港的H股市场同样气势如虹，8月中旬恒生指数突破25000点，创6年新高。从国际金融市场看，自7月份以来，美国经济数据不断走强，美元指数走势强劲，从80上涨到84，涨幅近5%，是最近2年来美元指数最强的走势。从以往的经验看，每当美元指数走强，新兴市场国家的股市就会走弱，而这一次中国内地和香港的股票市场却打破常态，走出了独立行情。

上述种种“异常”现象表明，股市的上涨的确有内在的力量在支撑。笔者试图从无风险收益率的变动来解释股市上涨的逻辑。从时间窗口看，股市是从7月底开始上涨的，此时的7月份的信贷数据应该被市场主力机构所掌握。为何低于预期的信贷数据却促使了股市的上涨？答案可能就是无风险收益率出现转折性变化。

信贷需求的下降是市场无风险收益率出现转折的信号。要考察市场的无风险收益率的变化应该从融资的供给与需求两方面来分析。从资金供给方来看，只有存在“刚性兑付”的潜规则前提下，投资者才会选择信托等影子银行，一旦“刚性兑付”的潜规则不存在，选择影子银行的资金就会减少。

从资金需求方来分析，今年5月份之后，房地产市场出现了转折信号，在没有政策打压的情况下房价出现了环比持续下跌的走势，房地产市场的各项指标随之出现较大幅度的下滑，房地产市场躺着赚钱的时代结束了，房地产投资节节走低，房地产融资的需求当然也会减少。房地产市场出现转折信号也影响到地方政府的融资平台的融资需求。因为大多数地方政府的融资是以土地作为抵押的，土地价格的走低及交易量的下降影响到抵押物的价值。与此同时，《预算法》在全国人大的通过及反腐败的深入也对地方政府的投资冲动产生了直接的抑制。

可见，7月份的融资数据超预期减少，很可能是融资需求出现转折性变化的标志。如果这个判断正确，则意味着央行将很快开启利率下调的大门。

当市场无风险收益率出现趋势性下降的信号，股市也将出现趋势性走强。当前的情形和1995年底的情况十分类似。笔者在2011年9月曾经写过一篇文章，主要观点是2011年的股市所处的宏观背景与1994年类似。1994年是1993年开始的宏观调控的第二年，宏观经济政策由宽松向正常的过渡阶段，市场的资金面出现紧张，股市一蹶不振，1994年上半年股市加速下跌，即使有了后来的救市政策，但市场上涨仍然难以持续，而下跌一直持续到1995年底。2011年同样是此轮宏观调控的第二年，投资者应该对宏观政策调整持续的时间要有充分的思想准备，因此，笔者提出“要警惕股市出现大熊市”。事后的市场表现印证了笔者的判断。2010年开始的这轮宏观政策调整，至今已有三年多时间，房地产市场出现趋势性转折及地方政府投资扩张冲动得到有效控制应该是此次宏观调控取得成功的信号，接下来也会出现市场利率逐步下降的过程，新的股市投资盛宴将开启。（21世纪经济报道）

管清友:股市上涨不能仅靠货币宽松

市场上有观点认为利率高抑制了股价，利率高是阻碍牛市的根本原因，其背后的逻辑是公司财务教科书里的股息折现模型（DDM）。根据该模型，股票估值是以适当的折现率将未来派发股息折算的现值，而无风险收益率是折现率的重要组成部分，也是其他利率的重要参考标准。无风险收益率越低，股市的估值就会越高，对股市就是利好。于是，就有了利率下降则股市形成牛市一说。

但事实并非如此，在绝大多数时刻，股市表现与无风险收益率表现是正相关的，相关系数达到67%。我们似乎更应该希望利率维持高位或者向上而不是相反。

为何如此？从大类资产配置的角度看，股市属于风险资产，合理的配置时期是经济复苏转向经济繁荣阶段。而国债属于避险资产，合理的配置时期是从经济滞胀转向经济衰退阶段。经济上行时无论是实体经济还是股市，赚钱的投资机会遍地开花，但10年期国债只能提供偏低的固定收益，是不会受投资者待见的。反之，经济下行时无论是实体经济还是股市，想不亏钱都难，但10年期国债此时却能提供十分稳定的固定收益，是会被投资者追捧的。

当然，股票和利率也并非所有时刻都对立。一方面，无论是当经济坠入滞胀或是陷入资本外逃，央行均不得不被动收紧银根或加息，导致企业和银行间层面的流动性出现双紧，形成“股债双杀”的局面。

比如2008年上半年，尽管全球经济已显露疲态，但中国经济仍未摆脱高通胀困境，直到2008年6月前，央行还在上调存款准备金率。货币收紧对本身已疲弱不堪的实体经济带来致命打击，企业盈利大幅下滑。货币收紧同样也抽走了银行间市场流动性，尽管经济下行风险加剧，但国债也未能幸免于难。

另一方面，当经济遇到超级宽松的货币政策，企业和银行间层面的流动性会出现双松。在流动性的助推下，股债的跷跷板效应将会打破，形成“股债双牛”的局面。比如今年二季度，央行开始通过信贷支持再贷款或PSL以通过定向宽松的形式为实体经济输血。央行货币放松助力稳增长，对实体经济盈利和投资者信心形成明显支撑。货币端放松的同时也盘活了银行间市场的流动性。

DDM模型错了吗？DDM分母中选用的折现率是无风险收益率加上风险溢价。当经济上行时，无风险收益率虽然向上，但风险溢价是大幅压缩的。反之，当经济向下走，无风险收益率虽然向下，但风险溢价是大幅提高的。

现在转向投资者都关心的问题，降低融资成本或降低长端无风险收益率就会有股票牛市吗？这需要从辩证的角度来看，根据央行2014年二季度货币政策执行报告，企业融资难的根本原因是企业债务率高、投资率降幅远低于储蓄率的降幅以及股权融资市场不发达所致。

从短期看，如果降低融资成本是通过控制企业债务、降低投资率来完成，会导致经济增速进一步放缓，信用风险暴露。如果降低融资成本是通过股权融资加快来完成，可能会导致IPO加快和市场抽血。很难想象他们能和股市上涨联系在一起。

从中长期看，如果债务能够得到控制，投资率下降降低了融资成本，并且辅之以结构性改革为经济转型和新经济发展创造了空间，市场或许会长牛，但长期逻辑不宜短期化。

通过清理融资链条盘根错节，化解企业融资难从逻辑上是不成立的。企业债务、投资率高企和储蓄率拐点是全社会融资成本被推高的本质原因，其结果是其他市场化部门融资需求被不断挤出。而非标和融资链条盘根错节只是这种挤出效应下的表现形式罢了。

短期内央行也可以继续通过货币宽松来压低融资成本刺激经济复苏，但货币宽松存在可能性边界，若中国经济深层次矛盾没有解决，债务和潜在通胀压力将会是货币宽松的天花板。更高的企业债务和投资率意味着未来更加失衡的经济结构，当下宽松激化的潜在通胀压力意味着未来更紧的货币政策。如果经济结构改革缺位，仅依靠货币宽松引领的市场上涨最终也只会是昙花一现。（中国证券报）

叶檀：各国为市场注水不过是吸毒上瘾欲罢不能

欧元兑美元、英镑兑美元k线图，展示了欧洲经济处于腥风血雨之中。

英国经济疲软，从月k线看，2008年8月英镑兑美元从高台跳水后，从此一蹶不振，从2:1左右下挫至9月8日晚上9点的1.6147:1，触及去年11月以来新低。

雪上加霜的是，苏格兰将于9月18日举行独立公投。投资者已经在测算苏格兰离开之后，英国将失去32%的土地，减少8%的人口，人口密度将由263人/平方公里上升至355人/平方公里；苏格兰还是欧洲绿色能源的主要来源地之一，该地区提供了欧洲四分之一的风电及潮汐电力，这些能源将不再属于英国，同样离开的还有北海油田。英国还将失去苏格兰90亿英镑规模的旅游业、43亿英镑的威士忌产业。英国如何从帝国过渡到现代国家管理制度，是否会重新回到苏格兰、威尔士、爱尔兰各自为政的时代？这不仅对于英格兰，对于全球都是大事。

欧元区自顾不暇。9月8日，研究机构Sentix公布的调查显示，9月欧元区投资者信心连续第二个月下滑，降至-9.8，为2013年7月以来最低，显示欧元区经济将会再度陷入衰退。虽然欧洲央行在9月4日将利率降至创纪录新低，计划向疲弱的欧元区经济注入资金，但这些举措无法抵挡乌克兰危机带来的冲击。一向恐惧通货膨胀的德国央行只能同意欧洲央行的刺激政策。

德国经济显示出强韧的抗冲击力，7月份，德国贸易顺差达到创纪录的222亿欧元，出口增长4.7%至982亿欧元，为2012年5月以来最高升幅，远超过增加0.5%的预测。进口下滑1.8%，也远超市场下滑0.1%的预测。由于乌克兰危机，2014年上半年德国对俄罗斯出口锐减15.5%，现在德国逐渐渡过了难关。

但德国无法帮助陷入泥潭中的其他欧元区国家，通过货币刺激，从国债收益率来看，这些国家的债务危机略有消退，但这些国家的实体经济异常脆弱，欧元区8月制造业PMI初值降至50.8，为2013年7月以来最低，差于预期值51.3,7月终值为51.8.Markit报告显示，欧元区企业连续第29个月削减价格，8月综合产出物价指数自49.0降至48.9，与此同时，失业率也未好转，就业分项指数从49.9降至9个月低点49.1。货币政策不断加码，失业率高工资难升物价不涨，是典型的流动性陷阱，与近20年的日本经济如出一辙。

欧元区经济无法支撑高价欧元。从欧元兑美元走势看，2008年处于1.6欧元兑1美元左右的高位，不断震荡，但区间越来越狭窄，阶段最高点越来越低，说明欧元走势总体而言较美元疲软，9月8日晚9点，下挫至1.2940左右。欧元区无法建立统一的财政体系，无法让惯享红利的国民回到辛苦干活的前现代阶段，当然也就无法消除欧元区内18个国家明显的经济差距。

相信货币刺激的学者赢得非常惨淡，随着巨量货币注入，欧元区债务危机似乎烟消云散。9月4日，随着欧洲央行大规模降息一声令下，指标再融资利率至0.05%，隔夜存款利率降至-0.20%，同时公布购买资产担保证券(ABS)和担保债券的新计划，次日，意大利、爱尔兰和西班牙公债收益率触及历史低位，10年期西班牙、意大利和爱尔兰公债收益率回落9~11个基点，分别触及2.05%，2.26%和1.643%的历史低位，与2011年欧债危机时动辄15%、20%的债券收益率不可同日而语。不仅如此，随着货币注水，英国等国的房地产价格节节上升。

注水能解救债务危机，却不能改善实体经济，本质上是转嫁危机、与邻为壑。这一次危机各国无法找到转嫁对象，日本泥潭深陷，中国转型艰难，全球找不到一只现成的肥美替罪羊，各国只好各自注水，除了美国形势略好，其他国家泥菩萨过江。高盛称日本最近好转的经济数据是“货币幻觉”，刨去通胀后，日本工资不仅没有增加，反而下降了不少，与日本央行希望拉动消费的愿望背道而驰。

货币幻觉也好，流动性陷阱也好，说的是货币政策的边界，一旦越过边界，货币政策难以起到复苏经济的作用。各国不断为市场注水，不过是吸毒上瘾欲罢不能，以免经济立即坍塌。（每日经济新闻）

金洪明：大妈适可而止，好戏留给港资

9月份，港资没有进场，大妈行情迭创新高，昨天2331点冲高回落，进入阶段性调整。目前围绕2300点展开调整是合理的、必要的，时间可能在一个月左右。9月份大妈行情还是适可而止为好，留点空间给10月份沪港通行情，有利于跨年度慢牛行情走得更长远。

股市作为国民经济的晴雨表，必然要受到经济发展和结构调整的制约，同时也会受到资金供求、政策调控、大众情绪等多重因素的综合影响。运用波浪理论分析上证指数，可以展开如下：

大1浪：2008年10月1664点——2009年8月3478点。

大2浪：2009年8月3478点——2013年6月1849点。

大3浪：2013年6月1849点——目标将远超3478点。

中1浪：13年6月1849点——进入小3浪。

小1浪：13年6月1849点——13年9月2270点。

小2浪：13年9月2270点——14年3月1974点。

小3浪：14年3月1974点——今年目标收复2444点。

细1浪：3月12日1974点——4月10日2146点。

细2浪：4月10日2146点——7月11日2033点。

细3浪：7月11日2033点——9月8日2331点。

细4浪：9月8日2331点——等待10月港资进场。

股市是提前炒预期的，在沪港通增量资金没有进来之前，目前市场仍以存量资金博弈为主。存量主力资金借沪港通暖风，提前行动，第一波拉升后，大盘股涨幅较大。机构投资者十分清醒，懂得适应新常态，周期性的大盘股是“调结构”、“去过剩”、“消刺激”的对象，因而不可能成为后续行情中的领头羊。存量资金更偏好小盘题材股，热衷题材和事件推动，展开第二波拉升，炒作气氛甚浓，市场赚钱效应明显，故对中国大妈有较强的吸引力，能够成功地将一批大妈资金沉淀在2300点一线。如果阶段性涨得过快的话，不排除冲高以后，它会面临一定的调整。就像当年B股市场向境内居民开放时一样，经过成熟市场锻炼的人不会冒然冲进来抬轿子，套牢的往往是内地散户。至于港资进场以后买什么股票？愿意在什么价位买？有待观察，不能凭主观臆想乱猜。股市高风险，大妈须谨慎。

海纳百川，有容乃大。沪港通开闸，行情主角是港资。在A股发展历史上，广大散户群众前赴后继、不怕牺牲，做出了巨大的贡献，承担了超过自己能力的太多的市场责任。现在是到了港资、QFII、RQFII、社保、基金等机构资金登场唱主角的时候了。未来市场如果注册制改革成功，降低上市门槛，让阿里、腾讯等成长性好的互联网企业回归A股；如果沪港通双向开放试点成功，海外资金不断进入A股，必然带来相应的投资观念变化；通过股票结构和投资者结构的双重调整，市场走势可能越来越稳健。通过有进有出，优胜劣汰，中国股市有望与中国经济一起，走出一波跨年度慢牛行情。

私募：本轮上涨属中级行情 大量板块已过热

业内人士提醒,本轮上涨属中级行情,大量板块已过热

上周股市强势拉升,连涨五天,昨日上证综指又创下一年来盘中新高,在市场整体向好的背景下,基金经理对市场信心增强,整体基金仓位显著上升。据天天基金研究中心统计,至9月5日,统计成立一年以上的341只普通股票型基金和170只偏股混合型基金,普通股票型基金仓位平均测算结果为84.92%,较上周监测仓位上升1.16%;偏股混合型基金仓位平均测算结果为72.26%,较上周监测仓位上升1.44%。

房地产银行家用电器被增持

偏股型基金在此番小牛行情中分享了可观的收益,据统计,目前市场上664只股票型开放式股票基金,近三个月来有547只基金净值增长超过10%。

从区间净值增长率来看,三季度以来,由于军工题材个股的良好走势,富国中证军工以24.37%的区间净值增长率排名榜首,前海开源中证军工与鹏华资源分级分别以24.05%和21.24%的区间净值增长率紧随其后。而包括广发新动力 、招商大盘蓝筹 、建信中证500、长信量化先锋、长信金利趋势、大摩多因子策略、宝盈策略增长等7只排名前十的股基的区间净值增长率均超过18%。

从行业配置上看,在28个申万一级行业中,目前基金持仓较为集中的板块是计算机、电子、汽车和通信等行业。上周,房地产、银行、家用电器和医药生物等行业有较大幅度的增持,此前涨势不错的食品饮料、有色金属、国防军工和采掘等行业遭到基金的较大幅度的减持。

从基金公司持仓变动来看,规模排名前十的基金公司有七家进行了主动加仓,其中广发基金、南方基金和兴业全球基金的加仓幅度较大,分别主动加仓2.29%、2.18%和2.06%。而易方达基金、博时基金和汇添富基金则分别主动减仓2.30%、1.84%和0.41%。

主题投资基金减仓幅度较大

值得注意的是,多数基金公司增仓,操作方向较为一致。但从具体基金来看,各风格基金加减仓有所分化,加仓幅度较大的多为操作风格积极灵活的成长风格基金,减仓幅度较大的多为偏好主题投资的基金。

博时基金宏观策略部总经理魏凤春认为,大量的板块已经在过热状态。从资金面角度讲,保险资金、海外资金净流出概率偏大,散户入场迹象较为明显。说市场很“闹”,一点也不过分。对于市场热炒的沪港通带来的折价套利机会,魏凤春表示,由于沪港没有套利机制,因此事实上不存在A/H股折价“自然”回归的途径。他建议在波段操作中,具体品种可以考虑更偏向高股息率大市值公司、A股有稀缺性的公司,而非A/H股折价股。

上海重阳投资董事长裘国根日前表示,A股历史上只有1996年至1997年和2006年至2007年的行情可以称为大牛市,目前A股只能算中级行情。裘国根认为A股历史上最典型的中级行情是2003年11月至2004年4月的行情,此阶段指数最高点较最低点涨幅为36%。

认为此轮行情为中级反弹的还有新价值投委会主席罗伟广,其表示A股本轮反弹属于中级反弹,比2012年底至2013年初的那轮反弹还要大。那段时间,A股从2000点左右涨到2400点,时间仅两个多月,很急。而这轮反弹跟上次相比,历时要长,幅度要大,方式可能没有那么急,可能是台阶式的稳步上升。（新快报）

皮海洲:为了阿里巴巴们不再流失

9月8日是中国的传统节日中秋节，今年最圆的月亮当属于阿里巴巴人。因为从这一天起，阿里巴巴在美国开启了历时两周、跨越多个城市的IPO路演活动。而首场路演的盛况甚至让很多久经沙场的基金经理都“惊呆”：近千人涌入会场 电梯口排起长龙。阿里巴巴的新股发行成了美国投资者争抢的一道盛宴。

而在大洋彼岸，中国投资者对阿里巴巴的发行真的只能“望洋兴叹”了。一些投资者以及业内人士难免感慨万千：为什么象阿里巴巴这样一些优质公司都流失到海外去了？为什么中国股市就不能让阿里巴巴们“把根留住”？

当然，要回答这些问题其实并不难。可以说这是由中国股市发展的阶段性决定的。毕竟中国股市的发展只有二十几年的时间，中国股市在诸多方面的不成熟是不可避免的。比如，中国股市设立时的定位就是为国企脱贫解困服务的，能发展成如今的让民营企业、私人企业上市，这已经是很大的进步了。而阿里巴巴是在海外注册的“外资公司”，显然不符合A股上市条件。

又如中国股市目前还只能接受同股同权的企业上市，而阿里巴巴采取的是同股不同权方案，这又使得阿里巴巴更加不适合国内上市。因此，这就注定了阿里巴巴的上市只能流失海外，这就注定了阿里巴巴的上市要成为A股市场之痛。

正如一句歌词所云：“昨日象那东流水，离我远去不可留”。阿里巴巴赴美上市已成为铁的事实，就象东流水一样不可挽回。因此，作为A股市场来说不应该总是沉浸在阿里巴巴给我们留下的伤痛里，而是应该作进一步的反思与总结，以避免阿里巴巴们再次从国内市场流失。

应该说在这个问题上管理层已经拿出了一个初步的框架：即支持尚未盈利的互联网和高新技术企业在新三板挂牌一年后到创业板上市。但这个框架显然不能解决阿里巴巴的A股上市问题。一是阿里巴巴的“外资公司”身份；二是阿里巴巴的“同股不同权”问题。

所以，管理层在“支持尚未盈利的互联网和高新技术企业在新三板挂牌一年后到创业板上市”的同时，还需要对相关的股市制度及法律法规予以完善。至少要能接受阿里巴巴这种“外资”身份以及“同股不同权”方案。而要做到这一点，又必须对股市法律法规及相关制度的修改与完善提出更高的要求。

比如要有严厉的市场监管与惩处措施。在这个问题上，目前A股市场的政策法规显然存在很大的不足。依目前的各项股市政策，是不可能接纳阿里巴巴们上市的。又如要有有效的投资者保护机制，尤其是要建立投资者集体诉讼制度。这是A股市场接纳“同股不同权”方案的前提。因为在这两方面香港股市还存在不足，所以香港股市同样也与阿里巴巴失之交臂。因此，A股市场要避免阿里巴巴们再度流失，就必须重点解决这两方面的问题。