PE五年考

5年前的10月23日，创业板开板。其后便是飞速的发展，至今创业板上市公司数量已达400家。由于上市门槛降低、发行市盈率高，创业板的推出为PE们提供了绝佳的退出平台。创业板的开板刺激了大批的PE（Private Equity）机构成立。2009年到2011年，甚至出现了“全民PE”的盛况。按照PE“5+2”的存续要求，今年开始，有不少当时成立的PE机构都进入了存续期的后期。这些基金的生存现状如何？在全民PE泡沫破裂后，哪些是创业板的受益者？哪些是上岸者？哪些又是裸泳者？

时光如梭。创业板迎来5周岁。

创业板开板后出现的“三高”（高发行价、高市盈率、高超募资金）特点，使得PE机构纷纷成立。

2009年，中国PE随后也迎来了“全民PE”式的狂欢，并在2010年和2011年上半年攀上行业巅峰。国内PE基金一般存续期为5+2年，即资金投入项目后锁定5年，看项目具体情况可能再延长1-2年时间。按照“5+2”的游戏规则，2009年募集的PE基金今年将是约定期限的最后一年。

“创一代”PE

据格上理财、私募通数据显示，乘着创业板这股东风，2009年共成立了693家VC/PE机构（当时的VC机构也大多数将主要资源投放在PE业务）。2009年受创业板刺激成立的这一批创投机构，可以说是“创一代”。

这一年，不仅证券公司纷纷设立了自己的直投公司，如国元直投、银河创新资本、招商致远资本、中银国际投资等，国企、大型民企等也纷纷设立了自己的VC/PE机构，比如国家开发投资公司控股的国投创新、TCL集团控股的TCL创投、七匹狼集团控股的七匹狼创投、联想控股设立的北京联想之星创业投资公司；另外一些知名投资人、一般自然人也纷纷创设了自己的PE机构，如李开复创立了创新工场。

除了境内企业，一些眼光锐利的外资机构也在2009年布局国内PE，如全球知名机构和企业蓝橡资本、华映资本、谷歌、英飞尼迪、青锋资本等纷纷设立了中国基金。

从选址看，各种资源发达的北京、上海、深圳等一线城市仍是PE们的最爱。数据显示，5年前共有166家投资机构在北京设立，上海和深圳分别有119家和53家。粗略计算，3个一线城市几乎占据了“创一代”VC/PE的半壁江山。另外，“创一代”VC/PE超过20家的城市还有杭州、苏州、天津，分别为38家、28家和25家。

在热衷的行业上，不少“创一代”VC/PE有着共同的爱好。统计显示，过去5年里，IT、生物科技、清洁技术、TMT、电子商务、房地产、环保、医药医疗、教育与培训、能源及矿产等热门行业吸引了不少神通广大的PE驻足。

无论从数目、区域还是从股东多元化的背景看，PE机构自2009年始经历了疯狂生长。5年过去了，那些梦想凭借股权一夜暴富的机构中，不少失望离场了。

数据显示，在693家“创一代”VC/PE 中仅有227家发生了投资事件，占比约33%，其余466家“创一代”PE则是“零投资”。

上述227家有投资事件的“创一代”VC/PE中，投资事件最多的为李开复于2009年9月成立的创新工场，以93个投资项目遥遥领先于其它机构；其次是广东集成富达投资和联想之星，投资事件均为37件；另外投资事件超过30个的还有华映资本中国、和君资本、明石投资，投资事件分别为36个、32个和30个。

其次，投资事件为20-29个的有6家，分别为安益资本24个、光大金控24个、六宝（北京）投资22个；另外和光投资、固德银赛、维思资本均为20个；投资事件在10-20个共有24家机构，如TCL创投18个、蜀祥创投17个、华澳资本16个等。

有0-10个投资事件的机构有191家，其中津杉资本、国开金融、农天资本均为9个,茂树资本、协立投资、越商创投等均为8个。

退出率11.66%

PE界内人士普遍认为，一个投资项目至少需要经过3年的时间才能成功退出，一般是4年左右。

因此，“创一代”VC/PE机构还面临着另外一个尴尬：投资项目退出时间应该集中在2012年-2014年，但是2012年11月-2013年12月，IPO经历了史上最长的“冰封期”，令PE投资的预期退出期限延长。

前述数据表明，2009年成立的VC/PE机构仅有1/3有投资项目，如果再考虑退出，则更显“惨淡”。

经过21世纪经济报道记者梳理发现，上述227家投资机构仅有74家的项目成功退出，占比约33%；这227家投资机构共发生投资事件1226件，退出143个，占总投资事件11.66%。也就是说，227家机构平均每投资8.6个项目仅有1个项目成功退出，另外7.6个项目要么等待退出、要么等待清算。

东海岸投资合伙人、执行副总裁范辉指出，2009年成立的VC/PE机构退出率普遍较低的主要原因除了经历过史上最长的IPO暂停，另一个重要原因便是经济环境没有明显的改善，投资项目的业绩不好，难以达到退出条件。

“PE一般都有回购条款，到期无法按照预期退出的项目，首先争取大股东回购，如果确实无力回购，基金到期时GP要找LP商量看能否延期1-2年。”范辉介绍说，最差的解决方式是项目清算后LP按照出资份额成为项目的自然人股东。

尽管“创一代”VC/PE的整体退出率不高，但仍不乏机构“脱颖而出”。比如位于佛山的广东集成富达投资，成立于2009年12月，共发生投资事件37起，退出11个，是同岁VC/PE中退出数量最高的一家；成立于2009年4月的深圳和泰成长创投公司则是“创一代”VC/PE中IPO退出率和退出数目最高的一家，截至目前其共投资7个项目，全部实现了IPO退出，分别是东易日盛（002713.SZ）、勤上光电（002638.SZ）、江粉磁材（002600.SZ）、恒大高新（002591.SZ）、安居宝（300155.SZ）、亚星锚链（601890.SH）、三川股份（300066.SZ）。

另外，智盈投资、明石投资、和光投资、河山资本等退出项目也均在3个以上，一些外资、合资PE如谷歌风投、华映资本中国、圆基环保资本等的退出项目也均在2个以上。

“创一代”VC/PE通过创业板退出的情况又如何呢？据21世纪经济报道记者梳理，目前仅有17家“创一代”VC/PE通过创业板退出，2012年招商致远资本从长亮科技（300348.SZ）退出、正达联合投资2012年从荣科科技（300290.SZ）退出、石基投资2011年从隆华节能（300263.SZ）和精锻科技（300258.SZ）退出、君润投资分别于2010年和2011年从晨光生物（300138.SZ）和尔康制药（300267.SZ）退出等。

“三零”公司

21世纪经济报道记者在梳理“创一代”VC/PE机构投资和退出的过程中，有一类现象仍不容忽视：5年过去了， 有些“创一代”VC/PE至今或“零基金”，或“零投资”，或“零退出”。更甚者，有些机构则还处在“三零”状态。

数据显示，693家5岁VC/PE中，有474家旗下尚未成立基金，有466家旗下没有投资事件，有617家没有退出项目。其中，有379家5岁VC/PE处于“零基金”、“零投资”、“零退出”的“三零”状态，占总数量的55%。

“这些类型的公司应该就是空头公司。”中国股权投资基金协会一位相关负责人告诉21世纪经济报道记者，去年协会联合有关部门对北京市注册的PE进行了一轮风险排查，发现不少乱象。有些打着基金公司的名义，没有任何业务，一年后就消失了；有些则是非法集资，卷了钱就跑了，有些则是空头公司，都没把投资当主业来做；有些则是一直募集不到资金，便不了了之。

“对于‘三零’PE 也要看股东背景，要不然年年亏损根本活不下去。这类公司的大股东有些还有其它产业，以投资为辅，投资公司的人员也可能依托在其他产业下面，要是碰到好项目就去做一把，碰不到就存续着。”范辉表示。

另据数据显示，“创一代”VC/PE机构中，有88家已募集到数目不等的基金，但是投资项目和退出项目均为0。

“如果没有募集资金很简单，公司存续不下去了各自散伙就行。反倒是已经募集到资金的PE处理起来稍微麻烦些，需要对基金进行清算。”北京一位某PE的高级投资经理表示，正常PE基金一般都有保底协议，LP即使投资失败，比较差的结果可能只拿回本金的40%-50%。

（记者邮箱：2464795425@qq.com）（编辑 卜坚 简俊东）