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农垦系统改革专题研究报告：农垦系标的面临“土地改革+国企改革”双拐点

类别：行业研究 机构：中国银河证券股份有限公司

土地流转提速、国企改革双拐点：农垦系统改革将加速。

随着我国工业化、城镇化进程的推进，越来越多的务农人员离开农村，进入城镇打工，农民老龄化现象严重，且大量耕地被荒置，土地资源没有得到充分利用。另一方面，我国农产品需求对外依存度仍在不断加大，粮食安全亟需保障。因此，推动土地改革，特别是土地流转以集中土地资源，培育新农人势在必行。

十八届三中全会《决定》也提出，“加快构建新型农业经营体系”，鼓励承包经营权流转，发展多种形式规模经营。目前，我国农业用地主要有农村集体用地及农垦系统内国有农场两部分，在土地流转整体推进的背景下，农垦系统内国有农场改革将进一步加速。

同时，农垦系统作为特定历史下产生和发展的产物，也一直存在政企、事企不分，经营效率低下等问题，在中央积极发展混合所有制经济，推进国企改革的背景下，改革速度也必将加快。

农垦系统改革：迎“经营效率提升+资产整合”双拐点。

农垦系统是在特定历史下产生并发展的，以国有农场为主体，配套大量工商企业、教科文卫等企事业机构，以及农垦局等监督管理机构的庞大的经济社会组织系统。

目前，全国共有34 个垦区，拥有国有土地总面积约5.4 亿亩，占全国国土面积3.7%。农垦系统内有数十万个企事业单位，其中国有农场1786 个，除农场外国有企业3350 个，农垦系统内国有企业资产过万亿。

农垦系统内存在的弊端，包括：1）存在着大量政企、事企不分的情况，农垦企业社会负担较重。

2013 年，农垦企业办社会机构8646 个，企业补助社会机构104.7 亿元，是农垦国有企业营业利润一倍多。

2）土地产权不清晰，土地流转市场不健全。确权工作仍未完成，各地土地流转规定不统一。

3）垦区系统企业多，但大型农业企业少。3000 多家国有企业中，仅有4 家销售产值过百亿。

4）企业运营效率偏低，管理机制有待进一步市场化。农垦系统内国有企业亏损率达21.22%,远高于非国有企业的8.20%。在销售毛利率、期间费用率、销售利润率各项指标上，均体现出农垦系统内国有企业运行效率低下。

农垦系统全面深化改革加速。

从2012 年起，国务院发文要求开展国有农场办社会职能改革试点，近两年中央一号文件也一直要求扩大和推进国有农场改革，2014年农垦工作要点中，也重点提到要全面深化农垦改革，包括“深入推进办社会职能改革试点”，“积极引进和利用民间资本参与农垦企业产权改革”等内容。

今年以来，中央多个部委对农垦系统进行调研，在土地流转改革提速、国家要培育大型农业企业、国企改革等多种背景下，我们认为农垦系统全面变革在即。

未来的改革路线图可能为：1）进一步实现政企、社企分离，减轻企业负担。

2）明晰产权，推进国有农场土地流转，提高规模化水平，提升土地运用效率。

3） 推进垦区内、垦区间资源整合，培育大型农业企业。

4） 混合所有制引入战略投资者，建立现代企业制度等方式，提高企业经营效率。

农垦系统改革的投资逻辑。

1）土地资源的稀缺性及土地流转带来的价值重估。土地作为不可再生的稀缺资源，本身具备资源属性。在流转制度不够完善的情况下，土地拥有者产权并不完整，价值不能合理体现。在流转制度完善后，拥有土地者产权完整性得到提高，土地交易成本下降，价值将得到重估，拥有土地越多的公司，市值应越大。

2）资产注入预期投资机会。上市公司将作为本垦区的整合平台，整合垦区内资源，存在资产注入投资机会。

此外，在国家培育大型农业企业的背景下，上市公司可能会对其他垦区资源进行整合。

3）经营效率的提高带来价值提升。国有农场作为农业的“国家队”，其机械化、科技化水平一直领先于农村农业发展水平，随着土地流转及垦区资源整合的进行，统一经营程度将提高，国有农场将进一步向美国农场模式发展。伴随着规模化程度的提升，国有农场内的机械化水平、科技水平也将得到提高，从而推动经营效率的提升。

另一方面，国企改革包括混合所有制引入战略投资者、建立现代企业制度等，将推动公司经营进一步市场化，带来包括职业经理人制度、股权激励等多方面的直接改变，提升公司的经营效率，从而提升公司的价值。

农业板块投资标的。

我们认为，两类标的将受益于农垦系统改革，一类是拥有土地资源、创新农业经营机制、管理机制改善的农垦系统内上市企业。第二类为受益于土地统一经营，并可能参与土地流转的种植服务商。

第一类标的包括： 1）探索农场统一规模经营模式，向现代大型农业企业发展的亚盛集团（600108）。2）逐渐完成亏损业务处理，受益土地流转及经营效率提高，拥有1296 万亩土地资源的北大荒（600598）。

第二类标的包括：1）节水灌溉龙头大禹节水（300021），受益集约化农业发展，并可能参与土地流转，进行土地规模化经营。2）已参与土地流转，向农资综合服务商发展的辉隆股份（002556）。