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海通证券H股五五折融资 紧急补血300亿


来源:中国经营报

罗辑

曾在2011年H股首发时为保护投资者利益拒绝进一步降价发行的海通证券(600837.SH),在投资者心中的“模范形象”在日前有所转变。

12月21日晚间,海通证券发布公司新增发行H股公告,称已在19日与承配人签订认购协议,认购共19.17亿股新H股,认购价为每股新H股15.62港元。19.17亿股的巨量,达到已发行H股总数的一倍有余,融资金额更是约达300亿港元巨量。值得注意的是,该认购价较H股股价有所折让,较A股股价更是近“五五折”。

对于海通证券突然“打折融资”,有业内人士对《中国经营报》记者委婉提及,原因在于目前券商资本中介业务较为缺血。对比今年海通证券中期报告、三季报业绩数据,其业绩增速放缓,在19家上市券商中,排名靠后。而对比其不同业务的表现情况,海通证券两融、股权质押等创新业务方面的增速远低于其他上市券商。在此背景下,虽然海通证券H股定增认购价远低于A股价格,但多位券商分析师均对海通证券此次H股定增表示看好,认为短期来看将有助于创新业务放量,长期来看则将有利于公司“重资产”转型。

同时,目前市场上多家上市券商已经公布H股发行计划,港股上市券商也在此前展开了“吸筹”。在业内看来,海通证券抢先选择H股市场定增,或有“抢道”之意。公司方面也回应称,之所以选择H股定增而非A股,是出于“战略考虑”。

半价增发

根据海通证券公告,此次定向发行新H股的七大承配人认购股数共计19.17亿股,占目前A+H股已发行股本总额的20%左右。而该认购价为15.62港元/股,较H股于认购协议签署日前30个完整交易日在香港联交所所报之平均收市价16.44港元/股折让约5%;较H股于最后交易日收市价18.60港元/股折让约16.02%。同时,换算为人民币后,该认购价较海通证券A股12月19日22.51元/股的收盘价折让约44.29%。换言之,此次认购价为海通证券在A股19日收盘价的“五五折”。

价差缘何如此之大?对此,海通证券相关工作人员表示,出现这一价差“主要是市场决定的”。此次认购价格为H股于认购协议签署日(不包括该日)前最后五个交易日在香港联交所所报之平均收市价19.2港元/股折让20%计算得出。从海通证券H股走势来看,上涨行情自11月启动,12月8日创下23.2港元/股的新高,9日冲高回落后进入调整。而上述定价区间正是调整期。

此外,整体来看,港股上市券商市盈率普遍较A股低,其中近期才完成供股的耀才证券(1428.HK)市盈率为9倍左右,而海通证券在港上市的子公司海通国际动态市盈率为11倍左右。以海通证券H股认购价计算,市盈率已高出港股上市券商市盈率平均水平。然而这与A股券商目前的平均市盈率相比,仍然差距较远。根据巨潮资讯行业市盈率数据,19家券商的中位数静态市盈率为91倍有余。

实际上,在2011年海通证券H股首次发行时,由于定价日前后国际股票市场遭遇暴跌,彼时媒体报道,有机构要求海通证券进一步减价,价格方面难以达成共识。最终出于对“投资者利益的考虑”,海通证券决定推迟发行H股,而这成为了当年四季度全球最大的IPO延期案。

时移世易,此次定向增发,海通证券看上去在价格上并未有太多计较。A+H股同股同权不同价在此次定向发行中更为明显,有投资者对这一方案提到,“如此大幅度折扣增发是对老股东利益的侵害。”

由于港股市场有完善的做空机制,并受到国际资本的阻击,A+H股在两个市场中常常出现股价“倒挂”的现象。面对巨量增发扩股,同样是稀释股本,为何选择发行定价空间更低的H股?

一位券商人士对记者表示,面对如此巨大的融资量,A股与H股的价格差异并非发行方考虑的主要问题。由于海通证券股本总数较高,虽然H股扩股一倍,但其对整体权益的稀释度较低。在这样的前提下,“选择H股进行定向增发或更多在于其所选择的承配人背景。我们可以看到,海通证券承配人中存在不少境外机构,这与其国际化发展战略或有关系。此外,面对A股近期的大幅波动风险,在港市定增或也出于避险考虑。”

海通证券作为境内最早确立“国际化”布局的券商之一,自2007年就展开了国际化布局,并以香港市场为第一市场,在香港设立海通香港金控公司,2009年其收购港地上市券商大福证券,成功更名为海通国际上市,此后2012年,海通证券主体完成A+H股布局。而此次巨额定增新发行股份数达到H股已发行股份的一倍余,海通证券方面提到,发行H股更多的是“出于公司战略发展的考量”。

融资类业务缺血

除了引入境外机构股东外,海通证券选择H股融资,或也有时间上的考虑。上述券商人士提到,“选择H股定向增发较A股更为便捷。”另外也有业内人士对此委婉提到,目前不少券商融资类业务严重缺血,“有券商为了保证两融板块,而停掉了信用业务”。

从海通证券业绩数据来看,公司上半年净利润28.79亿元,仅同比增涨7.74%,远低于中国证券业协会数据显示行业32%的平均水平。到今年三季度,海通证券实现营业收入同比增长34.82%,利润同比增长32.43%。虽然公司业绩实现了较大的增长,但是在上市券商中,公司的业绩增长速度仍然大幅落后。平安证券证券行业分析师提到,“其中一个主要的原因是公司的资本中介类业务增长速度较慢。在其他公司利息净收入实现翻一倍甚至两倍收入的前提下,海通证券的利息净收入增长速度只有52%。”

在此背景下,为融资类业务“补血”成为未来业绩提速的关键。

根据海通证券公告,在通过增发H股所融得的近300亿港元中,约60%将用于发展本公司的融资融券类业务;约15%将用于发展本公司的约定购回以及股票质押式回购业务;约10%用于发展本公司的结构化产品销售交易业务;约10%用作补充本公司的营运资金;约5%用于增资海通开元投资有限公司,发展本公司的直投业务。

可以看出,资本中介业务将成为海通证券未来投入的重点方向。不少券商分析师均对这一定增计划表示看好,称其将加速海通证券未来资本中介业务的提升。方正证券分析师更进一步提到,在行业盈利模式从轻资产走向重资产的过程中,定增有利于公司补充资本实力,利于公司长远发展。”

而面对近300亿港元的融资额,海通证券在发布H股定增计划同日“有钱任性”地发布公告称将更改原融资类业务坏账准备计提标准。按照原计提标准,在资产负债表日,对于业已形成的客户未能如期、足额还款或还券等情况,按照个别计提法计提坏账准备。而变更之后的融资类业务坏账准备计提标准为,公司对融资类业务的客户进行甄别和认定,采用专门的方法对资产进行单独减值测试,依此计提专项坏账准备;对于未计提专项坏账准备的融资类业务,根据融资类业务资产分类按一定比例计提坏账准备。

这一计提变更,预计将影响海通证券1.70亿元人民币的利润总额。如此“豪气”的提高风控指标,“来自H股定增的补给必不可少。”上述业内人士提到。

除此之外,值得注意的是,今年下半年不少A股上市券商发布H股上市计划。特别是在今年第四季度,不少港股上市券商也络绎不绝地推进着配股、供股、发行可转债等融资项目。海通证券率先祭出定增计划,或有占得先机的打算。

[责任编辑:liuqiang]

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