机构周策略：A股已完成熊牛转换 这轮牛市气势蛮拼的

银河证券策略周报：开启新征程估值重构延续

2014年A股冠绝全球，跃居全球第二大股市。上证综指一扫七年阴霾，以52.87%的年度涨幅在全球主要指数中排名第一，A股主要指数均实现上涨，表现最差的中小板指数涨幅也近10%。2014年毫无疑问是牛市，估值重构、国家意志及流动性带领压抑多时的大金融、“一路一带”板块爆发。截至2014年12月31日，A股总市值42.71万亿元，已经超越日本，跃居全球第二大股市。

2015年开启“走向成熟之路”新征程。2015年改革政策、制度红利与流动性向上、经济与盈利向下，A股面临的环境将更为复杂多变。我们判断是“大盘价值重估、小盘主题更迭”的结构市。配置上，布局经济走向成熟之路的四大主线：1）制造高端化：高铁产业链、军工、装备国产化；2）消费市民化：券商、保险、品牌消费、文体休闲；3）科技新动向：互联网+X、智能生活；4）资本新思维：国企改革、新三板、创投+并购、员工持股计划。

12月PMI报50.1%，需求回落，经济增长动力不足。12月份中国制造业PMI为50.1%，比上月回落0.2个百分点，微高于临界点，表明我国制造业保持着稳定运行的基本态势，但增长动力仍显不足。分项看，本月生产指数为52.2%，低于上月0.3%；新订单指数为50.4%，比上月回落0.5%。需求回落是本月PMI回落的主要原因，其中外部市场总体需求偏弱使得出口订单受到一定影响。本月原材料库存指数为47.5%，比上月下降0.2个百分点，制造业企业整体上还处于去库存阶段，部分企业继续压低库存控制生产。从PMI、经济金融各项指标及工业企业效益数据的连续时间序列观察，经济有加速下滑的迹象，是市场急涨背后隐藏的巨大风险。

央行货币政策委员会四季度例会召开，继续实施稳健货币政策。会议称“继续实施稳健的货币政策，更加注重松紧适度，灵活运用多种货币政策工具，保持适度流动性，实现货币信贷及社会融资规模合理增长。改善和优化融资结构和信贷结构。继续深化金融体制改革，增强金融运行效率和服务实体经济能力。”从例会表述看，2015年仍将以“名为中性实为宽松”的货币政策为主。在降低社会融资成本的重任面前，继续降息概率较高。但在各种创新工具层出不穷背景下，全面降准的可能性弱于降息。

融资盘规模重回万亿，市场情绪维持高位。两市融资余额在12月23日降至万亿以下后，上周重回万亿以上。融资交易在本轮行情中发挥前所未有的作用。目前融资余额占A股市值比重3.29%，即使按照4%的国际一般水平上限计算也还有2000亿的空间，更何况受投资者结构及交易习惯影响，A个融资水平上限将高于成熟市场。 

海通证券策略周报：A股已完成熊牛转换

核心结论

①14年上证综指上涨53%，牛冠全球，源于低利率、强改革，大类资产配置转向股市，A股已完成熊牛转换。②春节前宏观流动性充裕、机构投资者增配股票意愿强、政策热点多、基本面空窗，提估值的涨势持续。③大金融龙头不变，尤其是牛市矛-非银金融，南北车合并预示实现中国梦需要制造业升级和走出去，重视创新剑-先进制造。年初政策密集，看好国企改革、环保、农业信息化。

主要逻辑

回顾：A股已完成熊牛交接。（1）回顾14年：A股真正步入牛市。2014年A股已由2012-13年的大幅落后成功逆袭，上证综指全年涨幅53%，大幅领先全球其他市场。指数脱贫的同时，A股内部结构也发生了重要变化，14年沪深300、上证50为代表的主板蓝筹成为市场最大赢家，累计跑赢中小板和创业板指数超40个百分点。行业上，受益股权投融资大时代的非银金融和“一带一路”主题催化的建筑成为领头羊，年度涨幅均超100%，地产、银行等紧随其后。（2）重大变化：低利率、强改革，大类资产配置转向股市。14年A股的重大变化主要发生在下半年，可以概括为两大重要转折：第一个时点是7月29日，周永康被立案审查、中央确定四中全会召开时间及依法治国的主题，标志着政治的稳定性大幅提升、改革步伐加速，市场风险偏好开始提升，熊牛转折出现。第二个时点是11月21日，央行宣布降息，预示着利率下行空间更大、步伐更快，牛市形态进一步确立。

展望：春节前格局不变。（1）牛市格局已成，春节前向上趋势不改。我们对本轮行情一直坚定乐观，节奏上，牛市分为纯粹提估值、估值盈利双升、盈利向上估值乏力的三个阶段，目前定性判断仍处于第一阶段，且会延续到春节。央行387号文释放货币政策偏宽松信号，叠加季节性效应，年初宏观流动性充裕。此外，年初是机构投资者重新布局的时点，尤其是保险、私人银行部增配股票需求强。（2）风格延续，大金融强者恒强。14年11月以来市场风格明显转变，金融蓝筹大幅上涨，让部分投资者感到不安，年初风格会否变化？我们认为，春节前风格不会变，大金融继续占有。回顾过去2年，13年1季度末开始，市场风格从大盘蓝筹股切换到一线成长股持续了半年左右。14年初成长股内部分化，从一线成长股向50亿特别是20亿以下的主题成长股切换同样持续了半年时间。投资思维转换需要时间，14年4季度开始的风格切换，恐怕仍要持续一段时间。

应对策略：保持高仓位，喜迎羊年。（1）高仓位迎羊年。低利率、强改革驱动的牛市已经形成，大类资产配置转向股市的强大势能将推动行情延续，尤其是春节前宏观流动性充裕、机构投资者增配股票意愿强、政策热点多、基本面空窗，市场第一波提估值的上涨继续，维持高仓位。（2）坚守龙头，捕捉热点。行业配置上，维持大金融龙头不变。提示对先进制造业（高铁、机器人、军工、油气设备等）的重视，即创新剑。此外，主题方面，年初政策密集，看好国企改革、环保、农业信息化。

风险提示：政策推进不及预期。