1月12日宁波高发春秋航空两新股申购指南

春秋航空1月12日申购指南 顶格需72.64万

春秋航空（601021）首次公开发行A股的发行价格确定为18.16元/股。该股将于2014年1月12日实施网上、网下申购。

申购价格：18.16元

申购代码：780021

顶格申购：72.64万元

申购数量上限：40000股。

【公司简介】

依托春秋国旅，定位低成本运营。春秋航空依托大股东春秋国旅的大众资源，以低成本、休闲旅游的运营模式形成有别于全服务航空的差异化竞争，从而得以迅速积累客户，并拓展市场。其中，2011年以来和春秋国旅的包机和包座业务快速增长，在收入中占比从2011年13.3%稳步提升至2014年上半年的16.4%。

【机构研究】

海通证券：我国低成本民营航空的标杆，预期股价区间为19.62元-20.71元

依托春秋国旅，定位低成本运营。春秋航空依托大股东春秋国旅的大众资源，以低成本、休闲旅游的运营模式形成有别于全服务航空的差异化竞争，从而得以迅速积累客户，并拓展市场。其中，2011年以来和春秋国旅的包机和包座业务快速增长，在收入中占比从2011年13.3%稳步提升至2014年上半年的16.4%。

全球低成本航空发展如火如荼，我国巨大的市场空间为其发展提供保障。低成本航空公司通过短短40年的发展凭借有效的成本控制和管理，以低价票迅速抢占全球市场。其中，亚太地区的发展尤其迅猛。2001年市场份额仅为1.1%，到2013年达到24.5%。中国目前低成本航空公司的市场份额不到5%，但相比发达国家，我国航空需求正经历快速发展，消费升级动力的不断增强在未来相当长的时间内为航空出行大众化、平民化提供源源不断的增长动力，而这正是低成本航空大有可为之处。

公司通过差异化竞争和精细化管理实现高运营效率。公司立足上海可以分享华东地区超大的客流效应。通过三级定价、网络直销、独立于中航信的自主分销、订座、结算系统、合理的人员编制以及单一机型、全经济舱布局的策略实现了著名的“两高”（高客座率和高飞机利用率），“两低”（低销售费用和低管理费用）以及“两单”（单一机型和单一仓位），在显著降低单位成本的同时大幅提升了运营效率。公司2013年单位运营成本0.34元/ATK，ROE26.7%（A股其他航空公司ROE个位数水平）。

募集项目为补充流动资金，优化负债结构。公司目前负债率水平明显低于国内传统航空公司，主要在于自购飞机绝对数量仍不高。而根据公司规划预计未来几年运力将维持在18%以上的较快增长，相应的负债水平也将逐年递增。本次上市计划募集17.55亿元，主要用于前期购机资金支付以及相关流动资金的补充，为优化债务结构以及今后继续规模扩张打下基础。

盈利预测及投资建议：预计公司2014-16年EPS分别为2.12元、3.17元和4.18元，同比分别增长16%、49.3%和31.7%。目前A股上市航空公司以及国外主要低成本航空的2015年PB估值在1.8-1.9倍。我们预计公司2015年BVPS为10.9元，PB估值对应股价区间为19.62元-20.71元。而公司因成长性强，盈利增速稳定性强，同时标的稀缺，股本规模小等因素有望获得市场热捧。公司发行价18.16元，低于我们的合理价格区间，因此建议申购。

不确定因素。航空需求水平低于预期；油价和汇率水平大幅波动。

国泰君安：低成本航空公司领导者，合理价格区间为18.2-20.0元

中国航空运输业有较大的发展潜力，低成本航空市场份额低于全球均值，发展空间巨大。公司依靠低成本模式打造较强的盈利能力，未来机队规模的扩张将推动盈利增长。

投资要点：

预计公司2014-16年净利润为7.8/8.7/10.8亿，对应EPS1.95/2.17/2.70元，其中扣除补贴的净利润为3.3/3.3/4.3亿，对应EPS0.82/0.82/1.08元。参考A股可比的航空公司，2015年PE均值为22.3倍。综合考虑公司低成本航空的优势已经充分显现，假设行业好转公司业绩弹性相对不足，我们认为主业合理估值为PE15.6-17.8倍。同时给予补贴估值为PE4倍，对应合理价格区间为18.2-20.0元。考虑公司不进行老股转让，也不超募，发行价格=（募集资金+发行费用）/发行数量，即（17.55+0.61）/1=18.16元。

低成本航空发展空间巨大。2012年中国人均乘机次数为0.26次/年，而美国的人均乘机次数为1.53次，随着国内人均生产总值的增长，中国的航空运输业未来仍然具备较大的发展潜力。全球低成本航空的平均市场份额为26.3%，中国低成本航空市场份额不足7%，以春秋航空为代表的低成本航空未来发展空间巨大。

低成本模式打造盈利能力，机队规模扩张推动利润增长。公司坚持“两单、两高和两低”的低成本经营模式，即单一机型和单一经济舱布局，高客座率和高飞机利用率，以及低管理费用和销售费用的低成本经营模式，打造了公司较强的盈利能力。截至2014年6月末，公司购买和融资租赁了15架飞机，合计运营41架飞机。在“十二五”期间公司机队保持平稳增长，预计到2015年末飞机总数达到约60架，至2018年末公司飞机总数将达到100架，机队规模的扩张将推动公司利润增长。

募投项目：公司拟募资17.55亿，用于购买不超过9架A320飞机、购臵3台A320飞行模拟机以及补充流动资金。募投项目中购买A320飞机如果以平均的单架飞机的营业收入进行估算，则引进每架飞机带来的年均营业收入约为1.8亿元。按购臵3台飞行模拟机进行飞行培训估算，假设其他成本费用不增加，2017年以后预计每年可节省费用2,058万元。

风险提示：航空飞行风险，经济周期性风险，航线补贴风险。

国都证券：中国低成本航空领导者大众化战略生命力旺盛，预计上市后二级市场价格在40元以上

1、中国低成本航空领导者。公司是中国首批民营航空公司之一，也是国内首家低成本航空公司。按市场占有率统计，2010-2012年，按旅客运输量统计，春秋航空稳居国内第6大航空公司。低成本航空在亚太地区的市场份额从2001年的1.1%攀升至2013年的24.5%，但与欧美等成熟市场相比，低成本航空公司在亚洲仍有发展空间。

2、中国低成本航空业仍有成长空间。据空客发布的《全球市场预测（2013-2032）》，未来20年亚太地区的旅客周转量将以每年5.5%的速度扩张。“十二五”期间，中国民航乘客运输量年复合增速约为10%左右，高铁快速发展并不会完全取代航空运输的地位。2014年以来，国际油价已经跌至60美元一线，对中国航空业形成明显利好。

3、“两单”、“两高”和“两低”模式。公司95%左右的收入来自航空客运，绝大部分收入来自上海始发航线，竞争激烈。通过采购空客A320单一机型与经济舱单一舱位，控制固定成本；高客座率与高飞机日利用率，最近几年平均客座率为93%左右，公司在册飞机平均日利用率比行业平均水平高2小时；低销售费用与低管理费用，以电子商务直销为主要销售渠道，2013年公司平均代理费率仅为3.29%。

2011年-2014年上半年，公司单位管理费用（管理费用/可用座公里）为0.009元/座公里，同期A股航空公司平均值为0.016元/座公里。

4、因期间费用率低，净利率水平显著高于A股航空公司平均水平。

2011年-2014H1，公司毛利率为12%左右，略低于A股航空公司平均水平，但净利率分别为10.8%、11.1%、7.9%和11.2%，显著高于A股上市航空公司的平均值7.8%、4.9%、4.0%和0.5%。

5、航线补贴收入占利润近一半。航线补贴收入在2011-2014H1分别占当期利润总额的46.8%、42.0%、43.4%及59.8%，平均为48.0%，若公司无法持续享受上述补贴或难以拓展新增补贴航线，将可能会对本公司的财务状况和经营业绩产生不利影响。我们认为，航运业繁荣对内陆城市经济有一定刺激作用，航线补贴有合理性和持续性。

投资建议：公司采取差异化竞争、大众化战略，逐步向东北地区与二线内陆城市（石家庄等）渗透，与当地政府和机场展开互利合作，既迅速扩大当地市场份额，又获得了当地政府给予的补贴。我们认为，低价航空在中国有较大发展空间，周期性较弱，且缓解了北京等一线城市的压力，值得长期投资。预计公司2014-2016年的EPS为2.13元、2.47元和2.84元，参考航空公司估值，建议申购价为18.16元，预计上市后二级市场价格在40元以上。

宁波高发12日申购指南 顶格需13.36万元

宁波高发（603788）此次A股的发行价格确定为10.28元/股。该股将于2014年1月12日实施网上、网下申购。

申购代码：732788

顶格申购：13.36万元

申购数量上限：13000股。

【公司简介】

公司是汽车操纵控制系统制造领域的优秀民族企业。宁波高发主要从事汽车操纵控制系统研发、生产和销售，主要产品包括变速操纵器及软轴、电子油门踏板、汽车拉索、电磁风扇离合器四大类。近年来，伴随着民族汽车工业的不断发展，以及公司加大对乘用车市场开发力度，其产品的市场占有率持续提升。

【机构研究】

上海证券：快速发展中的汽车操控系统供应商，合理估值区间为11.17-13.41元

投资要点：

公司是汽车操纵控制系统制造领域的优秀民族企业宁波高发主要从事汽车操纵控制系统研发、生产和销售，主要产品包括变速操纵器及软轴、电子油门踏板、汽车拉索、电磁风扇离合器四大类。近年来，伴随着民族汽车工业的不断发展，以及公司加大对乘用车市场开发力度，其产品的市场占有率持续提升。

公司规模和业绩持续增长公司营业收入从2011年的2.74亿元增加到2013年的4.48亿元，2012年和2013年分别实现了15.93%和40.87%的增长；同期公司分别实现归母公司净利润4,724.56万元、5,526.80万元和7,961.77万元，2012年和2013年同比增长16.98%和44.06%，说明公司具备持续增长的能力。

同期公司综合毛利率呈现窄幅波动的趋势，分别为32.43%、32.75%和31.42%。2013年毛利率下滑的主要原因是占收入比重较大的变速操纵器及软轴的毛利率从36.54%下降到35.12%。

公司在行业内竞争优势明显公司的竞争优势有：1）技术研发优势；2）客户资源优势；3）产品性价比优势。

上市6个月内的合理估值区间为11.17~13.41元我们认为给予公司14年每股收益20倍市盈率这一估值水平较为合理，以该市盈率为中枢且正负区间为20%的公司合理估值区间为11.17-13.41元，相对于2014年的动态市盈率（发行后摊薄）为18.18-21.82倍。

建议询价价格为10.28元在老股不进行转让的前提下，新股发行价格由项目资金需求量、新股发行费用和新发股数确定。假定公司发行3420万股新股，则公司总股本为13680万股，公司本次募集资金总额为3.52亿元，据此推算发行价格为10.28元，对应2014年动态市盈率16.73倍。