1月12日三大板块获重大利好 板块或大涨(附股)

利好：

利好一、国企改革概念股

国企改革顶层设计将出炉 国资证券化提速

国资证券化浪潮将至 一季度或出分类方案

国资证券化三种途径：整体上市、主业上市、资产置换及借壳

利好二、权重股和券商股

首只期权产品推出在即 蓝筹估值再获提振

券商：期权更适合机构短期或加剧市场波动

私募：期权利好权重股 破3478概率大

利好三、券商股

多家上市券商去年净利翻倍

国企改革顶层设计将出炉国资证券化提速

核心提示： 2015年伊始，中国企业改革与发展研究会副会长李锦日前表示，国企改革顶层设计方案最快一季度出炉，由国资委监管的112户央企未来可能会重组为30到50户。

每经记者张昊

随着国资国企改革的推开和深入，外界纷纷预期，2015年将成为国资国企改革的一个标志年份。

近日，中国企业改革与发展研究会副会长李锦表示，国企改革顶层设计方案最快一季度出炉。毫无疑问，国有资产证券化将提速，不论是央企还是地方国企改革，一旦资产证券化提速，将会给相关上市公司带来极大利好，也会给持有这些股票的投资者带来丰厚的收益。

2015年是国资国企改革的落地年，围绕国企改革的投资主线有望贯穿全年。2015年伊始，国企改革步伐再次提速。中国企业改革与发展研究会副会长李锦日前表示，国企改革顶层设计方案最快一季度出炉，由国资委监管的112户央企未来可能会重组为30到50户，2015年将是全面深化改革的关键之年。

大事件造就大机遇。十八届三中全会勾画的国企改革战略规划已越来越清晰，央企“四项改革”试点展开，全国各大省份地方政府也陆续发布了改革指导政策或开始改革试点。业内人士指出，深化国资国企改革，核心目标是要提高国有资本运营效率和国有企业活力，改革的大方向为混合所有制，但短期而言，国有资产证券化率的提高，对混合所有制改革的实施能起到更好助推作用。伴随着国企改革的深入，国有资产证券化有望加速。

顶层方案最快一季度出炉/

在各大券商2015年度策略中，国企改革无疑是最确定的贯穿全年的投资主线。十八届三中全会提出的新一轮国企改革，在2014年奏响了序曲，中央层面，先有国资委发布“四项改革”试点名单，后有副总理马凯挂帅国有企业改革领导小组；地方层面，包括上海、天津、贵州、湖南、云南、重庆、四川等19省市发布了国资国企改革路线图，只等后续细化和展开，在此背景下，2015年无疑将是国资改革落地年。

2015年伊始，国企改革已然提速。李锦日前表示，国企改革顶层设计方案最快一季度出炉，由国资委监管的112户央企未来可能会重组为30到50户，2015年将是全面深化改革的关键之年。

与此同时，在首届国企改革发展前沿论坛上，国务院国资委研究中心主任楚序平作主题发言时表示，2014年来，国务院国资委依据《全面深化国有企业改革指导意见》，对涉及国资委的重点改革任务，制订了初步意见方案。“1+N”改革措施里的大部分，有望在春节前出台。此前业内预计，国企改革的顶层设计方案，可能以“1+N”形式发布。其中，“1”是指首先会出台一个深化国企改革指导意见，“N”是指十几个配套方案。

实际上，深化改革的核心目标是要提高国有资本运营效率和国有企业活力，新常态下，提质增效要求国企必须进一步完善现代企业制度和市场化经营机制，适应公平开放透明的市场规则。而就改革的大方向而言，混合所有制是最大的关注点，在首届国企改革发展前沿论坛上，混合所有制也成为讨论焦点之一。不过多位与会专家表示，并非所有国企都适合进行混合所有制改革。

深圳龙腾资产管理有限公司董事长吴险峰告诉《每日经济新闻》记者，一项资产从无人问津到有人青睐，在引进战投方面，实施资产证券化“包装”提升企业核心价值尤为重要。而站在政府的角度，盘活国有资产，使得国有资产保值增值，实施资产证券化也是较好的途径，因为这将降低政府债务，政府实施资产证券化迫切性也比较明显。

有行业分析人士认为，短期而言，考虑到当前国资的低估值以及业务结构较差，无论是地方政府或是民营资本，短期大规模推进混合所有制的可能性似乎不大，更可能的一种路径是国资先通过资产证券化以及并购业务转型的模式，提升资产相对的估值与质量后，再推进混合所有制，因此伴随着2015年国企改革的提速，国有资产证券化最有可能率先启动，并带来巨大的投资机会。

国有资产证券化先行/

2015年是国企改革大年，A股历史上也有两次与国企改革相关的投资浪潮。第一次是在1998年的重组股热潮；第二次是2007年央企资产注入、整体上市行情。

1998年国企改革掀起的重组股热潮，其背景是1997年末提出的三年国企脱困，A股成为了当时国企改革最重要的战场。有统计显示，1998~2000年间，国有企业上市融资4934亿元，三年期间上市公司仅支付红利522亿元，国有企业从股市中获得的净融资约为4412亿元。

而2006年、2007年的国有企业改革主要是针对国有大企业的改革，核心是大型企业调整重组，央企做强做大。包括利用资本市场理顺国企的股权、清晰主业、整合资产、做大做强，在A股市场的表现是大批央企向控股上市公司资产注入、整体上市。

吴险峰告诉《每日经济新闻》记者，这一次国资国企改革已经到了国家战略层面，比上一次更加明晰。另外，上一次国资证券化是在全球经济都较好的背景下，实施无非是做锦上添花的事情，而本次是在经济整体下滑的情况下，政府又不愿意重复4万亿资金推动，通过实施国资证券化等改革措施来释放企业效率，达到经济内生性增长，因此本次国资国企改革迫切性更强，也可以理解成“雪中送炭”。

在本次国企改革中，有券商行业人士从制度的角度，将改革自上而下划为三个层次。第一层次是改革国资委，即国资管理体制改革；第二是改革国有企业，是国企公司治理体制改革；第三是改革人事制度。本次国资改革以推进资本化，让资本发挥主导作用为方向。其核心是国有资产资本化，实现国有资本的保值增值以及国资的战略掌控力、社会公益保障性等。

对于国企改革中的国有资产证券化的先行启动，有券商分析师认为可能基于以下三个原因：首先，在主要的国资改革方式中，提高国资资产证券化比例的发展目标最为明确，考核机制也更为量化，可操作性最强，迫切性也最大；其次，国资资产证券化是推进实现混合所有制改革的最佳形式，国有资产证券化后，可快速引入非国有资本，推进股权的混合所有制；再次，国有资产证券化有利于国有资产的保值、增值，当前很多国有资产都处在传统行业中，市场估值低。利用上市平台实现资产证券化可以提高国资估值水平，有利于国资的保值增值。

国资证券化浪潮将至 一季度或出分类方案

每经记者王雅洁发自北京

国资国企改革正进入以资产证券化为核心之一的综合改革阶段。

国有企业证券化，通俗地讲就是泛指将不具有流动性的国有资产（资产、收益权、债权等），通过企业改制、结构性重组、风险隔离等手段，转换为在金融证券市场上可以自由买卖的证券，使其具有流动性。

但是，在国企功能性分类尚不够明晰的前提下，如何精准操控不同企业的资本重组？现阶段的国资证券化改革，有哪些可圈可点之处？对于国资国企改革的全盘推进，又有哪些促进作用？

带着上述问题，1月11日下午，《每日经济新闻》记者（以下简称NBD）专访了中国企业改革与发展研究会副会长李锦。

大量资本向国企股转移

NBD：我们梳理了一下，目前北京、上海等地都在致力推进国资证券化，比如支持整体上市，或者在股权激励以及多元化改革方面有新动作，就国资改革的角度来说，您觉得资本市场会呈现出哪些特征？

李锦：从现象上来看，从2014年12月开始，比如银行降准以后，沉睡几年的股市出现爆发式增长，甚至到了3400点。这其中，尤其是国企股、央企股出现多股涨停。截至目前，大量资本仍在向央企国企股转移，可以说2015年以来，国企呈现出“三阳开泰”的局面，形势特别好。

NBD：出现这种现象的详细原因是什么？为什么大家的钱都往这里面投？

李锦：从原因上看，随着房地产市场趋冷以及国家宏观调控政策的转变，大量资本从房地产市场抽出，开始大量流向股市，资本市场迅速兴旺起来。尤其是原本曾经低迷的部分国企股发展得到平衡，开始吸引股民的资金投入。

NBD：有没有具体的数据来说明这个问题？

李锦：先说个背景。国有资本证券化可追溯到20世纪90年代，当时中国开始允许民间资本、国外资本参与国有企业改组改革。此后，大量资本以混合所有制的方式投入了资本市场。

实际上，这是股权多元化的改革，旨在提高国有资本证券化率。目前中央企业及其子企业引入非公资本形成混合所有制企业，已经占到总企业户数的52%。截至2012年底，中央企业及其子企业控股的上市公司总共378家，上市公司中非国有股权的比例已经超过53%。

而从地方层面看，地方国有企业控股的上市公司681家，上市公司非国有股权的比例已经超过60%。

NBD：地方股权比例比中央要高？

李锦：是的，资本证券化改革的步伐在加快，尤其是混合所有制背景下，房地产市场进一步萎缩，似乎在一月内出现了股权上涨的高潮。实际上，2015年开年出现了第一个国有企业资本证券化的小浪潮。

“有利于央企政企分开”

NBD：资本市场呈现出的这一系列新现象，将给改革带来哪些利好？

李锦：首先，单纯从资本的角度来分析，整个国家的社会资本开始从房地产等领域涌向股票市场，使得资本愈加稳定和集中。资本不再四处乱蹿而是集中于企业，尤其是国企身上，这十分有利于实体经济的发展。

NBD：对国企融资是否也有一定利好？

李锦：对国企来说，降低了企业融资门槛，有利于国有企业资本迅速增加，以订单为基础的外延式增长还在稳定推进，从新签海外订单、结转海外订单、海外结转订单/收入比指标上看，企业竞争力在稳步上升。

概括起来说，一是促进资本集中，二是利好企业融资。在此基础上，国资证券化改革，还有利于公司治理。

也就是改变既往国企资本均为政府所有的局面，吸纳了更多的社会资本参与，促进产权多元化改革，从根本上有利于政企分开。以后，政府管企业的权力逐渐缩小了，社会资本将会拿到更多话语权。

NBD：您刚才提到了外延式增长，通俗地说，就是从外面来的钱增多了，那么资产证券化改革，对未来企业的国际化发展又有哪些好处？

李锦：央企国际化步伐加快，这需要资本支撑，也就是说，国际竞争中的大企业集团需要大量资本作支撑，来提升其国际竞争力，目前的证券化改革将为国企走出去提供更好的基础。

NBD：那么对国有企业上市的促进作用呢？

李锦：从上市公司的角度来看，自然是要求向主业集中，剥离非主业，资产证券化的推进有利于央企治理结构的调整，推进更多资本向优势产业和企业流动，促进企业尽快走上调结构的优化发展道路。

关键是证券化促进了资本的进出自由，有利于搞活国有企业的活力。现在的上市公司，多数是国有企业的二级公司或者三级公司，其上市后与母公司之间的相互关联性被进一步切断，鉴于上市公司财务必须透明的原则，原本与母公司之间存在的多项预算等费用自然会被取消，没有必要的财务支出也会减少。

资本重组或现两种趋势

NBD：2015年，有哪些新的改革机遇？

李锦：资本的撬动力量是巨大的，今年出现的第一个机遇是，一季度将出台1+N个顶层设计方案，在这一系列方案出台前后，将会再度对股票市场构成利好，更多的资本会投向国有企业。从这点上来说，国有企业应增强信心。

NBD：既然国有企业证券化的热度不减，那么下一步在结构性重组层面，您预估会出现哪些新动向？

李锦：资本重组一直在进行，2015年，混合所有制、董事会结构治理会得到推进，企业自身重组和混合经济将“双轮驱动”。

具体来看，未来可能会出现两种趋势。一种是国企内部的重组，部分产能过剩、亏损局面难以扭转的企业，以及规模比较小的企业很可能会被重组或者同类合并，这是一个重要的趋势。

在同类合并的过程中，国资市场竞争中会出现巨无霸的中国式企业航母，比如国际化大企业集团。

NBD：如果想让不同类型的企业兼并重组进展顺利，是不是前提得明确如何分类？只有分类明确了，才能有针对性地重组改革。

李锦：2015年兼并重组的顺利推进，前提是分类监管等顶层设计思路的明确。现在很多企业都在等最终的分类方案和顶层设计方案的出台。

因为地方在改革中，对于企业功能分类、标准制定、重组范围等还不够明晰，比如一些企业是分类到公益性，还是商业性？未来内部分类时又该如何兼并？这些问题等顶层设计思路明确了，地方层面的改革思路自然会随之明确。

NBD：现在方案进展如何？

李锦：第一季度应该会出台，比如涉及到分类监管等层面的改革方案，已经在国资委系统研究基本定型，只要等国务院深改小组审核通过，适当平衡后就会推出1+N个方案。

NBD：也就是说分类方案基本敲定了？还会有大的修改吗？

李锦：需不需要改上面来定，国务院层面会综合平衡，统筹兼顾，根据改革的现实需要来稳妥推进。等方案出来后，地方及企业会迅速进入全面实施阶段，国有资产证券化改革将进一步加快。 

国资证券化三种途径：整体上市、主业上市、资产置换及借壳

每经记者张昊

国资证券化将成为国企改革的催化剂，并有望率先启动。

十八届三中全会以来，中央和地方国企相继发布了各自的改革路线图或试点方案。在这当中，推进整体上市，发挥国有控股上市公司资源整合优势，提高证券化水平都被放在了非常重要的位置。地方国资证券化加速，将有利于投资者发掘其中的投资机会。

国资证券化的三种途径/

按照当前国有资产证券化改革的推进，投资者在进行相应的主题发掘时，大致可以从三个方面予以思考，其一是国资控股公司整体上市；其二是国资控股公司主业资产上市；其三是跨集团资产置换、借壳上市。

首先是整体上市，对于主营业务单一的国企集团，整体上市是证券化发展最明确方向。从现行实践的情况看，集团整体上市一般分为两步，第一步在集团层面剥离非经营性以及不良资产，第二步实现集团经营性资产的整体上市。

比如江淮汽车（600418，SH）。在集团改制方面，2013年9月11日，安徽省国资委下发了《省国资委关于组建安徽江淮汽车集团控股有限公司（暂定名）的通知》（皖国资改革[2013]106号）批复，同意由江汽集团负责具体筹建省国资委出资的国有独资公司江汽控股公司，注册资本3000万元；江汽控股成立后，江汽集团受托管理的江汽集团医院等非经营性资产全部划转至江汽控股，然后整体上市。

2014年4月，江淮汽车公告称江汽集团拟通过重大资产重组方式实现整体上市。2014年7月整体上市方案出台，江淮汽车拟通过向江汽集团全体股东江汽控股、建投投资、实勤投资发行股份的方式吸收合并江汽集团。江淮汽车为拟吸收合并方和吸收合并完成后的存续方，江汽集团为被吸收合并方。吸收合并完成后，江汽集团全部资产、负债、业务及与业务、资产直接相关的员工并入江淮汽车，江汽集团予以注销，江汽集团持有的江淮汽车股份也相应注销。

其次，国资控股公司主业资产上市，若控股股东短期实现整体上市有一定问题，上市公司可以通过向控股股东定向增发的形式，实现将部分控股股东核心资产注入到上市公司，资产注入后有望加快集团的同业整合，增强主业发展竞争力。

比如华银电力，其大股东大唐集团承诺于2017年6月30日以前以定增方式注入其在湖南地区优质电力资产，而除华银电力外，大唐集团在湖南拥有的发电资产还有大唐耒阳发电厂（持股100%）、湖南湘潭发电公司（持股60%）、以及大唐石门发电公司（持股61.5%）。与此同时，在2014年10月25日，华银电力公告拟3.05元/股定增8.52亿股向大股东等购买电力资产，其中湘潭公司100%股权，张水公司35%股权，耒阳电厂全部经营性资产。

再次，跨集团资产置换以及借壳，主要是针对缺少上市平台的国企集团，主要通过两种运作方式，一是无上市平台集团公司向拥有多个上市平台的集团公司借壳上市；二是首先在国资委层面将集团公司进行合并，再通过资产注入的方式实现资产证券化。

比如棱光实业，公司在2014年10月发布资产重组预案。重组可分为三个部分，一是棱光实业控股股东国盛集团将其持有的上市公司49.44%股份无偿划转给上海现代建筑设计（集团）有限公司（以下简称现代集团）；二是棱光实业以全部资产与负债与现代集团持有华东建筑设计研究院有限公司（以下简称华东设计院）100%的股权进行置换；三是上市公司向现代集团发行股份购买前述资产置换差额。

地方国资证券化潜力大/

有业内人士指出，在上述三种国资证券化的途径下，投资者可以按图索骥寻找相应投资标的。在地方政府举债方式改变后，盘活地方国有企业资产，提升国有资产回报显得尤为重要。地方政府层面对于国企改革的积极性也非常明显，在各地已经发布的国企改革指导计划对推进整体上市，提高证券化水平更是被放在非常重要的位置。

比如，安徽地区正在分类推进不同功能的国有企业改革，大力发展各类资本交叉持股、相互融合的混合所有制经济。对竞争性领域的国有企业，鼓励引进战略投资者，鼓励引入优先股等模式，加大整合重组力度，积极推进国有企业整体上市或主业资产整体上市。对提供公益性产品或服务的国有企业，加大国有资本投入，支持有条件的改组为投资公司或资本运营公司，促其发挥更大作用。

广东支持龙头企业围绕主业，按照市场化原则，整合省属同业企业以及同类业务。支持控股上市公司通过资产注入、非公开发行股票、并购重组等方式，整合省属二级及以下企业，做强做大主业突出的资本平台。支持省属国有企业集团加快内部重组和同业整合，增强主业发展的竞争力。

平安证券认为，从各地目前已经公布的情况来看，各地区提出的资产证券化比例目标一般均在50%以上。部分省市虽然没有直接给出资产证券化目标，但至少也不会低于50%。而目前国有资产证券化率只有这个目标不到一半的水平。换言之，国有资产证券化率的提升空间潜力巨大。

把握三地的国资改革/

在全国各地的国资改革中，投资者究竟该重点把握哪些省份的国资改革呢？平安证券选取了三个省份予以重点考量，分别是资产证券化一直走在国内前列的安徽，国资总量大、资产证券化率低的广州及国资总量居地方首位、上市平台最多的上海。

首先，国资委最新数据显示，截至2012年，安徽国有企业2767家，工业企业598家，商业企业504家，国企从业人员88万人。全省国有资产19882.7亿元，负债11516.2亿元，资产负债率57.9%，其中工业企业61%、商业企业72.6%。全省省属上市国有企业29家，省属非上市国有企业46家；上市国有企业中，省国资委实际控制16家、市国资委管控13家。

平安证券认为皖通高速（600012，SH）、 安徽水利（600502，SH）、 皖能电力（000543，SH）、 国元证券（000728，SH）国资股东资产注入的投资机会值得关注。江淮集团整体上市后的下属上市平台安凯客车（000868，SH）的壳资源价值也值得关注。

其次是广东地区，国资委最新数据显示，截至2012年，广东国有企业有8136家，其中工业企业1463家、商业企业1282家；国企从业人员120.1万人。全省国有资产32334.7亿元，负债20329.4亿元，资产负债率62.9%，其中工业企业53.2%、商业企业72.5%。全省省属上市国有企业59家，省属非上市国有企业27家；上市国有企业中，省国资委实际控制11家、市国资委管控48家。

平安证券认为粤高速A（000429，SZ）、 宏大爆破（002683，SZ）、粤电力A（000539，SZ）的国资股东资产注入或是整体上市带来的投资机会值得关注；此外，关注广新控股集团、粤海控股集团、广晟集团下面的上市平台壳资源重组的投资机会。

最后是上海地区。国资委最新数据显示，截至2012年，上海国有企业10667家，其中工业企业1606家、商业企业2041家；国企从业人员162.1万人。全省国有资产96414.6亿元，负债75312.7亿元，资产负债率78.1%，其中工业企业49.8%、商业企业71.6%。全省省属上市国有企业70家，省属非上市国有企业73家；上市国有企业中，省国资委实际控制53家、市国资委管控17家。

平安证券认为强生控股（600662，SH）、龙头股份（600630，SH）、兰生股份（600826，SH）、光明乳业（600597，SH）等国资股东优质资产注入的投资机会值得关注；并且应该关注仪电集团、百联集团、锦江国际集团下面的上市平台壳资源。

“投资机会的把握也应该注重行业本身的价值，以及企业在行业内的竞争力。”深圳龙腾资产管理有限公司董事长吴险峰告诉记者，销售额大反映的是竞争力，企业利润看管理效率，由于企业治理问题导致利润出不来，实施国有资产证券化、员工持股，引进战投等都将会提升企业的效率和盈利能力。

首只期权产品推出在即 蓝筹估值再获提振

证券时报记者唐立

上周末，证监会发布《股票期权交易试点管理办法》及《证券期货经营机构参与股票期权交易试点指引》，并自公布之日起施行。证监会新闻发言人邓舸还表示，证监会已批准上交所开展股票期权交易试点，试点范围为上证50ETF期权，上市时间为2月9日。

丰富交易

期权交易试点的确定，也意味着中国资本市场的期权元年即将开启，而已经展开的金融改革进程也向前迈出了重要一步。

长期以来，A股市场投机氛围浓厚，投资者在行情看涨时往往蜂拥而入，行情看跌时则夺路而逃，导致股价大幅动荡。2010年推出的融资融券虽然在一定程度上改变了市场的交易机制，使得多年的单边市走向了双边市，但由于受券源不足等条件限制，融资融券这把“双刃剑”实际上在更多时候凸显的是其助涨的一面。例如，在本轮行情中，沪深两市的融资余额短期内曾突破1万亿元，而融券余额仍然难以见长。

股票期权由于涉及的是股票权利的买卖，因此也被市场人士看成是完善双边市场的一项重要举措。分析人士认为，股票期权交易的推出，将促进市场从线性交易向非线性立体交易转变，同时期权本身具有的价格发现功能也将促使现货价格和波动率回归合理水平。具体而言，价值投资者可以买入或卖出相对应或者相近的股票期权进行套期保值，以避免股票下跌而带来的损失，即锁定投资收益，规避风险。而这样的操作，最终也有利于降低股价波动，有助于市场平稳运行。

此外，期权丰富市场交易的另一个表现是，它本身是基于基础产品推出的金融衍生品，围绕期权创新，市场还可以推出保本产品、套利产品等各类创新产品，进一步丰富投资者的交易渠道和推动金融创新。

铺路T+0

2014年开通的沪港通，被业内认为是中国资本市场由对外开启一扇窗，走向了对外开启一扇门，较大力度的改革至今已对市场产生了深刻影响。随着年内深港通被提上日程，资本市场加大对外开放已成趋势。

值得注意的是，由于港交所以及境外主流资本市场均实行T+0的交易机制，因此，未来A股回归T+0渐渐成为市场预期。本次监管部门批准上证50ETF期权于2月9日上市，跨境ETF、LOF于1月19日实行T+0交易，分析人士认为，虽然监管部门的政策短期与A股能否回归T+0无关，但从长远看，此类政策无疑在为A股回归T+0铺路。考虑到可操作性的难易程度，未来实行T+0交易的排序可能是先易后难，即跨境ETF、境内ETF、蓝筹、其余A股。

另外，从交易规则方面考量，股票期权的竞价交易实行T+0回转交易制度，即当日开仓的合约当日便可以平仓，这将为当前T+1的股票交易回归T+0注入新动力。此前，沪深300期货合约上市后，由于现货交易一直不能与之同步，仍实行T+1机制不变，已被不少投资者认为是公平缺位的一种表现。

可以预见，上证50ETF期权上市，将再次让A股回归T+0的预期升温。

提振蓝筹

当前，牛市预期越来越强烈，多空搏杀势必也更加激烈。在这样的背景下，股票期权交易的推出会给市场带来哪些具体的影响呢？

从境外市场来看，期权上市普遍对整个股票市场产生了非常积极的作用，股价受刺激而上涨，成交量也出现大幅上升。不过，中信证券分析师提云涛认为，初期上证50ETF期权对市场的直接贡献可能会比预期要小，因为交易所希望新产品平稳运行，对操作有所限制。当然，长期来看将对A股产生很大影响。

综合多位市场人士的观点来看，上证50ETF期权的上市，最直接获得利好的无疑是上证50指数成分股以及沪深300成分股等蓝筹股。由于上证50ETF中70%是金融股，这将使得金融股具有很强的流动性溢价，其中权重较大的中国平安、中信证券等将会更受关注。同时，上证50ETF期权交易趋向活跃的话，那么基础产品交易也将保持活跃，这将进一步提振作为蓝筹股代表的沪深300成分股的估值。

其次，券商板块以及期货公司或者参股期货的标的也直接受益。除经纪业务外，券商还可从事股票期权的做市商、自营业务，可以在衍生品基础上推出更多结构性产品，收入渠道得以拓宽，经营利润有望增厚。不过，券商板块累计涨幅已较大，估值跑到了盈利前面，后市难免震荡。而期货公司同样有望在期权收益中分得蛋糕，相关个股如中国中期、厦门国贸等值得关注。此外，同花顺、大智慧、东方财富等从事交易系统开发和维护的标的也有望从中获益。

对于期权交易会否引发市场资金大分流的现象，分析人士认为，上证50ETF期权推出初期虽然会成为机构对冲的主要工具，但由于设置投资者适格制度以及机构受持仓量限制等，对市场资金的分流应该比较有限。

券商：期权 更适合机构短期或加剧市场波动

每经记者赵阳戈

从其他成熟市场的经验来看，期权的推出，将给正股带来更多的成交量，同时在短期内刺激正股的波动率，对应来看就是上证50ETF以及背后的50只标的。与此同时，由于ETF期权的准备与个股期权是同时进行的，ETF期权试点马上启动，将提升市场对个股期权推出的时点预期。

利于构建多层次风险偏好市场/

据平安证券分析，股票期权的收益特性决定了其投机性较强，对部分风险偏好较高的资金将有较大的吸引力。而目前风险较高的金融衍生品中，仅有沪深300股指期货和国债期货，可投资标的非常稀缺，可投资策略也较为单一。股票期权的推出不仅丰富了金融衍生品的种类，更大的意义在于，其风险和收益性高于另外两种产品，将构建多层次风险偏好的产品市场，有助于满足不同类型的投资需求。

与此同时，期权产品作为资本市场重要的金融工具创新，其核心功能之一在于加快金融资产定价的市场化，A股市场将逐步告别单边的做多机制，市场的对冲机制与套保功能将会显著加强。所以基于几方面来看，股票期权的推出，也意味着资本市场的投资交易模式会有一定的改变，期权产品投资更需要专业机构投资者，且更利好于量化交易投资。

另外，在此时推出股票期权，显然是建立在成熟市场的基础之上，最直接的就是现货市场的规模。据上海证券的数据，美国于1997年推出首批ETF期权时，其ETF市场总规模仅82亿美元；2000年港交所推出ETF期权时，市场总规模只有43亿美元；如今上证所拟推出的ETF期权标的为上证50ETF，当前规模为202.9亿元，2013年全年成交额为1812.1亿元，均列单市场ETF第一名。在流动性上，2013年，上证50ETF换手率为944%，远高于香港ETF期权市场5只标的ETF的平均水平454%。上述情况表明，目前国内ETF的规模足以支持期权产品开发。

上海证券：不会分流股票市场资金/

对于股票期权推出对市场整体资金面的影响，上海证券研究认为，期权不会分流股票市场资金，反而会促进良性循环。一方面期权卖方将权利金进行股票再投资实现了资金的循环利用，另一方面期权卖方需要新购入标的股票对冲风险。此外，一些资金在股市缺乏赚钱效应且没有便利的对冲工具时，会选择离场，而在股票期权推出后，这类资金往往会再次回到股票市场。一位业内人士与《每日经济新闻》记者交流表示，分流方面应该不用担心，反而可能因为新产品推出带来丰富的投资策略，从而同时带动各个市场的流动性。

当然，也有相对保守的观点存在，一位北京分析师对《每日经济新闻》记者表示，大多分析是参考国外经验，但国外经验是否在国内适用，暂持保留意见，“从意见稿到正式出炉，市场已经有所消化，除非政策有大变化，否则刚开始对市场应该没有太大影响”。

除了流动性之外，波动率也会受到影响。

据平安证券的分析，国外经验显示，在股票期权发布前短期内，指数的波动性有所增大，这表明投资者对于股票期权对市场的作用力并不确定，但是随着股指期权的稳定推出及之后的平稳运行，这种波动性有所下降。广发证券也有类似观点，其认为由于个股波动显著提升，因此在对相应股票标的进行短期波段操作时需要对涨跌周期预判进行必要的调整，甚至可能催生个股的短期趋势交易策略。但在应用波动率策略进行股票投机时，要注意的是仅有少部分个股的波动率显著提升，且长期来看由于波动率趋于收敛，因此应该格外谨慎。

3类股将受益/

股票期权的推出，乃至金融产品推出新的衍生品，既然有诸般吸引力，自然首先利好做服务的群体。

从证监会发布《股票期权交易试点管理办法》及上证所发布的配套规则来看，证券公司可全面参与股票期权经纪、自营、做市等业务，也就是说股票期权的开启可以直接增加券商的交易手续费、做市利差等收入，还可以通过自营、资管业务参与交易，有助于构建更多多元化投资策略。

根据兴业证券的研究，在美国市场，按照CBOE（芝加哥期权交易所）发布的统计数据，2010年美国所有交易所内交易的期权合约全年总额为38亿张，其中CBOE交易量达11亿张，期权交易手续费占正股佣金收入之比达20%。若参考该标准的话，我国股票期权交易成熟后有望增厚经纪业务收入10%～20%。所以，券商板块是首要受益的群体，尤其是大券商。

根据文件，期货公司也被允许从事股票期权经纪业务以及与股票期权行权交割相关的有限范围的证券现货经纪业务，与此同时，在征求意见的过程中，期货公司参与做市业务一说也得到了监管层进一步研究，所以期货公司同样享受类似券商的红利，同样是比较有实力的期货公司将受益明显。

当然，如果流动性受到刺激，在交投活跃情况下，交易系统维护商及开发交易类软件标的也将同时会受到市场的青睐，这属于第二类，同样也是出于“服务挖金矿”的逻辑来考虑的。

第三类就是正股。上证50ETF期权背后对应自然就是上证50板块，也就是以中国石油（601857，收盘价12.07元）、工商银行（601398，收盘价4.88元）等标的为代表的50只个股，都会成为参与者的布局对象，平安证券表示，“金融对冲工具的稀缺性将提升标的股票的相对价值。在金融市场发展初期对冲工具稀缺时，股票衍生品（期权、权证）推出都会带动对应标的股票上涨”。

此外，国泰君安分析表示，上证所对股票期权业务的准备是个股期权与ETF期权同时进行，且ETF期权和个股期权在运营的很多方面都有相似点，比如交易制度、保证金制度等，投资者在熟悉了ETF期权产品特点后能够较快接受个股期权，并且这两者在投资组合的过程中也经常相互配合。因此，前期进行仿真交易的中国平安（601318，收盘价72.84元）和上汽集团（600104，收盘价23.74元）在ETF期权推出后能够得到市场关注，投资者对个股期权推出的时点预期将提升。

私募：期权利好权重股 破3478概率大

每经记者刘明涛余强

上周五（1月9日），上证指数一路强攻站上3400点，但最后却急速跳水收于3285点。

2009年8月，上证指数涨至3478点，但是此后大盘开始“漫漫熊途”，5年多来再未超越3478点，该点位俨然成了5年多来大盘指数难以接近的高点，即便最近行情火热，市场各方也对3478点保持着谨慎态度。

那么，上证指数是一扫5年多的“怨气”，一举冲破3478点关卡，还是在3478点的门前再次倒下？为此，《每日经济新闻》（以下简称NBD）与深圳挺浩投资总经理康浩平、深圳市圆融方德投资管理有限公司投资总监尹国红和海润达资本总裁仇天嫡等三位私募精英对上周市场以及后市进行了交流。

蓝筹行情还未结束

NBD：现在沪指又临近2009年3478点的高位，上周在3300点上震荡加剧，冲破3400点后最终失守，似乎3478点这个高点对于市场的压力还是较大，您如何看待这一走势？

仇天嫡：我觉得超过3478点的问题不大，休整一下可以上去，因为2015年毕竟是个金融改革的大年，不少金融产品的推出对于金融股的估值修复，或者对于非银金融股的业绩提升带来非常大的刺激作用。金融股的大幅上涨对于大盘指数的拉升作用明显。然后“一带一路”等对于中字头的公司也会有刺激作用，一旦带来国外订单，对于业绩提升也有很大作用。另外一个就是国企改革。在整体蓝筹股的带动下，大盘突破3478点只是时间问题。

尹国红：一方面，市场确实在涨幅较大的情况下出现了一定程度的回调，但不用太过担心；另一方面，现在市场操作难度已经开始加大了，因为目前很难找到所谓的低估值的股票了，很有可能市场要经过一番震荡之后再形成向上趋势。目前的话，向上的趋势是没有改变，但是要经过一番重新洗牌，才有可能重新上来。包括我们说的券商股，保险股，都是经过一番大幅上涨的，如保险股大概翻了一倍，而券商可能已经上涨两倍，所以这些前期大涨的板块现在可能需要经过震荡洗牌，权重股一旦震荡的话，那么指数是肯定很难上得去的。未来的方向，我认为还是在大盘权重股和蓝筹股身上。未来随着新的金融工具的推出，权重股的意义将越来越大的。

康浩平：整个市场的确感受到了3478点的压力，但是这个行情是否结束还得看蓝筹股的走势。如果蓝筹股的行情未结束，那么市场的行情就还未结束。如果上周五的回落是前期涨得过猛需要调整的话，那么大盘后期站上3478点是有可能的。

NBD：上周从交易龙虎榜信息上看，很多机构都在进行一个大幅度调仓，您是怎么看待的？这是否是上周震荡的一大因素？

仇天嫡：这种调仓的行为在任何牛市中都会出现，一些大的基金会进行调仓，他们可能觉得某些板块估值过高，泡沫太大，会进行一些调仓。现在机构有很多，包括有境内的、境外的，还有私募、公募等，看不出目前谁代表一个主流的方向。市场目前大的趋势还是往上的趋势，并没有改变。而且即便调仓，也还会出现调错的情形。总的来说，我认为这种调整对于整体的趋势性并没有影响。

尹国红：机构调仓肯定是使得大盘波动的原因之一，另外就是大家都预期经过此次大幅上涨之后，大盘再大幅上涨的这个可能性已经减小了。卖出一部分股票也不至于踏空，所以机构进行调仓也是很正常的。

ETF期权利好权重股

NBD：上周五市场再次高位跳水，上周证监会确认了上证50ETF期权将于上证所开展试点，并且也有消息称注册制的推进将加速。您认为这两个消息对本周市场有什么影响，是否会引起市场更大的震动？

仇天嫡：上周五的那次跳水，是有消息说是保险资金被限制用于两融方面的产品，但后面又有辟谣说没有这方面的限制。还有一个是注册制的推出，这个其实已经是旧闻了，而且实际上注册制的推出是对创业板有影响，对蓝筹并没有什么影响。此外，期权的推出实际上对蓝筹股是更大的利好。比如期权出来一定是需要做市商，做市商肯定是要买上证50ETF标的，而上证50ETF标的都是蓝筹股，所以这是对蓝筹股一大利好。

尹国红：上周五这种忽然大涨100点然后跳水的情形，如果有期权这种对冲工具的话，会有很大的获利空间。这种新工具的推出，对于权重股未来估值的提升是必然的，是一个明显的利好。谁掌握了权重股，谁就拥有50ETF的话语权，有这个话语权，无论你做多还是做空，你就方便很多。如果手中没有筹码，那你就没有机会。

康浩平：50ETF期权以及注册制的推进是利空小盘股，利好蓝筹股的，所以这点来看，蓝筹股的行情还未结束，3478点不会是今年的最高点。

金融股仍有机会

NBD：上周二八转换明显，大盘行情与创业板行情轮番切换，那么下周的行情我们应该如何把握？有哪些板块是您看好的？

仇天嫡：我觉得小股票目前难成气候。在大股票的强大驱动之下，要出现风格完全转到小股票的可能性是非常小的。因为目前无论是政策也好还是市场环境，对于蓝筹股都有很大的支持作用。创业板目前正处于高估值调整的态势，只有在蓝筹股“歇口气”的时候，小市值股票才能出现反弹行情。我觉得风格的转向，目前非常难，我们还是关注大蓝筹的行情。我很看好金融股，首先我看好券商，其次是保险，然后是银行。目前来看，券商公布了业绩，都还是相对不错的，接下来就要看市场对2015年业绩的预期怎么样。券商股之前涨得比较猛，估值还是有点泡沫的，所以券商股我还是保守一点，保险和银行还是有比较大的空间。还有一点是，国企改革领域，市场还未进行炒作。军工板块也是，有着相当多的利好，包括航天方面的改制马上要出来了，这些都是主板里面的股票。环保板块我也很看好，包括创业板和主板都有环保类的股票，政策方面，如“水十条”等都利好环保股。

尹国红：对于小盘股，短期内我估计不会出现趋势性的行情，更多地还是要看大盘股。后面的话，一旦大盘股开始调整，那么小盘股很可能开始活跃，当大盘权重股一表现的时候，小盘股就要沉寂下去。无论怎么转，投资者对于小盘股的期望值不能太高。具体板块方面，我看好保险，钢铁等，首先是属于权重股，而且此前涨幅也不太大。有色、能源类的股票，我觉得可能也还有机会。

康浩平：很多人喜欢炒作小盘股，但是期权出来后，因为期权涨跌幅巨大，所以很多人可能会去选择炒作期权而不是小盘股。当然，小盘股也不是没有机会，比如被错杀的，还有很久没有涨的、具有竞争优势的小盘股。板块的话，我还是看好金融股，其中我认为最好的应该是保险，券商股由于前期涨得太高，风险会大一点。

多家上市券商去年净利翻倍

上市券商去年12月业绩及去年业绩快报陆续公布。截至中国证券报记者发稿时，15家上市券商已公布业绩，其中14家净利润合计332亿元。刚上市不久的国信证券仅公布了去年12月数据，当月实现净利润12.26亿元。除国信证券外，在可比的14家券商中，去年净利润排名前三位的分别为：中信证券（母公司）66.2亿元、海通证券56.3亿元、广发证券50.22亿元。

大型券商净利增长显著

去年多家上市券商净利润翻倍。其中，中信证券（母公司）增长129%，招商证券增长108%，光大证券增长19倍，东吴证券增长154%。

分析师表示，目前上市券商总市值约2万亿元，如果将去年12月年化，则对应市盈率约20倍。大型券商净利润增速更高，估值水平将更具吸引力，有助于提升整个板块的上升空间。在本轮行情的发展过程中，券商股在前期快速上涨之后波动渐渐增大。有分析师认为，券商短期调整不改中长期坚定看好。改革发展的大环境决定了券商将是资本市场的宠儿，资本市场的创新红利正在逐步体现，特别是当前金融改革深化、提高直接融资比例是大势所趋，券商也将全面转型，从“单一通道”迈向“综合金融机构”，扩资本、加杠杆、盘活资金。

更多催化剂可期

对于50ETF期权的推出，多家券商表示将带来业务增量，目前已完成开发交易结算系统、研究交易策略和风控措施、投资者教育等筹备工作。中信证券认为，从海外经验看，期权会带来业务增量，但中国目前只是发展初级阶段，交易品种有限，投资者的培育需要一定时期，因此短期内期权业务的收入和业绩贡献有限。国泰君安认为，期权的推出有利于券商拓展业务，改善目前业务品种较少的情况，提升券商经纪业务收入。经纪业务占比高、投资者风险偏好高的券商将受益于ETF期权产生的交易佣金收入。期权落地后，其他场内衍生品业务也值得期待。

对于券商股未来的走势，有市场观点认为，去年11月以来，券商股累计上涨接近130%，去年业绩的大幅增长已在股价上得到体现，未来股价的方向性突破需要超预期因素的激发，因此预计一段时间内券商股将继续处于震荡态势。另有市场观点认为，未来券商股的催化剂仍然值得期待。平安证券认为，2015年证券行业有十大畅想，包括一码通全面取消“一人一户”的限制、深港通开通、T+0时间表推出、新三板迎来多项重磅政策、IPO注册制实施、资产证券化进一步推进、券商自营业务模式转型、券商业务牌照放开、券商行业内外并购更加频繁、券商股权和债权融资进一步推进。