易华录：智慧城市新标杆 价值明显被低估

齐鲁证券

李振亚

投资要点

本篇报告与市场上其他报告的不同之处:我们较为系统的分析了公司从传统智能交通领域向智慧城市新蓝海切入过程中,公司所具备的核心竞争优势、未来战略定位、商业模式转型路径三方面内容。总体而言,我们认为未来智慧城市大发展将为公司开辟新市场、树立新定位、转型新模式提供重要战略性机遇,看好公司未来持续高速成长性。

开辟新市场:公司控股股东华录集团的央企背景将极大助力公司与地方政府深度合作,集团在信息消费领域的丰富资源将有效丰富公司智慧城市产品线,未来凭借“国家队”身份强势切入智慧城市万亿新蓝海,公司的成长空间被大大拓展。

树立新定位:公司将以智慧城市顶层设计者及总包商角色来把握价值链核心环节,并独立承担城市运营管理中心、智能交通等子项目的实施,其余子项目通过政府采购程序分包给其他企业,进而集中资源构建核心竞争优势。

转型新模式:公司未来将推进传统单一工程模式向BT/BOT建设模式、PPP公私合营模式等新兴业务模式拓展,以实现建设与运营双轮驱动新模式,其中智慧云亭、手机客户端、云中心及大数据中心的打造将加速公司向综合运营商转型的步伐。

综合分析公司智慧城市新业务的发展潜力,结合传统业务的高增长趋势,我们认为公司价值被明显低估,以下重点分析我们区别于市场的观点:

区别1:15年智慧城市建设力度有望超预期。经过过去两年摸索和发酵,15年年底将迎来第一批智慧城市试点城市建设的验收期限,面对考核压力各地政府智慧城市建设力度有望超预期。

区别2:公司未来发展速度有望超预期。自公司战略转型以来,在智能交通业务稳步快速增长的同时,公司及集团签订的智慧城市框架协议已涉及20多个城市,一年多时间签订20多亿合作协议,未来3年签约城市有望达到100个,且单个城市签约金额有不断提升趋势,故我们认为公司未来高增长趋势有望超市场预期。

区别3:河北项目只会迟到不会缺席,未来超预期的又一因素。12年7月公司与河北省政府签订的24亿合作协议由于BT模式支付问题一直未能落实,未来该项目将采用正常项目招投标方式,对此市场一再调低预期。然而,建设模式改变并不代表公司不再参与河北项目,相反我们认为随着各部门审批准备工作趋于结束,河北项目距离落地时间越来越近,而一旦项目落地将成为超市场预期的又一因素。

盈利预测及投资建议。我们预计公司2014-2016年净利润增速分别为75.54%、99.95%、94.19%,对应EPS分别为0.51、1.03、2.00元。基于公司在智慧城市建设中的独特优势及标杆地位,我们认为公司未来有望复制传统智能交通业务的成功发展路径,走上一条持续、高速、建设与运营双轮驱动的发展新道路,故给予公司“买入”评级,目标价45元,对应44*15PE、23*16PE。

风险提示。地方政府融资行为受约束导致的政策及财务风险;与地方政府签约协议落实不到位的风险;未来走集团化发展模式的人员管控风险。