诺力股份、航天工程28日上市定位分析

中国证券网讯上交所26日晚间消息，浙江诺力机械股份有限公司、航天长征化学工程股份有限公司人民币普通股股票拟于1月28日（周三）上交所上市。两公司简称分别为“诺力股份”、“航天工程”，代码分别为“603611”、“603698”。

诺力股份本次A股公开发行的股票数量2000万股，本次发行完成后总股本8000万股，发行价格为18.37元/股。

航天工程本次A股公开发行的股份数量8230万股，本次发行完成后总股本41230万股，发行价格12.52元/股。

诺力股份上市定位分析

【公司简介】

许可经营项目：仓储设备、液压搬运机械、起重运输设备及配件、塑料机械及模具、五金工具、煤矿机械配件、节能荧光灯、照明器材、电子电器的制造、加工、销售；叉车的设计、制造、销售(凭有效许可证件经营)。一般经营项目：经营进出口业务。

【机构研究】

上海证券：26.00-31.20元

海通证券：23.49-27.02元

华鑫证券：31.7-44.5元

诺力股份:国内轻小型搬运车辆行业龙头

投资要点:

轻小型搬运车辆行业龙头,致力于产品结构调整。

公司主要从事轻小型搬运车辆及电动仓储车辆的研发、生产、销售。公司产品主要包括轻小型搬运车辆、电动步行式仓储车辆和电动乘驾式叉车三类。2014年上半年,这三类产品的销售收入占比依次为74%、17%、3%。公司2013年销售轻小型搬运车辆84.3万辆,市场占有率高达61%,属于该行业的龙头企业。

由于公司主要为以销定产,报告期内,公司主要产品销售情况良好,产销率基本保持在100%左右。近三年来,公司致力于进行产品结构调整,即由低附加值的轻小型产品往高附加值的电动类产品转移,高端产品的产能、产量增长速度更快。

募投项目将迅速扩张电动工业车辆产能。

作为国内领先的工业车辆生产企业,伴随行业需求的迅猛发展以及公司在国内外市场竞争中日益明显的品牌优势和性价比优势,近年来,公司电动工业车辆的销售快速增长,产能相对不足。年产22,000台节能型电动工业车辆项目建成达产后,公司电动产品的产能将迅速扩张。公司此次拟向社会公开发行人民币普通股不超过2,000万股,募投项目将显著扩充公司电动叉车产能,预计2016年下半年公司乘驾式叉车产能增加200台,16年达400台。到2018年募投项目100%达产之时,将实现年产能1400台,约为目前产能的3.5倍。

给予上市6个月内的估值区间为26.00-31.20元。

此次发行人募集资金总额为36,740万元,扣除发行费用4,273.80万元后,预计募集资金净额为32,466.2万元,按发行新股数量不超过2,000万股计算,每股需募集资金约18.37元。初步预计2014-2016年公司可分别实现营业收分别实现每股收益(按发行后股本摊薄)1.20元、1.30元和1.40元。新股上市后将面临一拨较大涨幅,但根据同行业可比上市公司估值水平,2015年动态市盈率可达20-24倍,我们判断公司上市后6个月内股价的合理估值区间为26.00-31.20元/股。（上海证券）

诺力股份:扭转欧盟反倾销颓势,意图占据电叉中高端市场

公司主要从事轻小型搬运车辆及电动仓储车辆的研发、生产、销售。公司产品主要包括轻小型搬运车辆、电动步行式仓储车辆和电动乘驾式叉车三类。2014年上半年,这三类产品的销售收入占比依次为74%、17%、3%。

出口导向型轻小型搬运车辆龙头厂商,行业特性更似巨星科技:公司2013年销售轻小型搬运车辆84.3万辆,市场占有率高达61%,属于该行业的龙头企业。公司轻小型搬运车辆主要销售地区为欧洲,约占总产量的50%。2013年起,公司通过设立马来西亚子公司来规避欧盟70%反倾销税的影响,并录得稳健增长,预计14到16年产品销售收入增速5.4%、8%和8%。

电动步行式仓储车辆是16年后主要业绩增长点:2013年公司销售电动步行式仓储车辆1.19万台,位居国内同行业第二位。预计2016年下半年募投项目中电动步行式仓储车辆将实现40%达产,到2018年100%达产之时,电动步行式仓储车辆产能将从14年1.5万台/ 年到16年底达2.34万台/年,17年底后达到3.6万台/年,是目前产能的2.4倍。

电动乘驾式叉车是公司转型AGV的跳板:公司电动乘驾式叉车目前尚处于小批量生产阶段,市场份额相对较小。募投项目将显著扩充公司电动叉车产能,预计2016年下半年公司乘驾式叉车产能增加200台,16年达400台。到2018年募投项目100%达产之时,将实现年产能1400台,为目前产能的3.5倍。

公司预期未来业务增长点:

1、2015年公司新建立体车库项目投产,预期本年度将带来4000万至5000万的销售收入。

2、马来西亚子公司在2014年底完成建设工程,2015年将有效替代国内公司产量,完全规避欧洲反倾销税。公司轻小型搬运车辆销售增长率将呈现温和增长态势。

3、公司使用募集资金投向技术研发中心, 开展叉车式AGV产品研发,并积极寻求AVG外延式扩张合机会。

4、预期募投项目将在16年下半年逐步释放产能,至17年底募投项目全部达产。

公司此次发行新股数量为不超过2000万股,发行后总股本不超过8000万股,募集金额约为3.67亿元。摊薄计算公司2014-2016年EPS分别为1.02、1.17和1.38元,参考通用设备同类公司估值水平,我们认为可以给予公司2015年20-23倍PE,对应合理价值区间为23.49-27.02元。

风险提示:物流机器人自动化分拣系统替代、原材料价格波动。（海通证券）

华鑫证券：诺力股份合理估值为25-35倍PE

公司主营小型工业车辆。公司主要产品为轻小型搬运车辆、电动步行式仓储车辆和电动乘驾式叉车。公司是国内较早进入工业车辆生产领域的企业之一，拥有十余年的产品研发和生产经验。自设立以来，公司通过不断的技术创新和有计划的规模扩张，产品销量稳步扩大，行业地位不断提高。2013年，公司销售轻小型搬运车辆84.32万台，连续十余年排名国内同行业第一位；销售电动仓储车辆12,238台，其中电动步行式仓储车辆11,892台，位居国内同行业第二位。

一体化经营优势。公司共拥有轻小型搬运车辆、电动步行式仓储车辆和电动乘驾式叉车等三大系列200多个品种的产品，产品覆盖面广，可以提供一站式采购服务。齐全的产品线有利于降低公司开发新客户的信用风险，实现公司内部资源的充分利用，降低市场拓展成本，提高业务开拓效率。公司可以根据市场需求及行业发展趋势，及时规划和调整产品结构，降低对单个产品的依赖度，有效分散公司经营风险。

盈利预测与估值。预计公司2014-2015年营业收入分别为12.11及13.32亿元，实现归属母公司净利润0.93及1.01亿元，EPS分别为1.16及1.27元(考虑IPO发行后股本为8000万股计算)。我们选取了叉车类的相关可比公司，选取的可比公司2014年平均PE为28倍，我们认为，公司合理的估值大体与此类公司类似，给予公司25-35倍估值较为合理，对应的公司每股价格为31.7-44.5元。

风险提示：1、原材料价格波动风险；2、反倾销相关风险；3、汇率风险。

【竞争优势分析】

一体化经营优势。公司共拥有轻小型搬运车辆、电动步行式仓储车辆和电动乘驾式叉车等三大系列200多个品种的产品,产品覆盖面广,可以提供一站式采购服务。齐全的产品线有利于降低公司开发新客户的信用风险,实现公司内部资源的充分利用,降低市场拓展成本,提高业务开拓效率。公司可以根据市场需求及行业发展趋势,及时规划和调整产品结构,降低对单个产品的依赖度,有效分散公司经营风险。

航天工程上市定位分析

【公司简介】

加工气化炉及关键设备；施工总承包；专业承包；工程勘察设计；工程咨询；工程和技术研究与试验发展；建设工程项目管理；压力管道设计；压力容器设计；技术开发、技术推广、技术咨询、技术服务、技术转让；烟气治理；废气治理；大气污染治理；固体废物污染治理；水污染治理；投资与资产管理；销售机械设备、五金交电、仪器仪表；货物进出口、代理进出口、技术进出口

【机构研究】

恒泰证券：20元-24元

华鑫证券：19.50-23.40元

申银万国：26.7-29.1元

银河证券：16.9-21.6元

航天工程:预计公司上市10个交易日内股价核心波动区间为20元-24元

公司概况:

航天长征化学工程股份有限公司前身为北京航天万源煤化工工程技术有限公司;主营业务是以航天粉煤加压气化技术为核心,专业从事煤气化技术及关键设备的研发、工程设计、技术服务、设备成套供应及工程总承包。公司航天粉煤加压气化技术具有自主知识产权,是国家重点推广的洁净煤利用技术,已成功应用于多个工业化项目。2012年11月,公司成为全国石油和化工行业粉煤气化技术工程研究中心。

公司控股股东为火箭院,直接支持有公司发行前58.82%的股份;实际控制人为中国航天科技集团公司,通过火箭院、航天投资、北京航天动力研究所间接持有公司发行前的72.3%股份。

行业现状及前景

煤气化技术应用广泛,新建和存量产能改造市场均广阔。煤气化技术广泛应用于煤制合成氨、煤制甲醇、煤制烯烃、煤制乙二醇、煤制天然气、煤制油、煤制氢、IGCC发电等领域。预计未来几年我国煤化工年均投资规模约500-1000亿元,煤气化项目需求庞大。此外在节能减排压力日益增长趋势下,先进煤气化技术作为煤炭清洁利用的必要环节,未来对传统落后产能的改造升级市场亦将十分庞大。油价下跌短期影响下游煤化工企业的投资积极性和对煤气化工程行业的市场需求。相关研究资料表明:如果国际原油价格保持在80美元/桶的水平,内蒙古本地煤炭价格不超过280元/吨,在当地建设煤制合成氨、煤制油、煤制烯烃、煤制天然气、煤制乙二醇等煤化工项目的内部收益率均可达到10%以上,具有较好的经济效益。近期国际原油价格一路下跌,最低跌至每桶60美元以下,如果在未来较长时间国际原油价格一直在低位运行,下游成品油、烯烃、乙二醇等终端产品价格势必随之下降,煤化工行业整体盈利能力也将减弱,进而影响下游煤化工企业的投资积极性和对煤气化工程行业的市场需求。

公司亮点:

领先的技术优势。煤气化工程行业作为技术密集性行业,对技术的依赖性很大。公司在煤气化技术的研发过程中形成了具有自主知识产权的航天粉煤加压气化技术。该技术打破了国外技术垄断,具有煤种适应性广、煤的利用过程洁净高效、建设投资少、运行维护费用低等优点,产业化推广前景广阔。

强大的关键设备研制能力。公司充分利用航天系统工程、结构设计、高压高低温传热、流体动力、控制技术以及高效燃烧等领域取得的军用技术成果,向民用产业转化和延伸,成功研制了气化炉燃烧器、气化炉内件及特种阀门等系列关键设备。

募投项目

1、拟募集2.05亿元,用于航天煤气化装备产业化基地二期建设项目。

2、拟募集1.75亿元,用于兰州航天煤化工设计研发中心建设项目。

3、拟募集0.41亿元,用于企业信息化建设项目。

4、拟募集0.30亿元,用于日处理煤量2500吨级航天粉煤气化炉技术研制项目。

5、拟募集5.29亿元,用于补充公司营运资金。

主要潜在风险

1、油价下跌的风险。如果在未来较长时间国际原油价格一直在低位运行,下游成品油、烯烃、乙二醇等终端产品价格势必随之下降,煤化工行业整体盈利能力也将减弱,进而影响下游煤化工企业的投资积极性和对煤气化工程行业的市场需求,对公司项目承揽和市场开拓产生不利影响。

2、国家产业政策变动风险。国家对煤化工行业的政策调整短期内可能导致部分业主推迟或暂停项目投资,进而对公司部分项目合同的谈判、执行进度产生较大影响。

估值

发行人所在行业为专业技术服务业,截止2015年1月13日,中证指数发布的最近一个月平均静态市盈率为40.55倍。预计公司2014、2015、2016年每股收益分别为0.56元、0.58元、0.64元。综合目前市场状况,结合公司发行价格12.52元(对应2013年摊薄市盈率22.97倍),预计公司上市10个交易日内股价核心波动区间为20元-24元。（恒泰证券）

华鑫证券：航天工程合理估值为25-30倍PE

公司收入快速增长，盈利能力基本稳定。公司的主营业务是以航天粉煤加压气化技术为核心，专业从事煤气化技术及关键设备的研发、工程设计、技术服务、设备成套供应及工程总承包。2011-2013 年公司营业收入年均复合增长率达31.52%，受设计、咨询业务的拖累公司2013 年和2014年上半年综合毛利率较2011 年和2012 年小幅下滑，但总体稳定。

大股东具备军工背景。本次拟公开发行的股份包括新股总量不超过8,230 万股。不低于发行后总股本的19.96%。发行后公司总股本将达41,230 万股。中国运载火箭技术研究院占公司发行前总股本的58.824%是公司的第一大股东，中国航天科技集团公司通过航天推进技术研究所、中国运载火箭技术研究院和航天投资有限公司间接持有公司发行前73.671%的股权。

煤气化前景广阔，公司具备领先优势。当前，煤气化工程行业主要采用煤气化技术设计和建造大型、成套煤气化装置，能够将固态煤炭高效、洁净地转化为气态的合成器可以广泛应用于煤制合成氨、煤制氢、IGCC 发电等领域，市场应用前景非常广阔。公司拥有自主知识产权的航天粉煤加压气化技术，采用“粉煤进料+水激冷”的工艺流程，具有装置操作简单、维护方便、煤种适应性广、投资费用和运行成本低、开工率高、气化炉的故障率低等优点，达到国际领先水平，能够很好地满足煤化工等下游行业对于具有自主知识产权先进煤气化技术需求。

募投项目前景良好。本次IPO 拟募集资金9.80 亿元，募集资金全部用于航天煤气化装备产业化基地二期建设项目等五个项目。达产后将年新增收入3.85 亿元，税后利润7088 万元，项目前景良好。

盈利预测与估值。我们预计公司2014-2016 公司归属母公司EPS 分别为0.62、0.78 和0.90 元(考虑IPO 发行后股本为41230 万股计算)。选取的可比公司2015 年平均PE为30.13 倍，我们认为公司25-30 倍估值较为合理，对应的公司每股价格为19.50-23.40 元。

风险提示： 1、原油价格下跌；2、煤炭价格上涨。

申银万国：航天工程合理股价为26.7-29.1元

公司主营业务是以航天粉煤加压气化技术为核心，专业从事煤气化技术及关键设备的研发、工程设计、技术服务、设备成套供应及工程总承包。公司的航天粉煤加压气化技术具有自主知识产权，是国家重点推广的洁净煤利用技术，该技术是军工技术向民用领域的转化和延伸，是一种将煤粉高效转化为洁净CO 和H2 混合气体的环保新技术，该技术已成功应用于多个工业化项目，同时还可广泛应用于煤制合成氨、煤制甲醇、煤制烯烃、煤制乙二醇、煤制天然气、煤制油、煤制氢、IGCC 发电等领域。

公司收入主要来自于专利和通用装备销售，占2013 年占营业收入的84.2%。区域分布看，14H1 公司业务主要位于河北、山西、内蒙古和贵州，占比分别为27%、19%、19%和18%。

上游煤炭储量充足，下游需求旺盛。我国煤炭资源丰富，2012 年国内煤炭资源探明储量占化石能源总量的91.9%，这种“贫油、少气、富煤”的特点为国内煤化工行业发展提供了有利条件。另一方面，随着我国经济的高速发展，国内石油、化工原料的需求日益增加，原料进口依赖度大幅提升，下游需求旺盛，煤化工的适度发展有助于缓解供需矛盾。

航天粉煤加压气化这类先进煤化工技术符合国家环保要求，受政策推崇。从2006 年起，国家出台一系列政策支持煤化工行业的长期健康发展，同时在“十二五”规划纲要中，国家明确提出将稳步发展煤化工产业，山西、内蒙古、新疆等5 省和自治区已对煤化工建设投资做细致部署，总投资额超2 万亿元。

我们预计公司14~16 年EPS 分别为0.67 元、0.81 元和1.02 元，考虑可比公司2015 年估值区间，给予航天工程15 年23~25 倍预测市盈率，合理股价为26.7-29.1 元。

本次募集资金9.80 亿元，主要用于补充营运资金(5.29 亿元)、航天煤气化装备产业化预计发行费5005 万元，计划发行8230 万股，则发行价为12.52 元，对应14~16 年PE 为18.7x、15.5x 和12.3x.

风险揭示：国家产业政策支持力度不足、油价持续下滑削弱煤化工成本优势等。

特别提示：本报告所预测新股定价不是上市首日价格表现，而是在现有市场环境基本保持不变情况下的合理价格区间。

航天工程:国产煤气化技术引领者,静待行业盛宴开启

核心观点:

煤气化技术综合服务商,近年业绩持续高速增长。公司从事煤气化技术及关键设备的研发、设计、技术服务、设备成套供应及工程总承包。2013年收入/归母净利润10.44/2.28亿元, 2011-2013年营收、归母净利CAGR为31.5%/23.7%。公司主营业务为专利专有及通用设备销售,2013年营收占比近80%。控股股东为中国运载火箭技术研究院,持股58.82%。

煤化工行业市场需求巨大,发展前景广阔:预计2014-2018年期间煤制气等三大新型煤化工总投资规模约8600亿元。其中煤制天然气可形成总投资约4600亿元,煤制烯烃/芳烃可形成总投资约2400亿元,煤制油可形成总投资约1600亿元。保守估计煤化工设备需求将超过5000亿元。随着西北地区煤化工产业投资热情高涨,煤气化设备及工程未来空间广阔。

公司竞争优势突出:(1)技术和人才优势:公司具有自主知识产权的航天粉煤加压气化技术,处于国内国际领先水平。(2)研发优势:公司在研发过程中可以充分利用航天领域的研制成果和研发条件,实现军用技术向民用产业的转化和延伸。(3)项目管理优势:公司拥有完备的工程数据库、标准库及软件系统,实现一体化运作。(4)项目全生命周期服务优势:公司可以针对业主需求提供煤气化工程项目建设的全生命周期服务。

公司未来成长驱动因素:(1)行业下游需求广阔:2013年我国天然气/原油及油品/乙烯对外依存度分别达31%/60%/10%,能源化工等产品消费需求不断增长为煤气化工程行业提供了良好的市场机遇。(2)技术持续创新:公司2013年研发费用占营收比为4%,新的研发成果将有利于扩大市场份额,开拓新增长空间。(3)资金与品牌优势拓展产业链:上市后资金、品牌及综合实力的提高将使公司突破产能不足的瓶颈、延伸服务内容,并加速外延扩张步伐。(4)充足在手订单保障业绩持续增长:公司目前在执行订单总额约120亿元,是2013年收入的11.5倍,未来业绩结算有充足保障。

风险因素: 国家产业政策变动风险;油价下跌风险等。

合理估值区间14.03-18.3元:我们预计公司2014-16年EPS 分别为0.60/0.77/0.98元,CAGR 达20.8%。可比公司2015年PE 为22倍,我们认为可给予公司15年22-28倍PE,合理价值区间为16.9-21.6元。DCF估值19.31元。公司本次拟发行对应发行理论价格不超过12.52元。（银河证券）

【竞争优势分析】

公司竞争优势突出:(1)技术和人才优势:公司具有自主知识产权的航天粉煤加压气化技术,处于国内国际领先水平。(2)研发优势:公司在研发过程中可以充分利用航天领域的研制成果和研发条件,实现军用技术向民用产业的转化和延伸。(3)项目管理优势:公司拥有完备的工程数据库、标准库及软件系统,实现一体化运作。(4)项目全生命周期服务优势:公司可以针对业主需求提供煤气化工程项目建设的全生命周期服务。