四川国企改革全面启动 10股即将爆发

四川省属国资国企改革全面启动

据华西都市报2月10日报道，刘国强介绍，四川省委、省政府批准的7户重点企业专项改革顺利推进。比如，积极推进化工控股集团分块搞活转型升级，推进四川发展改组为国有资本运营公司，新赋予四川发展资本运营及相应管理职权，增强其资产流动性，促进国有资产保值增值，为全省国有资本授权经营体制改革进行了有益探索。又如，推进川商集团、粮油集团整合组建川商投资集团，两户企业的人员、业务整合基本完成，已经实质上合体运行。还完成了医药集团股权转让，利用资本市场并购机会，按照18.5倍的市盈率溢价转让股权；顺利完成水务投资集团撤销，资产、人员实现了平稳移交和安置等等。与此同时，川投集团、铁投集团、交投集团、能投集团、川煤集团等企业改革工作正在积极有序推进中。

刘国强表示，2015年四川省国资国企改革工作，将区别国有企业管理级次和功能定位，分类别、分层次、分阶段试点推进改革。鼓励具备试点条件的企业先行先试，以点带面推进改革。重点将在优化国有资本布局结构、完善公司法人治理结构、推进劳动用工和收入分配制度改革、规范发展混合所有制经济等6个大的方面、48个子项上实现新突破、取得新成效。

首先是调整优化国有资本布局结构，推动国有企业开放性市场化重组；二是完善公司法人治理结构，建立更加符合公司法要求的企业法人治理体系；三是推进劳动用工和收入分配制度改革，继续深化企业内部三项制度改革，在总结和深化第一批7户企业的基础上，确定四川发展、川煤集团等7户企业作为第二批重点改革推进对象；四是规范发展混合所有制经济，推动出台省属企业发展混合所有制经济意见。此外，还有创新完善国有资产监管体制、加强国有企业的组织建设两大改革重点。证券时报网

华神集团(000790)：利卡汀突破瓶颈 生物产业前景光明

公司资源向生物技术和健康产业倾斜。公司目前已经形成了中西成药、生物制药、动保、现代钢构四大产业格局，其中公司的未来定位在于生物技术和健康产业。从成长性来看，具有多个一类新药的华神生物无疑是公司未来发展的重点，而利卡汀的推广则是重中之重。

利卡汀突破瓶颈在即，生物产业前景光明n 小放射剂量助利卡汀突破推广瓶颈。中报显示利卡汀销售额增速大幅回落，仅10.43%，究其原因主要是因为当前政策对大放射剂量核素治疗的使用环境、设备的苛刻要求阻碍了利卡汀的大面积推广。为此，公司针对性地推出了小放射剂量的利卡汀，下半年即将进入实质性推广期。从目前来看，其在试用中受限制较小，可在普通医院推广，而且已初步证明在肝癌术后防复发和转移方面具有明显疗效，未来极具市场前景。

n 四期临床试验即将结束，市场认可度有望提升。利卡汀的四期临床试验已接近尾声，报告预计在下半年发布，届时披露的临床疗效将决定利卡汀的终生幸福。从利卡汀的临床有效率来看，在二、三期临床期间有效率呈稳步上升趋势。这是个积极的信号，我们认为，随着用药手段的逐步改进，四期临床的有效率有望进一步提高，从而为利卡汀的后续推广奠定基础。n 新产品上市在即，生物产业后劲十足。华神生物的两个新产品冻干滴眼用重组人表皮生长因子和氧化低密度脂蛋白定量测定试剂盒即将投产，将在明年开始贡献业绩。从眼科市场和冠心病诊断市场分别来看，两者都具备了良好的市场前景，华神生物有望如虎添翼。

三七通舒市场空间大，引领中成药业务成长。相较于增长趋缓的成熟产品鼻渊舒和活力苏，三七通舒胶囊增长迅速，2007-2009 年复合增长率达到57%。考虑到中药治疗心脑血管疾病已被广泛接受以及三七通舒胶囊具备的技术、疗效优势，我们认为三七通舒胶囊有望实现持续高成长，并成为中成药业务发展的主引擎。

动保业务收入波动较大，猪伪狂犬病活疫苗是看点。由于主要产品之一的猪瘟活疫苗市场竞争激烈，公司动保业务收入不太稳定，未来看点在于猪伪狂犬疫苗有望入围国家强制免疫计划，从而实现进一步放量。

钢构业务市场份额提升明显，短期不会剥离。7月29日，华神钢构刚签订了一份价值1.62 亿元的施工合同，工期截至今年12 月31 日。加上上半年0.93亿收入，华神钢构今年收入已大幅超过去年1.34亿的全年收入，在川渝的市场份额提升明显。考虑到钢构业务已有多年历史，且基本保持盈利，故公司短期不会考虑剥离。

募投项目促产业集中，运营效率将提高。我们认为公司下半年实施定向增发是大概率事件，除了生物技改扩建项目已基本完工外，其余募投项目预计在2012年投产，届时将解决医药重点产品的产能问题。而且新建的各主要子公司的生产基地都将集中到华神科技园，实现资源的共享和优化配置，可以在一定程度上提高管理效率。

不考虑定向增发，我们预测公司2010-2012 年EPS 分别为0.07 元、0.27 元和0.41 元。我们认为，随着小放射剂量利卡汀投放市场，利卡汀就将有效突破原有的推广瓶颈，加上新产品的上市，有望实现爆发式增长。由于股权激励的因素，今年管理费用增加了2024万元，加上股权稀释作用，EPS被摊薄约0.1元，造成了今年业绩偏低。从股价上来看，公司2011 年、2012年PE分别为51 倍和33 倍，已基本反映了高成长带来的估值溢价，故我们首次给予公司“增持”的投资评级。对于长期投资者，我们认为公司具备优势的研发实力和产品将保证公司长期高成长，可以坚定持有；但短期股价偏高，建议短线投资者逢高减持。（湘财证券 叶侃）

四川美丰(000731)：估值合理 增持评级

2009 年，公司实现主营业务收入36.63 亿元，同比增长6.61%；实现利润总额9289 万元，同比减少54.96%；归属于母公司净利润1.37 亿元，同比减少31.70%。报告期内实现每股收益0.28元，低于我们预期。公司总股本没有变化。09 年分配预案为每10 股派发现金0.7 元(含税)，09 年度不用资本公积转增股本。

报告期内公司营业收入增长缓慢主要由于占公司收入最大的尿素(占比69.72%)收入虽有33%的增长外，其他产品的收入无增长或负增长，拖累了公司整体收入水平；而营业利润大幅下滑主要由于公司产品毛利率二、三、四季度快速下滑(二季度10.07%，三季度8.83%，四季度3.86%)，究其原因，主要由于公司煤头自产尿素(毛利率为-12.49%，去年同期-7.28%)

和外购尿素(毛利率0.19%，去年同期1.41%)毛利下滑明显。

公司期间费用率为8.42%，是06 年以来的最高水平，主要由于计算分母项营业收入增长幅度较缓所致，并非公司期间费用绝对额的大负增长。其中管理费用同比下降1.7%；财务费用同比下降15.34%，主要由于贷款利率下降和资本化利息的增加；销售费用同比增加1.44%，主要由于09 年装卸费和中转运输费增加所致。

09年四季度公司将贵化27.28%的股权转让给相关方甘肃刘化。

贵化近两年亏损严重，08 年净利润-7946.22 万元，09 年-12918.09 万元，影响公司09 年度净损益-3503.54 万元，影响每股收益7 分钱，公司由贵化的控股58%变为参股28%，一定程度上也减少了公司的损失。

我们预计10、11、12 年公司每股收益分别为0.32 元、0.45 元、0.57 元，相应PE 为27X、19X、15X。天然气价格每变化0.1元，公司业绩弹性为0.04 元。我们认为公司估值合理，如果天然气大幅上调，公司在气头尿素企业中影响较小，更多为比较优势。“增持”评级。

风险提示：天然气价上涨风险；（太平洋证券 姚鑫）

兴蓉投资(000598)：大股东自来水资产注入值得期待

1.事件2010年8月11日，兴蓉投资公布了2010年半年度报告。公司2010年上半年实现营业收入2.89亿元，同比增加5.82%；实现归属于上市公司股东的净利润1.12亿元，同比增加1.43%；实现基本每股收益0.26元，同比增加1.43%。2.我们的分析与判断(1)公司上半年业绩符合预期，预计2010全年业绩稳定增长。

公司2010年上半年实现污水处理营业收入28815万元，同比增长5.74%，主要原因为污水处理量较上年同期有所增加；实现营业成本13174万元，同比增加15.31%，主要原因为污水处理量上升后运营成本有所上升所致，其中电费、材料费、污水处理厂设施设备的维修费、以及排水公司2009年污水处理厂人员身份改制后人工费用较上年同期都有所增加；实现毛利率54.28%，同比减少3.80%。我们认为公司2010全年业绩将保持稳定增长，预计公司2010-2012年成都市污水处理产能利用率分别为76%、80%、84%，主要基于以下分析假设：成都市中心城区2008年实际建成面积283平方公里，人口超过300万，污水排放量为107万吨/日。根据成都市总体规划，到2020年，成都市中心城区远期控制人口为600-800万人，预计远期用水量为263万吨/日。根据《城市排水工程规划规范》，污水量为用水量的0.7-0.8，以此估计成都市日产污水量约为210万吨/日，按污水收集处理率95%计算，中心城污水处理厂远期总规模为200万吨/日。我们认为公司在市政污水处理领域有成熟的技术工艺和丰富的管理经验，随着国内水务市场化进程的加快，公司污水处理外延扩张的竞争优势将逐渐得到体现。公司今年4月份按照4.96亿元的价格以TOT(转让-经营-转让)方式，收购了设计产能为20万吨/天的兰州市七里河安宁污水处理厂，获得了该污水处理厂30年运营的特许经营权，该收购标志着公司外延扩张的开始，我们预计该污水处理厂正式运营后对公司每股收益将至少增厚0.03元。(2)预计公司在2011年将收购大股东自来水资产、实现供排水一体化。

我们认为公司将收购大股东自来水资产、实现供排水一体化，逐步完善水务产业链。公司大股东兴蓉集团下属的自来水公司目前日供水能力为138万吨(含法国威立雅-日本丸红BOT项目的40万吨)，为成都市外环路以内的中心城区以及郫县、新都、龙泉等周边区县提供自来水供应服务，供水面积超过300平方公里，用水人口约350万人，是成都地区目前主要的供水企业。自来水公司2008年的营业收入为5亿元，营业成本为4.56亿元，产能利用率为80%左右，漏渗率约为15%。我们认为大股东自来水资产注入公司在2011年发生的可能性比较大。2010年6月成都市对水价进行了调整，两步调整完成后居民生活用水的终端价格为2.85元/吨，上涨幅度达到32.6%。我们认为自来水公司将大幅受益于成都市水价的上涨，在供水量不变的情况下，自来水公司营业收入将增加约46%，毛利率将达到37%。我们预计2011年自来水公司的净利润有1.3亿元。我们预测公司2010-2012年的营业收入分别为6.0亿、13.9亿、15.7亿元，假设公司2011年增发1亿股收购大股东自来水资产，摊薄后EPS分别为0.53元、0.75元和0.87元，对应当前动态市盈率分别为36X、26X和22X。虽然现阶段公司内生性增长价值已经反映在了股价之中，但是外延扩张和资产注入有望带来超预期的业绩增长和股东回报率，同时考虑到公司的高成长性和弱周期性，我们认为可以给予公司一定的溢价空间，继续维持“推荐”投资评级。（银河证券 冯大军）

川大智胜(002253)：把握“十二五”的爆发性机会

国产化导致空管订单剧增，爆发性增长有保证2007-2008 年，由于奥运会、汶川地震等事件的影响，公司业绩增速平平。但是从2009 年下半年开始，随着机场建设新高潮的到来，以及国家对中小机场空管系统国产化的硬性要求，空管订单开始大幅度攀升。我们认为空管系统的国产化是国家既定方针，市场空间在数十亿元以上，公司业绩爆发的临界点即将来到。“十二五”民航规划将为空管市场提供更大空间在“十二五”民航规划中，国家将在低空空域开放、发展通用航空、 军民融合等方面进行尝试，改变现有的民航管理体制。这将为空管系统开发商提供历史性机遇。在市场规模扩大的同时，空管系统仍然有很高的技术门，业内领先企业有望享受较长时间的超额回报。民航新政策的不断公布，对提高公司估值大有帮助。公司的技术优势和经验将驱动智能交通业务发展公司在空管领域积累了雄厚识别技术和系统集成能力，并将其运用于智能交通市场。在承接了北京、深圳的智能交通平台之后，公司的技术、经验和行业知名度都达到了很高的水平。公司的智能交通理念是“为公众服务”，代表着智能交通的发展方向。未来公司将采取平台建设和产品销售并举的战略，实现可持续发展。淡看短期业绩，着眼“十二五”期间的增长潜力公司中报营业收入增长21.2%，净利润下滑45.8%；虽然中报业绩不甚理想，但是空管收入的大幅上升是最大亮点，公司认为空管系统订单充裕，未来几年有望实现跨越式发展。至于智能交通业务上半年几乎没有收入，主要是订单确认周期导致，不必担心太多。我们认为投资者应着眼于十二五期间的爆发式增长潜力。首次评级“增持”，目标价位39.56 元我们对公司2010-2012 年EPS 的预测为0.53，0.99 和1.52 元。在两年多的沉寂之后，公司将在“十二五”期间迎来战略转折，2011-2013 年净利润复合增速为59.5%；赋予其0.75 倍P/E/G，即45 倍2011 年P/E，得到目标价位44.55 元，首次评级“买入”。我们认为公司具备较强的主题投资色彩，其估值水平将居高不下。（光大证券 周励谦）

卫士通(002268)：业务转型初见成效 营收大幅增长

公司上半年实现营业收入1.10 亿元，同比增长112.16%；实现营业利润由-3807 万元变为-374 万元，同比增长90.19%；实现净利润由-2073 万元变为46 万元，同比增长102.23%，对应EPS 0.003 元；扣除非经常性损益后的净利润由-2362 万变为-110 万元，同比增长95.34%。

上半年公司为20 余家国家部/委/办/局高端行业客户与100 余家各省市自治区党委/政府客户提供了产品服务，包括世博会相关重要政府部门，政府行业营收同比增长273%，占比达43%；电力行业作为公司近期及未来的重要市场，今年以来拓展成效明显，首次被单独列出，营收同比增长126%，占比达14%，并顺利进入智能电网大市场；金融与军工行业收入分别增长56%与6%，占比分别为13%与19%。

公司已和三大电信运营商以及部分国际性大企业开展了基于产品或项目的合作，面向公众市场的份额占比逐年提升。

公司正从单机销售向满足用户整体安全需求的集成与服务销售模式转变。系统安全产品与安全集成与服务收入分别激增416%与158%，占比分别为20%与13%，其中一KEY 通产品同比增长80%以上。单机产品收入增长59%，占比为51%。

公司综合毛利率下降4 个点至63%。销售与管理费用合计下降3%，占营收比重由原本的138%变为63%，期间费用规模较为稳定。

我们维持公司原有收入预期，同时基于费用控制情况上调盈利预期。

预计2010-2012 年销售收入分别为3.60 亿元、4.69 亿元、6.09 亿元；净利润分别为0.51 亿元、0.71 亿元、0.95 亿元；对应EPS 分别为0.38 元、0.53 元、0.72 元。（国泰君安 魏兴耘）

中铁二局(600528)：铁路施工热情不减 业绩实现高增长

2010年上半年业绩实现高增长：

2010年上半年，中铁二局实现销售收入211.1亿，同比增长25.3%；归属母公司股东净利润4.6亿元，对应每股盈利0.32元，同比增长67.1%，与其业绩预增公告基本一致。

正面：

铁路施工收入高增长：2010年上半年公司铁路施工业务实现收入84.8亿元，同比增长36.7%，远高于铁路建设投资16.6%的增速，符合我们之前所强调的铁路建设企业收入确认存在滞后效应的判断；

毛利率同比提升0.3个百分点：其中，铁路工程毛利率提升1.9个百分点，源于铁道部对部分铁路项目进行了概算调整；非铁路工程毛利率提升2.3个百分点，源于高毛利项目的逐步确认；

新签合同高增长，铁路投资热情不减：公司上半年新签合同额309.4亿元，同比增长79.4%，其中，铁路项目达240.5亿元，同比增长120.4%，非铁路项目为69.0亿元，同比增长8.8%；

负面：

非铁路施工收入同比下降：公司上半年非铁路施工收入实现69.2亿元，同比下降17.3%，主要由于区域内灾后重建项目逐步进入施工尾声。

小幅上调盈利预测

考虑到公司上半年订单的强劲增长，我们小幅上调公司2010、2011年盈利预测8.4%和10.8%分别至10.0和12.8亿元，分别同比增长46.9%和27.6%，对应每股收益0.69和0.88元。

估值和投资建议

当前股价下，中铁二局2010、2011年的市盈率分别为13.9倍和10.9倍，估值较低。我们看好公司在基建及房地产市场的发展前景，仍维持“推荐”的投资评级。

投资风险

基建投资增速低于市场预期。（中金公司 吴慧敏）

成商集团(600828)：稳健前行前途光明 估值处低端

我们于8 月23 日-8 月25 日调研了成商集团各区域门店，并与管理层就公司未来发展和经营情况进行了探讨和沟通。

目前对成商最关注的问题是春熙路店能否如期收回，我们判断春熙路店收回是大概率事件，原因在于：1、当初的谈判合同条款下成商占据绝对主动地位；2、太平洋百货已经另觅新址，且基本完工；3、成商也已将扩建春熙路店计划提上日程。

公司的商业地产项目加速，盐市口二下半年内开工，预计明年下半年开业；茂业中心项目如期推进，我们非常看好未来前景；九眼桥项目一旦剩余几十户拆迁结束也将开工。

2010 年初开始的成都市地下商城的改造工程对盐市口点的客流量和交通环境造成较大的负面影响，上半年盐市口剔除超市以后的客单价为514 元/人，实现销售收入3.3 亿元，同比增长11.3%，略低于预期。此外，由于新引进品牌促销力度较大，毛利率较去年同期略有下降，大约在21%-23%之间。

为了实现与2 期项目品牌定位相匹配，盐市口1 期未来1-2 年仍将有较大规模的品牌调整，短期内将在一定程度上限制平销的增长。而且由于新近品牌促销活动的增加，毛利率水平也将维持在相对低位，预计2010 年综合毛利率维持在24%左右。但从长期来看，随着成都的1、2 号线于2010 年10 月份开通，盐市口站作为1、2 线的交通枢纽中心站，加上地下商城开业与盐市口店形成的联动效应，将推动客流量的急速增加，进而抵消品牌调整和促销带来的负面影响。

南充和绵阳地区门店经营情况符合预期。南充五星店实现营业利润约1000万元；模范街店受模范街封路改造影响，上半年实现销售收入2000 万元，预计全年实现销售收入7000 万元左右，亏损200 万元。绵阳地区门店调整基本到位，兴达店上半年已实现盈亏平衡，临园店盈利约50 万元，预计绵阳地区全年实现盈利约1000 万元。

公司是我们重点推荐，预计2010-2012 年EPS 为0.40//0.82/1.14 元，当前股价对应PE 为48.5/23.6/17.2 倍，估值在板块中处于低端，买入！（华泰联合 吴红光）

西南药业（600666）：收入、利润增速放缓 增持

医改带来增量,重点品种潜力较大。公司是西南地区最大的西药生产企业,具有“麻药定点生产”和“基本用药定点生产”两大资质。目前公司共有214个品规进入医保目录,普药销量有望快速增加,但公司普药整体盈利能力不强,对未来业绩贡献有限。散列通商标纠纷案胜诉后,公司放开手脚营销,销量呈现加快增长。此外,公司还有芬尼康、美菲康、思为普、益保世灵、复方甘草片等产品,是未来公司业绩增长的潜力。

盈利预测及评级。预计公司2010-2012年EPS分别为0.25元、0.28元和0.32元,以10月19日收盘价11.08元计算,对应的动态市盈率分别为45倍、39倍和35倍。目前估值已现偏高,但由于公司是区域龙头企业,并且背靠太极集团,仍有重组预期,维持公司“增持”的投资评级。（天相投资 彭晓）

国栋建设(600321)：产能迅速扩张 具备投资价值

我国森林资源匮乏，人造板主要以木材三剩物和次小薪材为主要原料，该产业的快速发展可以缓解我国木材供需矛盾；根据我国人造板业的发展特征，到“十一五”末期，我国传统的三板 (胶合板、纤维板、刨花板)的比例将由现在的 50:35:15 调整为 40:40:20。在我国以采伐加工剩余物、城市废弃木废料为原料的高中密度纤维板比例偏小，世界平均水平为 37%，我国仅占 12% ，发展空间巨大。

国栋建设目前的主业是纤维板，目前公司板材的产能为2 万立方的中、高密度纤维板，10 万立方的秸秆和木质刨花板，5 万立方的刨花板；公司在双流建设了两条合计45 万立方米/年的高/中密度纤维板生产线，在南充建设了22 万立方米/年的高/中密度纤维板生产线，大大增加了公司的产能，预计到 2010 年底，国栋建设年产人造板板规模总计将达 102 万m3，新生产线将在今年年底试生产，2011 年公司产能增长1.9 倍，大幅提高公司业绩。

四川丰富的原料保障公司产能的扩张；外来板材进入四川省运输成本较高，而公司主要的产能在川内，完成产能扩张后，可以以较低的价格向下游供货，以低价形成进入壁垒，获取更大市场份额。

我们预测国栋建设2010-2012 年的EPS 分别为：0.29、0.56、0.88 元。目前国内同行业上市公司10 年PB 为3.38 倍，公司PB 为2.4 倍低于平均水平。考虑到11 年公司业绩进入释放期，较高的业绩增长速度可以支持较高的PE 水平。给予公司“推荐”的投资评级。（华泰证券 朱勤）

建峰化工（000950）

公司是集研发、生产、销售、服务及贸易于一体的大型化肥化工生产经营企业，主营业务为化肥及相关产品的生产、销售，主要产品是农用尿素，生产规模及产品工艺技术指标位居国内同行业先进水平；“建峰”牌系列产品各项指标均符合国家标准和国际标准，产品畅销全国20个省市地区，并出口东南亚等国。