券商晚间绝密内参强烈推荐 10股坚决加仓

森源电气：2014年业绩低于预期，仍看好今后发展方

1、2014 年业绩低于预期，配网行业景气度较低和光伏电站总包收入确认较少可能是主要原因。2014 年公司净利润增长45%，低于我们此前68%的预期，我们认为主要原因可能有两点：(1)2014 年我国配网行业景气度较低，电网投资低于预期，导致了公司传统配网业务较差；(2)公司在2014 年12 月17 日公告了将200MW电站转让给森源集团并负责电站EPC 总包，最终结算按实际工程量计付，我们估计最后可能是因为工程进度没有100%确认EPC 总收入。

2、仍然看好公司未来发展前景。自2013年公司提出“大电气”战略之后，业务范围扩展，收入增速提升，已然进入一个新的发展阶段，我们仍然看好公司未来的发展前景。展望2015年，关于配网业务，我们认为去年受国网审计的影响已经消除，铁公基建设也将带动配网设备需求，行业景气度将复苏，此外通过光伏电站易货协议和中信国安未来在京津冀投资中可能产生的配电设备订单，公司的配网业务可能重新步入快速增长通道；关于光伏，公司去年开发了200MW电站项目，我们预计今年可能开发400MW规模项目，目前公司光伏电站在手储备项目达4GW左右，前日森源集团又与中民投签订合作协议，将共同出资成立项目公司，各持有50%股份，2015年实施洛阳、兰考光伏电站，总装机容量不低于600MW，这都将有效保障公司光伏电站业务的可持续快速发展；关于电动车，国家出台了很多政策大力支持，目前森源集团的电动车业务发展迅猛，专用车保持快速增长，乘用车即将放量，我们预计在“大电气”战略的方向下，未来电动车这块优质资产也有可能会注入到上市公司平台。

3、我们维持对公司2015~2016年EPS为1.70和2.05元的业绩预测，长期看好公司前景，维持“强烈推荐”投资评级。

4、风险提示：光伏电站建设及收入确认进度低于预期的风险；配网行业复苏低于预期的风险。

(方正证券 周紫光)