“投资馅饼”与“投资陷阱”

在A股市场，重大资产重组通常能够造就“疯牛狂奔”，但由于期间牵涉到多方利益的纠葛以及监管层面的严格监督，重组预案和实施过程中同样也伴随着巨大风险。2014年以来，成飞集成、威华股份等公司重组告吹，重组失败的“黑天鹅”阴影总不时在A股市场闪现。

从近两年的趋势来看，针对上市公司并购重组的审批流程不断走向市场化，但是重组失败的案例却呈现出增加态势。公开资料显示，仅2014年12月，就有北斗星通、天润控股、新国都、银河投资、金城股份等十数家上市公司陆续宣告重组梦碎。2015年最新的案例则是康耐特，公司2月27日发布公告，经与各方多次沟通和反复论证，认为目前实施重组事项的条件尚未成熟，因此公司决定停止筹划该事项，并承诺自复牌之日起三个月内不再筹划重大资产重组事项。

有投行人士对中国证券报记者分析指出，导致相关上市公司重组失败的原因可以概括为多个方面，其中主要为重组标的资产交易价值不确定、重组双方对重组标的资产价值评判意见不一，以及行业政策形成壁垒等。此外，重大资产重组的耗时周期通常比较漫长，重组后的整合风险也相对较大，这些都构成并购重组中不可忽视的风险。

不过值得注意的是，在A股市场流动性充裕和资金活跃度不减的背景下，“黑天鹅”影响的时间通常不会维持太久。以终止注入稀土资产的威华股份为例，公司“黑天鹅”公告现身后，也仅仅从高位迎接了三个无量跌停，较公司注入稀土资产预案发布时股价的启动点仍然高出4倍。重组概念实际上存在着“收益大于风险”的投资机会。

即便是“失败式重组”，承诺“真空期”过后的投资机会也值得关注。出于对重大资产重组的慎重性考量，上市公司在此前一轮重大资产重组失败后，要想再度启动资产重组，往往需要3个月或者6个月的“真空期”。随着时间的推移，在2014年并购市场中“败下阵来”的不少公司都有望在2015年再度启动相关计划。一方面，很多企业都在信息披露中表示了外延式并购的战略思路，不少企业还成立了并购基金，搭建通往并购的台阶；另一方面，对于主营业务相对惨淡、行业天花板高高在顶的传统产业而言，并购已经成为其改变既有业务状况的最有效方式。

相关统计显示，包括永大集团、鼎龙股份、九洲电气、凤凰传媒等公司在内的不少企业都在前期发布了终止重组复牌公告，不少公司距离承诺期内不筹划重大资产重组的“解禁”已不足1月，部分公司外延式拓展预期仍然强烈。