公路物流成一带一路“风口”13股启动(名单)

随着全国两会召开日期的临近，“一带一路”再度成为热门议题。日前，全国政协委员、传化集团董事长徐冠巨提出，要务实推进“一带一路”建设，必须先打好国内基础，而“公路港”在推动“一带一路”区域互联互通方面有着巨大的意义。分析人士表示，“一带一路”战略首要受益的是交通等基础设施建设；随着概念的不断深入挖掘，相关公路运输以及物流仓储等概念股将有望获得资金的关注。

“一带一路”成热门话题

随着“一带一路”战略的升级，中央及各级地方政府不断围绕这一战略落实相关政策；在政策支持下，“一带一路”持续成为国民经济的热门关键词，资本市场上围绕“一带一路”概念的炒作也此起彼伏。

在今年的两会上，“一带一路”战略继续成为代表委员们热议的焦点。全国政协委员、传化集团董事长徐冠巨提交《关于加快发展以信息化武装的现代物流体系 助推经济转型升级》的提案，指出公路港在推进“一带一路”区域互联互通方面有着巨大的意义，“一带一路”建设离不开新丝路驿站这一基础；建议进一步明确公路港城市物流中心的公共基础设施属性，并把公路港城市物流中心列入国家战略规划和城市发展规划。

作为内陆国家与地区的主要物流形式，公路物流承接了空运、水运和铁路“最后一公里”的送达任务，承担了我国70%以上的国内运输，因而在整个“一带一路”战略中起着基础性作用。然而，我国物流业发展水平和效率提升一直较为缓慢。同时，为了改变物流行业以往“散乱差”的运行状态，近年来，物流行业出现了网络化、组织化、集约化和规模化发展的新趋势与新模式。其中，以公路港城市物流中心为载体，以互联网、物联网、大数据为武装，线上线下融合互动的网络化平台模式最具代表性。预计随着国家“一带一路”、长江经济带、物流业发展中长期规划战略的推进，进一步提高公路港城市物流中心的重要性也不断升级。

下一炒作潮或启动

早在2013年，国家发展改革委、工业和信息化部、国土资源部、住房和城乡建设部、交通运输部就联合发出通知，要求推广传化“公路港”的物流经验。目前，传化公路港已收到全国200多个城市的邀请，和100多个城市在洽谈，青岛、天津、重庆、泉州、沈阳、宿迁、衢州等20多个城市已经落实，部分项目正逐步落地生根。

在资本市场上，近两年围绕“一带一路”概念的炒作基本集中于港口、基建等基础设施上；预计“一带一路”的炒作热潮有望顺势蔓延至城市公路港领域，相关的公路运输以及物流仓储等概念股有望获得资金的关注。

可以预计，随着《物流业中长期发展规划》发布，“一路一带”、长江经济带、自贸区扩容、京津冀一体化等政策的强势推出，后续还有多项政策酝酿中，可望在2015年陆续出台，这一系列文件成为今后一个时期指导物流业发展的纲领性文件。因此，改革是交通运输行业的最大红利，也将是物流板块推动的主要动力，2015年将继续迎来物流业整合的浪潮，这个板块行业被不少分析师看好。

据统计，物流板块2014年整体涨幅达到58%，在2014年的A股市场涨幅居前，未来，特色物流、现代化物流聚集及业务模式的创新将成为物流企业创新发展的必然选择，重点关注：外运发展 怡亚通 恒基达鑫，华贸物流等个股机会

皖通高速

1.公司主要业务为持有、经营及开发安徽省境内收费高速公路及公路.目前已经拥有四条高速公路和一条一级公路。公司经营的路段多为国家东西向大通道，在安徽省以及全国的公路交通运输中发挥着重要作用。

2.《皖江城市带承接产业转移示范区规划》为车流量长期向好提供保障:公司核心路产均处于规划区内，安徽省内车流量需求将从产业转移的浪潮中继续享受高速增长。

3.公司旗下路产区位优势明显，交通需求快速增长可期:公司的核心路产均为国家高速“7918网”东西向主干道，其中沪蓉、沪陕、京台等重要高速甚至同在合宁高速段共线。

4.成本控制得力:近几年无大的资本开支，公司自从2009年6月份，合宁改扩建、高界大修完成后，新增折旧摊销集中在2010年体现，未来几年无新增路段折旧摊销。营业成本和三项费率控制得力。

5.分流近期无影响，中长期或对高界高速有一定冲击:高界高速往湖北方向车流在2009年已经被沪陕高速分流一次，六武高速2011年初的通车不会对高界高速造成明显的二次分流，而2013年左右通车的潜东高速将会对高界高速江西方向车流造成一定冲击。

6.近期重大事项分析:（1）、2013年10月29日公告，公司拟将所持有的新安金融集团5亿股股份中的3亿股转让给安徽省投资集团控股有限公司。此次公司转让部分股权，目的在于减少对非控股企业的股权投资，加强对控股股权的投资额度，同时回笼部分资金继续寻求更稳健的业绩亮点，因此对公司而言是必要的，短期之内对公司业绩无影响。（2）、2013年8月26日公告，公司拟出资不超过1000万美元在香港设立全资子公司-安徽皖通高速公路股份（香港）有限公司，从事与公司主营业务有关的产品贸易以及境外公路建设等业务。本次设立香港子公司，显示公司已经逐步将目光投向海外市场，凭借公司在高速公路建设与运营方面的经验，“走出去”战略或有望打开公司成长空间，尽管短期内很难贡献业绩，但不失为公司转型的一条良好思路。

中原高速

1.公司是一家主营范围为高等级公路、大型和特大型独立桥梁等交通基础设施项目投资、经营管理的公路交通行业上市公司。公司目前多元化投资涉及房地产、创投和信托业务，分别由河南英地置业有限公司、河南高速房地产开发有限公司、秉原投资控股有限公司、中原信托有限公司经营。公司路桥运营资产主要包括机场高速公路、京港澳高速公路郑州至漯河高速公路（包括机场高速共142公里）、京港澳高速公路漯河至驻马店高速公路（67.2公里）、107国道郑州黄河公路大桥（包括大桥南接线共计31公里）、郑州至尧山高速公路（183.5公里）。

2.地产项目:房地产业务主要由占98.17%股权比重的河南英地置业有限公司经营。最重要的项目为公司控股的河南英地置业于09年1月28日以4亿元的价格（即每亩地价304.2万元）通过招拍挂方式取得了省农科院试验田二期的一块面积131.66亩的住宅方地，英地置业用该住宅用地打造了城市高品质的天骄华庭项目，总建筑面积约30万平方米，由16栋18至33层的高层住宅组成，预计2012年结算收益。

3.创投项目:创投业务主要由全资控股的秉原投资控股有限公司经营。秉原控股通过几年的积累，手上已经有多个创投项目，包括好想你枣业、淄博齐鲁乙烯鲁华化工有限公司、河南恒基勤上光电有限公司、大连易世达新能源发展股份有限公司、河南裕华高白玻璃有限公司等。

4.信托业务:中原信托有限公司是河南省一家著名的信托公司，公司通过其增资扩股的契机，投资4亿元占其33.28%股权。中原信托有限公司经营稳健、业绩良好。

5.通行量增长带动通行费收入较快增长:公司现有路产发展态势良好，公司拥有的郑漯高速、漯驻高速和郑州黄河公路大桥均属于国家南北交通大动脉京港澳高速的重要区段，通行车辆中部分车型的跨省过境车达到一半以上，受益国内经济增长，车流量得以稳步提升。

6.建设济宁至祁门高速公路:2010年6月7日，董事会通过公司投资约18.58亿元，建设济宁至祁门高速公路，连霍高速至永登高速段项目，路线全长约41.277公里，计划2010年开工，工期36个月。该项目的推进将进一步扩大公司负债规模。

7.郑少高速:2011年12月，公司股东大会通过投资28.96亿元建设新郑机场至少林寺高速公路项目，该项目建设规模为双向四车道高速公路，路线全长约39.25公里，设计时速120公里/小时，计划2011年12月底开工，预计工期36个月。预计到2015年通车。

8.目前，公司待建项目较多，未来几年将给公司业绩提升带来很大压力。公司未来完成对新郑高速的收购后，将对提升公司业绩有很大帮助。新郑高速是京珠线在河南境内的北段路产，与公司现有路产郑漯高速相连，如能成功收购，京珠线河南境内的路段将几乎归公司所有。

9.参股金融:2011年10月13日公告，银监会河南监管局批复核准公司入股开封市商业银行股份有限公司的股东资格。同意公司向开封商行投资入股4800万股，占开封商行增资扩股后总股份的9.92%。

10.定增募资:2014年9月24日公告，公司拟以8.80元/股的价格向不超过200名合格投资者非公开发行优先股数量不超过3，400万股，本次优先股发行募集资金总额不超过人民币34亿元，将按照相关规定用于偿还银行贷款及其他有息负债26亿元、补充流动资金8亿元。本次发行优先股募集资金将用于偿还银行贷款及其他有息负债，将有效降低公司财务费用，有利于进一步提升公司的投融资能力和抗风险能力。

11.近期重大事项分析:（1）、2014年7月14日公告，公司拟投资建设郑州机场高速公路改扩建项目，该项目总投资估算金额为230，313.40万元（以河南省发改委最终批复为准），其中土地征用及拆迁补偿费54，183.26万元由郑州市政府负责，其余176，130.14万元拟主要通过公司自有资金和银行贷款解决。本项目的实施，符合公司发展战略和投资方向，为公司的主营业务扩张和持续发展创造有利条件。项目的建成对公司未来经营业绩和长期发展产生积极作用。（2）、2014年4月10日公告，公司全资子公司秉原投资发起设立中原城市发展基金，基金规模不超过10亿元，期限为5+2年，本基金以河南省内优质的房地产项目为主。本次投资一方面可以服务于公司多元化经营的战略需要，另一方面优化公司资产负债结构，缓解经营业绩压力，对公司持续经营能力将产生积极的影响。（3）、2014年1月18日公告，公司与河南省公路工程局集团有限公签订了商丘至登封高速公路开封市境段BT投融资建设合同协议书，预计金额将达372，657.2667万元，于2015年9月30日前建成。（4）、2013年12月26日公告，公司拟投资经营商丘至登封高速公路郑州段项目，该项目初步设计概算金额621657.96万元，拟通过公司自有资金和外部融资方式解决，该项目建设工期为36个月，计划于2016年底建成通车。目前高速公路行业面临经济增速放缓、超载超限车辆以及节假日免费政策影响等多重不利因素，投资回报期限明显拉长，公司通行费收入也明显呈现与车流量增长不匹配的态势，不过长期上看在低负债的条件下其稳定现金流的优势仍然具备投资价值。但公司目前资产负债率达80.53%，且投资中心转型房地产行业，若继续沿用高负债建设高速公路的思路经济效益前景可能难达预期，项目风险不容忽视。

12.风险提示:公司负债率过高，财务压力大，资本开支众多；未来面临平行公路、铁路竞争压力；新路段通车后的盈利能力存在不确定性。

福建高速

1.公司主营高速公路的建设、运营、收费、养护与管理，现有路产福泉高速、泉厦高速及罗宁高速，是国家干道的重要组成部分。公司路产北接浙江，南通广东，贯穿福建省经济比较发达的地区，贯穿地区及其延长线经济总量占福建省经济总量70%以上，区域垄断优势突出。

2.区位优势明显:公司路产贯通了福建省东南沿海黄金地区，其贯穿地区及其延长线经济总量占福建省经济总量70%以上；公司控股的福泉高速公路开通后，福州至厦门的铁路随即停运，同时福州至厦门的空中航班也明显减少，原来该铁路和航运承运的客货将有相当部分由福泉高速公路来完成，在交通运输方面公司已经形成了地域性垄断的格局。

3.高铁分流不明显，货车基本无影响:由于福建铁路较少，目前高铁为客运专线，再加上汽车运输的方便性，因此高铁的开通对货车基本没有影响。

4.参股的浦南高速公路继续亏损:公司参股29.78%的浦南高速公路于2008年12月建成通车，从通车以来的车流量数据来看，浦南高速公路车流量总体保持了持续上升的趋势，但作为开通运营时间不足3年的路段，因车流量基数较少，且报告期内该路段财务费用和路产折旧增加导致继续亏损。2011年上半年公司实现对南平浦南高速公路有限责任公司的投资亏损41，191，706.52元，较去年亏损有所增加。截至2011年12月31日，公司总资产102.51亿元，净资产23.83亿元，2011年实现营业收入3亿元，净利润-3.16亿元。

5.泉厦高速公路扩建工程:公司投资建设的泉厦高速公路扩建工程已基本建成，于2010年9月通车，泉厦高速公路扩建后收费年限为25年，泉厦高速公路自1997年建成通车以来，车流量快速增长，此前的四车道通行能力已不能满足快速增长的道路运营需求，因此扩建为八车道。随着扩建工程的完工，泉厦高速的通行能力显着增长。未来福建省还将投入大量资金完善地区高速公路网，随着海西地区经济的增长，主干线的车流量将继续保持稳定增长。

6.发行公司债券:2011年11月18日公告，股东大会审议通过发行公司债券议案，公司拟发行公司债券票面总额不超过人民币20亿元，发行期限为不超过5年（含5年），可以为单一期限品种，也可以为多种期限的混合品种，可以一次发行或分期发行。募集资金拟用于改善债务结构、偿还公司债务、补充流动资金。

7.近期重大事项分析:2014年6月23日公告，公司作为发起人之一，以自有资金出资2.7亿元，与福建省投资开发集团有限责任公司等多家单位共同联合发起设立海峡财产保险股份有限公司，公司持股比例18%，为海峡财险第二大股东。海峡西岸经济区建设战略的顺利推进为福建保险业的发展创造了良好机遇，海峡财险经营前景可期，对公司长远发展将会产生积极影响，但短期内不会对公司经营业绩产生明显改善作用。

8.风险提示:车流量恢复低于预期，其他运输方式影响超预期。

楚天高速

1.公司所经营的汉宜高速公路是湖北交通流量最大的公路之一，地处江汉平原，区域优势明显。随着西部大开发的推进，汉宜高速公路的辐射范围延扩至重庆、四川等地，其东西向公路通道的作用将得到充分显现。

2.十房高速:十房高速是湖北省西部地区贯穿南北出省大通道的重要组成路段，是鄂西生态文化旅游圈连接湖北省“一江两山”的精品旅游线路，主要承接西北地区的游客，从与其相连的全长107公里的十漫高速通车的情况来看，日均收费额在通车不久后就突破100万元，因此十房高速建成后车流量将迅速增长。

3.汉宜高速:汉宜高速公路1994年11月建成通车，全长278公里，是国道主干线沪渝高速的重要组成部分，2010年公司大幅受益沪蓉西高速贯通。2009年12月沪蓉西高速全线贯通并试运行，至此沪渝高速全线打通，长江中下游区域的安徽、江苏、上海等地与上游的川渝地区之间开启了高速货运通道，路网贯通效应推动下货车流量及比例迅速提升，汉宜高速路费收入大幅增长。

4.武汉城市圈环线高速:公司成功竞标武汉城市圈环线高速公路黄石市大冶段，武汉城市圈大冶段、咸宁段是连接黄黄高速和京珠高速的重要通道，建成后将引导东部往长沙、广州和珠海的车流；待武汉城市圈环线高速2014年全线通车后，将分流武黄高速上的车流，避开武汉市中心的拥堵。武黄高速全长70.3公里，2010年日均全程流量约2.4万辆，每公里日收费额约1.8万元。武汉城市圈大冶、咸宁段可以说是湖北省目前在建项目中盈利前景最好的。

5.翻坝高速通车打开长期增长空间:三峡翻坝高速年初正式通车，汉宜高速与其相连，成为产业转移有望开展的水-路-水联运模式中最具战略价值的一段，长期增长空间看高一线。

6.债券发行:2011年11月2日公告，公司拟在中国境内发行总额不超过10亿元人民币的短期融资券。公司将根据实际资金需求情况，在中国银行间市场交易商协会注册有效期内一次或分期择机发行。此次短期融资券的发行期限不超过365天。公司发行短期融资券募集的资金将主要用于置换商业银行借款和补充公司流动资金。

7.承诺近年将有优质资产注入，有助于提升公司业绩:为弥补公司在建项目大随高速和十房高速在开通后对公司业绩的冲击，大股东湖北高速公路集团2009年9月4日承诺将在2-3年内对楚天高速注入优质公路资产项目。这将弥补公司未来面临的新路段运营拖累。

8.近期重大事项分析:（1）、2014年9月4日公告，公司近日收到华杰工程咨询有限公司发来的《中标通知书》，确定以湖北省交通投资有限公司为牵头人，湖北楚天高速公路股份有限公司为联合体成员之一的联合体投标人为咸宁（嘉鱼）长江公路大桥投资人的中标人。该项目估算投资总额为人民币31亿元。此次投资为公司探索高速公路发展的新模式，有利于推动公司转型发展战略，中标金额约占公司2013年营收的307%，将为公司未来年度的经营业绩产生积极影响。（2）、2014年7月2日公告，公司决定全额出资1000万元设立湖北楚天高速运营管理有限公司，主要负责受托经营管理高速公路。目前该公司已在武汉市工商行政管理局完成注册登记（企业法人营业执照注册号420105000128874）。此次投资为公司探索高速公路发展的新模式，有利于推动公司转型发展战略，培育新的利润增长点。

9.风险提示:汉宜铁路分流风险、集团资产注入不确定风险、宏观经济风险。

赣粤高速

1.公司历来专注于公路主业，公司近80%的营业收入为路桥收费。主营业务中另一块较重要的收入来源是工程收入，由全资子公司-养护工程公司贡献。公司路产是江西当前唯一的南北大通道，是长三角与珠三角联系的必经之路，也是华北、华东进入广东的重要通道。其路产交通流来源主要为华东、华北、华中去广东、福建的车流。

2.政府强有力的支持和管理层积极进取的态度是公司稳定前行的保证:公司几乎每年都收到政府财政补贴2个多亿，政府支持态势明显。作为高速公路公司资本运作最活跃的公司之一，管理层积极进取的态度有目共睹，公司充分利用各种投融资平台，把握投资步骤，取得了主业和多元化投资的双好局面。

3.地域优势:公司地处我国中部地区江西省。江西地处华东、华中和华南三大经济区的交汇点，是沿海与内地的结合处，是全国重要的交通枢纽省份。公司目前经营的高速公路均为江西省的优质高速公路骨干网线路，车流量大且相对稳定，在通行服务费收入上具有比较优势，具有较强的竞争力。公司目前是江西省内最大的高速公路建、管、养企业，建、管、养里程在高速公路类上市公司位居前列，公司的高速公路建、管、养业务具备明显的规模效应，在节约管、养成本和培育创新能力上具备大企业的规模优势。

4.技术创新优势:2011年，公司新承担省级科技计划项目10项，完成省级科技计划项目5项，新获得发明专利授权7项，实用新型专利授权3项，软件著作权授权2项；5个项目先后列为交通运输部和省交通运输厅节能减排示范项目，公司被交通运输部评为“车、船、路、港”千家企业低碳交通运输专项行动先进企业。2011年7月，公司核心技术成果“沥青路面厂拌冷再生技术”得到全国交通运输系统的高度评价和广泛推广，获得江西省科学技术进步一等奖；公司着力打造博士后工作站科研平台，与同济大学、江西财经大学签订了合作协议。

5.公司主要路产:公司目前拥有的路产为昌九高速、昌樟高速（含昌傅高速）、昌泰高速、九景高速、温厚高速、澎湖高速一期，总长611公里。其中昌九、昌樟、昌泰、九景为主力路产，占通行费收入的90%以上。公司还有三条在建道路:彭湖高速二期、昌奉高速、奉铜高速。彭湖高速二期预计于2011年底完工，昌奉-奉铜高速中167.53公里的新建路段预计于2012年底完工（另有24.49公里与已建成通车的武吉高速共线）。此外，公司拟将目前双向四车道的昌樟高速扩建为双向八车道，预计于2014年初完工。

6.公路主业增速表现分化，新建路段逐步投入运营:南北方向线路受铁路分流增速放缓，东西向线路受益产业转移增长较快，未来这一趋势将长期持续。彭湖高速已于2010年开通，昌奉高速将于2011年通车，新建奉铜高速和昌樟高速改扩建工程均将于2014年完成。这些主要工程尽管可以打开公司的长期增长空间，但短期仍难以盈利。

7.路产受分流影响，新路通车带来业绩压力:济广高速对公司旗下南北向路产的长途车流形成一定的分流，而短途车流受到省内国道和省道的分流较为明显。济广高速2011年年底在江西省内预计全线通车，将对昌九、昌樟、昌泰高速形成竞争。公司两年内通车的路产彭湖二期、昌奉、奉铜高速培育期内折旧成本、财务费用的增加对公司业绩增长构成压力。

8.养护成本大幅增长，资本开支高峰到来:新建和改扩建项目110亿以上资本开支将在未来2-3年集中体现。虽然公司采用多种低成本融资工具降低财务费用，但负债规模长期维持较高水平，新项目运营初期收入偏低使公司面临一定现金流压力。同时国内相对紧缩的货币政策，加大了公司融资和资金管理的难度，使得公司面临财务成本不断上升的风险。

9.投资核电:公司参股两个核电项目，分别是江西彭泽帽子山核电项目、万安烟家山核电项目。项目的基本情况见表2。根据目前的项目进展，江西彭泽帽子山核电项目将于2015-2016年完工。该项目设计寿命为60年，预计年发电量600亿千瓦时。

10.投资铜鼓温泉:公司于2010年2月11日和铜鼓县人民政府签署了《江西省铜鼓县温泉小城镇综合开发战略合作框架协议》。根据协议内容，铜鼓县温泉镇新型小城镇综合开发主要包括铜鼓县小城镇综合开发示范区、湘鄂赣红色文化交流中心、客家文化艺术园、生态温泉资源产业开发等项目，总建筑面积约80万平方米，总投资规模约12亿元，总规划建设用地面积1500亩。

11.整合工程养护资源，提高管理效率:2012年7月21日公告，为整合工程养护资源，解决内部同业竞争及交叉持股等问题，集中和优化生产资源，公司决定由控股子公司江西赣粤高速公路工程有限责任公司对控股子公司江西赣粤高速公路设备租赁有限公司、控股子公司江西赣粤高速公路养护工程有限责任公司进行吸收合并，吸收合并的换股价格以三家公司商定的合并基准日的评估值参考确定；同时将九景高速蔡岭养护中心和昌泰公司昌泰高速养护中心的养护机械设备资产注入工程公司。本次吸收合并有利于提升公司对控股子公司的管理，有利于公司集中和优化生产资源，扩大企业规模。

12.近期重大事项分析:（1）、2014年8月21日公告，公司第五届董事会第十三次会议审议通过了《关于投资南昌至九江高速公路改扩建项目的议案》，项目总投资估算金额为68.3522亿元。该项目在通车初期会对公司利润有所影响，但就长远发展来看，昌九高速公路整体延长收费期限、提高收费标准将给公司带来一定的投资收益。（2）、2014年6月12日公告，公司与南昌青山石化实业有限公司签署了《江西高速实业开发有限公司增资扩股协议》，拟由公司对高速实业单方面增资200万元。增资完成后，高速实业注册资本增加到520万元，其中公司与青山石化各出资260万元，各占50%。此次增资扩股行为是公司对合作经营新模式的有益探索，有望进一步增强公司经营管理能力，促进公司的可持续稳定发展。（3）、2014年5月15日公告，公司持股65.32%的控股子公司江西赣粤高速公路工程有限责任公司通过公开招投标方式获得江西省高速公路投资集团有限责任公司所属的沪昆高速昌金段2014年路面专项工程LM-4标段施工项目，中标价为人民币185，881，835.00元。（4）、2014年1月28日公告，公司于2014年1月24日购买了1亿元农业银行“汇利丰”2014年第209期对公定制人民币理财产品，于2014年1月26日购买了2亿元北京银行稳健系列人民币40天期限银行间保证收益理财产品，于2014年1月27日购买了2亿元农业银行“汇利丰”2014年第235期对公定制人民币理财产品。（5）、2013年10月28日公告，公司控股子公司江西昌泰高速公路有限责任公司经营管理的昌傅至泰和高速公路因长时间使用存在一定的损坏，为此公司同意昌泰公司对昌泰高速公路进行技术改造。技改项目整体投资约150，333万元，折合双幅单公里经济指标为1，017.7万元，项目资金由昌泰公司自筹解决。技改项目预计于2015年年底前全面完成技改任务。此次拟技改的昌泰高速区位优势突出，业务收入稳定且持续，通过对其进行改造，将进一步提高通行运力，增加业绩收入，对公司未来的业绩增长有明显贡献。

13.风险提示:交通部推行不利于收费公路经营公司的通行费新政；财政补贴不确定性风险；路网变化风险。

富临运业:主业健康成长，转型箭在弦上

富临运业002357

研究机构：银河证券分析师：周晔，李军，范倩蕾撰写日期：2014-09-02

核心观点:

公路客运行业趋势公路客运行业在外部需求分流和内部成本攀升的夹击下，整体盈利能力仍在继续探底。龙头企业拥有较强的护城河:一是可发挥规模优势与区

域协同效应而形成较强的抗风险能力；二是以严格的政府管制为盾牌抗拒外部资本渗透，可把握兼并收购的机会做大做强。四川省内公路客运市场整合潜力较大，利于富临运业的并购文化持续发酵。

公司传统主业健康成长

公司以深度公司化改革为抓手，通过管理挖潜稳定存量业务的盈利能力；公司将以整合成都长运（母公司已承诺注入）为新的起点，通过同业并购推动主业台阶式发展。

公司战略转型箭在弦上

公司的发展战略已转为强化传统主业、同时开拓新型业务，母公司多元化的经营视野和公司良好的财务状况可以支撑其向更多业务领域拓展业务。设想中的移动互联平台或将成为公司线下收入的稳定器和线上价值的孵化器。

盈利预测与投资建议:推荐

暂不计入成都长运的盈利贡献，我们预测2014-2016年按现有股本计算的EPS为0.55/0.57/0.58元。我们首次覆盖富临运业（002711.SZ）给予“推荐”评级，理由是:1.管理挖潜将在未来2-3年内支撑公司业绩稳中有增；2.公司的并购文化有望继续发酵并推动客运业务台阶式增长；3.公司战略转型决心已定、基础较好。其近期的探索可能引领行业进入公路客运移动互联化的蓝海空间。

公司传统客运业务毛利率下滑过快；公司开拓新型业务不成功。

江西长运:网络是护城河，时间是炼金石

江西长运600561

研究机构：国泰君安证券分析师：郑武，糜怀清撰写日期：2014-07-30

看好长期定价能力，上调评级至“增持”。汽运票价占主要消费群体蓝领阶层的收入比重逐年降低，网络效应和线路专营决定了竞争壁垒和定价能力。维持2014年EPS0.59元，考虑公司十年收购战略打造的网络价值，参考行业平均PE28倍，谨慎给予24倍PE估值，上调目标价至14.16元。

蓝领阶层出行的“必需消费品”。公司客运票价定价水平0.22元/公里，平均车票收入23元/人。随着蓝领阶层收入的上涨，票价占其收入比重逐步降低。尽管高铁分流了中高端客户，但公路客运作为最便宜的交通方式仍是蓝领首选。公司可通过线路和订票时间不同实现结构性提价。单位旅客盈利只有2.02元，一方面决定了未来盈利对票价的敏感性，也说明未来可探讨广告和WIFI等新型增值服务的可行性。

有网络才有壁垒。长途客运一般由两端车站拥有者获得对开班车的特许经营权，油价上涨以及政府补贴导致大部分黑车退出了市场。当企业同时获得两端车站和对开班车的经营权，就会构成竞争壁垒和网络效应。

十年收购战略形成省级网络。在2013年增发之前，ROE接近15％，显著高于同行。过去十年坚持收购战略，拥有江西11个地级市中的8个车站。

每年过3亿的经营现金流和潜在的收储补偿，为战略提供资金保障。

高铁抑制了短期定价能力，只适合长期视野。高铁的陆续建成，抑制了公司定价能力的体现。新车站下半年才投产，所以募投资金的回报也暂时无法体现。因此，这是一家只适合长期投资视野的公司。

风险提示:高铁分流超预期，新建车站亏损，以及安全风险。

宜昌交运:致力转型，机遇与挑战并存

宜昌交运002627

研究机构：海通证券分析师：林周勇，虞楠撰写日期：2014-09-30

1.公司正处于业务转型期，机遇很明显，主要有:

（1）沪渝、沪蓉动车贯通后，游览长江三峡的方式有所变化，传统的“4天3晚”游可能会逐渐被“1日游”或“2日游”取代，而“宜昌-奉节”段是长江三峡的精华段，因此，宜昌有望迎来游客较快增长的时代。

（2）宜昌所处的鄂西区域，生态完好、旅游资源丰富；“交运。

两坝一峡”、“交运。

长江三峡”车船结合的新的旅游交通形式受到旅客欢迎，而且将“一江”（长江三峡）与“两山”（神农架、武当山）及其他旅游资源有机结合，实现良性互动；高铁贯通后，鄂西旅游产业有望迎来黄金发展期；（3）宜昌作为省域副中心城市、鄂西生态文化旅游圈核心城市，将成为鄂西旅游产业的核心区域，而公司几乎控制了宜昌全部的客运站场和长江客运码头，这些是鄂西旅游的大动脉和大入口。

（4）三峡1日游产品--“交运。

两坝一峡”已进入快速、良性发展阶段；三峡2日游产品--“交运。

长江三峡”也即将推出；通往宜昌主要景区的“交运。

景区直通车”也初具规模。可以这么说，面对宜昌乃至整个鄂西旅游业的未来，公司已做了比较充分的布局。

（5）当地政府的大力支持，比如:确定公司为三峡旅游新区投资主体，将“三峡游客中心”设立在公司所属的宜昌港客运站，三峡游轮中心项目由公司控股子公司开发，西陵峡口风景区文化旅游项目交由公司主导开发。

（6）公司以前主要从事客运业务，在精细化管理方面做得很好；旅游业本质上是服务业，良好的管理能力，是未来成功的关键。

2.当然，公司面临的挑战也是显而易见的:

（1）相比高铁，中长途汽车客运劣势明显；高铁网逐渐形成，公司道路班线客运特别是中长途客运业务已经受到严重影响。但公司道路客运业务产业结构调整已经完成，城乡客运一体化实施已经初见成效，道路客运业务已经企稳回升。（这是公司最主要的利润来源）。

（2）渝东鄂西及川江综合交通格局的变化，也必将影响公司的旅客运输业务。

（3）业务转型，需要大量的资金支持、智力支持。需要公司在发展战略、资金资本运作、激励机制、人才储备等方面做出相应的调整。

公司目前从事的客运业务，也是用服务打动旅客的行业，与旅游业本质相同，且公司在该领域做得很好；在地方政府的支持下，如若能适当借助资本市场的力量，我们对于公司的成功转型抱有信心。

我们认为，公司最困难的时期或许即将过去，从2015年起，公司有望重新恢复增长（传统客运业务受冲击幅度最大的时期已过、旅游业务利润贡献有望持续增加）。我们预计2014-16权益利润分别为5700、6700、8900万元，对应EPS0.43、0.51、0.66元；我们给予“增持”评级，目标价18.2元（对应2.8倍PB）。

风险提示:转型过程艰辛且存在不确定性、传统客运业务压力超出预期、后续资本支出需求大、突发事件。

广深铁路:环比改善，难掩量跌税改压力

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研究机构：长江证券分析师：韩轶超撰写日期：2014-08-22

报告要点

事件描述

广深铁路今日公布2014年半年报。报告期内，公司实现营业收入71.68亿元，同比下降6％，其中第2季度实现收入36.54亿元，同比降7％，环比增4％；支出营业成本59.87亿元，同比上升0.5％，其中第2季度支出29.47亿元，同比降2.8％，环比降3.1％；实现归属母公司净利润3.29亿元，同比降49.4％，EPS0.05元。其中，第2季度实现归属母公司净利润2.32万元，同比下降39.1％，环比增138.3％。

开源节流，2季度环比改善。公司2季度营收环比增4％，营业成本环比降3.1％，毛利率较1季度回升5.9个百分点至19.4％，明显恢复。客运方面，高铁、高速持续分流客运客源。上半年，公司客运发送量同比下降4.62％，主要原因是广深福田等高铁线路开通，以及广深沿江高速通车形成了客源分流。随高铁通至福田，我们预计分流影响还将持续。货运方面，收购、提价增收，运量下跌持续。货运业务增收来自3方面:1）2014年2月15日，全国铁路货运均价上升1.5分，涨幅约13％；2）去年四季度，公司收购中铁集装箱大朗办理站经营的与集装箱运输有关的货运业务和资产，相关收入同比增加，但这也是造成路网清算收入减少的主要原因；3）2013年6月起原计入其他业务收入的货运相关接取送达、装卸搬运开始计入货运收入。但是公司货运量同比下跌12.81％，货运周转量同比降17.41％，体现出宏观经济放缓与高速分流对其影响明显。

工资上调增成本，“营改增”影响收入。今年上半年，受到行业性工资上调影响，公司工资及福利成本上升16.3％，增量占今年总营业成本的3.8％，为成本同比上升0.5％的主要原因。同时，受“营改增”影响，特别是征收增值税第一年，可抵扣进项税累计较少，对收入影响更为明显。

从“营改增”降低企业税负的出发点考虑，虽然短期内对企业负面影响较大，但不会形成长期影响。

动车快件运输存潜力，维持“谨慎推荐”。公司经营线路有开行密度高，客流大，安全快捷等优势，适合发展动车快件运输业务，在目前快递需求大增，铁总大力推进相关业务的背景下存在一定开发潜力。但今年受客运分流、货运量下跌影响较难扭转，我们预计公司2014-2016年EPS（摊薄后）分别为0.10元、0.14元和0.19元，维持“谨慎推荐”评级。

长江投资:业绩符合预期，三大转变凸显公司打造流通领域互联网平台经济战略

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研究机构：申银万国证券分析师：张西林，谢平，吴一凡撰写日期：2014-08-12

投资要点

业绩符合预期。公司发布2014年半年报，报告期内实现营业收入为6.14亿元，同比减少21.97％；实现归属于上市公司股东所有者的净利润为2219.57万元，同比增加13.41％。基本每股收益为0.07元，同比增加16.67％，符合预期。（我们预测为0.065元）营业收入的下滑系由公司现有BT投行项目已在前期施工完成后确认营业收入，后续新项目工程暂未开工导致。而扣非后归属于上市公司股东净利润为1803.56万元，同比增长40％，反映公司主营业务的盈利能力有所增强。

三大转变，凸显公司打造流通领域互联网平台经济战略。转变一:电商平台更名智慧流通网，从物流门户转向流通领域综合门户。控股子公司陆交中心建设的物流货运公共信息平台“56135物流交易网”全新改版，更名“智慧流通网”，在原有的公路货运物流信息为主基础上，增加了电商与采购、供应链及56云商社等栏目。报告期内，启动了洋山港空箱运输交易平台，完成了5000多个集装箱交易，上线了冷链交易平台。转变二:深化产业链、价值链，落地增值服务。在基础上，进一步深化产业链、价值链，推出包括采购、加工、融资、担保、保险、货物监管、结算、支付和信息技术服务等一整套增值服务。国内供应链项目已于2月份启动，并已完成采购、加工金额约1.5亿元。转变三:积极拓展，布局跨境电商。公司于5月在香港投资设立子公司，以助力国际货运业务及跨境供应链管理业务的发展，依托互联网平台整合跨境资源。

多元化发展有助于稳定公司业绩。长江投资战略定位于产业投资与投资服务，除物流主业外，还参与了建筑类BT投行业务、资源类皖域矿业、小贷业务长江鼎立小贷公司以及气象板块。尤其气象公司新品已通过三级保密资格单位认证的第三方审核，其研发产品涉及高空领域。

近期催化剂:电商物流将受益政策战略性扶持。8月6日，国务院发布关于加快发展生产性服务业的指导意见；8月7日，发改委表示下一步将抓紧在电子商务等关键领域研究出台一批重大产业政策。公司拥有线上平台以及线下为电商从事落地配业务，符合政策扶持方向。

维持“增持”评级及盈利预测。我们预测2014-2016年EPS为0.13元、0.14元及0.16元，对应2014-2016年108、98、90倍PE。尽管估值较高，但由于公司深化流通领域互联网在线平台的建设，并辅以多元化投资稳定公司业绩水平，且近期有来自政策面的催化剂，我们维持“增持“评级。

铁龙物流公司:业绩仍筑底，特箱业务转型加快

铁龙物流600125

研究机构：宏源证券分析师：瞿永忠，王滔撰写日期：2014-08-28

8月28日，铁龙物流发布2014年半年度报告，2014年1-6月，公司实现营业收入19.48亿元，较去年同期下降12.95％；实现营业利润2.28亿元，同比下降27.36％；实现归属于上市公司股东的净利润1.75亿元，同比下降27.33％，对应EPS 0.13元。

特箱业务结构转型持续，重点箱型高速增长:今年上半年，铁路特种集装箱运输及物流业务实现营业收入5.78亿元，同比增长23.96％。

从发送量来看，报告期内公司完成特箱发送量25.96万TEU，同比减少11.25％。不锈钢罐箱、冷藏箱等发送量增速较快，不锈钢箱同比增长达42.3％。受宏观经济影响，木材箱、水泥罐箱等发送量大幅度减少。全年看，特箱业务利润贡献基本持平。

沙鲅线运量低迷，拖累业绩表现。受经济结构调整的影响，铁路货运及临港物流业务实现营业收入7.91亿元，同比减少51.17％。完成铁路到发量2，115.15万吨，同比减少16.59％，基本符合我们此前预期。我们预计沙鲅线全年到发量下滑15％，全年业务利润将下降大约4000万，略超预期。

房地产下滑一半，对业绩冲击较大。房地产业务受宏观调控政策影响较大，销售量较上年同期有较大幅度减少，报告期实现营业收入3，409.99万元，较上年同期减少61.65％。全年预计利润下降2000万。

短期冲击不影响公司长期发展价值。我们依然看好铁总改革中后期公司平台成为铁道部专业物流资产整合唯一上市平台的潜在巨大价值，届时特箱业务的再次爆发将使得公司进入真正成长轨道。我们预计公司14-16年EPS分别为0.30，0.34和0.42元，分别对应18x14PE，16x15PE和16x13PE，维持“增持”评级。

外运发展:海淘序幕刚刚拉开，电商物流迎来重估

外运发展600270

研究机构：国泰君安证券分析师：郑武，岳鑫撰写日期：2014-09-23

上调目标价，维持“增持”:过去两年我们推荐外运发展过程中，主业持续超我们预期。维持2014年EPS0.67元，扣非后0.89元，扣非增速近20％。2014年扣非PE17倍，显著低于物流板块38倍的平均PE。欧美经济国际快递持续复苏，上调2015年EPS至1.01元（原0.95元）。公司是跨境电商物流的领军企业，跨境电商催生产业热点，上调目标价至21元。

物流是电商竞争的主战场:京东与阿里上市，意味着国内电商竞争格局初定。出现新的平台电商概率小，原有巨头竞争料将升级，物流将是竞争主战场。京东上市前后15个月物流投资金额为IT投资近10倍，计划未来三年投资10-12亿美元。而阿里在2013年宣布菜鸟网络首期投资1000亿元，长期计划投资3000亿元。两大巨头上市后，物流投资料将提速。

亚马逊入华，催化跨境电商竞争:通过调研，我们预计全球最大市值的平台电商亚马逊2015年有望通过直邮入华，亚马逊美国网站将成为国内电商网站的直接竞争对手。国内电商在跨境物流的合作与布局将提速，我们预计2014年“双十一”，跨境电商就会成为主流电商的推广重点。

从软硬件优势，到大数据优势:外运发展是唯一一家与六大试点海关同步开展跨境物流试点的企业，公司在主要空港拥有和运营保税设施，每年30亿航空货代业务成本规模优势明显。展望未来，我们预计海关大数据，将成为电商发展跨境物流的战略性资源。

风险方面，公司治理与执行能力是投资者关注重点，需要通过国企改革提升治理。海关对灰色清关的打击力度，影响阳光海淘的发展进度。

保税科技:内外兼修，稳步扩张

保税科技600794

研究机构：长江证券分析师：韩轶超撰写日期：2014-08-22

事件描述

2014上半年，保税科技实现营业收入2.52亿元，同比增长37.94％，其中第2季度实现收入1.38亿元，同比增45.6％，环比增20.4％；营业成本7291万元，同比上升54.9％，其中第2季度支出3250万元，同比增48.2％，环比降19.6％；实现归属母公司净利润8883万元，同比增9.6％，EPS为0.19元。其中，第2季度实现归属母公司净利润6240万元，同比上升33.3％，EPS为0.13元。

产能扩张助力营收大幅增加。公司1#罐区改造项目在1季度完成并在2季度实现达产，改造完成的10万立方米罐容占目前自有罐容的14.6％，内延式扩张增加了原有的区域产能。同时，公司还完成了对仪征国华的收购，外延式扩张则拓展了公司传统的业务区域，通过收购得来的13.6万立方米罐容占目前自有罐容的19.8％。两者使公司总产能由44.87万立方米拓展至68.57万立方米，增长52.8％。因此推动上半年营收大幅增长37.9％，其中二季度营收增加45.6％。

折旧增加限制毛利率，财务费用与税率进一步影响净利率。公司毛利率下降3.1个百分点至71.1％，主要因公司1#罐区项目开始计提折旧，累计折旧较去年同期增853万，占本期折旧的35％，导致营业成本增速高于营业收入增速。公司本期财务费用较去年同期增183.8％，主要因新增3.5亿公司债和1.19亿固定资产贷款。同时，因长江国际2014年起所得税优惠届满后恢复至25％的税率，致使公司净利增速降为9.7％，销售净利率由去年同期45.2％降为35.9％。受此影响，公司上半年ROE由去年同期9.08％降至8.72％。

定增获批，再扩张可期。公司收购中油泰富9万立方米化工罐区资产项目改造进度已达90％，同时定增在8月初获得证监会批准，其31.58万立方米储罐项目按计划将在20个月之内完成，预计2年内公司产能将扩张至109.15万平米，为2013年末的2.24倍。

交易中心平稳发展，综合收益明显。公司投资的江苏化工品交易中心累计交易额保持稳定增长，同时电子交易平台在2季度上线，日均交易额超过4亿元，交易中心上半年贡献了545万的投资收益。

预计公司2014-2015年EPS为0.43元和0.58元，维持“推荐”评级。

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