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基础化工行业：四条线索利好基础化工行业投资

类别：行业 研究机构：海通证券股份有限公司

上周末(2015年2月28日)，柴静雾霾调查视频、天然气增量气价格下调的新闻发布，将大众焦点重新引至清洁能源以及能源体制改革等领域。

柴静《雾霾调查：穹顶之下》认为，燃料的清洁(煤、油)、能源体制改革(放开准入，打破垄断)、汽车尾气排放标准执行的力度等是治理雾霾的主要关键因素，燃料的清洁使得二氧化硫、颗粒粉尘的排放大大减少，而能源体制改革通过引入竞争将带来油品质量的升级和能源结构的变动(清洁能源天然气目前开发率低，一次能源占比不足5%)，汽车尤其柴油车尾气的严格后处理将大大减少氮氧化物、颗粒物的排放。

天然气方面，发改委公告自2015年4月1日起，存量气和增量气门站价格将并轨，同时试点放开直供用户用气价格，其中各省份增量气最高门站价降0.44元/立方米，存量气最高门站价提高0.04元/立方米，而化肥用气价格改革将分步实施，此次暂提高0.2元/立方米。

四条线索利好基础化工行业投资--

(一)汽车尾气处理材料/油品升级添加剂公司将受益，标的：烟台万润(002643)、德美化工(002341).

烟台万润目前主营业务之一是应用在汽车尾气处理的催化剂原料沸石分子筛，目前该产品主要应用于欧六排放标准柴油车尾气处理，为国外催化剂公司定制生产；2014年6月，公司计划定增约10亿元扩建5000吨/年分子筛，包括公司通过定增约10亿元扩建5000吨沸石分子筛产能，产品应用从欧六重柴拓展至欧六及以上轻柴、欧五、国五柴油车、石油炼化以及MTO等领域，目前定增已基本完成，预计定增项目在2016年即可逐步投产。我们维持公司“买入”评级，预计2014-2016EPS分别为0.35、0.41、0.64元(2015年以后，为增发后股本)。风险提示：新产品市场拓展低于预期风险，下游需求不景气风险。

德美化工目前在建24万吨/年异辛烷项目，异辛烷具有较高辛烷值，含硫量低、不含氧，蒸汽压低，符合国四、国五标准，是一种性能优异的汽油添加剂，在美国广泛使用，国内使用尚未普及，我们预计未来公司将充分受益油品升级，建议关注。

(二)能源体制改革或将开启，关注最早受益的公司，标的：恒逸石化(000703).

恒逸石化的主营是PTA及涤纶长丝，公司目前是国内最大的PTA企业，PTA权益产能约为610万吨/年，同时拥有150万吨/年涤纶长丝产能，目前PTA-涤纶行业处于景气低谷，未来两年在低油价、产能收缩等背景下，行业景气度有望逐步向上(参看我们2月11日报告《聚酯行业跟踪报告(二)：2015，行业转机之年20150211》).

除此之外，公司在文莱投资有43亿美金的石油炼化项目，公司控股70%，该项目预计2017年可逐步投产，以6%的ROA测算，该项目完全投产后，可为公司贡献11亿元/年以上的净利润，如果国内能源体制加快改革，不排除公司有进一步向上游扩张的意向，以恒逸石化为代表的民企经营管理效率高，创新意识强，民企的进入将给中国油气行业注入新的活力。建议重点关注恒逸石化。

(三)未来将进军清洁煤领域的公司有望受益。

以鄂尔多斯为例，该地区有大量的低硫、低品位、低价煤资源，这些煤经过干馏等工艺后可以变成低硫、高品位的煤，经过干馏后，附加值大幅增加，可以满足清洁煤的要求，建议关注在鄂尔多斯拥有相关煤资源的上市公司。

(四)天然气化工公司的估值或将提升，标的：沧州大化(气制尿素，600230).

虽本次化肥用天然气价格是上调，但随着进口管线、LNG接收站利用效率的提升，国内天然气开发率的提高，天然气的供给将大幅增加，未来天然气或有继续下调的空间，传统意义上“天然气化工没有前途”的观点或将修正。沧州大化主营是气头尿素和tdI，建议关注。

风险提示：1)产品价格波动风险；2)下游需求波动风险。