上市公司跨界陷阱：双主业公司业绩普遍不佳

本报记者赵士勇南京报道

禾盛新材（002290）刚过完春节就曝出“黑天鹅”，其去年刚收购的金英马影视由于业绩远未达预期，而后者原大股东又无力支付补偿，因此导致禾盛新材去年业绩大幅亏损。

事实上，近几年A股上市公司就刮起了跨界风潮，开饭店的做大数据、搞建筑的拍电影、做汽车配件的玩手游……近几年，上市公司跨界经营越来越让人凌乱。

《华夏时报》记者根据Wind数据统计，2014年A股共有47家公司推出多元化战略并购，而2015年前两个月就达到34家。那么这种多元经营到底效果如何呢？记者对这种“双主业”架构的绩效进行了统计分析。

以江苏为例，26家明确提出或事实已形成“双主业”架构的上市公司中，主要业绩指标均低于上市公司平均水平，多元化优势目前并未显现。

多元化狂潮

事实上，跨行业重组一直是上市公司经久不衰的主题。

数据显示，除去借壳上市（下同），明确提出多元化战略的并购在2012年只出现两家，2013年为5家，而到2014年，数量一下就飙升至47家，占当期所有并购重组总数的21%，总交易价值达到488.66亿元。

2015年以来，这股狂潮显然更加汹涌，仅前两个月，发布多元化并购重组的上市公司就达34家，占当期所有并购重组数量的21%，总交易额达到491.4亿元。按此速度，全年较2014年翻倍可期。

当然，上述重组也并非都能成功，如去年有10家重组功败垂成，6家尚待证监会反馈意见。

那么这些并购的标的都是哪些行业呢?记者梳理后发现，在这些并购标的中，网络游戏以9笔排名第一大热门并购行业，环保以8笔紧随其后，互联网软件有5笔，影视娱乐、文化传媒、金融投资各有3笔，其他还涉及珠宝首饰、医药、电子商务、电子、高端机械等行业。而今年出现的多元化并购标的也大致集中在这些行业。

对于多元化是否能提升企业盈利能力，业界一直存在巨大争议，记者以A股部分多元化上市公司作为样本，来看看他们的经营绩效究竟如何。

跨界业绩多无起色

为了排除A股垄断型或巨无霸型央企对评价的干扰，记者选取了数量和类型都较为丰富的江苏地区上市公司作为样本，筛选两类企业，一是公司明确实施或准备实施“多元化”战略的；二是公司虽未提出“双主业”，但是实际上现有业务分属不同行业且关联度较低，同时各业务占比旗鼓相当的。

在衡量绩效的指标方面，记者查阅部分学术界研究资料，选取了总资产报酬率、营业收入复合增长率、净利润复合增长率、销售毛利率、资产负债率五项指标进行衡量。

据记者统计，截至2014年底，江苏地区共有254家A股上市公司，按照上述标准，约有15家公司明确提出并已实施“双主业”战略；11家虽未提出，但实际上现有业务符合多元化标准。

从营收方面看，去除12家新上市公司后，江苏上市公司3年营收复合增长率（2011年-2013年，下同）平均值为17.35%，中值为11.63%，而26家“双主业”公司这两项数据分别仅为9.54%和7.06%。其中最高的三家公司是友利控股（000584）、中南重工（002445）、天沃科技（002564）；表现最差的是综艺股份（600770）、南通科技（600862）、南京中北（000421），均为负增长。

在归属于母公司股东净利润方面，去除退市的长油，江苏上市公司3年净利润复合增长率均值为36%，中值为-6.6%；而26家“双主业”公司两项均值分别为-16.64%和-18%，其中为负值的多达16家，四环生物和综艺股份继续入选最差表现，而丑闻不断的江苏三友（002044）则紧随其后。表现最好的是模塑科技（000700）、金飞达（002239）、东方市场（000301）。

在毛利率方面，根据2013年数据，江苏上市公司均值25.31%，中值为23.28%，26家“双主业”公司两项数据分别为22.34%和22.53%，四环生物虽然以50.26%毛利率排名第一，但营收和净利润状况较差；东方市场和宝通带业（300031）、友利控股（000584）表现较好；南京中北（000421）、太极实业（600667）、金飞达毛利率最低。

在总资产报酬率方面，江苏上市公司2013年均值为9.07%，中值为5.54%，26家“双主业”公司两项数据分别仅有4.7%和4.68%，整体落后。表现最好的是宝通带业、友利控股、东方市场，表现最差的仍是综艺股份、四环生物、江苏三友。

资产负债率方面，江苏上市公司2013年均值为41.93%，中值为39.84%。26家“双主业”公司两项数据分别为41.49%和42.75%。南通科技、黑牡丹由于业务大量投入房地产业，因此负债率居前。而四环生物唯一的亮点可能就是资产负债率一直较低。

陷阱还是金矿？

“近两年的多元化浪起有公司自身原因，也有经济大环境原因。”武汉科技大学金融证券研究所所长董登新表示，“有些传统制造业景气度下降，产能过剩，单主业公司抗风险能力就很差，必须要找到替代性产业来弥补。”

“对于投资者来说，业绩和股价才是硬道理，跨不跨界只是方法问题。”复兴国际一位投资经理郑先生认为，“一般而言，当整体效应和个体效应之和（1+1>2)时，就存在协同，否则就是内耗。但是A股公司中，很多并不想实实在在做业务，只是为了造概念，什么热门就搞什么。”郑先生表示。

从江苏多元化上市公司来看，公司新业务普遍与原有业务“八竿子打不着”，如原来从事制造业的中南重工、禾盛新材、鹿港科技都斥巨资进入影视业，生产汽车内饰面料的江苏旷达和生物医药行业的四环生物都去做光伏电站，在多元化中，尤以综艺股份最为典型。

根据综艺股份在年报中的概括：“公司是以新能源为龙头，以信息科技和股权投资为两翼。”而这句话的潜台词不言而喻。

1999年互联网概念股风起云涌时，综艺股份凭着旗下的8848网站和上海梅林、海虹控股一起被称为“网络股三剑客”，股价一度因此从10元被炒高到64元；互联网泡沫破灭后，公司又先后瞄上太阳能、高温超导、创投、软件零售、集成电路、芯片、智能卡业务、地产、餐饮等大量行业，去年又大举进入互联网彩票，近日却因体育总局的监管通知而暂停业务。

虽然综艺股份业务眼花缭乱，可是业绩却是不敢令人恭维。数据显示，公司上市17年来营收增长率最高171%，最低-57%，其中有8年为负，9年为正。然而神奇的是，无论公司业务如何波动，综艺股份除了2013年巨亏6.8亿元外，其余年份无一次亏损，堪称“奇葩”。

不过也有部分公司多元化效果较好，如模塑科技、江苏旷达。

尽管这26家公司业绩亮点不多，但是股价表现却丝毫不输于专业化公司。数据显示，这些公司股价2014年平均涨幅达到43.64%，中值为38%；而江苏上市公司涨幅均值为42.52%，中值为36.56%。今年以来涨幅更是领先江苏上市公司均值5个百分点。

事实上，A股中多元化失败案例就比比皆是，如江苏阳光（600220）就在光伏产业上割肉出局，2012年高调“涉矿”的金飞达在苦熬两年无果后，去年也不得不放弃，另外退出煤矿业务的还有做豆奶的维维股份（600300）。

（本报记者王俊仙对本文亦有贡献）