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国泰君安研究所千人大会干货合集:拥抱改革牛


来源:凤凰财经综合

由互联网与改革共同带来的传统行业转型升级的机会,受益行业包括家电中的黑电、汽车、农业和医药。未盈利互联网板块主题首推科远股份、PPP主题首推新筑股份、上海迪士尼主题首推中路股份、增发与并购主推千红制药。

宏观:【改革牛】

任泽平/韦志超/张彩婷/宋双杰/张庆昌

我们在2014年提出新5%比旧8%好和对熊市的最后一战,为此轮牛市起名“改革牛”。当前处于经济时钟的衰退期,先后出现改革底(2013年11月)、政策底(2014年Q2)和市场底(2014年7月),随着房地产着陆,预计可能于2015年底-2016年探明经济底。经济入冬带来的新变化,改革提速,政策友好,市场入春。地方债务替换、注册制、国企等重大改革将落地攻坚。改革堵住资金黑洞为政策宽松创造条件,货币政策正从结构宽松走向全面宽松。中国面临的问题是结构性和体制性的,此轮牛市是“改革牛”不是“水牛。

策略:【大分化,新成长】

乔永远/王德伦/戴康/杨腾/罗雨

“大分化”源于风险偏好的提升,这一拐点在15年年初出现。A股长期牛市注定是多重动力,全面推动的结果。去年动力是无风险利率,今年动力是风险偏好。要用全新的眼光看待新成长。前期进入市场的资金变身成为存量资产,其风险偏好重新成为市场的主要驱动力量。力量聚集,风也将会更大。大分化逻辑下新成长性行业,以及改革主题性投资具备更强的进攻性特征。大市值蓝筹行业的机会更多体现波动性特征,具备短期投资的进攻属性,但缺乏明显、可持续的超额收益机会。我们认为A股整体在15%的区间内波动(3100点到3600点),但以创业板为代表的成长性股票和板块存在30%以上收益的可能性。我们推荐在新成长逻辑下受益的行业,驱动逻辑由三条主线构成,第一,工业化与互联网的融合、商业模式驱动与创新驱动共同催生的工业互联网,受益行业包括通信、电子、计算机、机械以及新能源。第二,由政府驱动叠加创新驱动、制度红利释放最为受益的大环保,包括环保、环保设备、新能源等。第三,由互联网与改革共同带来的传统行业转型升级的机会,受益行业包括家电中的黑电、汽车、农业和医药。我们推荐改革性的主题机会:产业政策重大拐点打开行业空间的“群众战争”主题(以环保为核心的包括天然气、新能源领域及因环保标准提高而受益的污染行业的一些龙头公司)、进入政策落地大年的国企改革主题、拉动内需的区域振兴规划“长江经济带”主题、以及自上而下推动之下有望在低基数下实现跨越式发展的体育主题。

债券:【多重视角剖析PPP模式】

徐寒飞/张莉/覃汉/刘毅/高国华

过去一年出台的多项文件暗示未来PPP模式将会得到政府的大力推广,PPP模式或将是未来城镇化建设的主流融资渠道之一,同时PPP模式的推广有利于降低地方政府的债务风险。PPP模式的推广对债券市场的影响体现为两方面,一方面有利于减轻地方政府债务压力,给予城投平台较好的转型机会,从而能够让失去政府隐性担保的城投平台的债务风险平滑过渡,存量城投债风险短期不至于失控;另一方面,由于PPP模式下的项目收益债发行需求巨大,给债券市场提供新的主流品种,而且发行利率将明显高于地方政府债,还款来源非常稳定,风险相对可控,具有明显投资价值。

银行:【反弹可持续,兴业是龙头】

邱冠华/赵欣茹

(1)增量资金流入回暖、货币宽松持续、托底预期增强、悲观预期边际改善,银行板块有望掀起新一轮反弹,全年目标1.5倍PB;(2)重点推荐市场化与锐意改革组合:兴业银行中国银行平安银行;(3)看好兴业银行自始至终都是本轮反弹的龙头,看57%空间:真正的互联网金融第一股;地方金融国企改革第一股;福建赶超台湾金融航母群;中国混业经营推进的先锋;(4)中国银行:集八大优势于一身,是锐意改革的代表;(5)平安银行:最佳综合经营优势银行。

非银:【预计券商盘整后将再次起跳】

孔祥/王宇航

券商行业观点:预计券商盘整后将再次起跳。一方面近期市场解读两融风险审查、券商牌照放开(短期内难以证伪)等事件为利空,短期券商股承压。另一方面,长期内券商将受益于诸多政策利好,预计投资者对券商股风险偏好提升将是一渐进过程,券商股再次起跳动力十足。券商起跳催化剂体现在货币宽松政策确认促使增量资金持续入市、行业政策红利实质落地等。券商目前估值水平(对应2015年25-30PE)主要体现了现有收入提升预期,但尚未体现政策创新带来的成长性溢价。推荐有补充资本或触网概念的券商,推荐标的:锦龙股份/国金证券/国元证券/华泰证券/鲁信创投。保险行业观点:未来降息通道和宽松政策将持续,保险产品竞争力将持续增强,2015年万能险和分红险的费改推进将带来了保险产品多元化发展机遇;存款上浮空间逐渐打开,险资对协议存款有较强议价能力,并逐步加配高风险收益产品,整体投资收益率将继续上行。年内税收优惠开启试点将成为刺激未来五年保费长期增长的催化剂。推荐标的:中国人寿/中国平安/中国太保/新华保险

房地产:【既要过日子,也要浪漫满屋】

侯丽科/李品科/梁荣/申思聪

维持2015年基本面“弱平衡”(去库存或者缓慢出清)的判断,整体看房地产市场将呈现“量升价平”格局,依旧看好地产股在宽货币预期下的表现,建议关注两会后京津冀和自贸区板块的投资机会。2015年,板块投资策略是“既要过日子,也要浪漫满屋”。(1)龙头房企受益于降息降准和再融资全面松绑,推荐:保利地产招商地产万科A华侨城A;(2)国企改革类重点推荐:格力地产、天健集团;(3)浪漫满屋(转型之优秀标的):推荐滨江集团中天城投、华业地产;(4)区域投资主题:京津冀“廊坊三宝”:华夏幸福、荣盛发展、廊坊发展。

建筑:【国改深化阶段、投资红利展现】

张琨/王永彬

(1)14年国改央企试点、地方推进,15年将迎来深化年,关注近期中央改革总方针及其配套政策落实催化;(2)、上市建筑国企呈现股权集中(国资控股大多数)、负债高(整体负债率80%)、人均产出利润低(较民企低21%)等经营弊病,深化改革有望实现国企提质增效;(3)改革方式上,推进集团整体上市增强公司竞争力、引入战略投资者实现降负债和强管理、实施高管和员工持股完善激励机制,三大路径破解建筑企业困境;(4)、推荐:葛洲坝、中国建筑、安徽水利;受益:上海建工、隧道股份、棱光实业。

商贸零售:【国企改革、“互联网+”催生新机遇】

訾猛/童兰/林浩然

国企改革将是贯穿多年投资主题,改革将从建立市场化激励机制、推进混合所有制、集团资产整合等方面提升企业经营活力,从根本上解决体制和机制上的制约,充分发挥存量资产经营效率。“互联网+”上升至国家战略高度,杭州跨境电商试点将给行业带来巨大机遇,传统零售企业也正在经历互联网带来的供应链和价值重塑。推荐标的:1)国企改革:老凤祥、广州浪奇、益民集团、重庆百货、百联股份;2)互联网重塑:豫园商城、潮宏基、步步高、海宁皮城。

交运:【B2B、B2C与改革:交运估值的新繁荣】

郑武/岳鑫/糜怀清

(1)业务转型:传统业务是B2B,随着生产向消费的转型,大部分公司转型将面临能力、市场与体制的困难。拥有稀缺资源的公司,方有概率兑现期望。(2)估值切换:无论转型成功概率大小,转型成功后盈利空间如何,当下的牛市与梦想同行;(3)改革主题:尽管一季度改革非热点,但,2015年还有三个季度。我们给予增持评级仅五家。目前该组合平均接近20倍PE,其中B2C转型公司:外运发展、春秋航空、江西长运,改革主题公司为大铁路和建发股份。

煤炭:【短期煤价有望企稳反弹,优选板块兼具主题个股】

史江辉/吴杰

基本面,我们认为2015年是煤价长周期开始筑底的一年,短期来看煤价有望在4、5月份企稳反弹,其中动力煤4、5月为传统旺季,近期电厂日耗煤环比持续上升;焦煤已经经历了三个月的去库存周期,目前下游库存已经处于较低水平,对煤价形成支撑。事实上,油价、化工品等很多大宗商品也已经开始筑底反弹。博弈面,我们正在经历一轮降息周期,将有效刺激资源股估值提升;在政策层面,政府近期又开始出台限产等行业政策。因此我们认为年中之前煤炭板块会有较好的表现,建议优选国企改革主题个股,如盘江股份、国投新集、兖州煤业;以及互联网金融主题的瑞茂通。

有色:【大宗尚需等待,成长继续起舞】

刘华峰/糜怀清

有色板块中性评级,我们认为受美元走强和油价下跌影响,黄金和铜等大宗仍然将震荡下行,其他大宗尽管下跌空间有限,但L型底部何时反转还需要新的催化剂。我们重点关注新能源汽产业链,一个是锂矿全球供给增量有限,锂资源产业链将继续涨价;一个是电控系统领域的龙头将充分受益下游需求大增,个股推荐:众和股份、雅化集团、正海磁材等。其他个股推荐新材料领域高成长个股:豫金刚石、云海金属、贵研铂业等。

建材:【重申布局改革“双牛”】

鲍雁辛/黄涛/邓云程

2015年我们判断的投资逻辑有3个关键词:改革、转型、后地产;(1)改革:仍看好中国建材旗下作为首批混改操作试点的子公司:北新建材(000786)+中国玻纤(600176),目前的时点我们认为市场对中建材改革的预期并不充分,而两会后可能真正操作,基本面或较大变革;其次,估值安全边际凸显(玻纤还在提价),向下的空间远小于向上;(2)转型:亚泰集团(600881)高管MBO定增过会,不确定性消除,:放眼2015年全年空间较大的高弹性品种,由“水泥+地产”转为“医药+足球”,且具备券商、银行等金融资产;(3)“后地产”产业链:找寻兼具品牌溢价力且受益原油跌价的品种,首选东方雨虹(002271),其次伟星新材(002372),2015年东方雨虹兼具业绩较大向上弹性及估值提升的想象力。

石化:【低油价重塑化工产业链格局;能源改革持续发酵】

肖洁/傅锴铭

(1)60-70美元/桶的油价中枢带来整个化工产业链的再平衡。我们看好供需关系向好、盈利弹性较大的涤纶、炼化行业,主要推荐标的桐昆股份、上海石化;看好偏下游偏消费的改性塑料、涂料、日化等行业,主要推荐标的金发科技、金力泰、广州浪奇。(2)能源改革和环保约束下,我们看好政策刺激下天然气分销行业,主要推荐标的胜利股份;能源和国企改革方面,我们更看好中石化系的改革进程,主要推荐标的上海石化。

基础化工:【维持基础化工行业“增持”评级】

周新明

(1)农药和复合肥上市公司业绩确定性强,同时又有触网概念,是2015年的投资重点不考虑环保加严带来的行业超预期整合,复合肥和农药的上市公司2015年业绩增速在25-50%之间,对应PE估值在15-35倍,传统业务提供了安全边际,农资电商给公司打开了估值空间。农业互联网刚刚起步阶段,从国外经验来看,农药、化肥、种子和饲料企业依托原有业务进行线上线下互动是较好的方式。目前行业内的上市公司都在紧张布局,受益标的司尔特、诺普信。(2)环保加严推动行业整合。橡胶助剂和PVC是传统的化工品,在华北尤其是京津冀的产能较多,随着环保的加严,上市公司及京津冀之外的上市企业受益,推荐标的阳谷华泰和鸿达兴业。(3)行业空间大、公司增速快的个股:回天新材。

家电:【客厅经济崛起带来重大产业链机遇】

范杨/曾婵

我们认为客厅经济正处于“破晓”时期,BAT等互联网巨头已经开始战略性布局客厅,挖掘PC和移动端之外的新市场,2015年我们将看到视频和游戏率先发力,而购物、教育等资源也会逐步入场。未来客厅经济发展潜力不亚于PC互联网和移动互联网,产业链机遇不容错失。我们认为黑电厂商因强大的引流能力成为价值链中的重要玩家,持续看好黑电行业盈利模式转型带来的价值重估的历史性机遇,核心推荐标的海信电器、TCL集团、TCL多媒体(港股)和创维数码(港股)、创维数字、兆弛股份。深康佳A、四川长虹、恒信移动、广陆数测、金亚科技、光一科技亦受益于客厅经济的发展。

社会服务:【立足新旅游生态圈,关注出境游、国企改革和迪士尼】

许娟娟/陈均峰

移动互联在旅游业的应用提升行业效率,优化旅游生态圈,两大亮点带动行业景气度高位运行:签证放松和东南亚恢复提升出境游景气,迪士尼试营业将提振国内游。(1)延续“大旅游生态圈”选股策略,继续推荐要素层的休闲娱乐标的宋城演艺、中国国旅、中青旅;其中宋城演艺、中青旅亦受益迪士尼;推荐服务层的传统代理商众信旅游、腾邦国际,OTA中携程、途牛为受益标的,亦受益于出境游。(2)推荐国企改革或体制变革推动下的拐点型公司,云南旅游、东方宾馆、桂林旅游、峨眉山黄山旅游。

汽车:【国企改革和汽车后市场、新能源汽车是最大的投资机会】

王炎学/崔书田/孙柏蔚

我们认为汽车行业是国企改革的先行者,改革将持续深化,公司治理改善空间大。汽车后市场是十年上万亿大机会,新能源汽车受益节能减排与雾霾治理需求提升,地方补贴政策逐步落实,下一阶段国家补贴政策的延续,将加速发展。新能源客车确定性最高,节能汽车同时受益。推荐标的:国企改革标的上汽集团、广汽集团、悦达投资,汽车后市场推荐隆基机械、风神股份、德联集团、庞大集团、亚夏汽车。新能源客车金龙汽车、宇通客车、中通客车、安凯客车;新能源乘用车江淮汽车;新能源零部件龙头中航光电、宏发股份、金飞达、松芝股份;节能减排零部件龙头风帆股份、上柴股份。

医药:【行情分散化,业绩支撑、趋势为王】

丁丹/胡博新/屠炜颖/杨松/赵旭照

招标政策影响中性,“制药/非制药”的市场预期继续保持分化,但后续随着财报披露,预期修正有望收敛预期差。前期医药板块已经历了“先蓝筹、后成长/主题”的结构性行情,目前板块2015PE28X,估值中枢已抬升,预计后续行情再次进入“散点化”演绎。存量资金博弈加剧,市场对主题投资的偏好将保持在高位,后续移动医疗、医药电商、基因测序、跨界转型等主题投资可能反复轮动。选股注重:业绩支撑度强+产业资本“兜底” ,推荐组合——恒瑞医药、海思科、和佳股份、嘉事堂、一心堂、乐普医疗、国药一致、太龙药业、益佰制药、华东医药。

食品饮料:【优选强者恒强,布局改革、外延及创新主题】

柯海东/胡春霞/闫伟/吕明

(1)期待通缩预期改善,及市场国际化进程提升行业估值。通缩预期使食品饮料基本面偏疲弱,且牛市前中期缺乏进攻性使得行业投资吸引力不足;耐心等待下半年行业估值回升契机:通缩预期改善、A股国际化进程推动估值回升。(2)优选趋势向好的行业及强者恒强的龙头。2015年原奶价格处于低位,利于行业销量及毛利率改善。看好品类持续扩张,推荐未来有望成长为中国版雀巢的伊利股份,及受益于上海国企改革的光明乳业;调味品行业仍受益于结构升级、集中度提升,继续重点推荐受益于国企改革的中炬高新;白酒行业处于筑底改善阶段,推荐洋河股份、泸州老窖、贵州茅台。(3)主题机会精彩纷呈:国企改革、外延式发展、商业模式创新。建议从改善空间及国企改革进程两个维度精选国企改革主题投资品种,预计调味品行业改善空间较大;白酒行业处于低谷期,较容易实现国企改革;上海、广东等地公司国企改革落地进度较快。行业发展到现阶段的内部整合需求:外延式扩张。关注商业模式创新及高速成长的品类。(4)投资建议:增持食品饮料行业,分享长期增长。重点推荐:伊利股份、中炬高新、光明乳业、洋河股份、泸州老窖;推荐:贵州茅台、白云山、加加食品、双塔食品、好想你、涪陵榨菜。

农业:【围绕行业变革、景气复苏两大主线】

王乾

公司变革因素关注农垦改革、国企改革、农业信息化三大层面,15年农垦改革预期加速落地,农业国企中农发种业、中水渔业、新五丰、天康生物等已经实施集团整体上市、管理层持股等改革手段,中粮屯河、中牧股份预期改革启动。农业信息化浪潮下,饲料企业是互联网金融最佳切入点,海大集团、大北农、新希望等龙头最有望成功。2月能繁母猪存栏同比下降15.5%,环比下降1.9%,受美国H5N2流感影响,我国从1月12日限制从美国进口禽类相关产品,预计全年引种量将受到影响,畜禽养殖供给继续收缩,看好15年全年畜禽养殖景气复苏。推荐标的:*ST大荒、海大集团、大北农、牧原股份、天邦股份。受益标的:农发种业、中水渔业、新五丰、新希望、圣农发展、益生股份、*ST民和。

轻工:【“互联网+”驱动模式革新】

穆方舟/吴冉劼/李黎亚

(1)包装行业龙头通过互联网平台整合上下游资源,以定制化服务黏住中小客户,并尝试开拓个人客户的蓝海市场,急速扩大其市场容量,重点推荐美盈森。(2)家居公司以品类拓展为基础、通过互联网实现商业模式创新,逐步加入C2B理念,使营收获以持续增长,并借助跨界拓展塑造品牌影响力,重点推荐:喜临门、索菲亚。(3)2015年是国企改革关键年份,地方国企改革具体政策有望逐步落地,重点推荐:晨鸣纸业、珠江钢琴。(4)新业务转型前景广阔,重点推荐东港股份、紫江企业。

机械:【把握新兴产业和政策性主题投资机会】

吕娟/王浩/黄琨/常微

转型背景下,机械作为中游行业基本面业绩难有出彩表现,2015年以两类主题投资机会为主,维持增持评级。(1)新兴产业主题投资机会,主要包括工业4.0、服务机器人、3D打印方向,其中工业4.0关注点和环节的突破,具有软件优势且熟悉工业流程的企业占优;服务机器人在相关核心技术和现实需求推动下,进入爆发式增长阶段;3D打印将在服务环节实现新的突破。重点推荐康力电梯、巨星科技、美亚光电等,受益标的江南嘉捷、机器人、日发精机、华中数控、松德股份等。(2)政策性主题投资机会,主要包括国企改革、环保节能、一带一路等,其中国企改革增量将体现在公司资产注入、盈利改善、业务结构优化、股东结构优化等方面,环保节能主要受益执行力度加强,重点推荐中国北车、新界泵业、隆华节能、双良节能、江钻股份、陕鼓动力、广日股份、徐工机械等。

环保:【穹顶之下,环保崛起】

王威/肖扬/王锐

我们认为环保将是2015年的“强主题”之一,是继2013年上半年之后又一次大级别投资机会,核心逻辑是政策驱动型行业进入政策“大年”。“水十条”、“土十条”、“十三五规划”、PPP形式的推进以及新环保法亮剑带来的事件性因素等将交替出现。大气、水、监测相关标的将在后续政策中持续受益,推荐国电清新、雪迪龙、凯迪电力、碧水源、龙净环保、三维丝,受益标的包括津膜科技、聚光科技、南方汇通、万邦达等。

通讯:【工业互联网时代来临,通信业再现暖阳】

宋嘉吉/周明/王胜

我们认为工业互联网将是未来5年通信行业最大的机会。“中国制造2025”为未来十年由制造大国向制造强国的跨越谋定了蓝图,而4G的成熟为万物互联奠定了基础,互联网应用也将逐步从消费端向工业端转移,助力中国产业升级。伴随行业市场化改革的进度,工业互联网将率先在能源、铁路、国防等领域落地,以传感、大数据分析、调度执行为核心形成闭环,提升行业运行效率。我们维持行业增持的评级。推荐标的:佳讯飞鸿、中恒电气、东土科技、东方国信、光环新网、鹏博士、键桥通讯;受益标的:海得控制、科华恒盛、天源迪科、中天科技。

计算机:【“互联网+”时代,产业互联网投资机会来临】

范国华/熊昕

“互联网+”上升至国家政策层面,“互联网+”时代来临。云计算进入稳定应用阶段,构建了产业互联网兴起的基础;金融资本助推互联网向各行各业渗透,中国开始构筑“互联网+”的新范式。产业互联网开始流量导入,掌握信息流及物流的企业将率先受益。我们认为短期存量资金博弈加剧,主题投资的市场热度将保持在高位,后续移动医疗、供应链金融/互联网金融、车联网、国企改革等主题投资可能反复轮动。推荐组合——汉得信息、广电运通、航天信息、金证股份、千方科技、海隆软件、博彦科技。

电子:【成长好时节,加仓电子股】

毛平/王聪

3月消费电子新品频发,2Q15新品拉动景气小阳春。白马成长股的补涨,主题品种继续保持强势。3月的投资机会能见度较高,4月季报期可能再次阶段性分化。看好:(1)3C智能制造:尚未引起市场关注的蓝海行业,轻资产,高ROE,高成长,小市值,推荐锦富新材、胜利精密;(2)半导体:未来3年最确定的产业大趋势,设计大发展,封装有业绩,上游材料受益资本开支有确定性,受益股:长电科技,晶方科技,振华科技,同方国芯,上海新阳;(3)2015金属机壳大年,大陆上市公司最受益,A股金属四侠:推荐长盈精密、胜利精密、劲胜精密,受益股票春兴精工。(4)物联网引爆主题投资行情,推荐和而泰,汉威电子,东软载波也深度受益。我们目前重点推荐胜利精密、锦富新材、长盈精密、振华科技、和而泰。

电气设备新能源:【能源装备新周期-变革与机遇】

谷琦彬/洪荣华

电力体制改革进入政策落地期,引发产业链格局大变革,增量售电和配电侧放开催生新商业模式,利好配用电设备商。新能源汽车进入销量暴增和政策加码期,首推供不应求的动力电池,锂电设备受益。光伏维持高景气,看好电站运营和单晶主线,金融创新和装机兑现与否将加速板块分化。相关标的:智光电气、置信电气、四方股份、特锐德、积成电子、科陆电子、东源电器、长高集团、爱康科技、彩虹精化和林洋电子。

军工:【选好猪,等风来】

原丁/张润毅

由“资产证券化+产业升级需求牵引+国企改革”共同驱动的军工牛市周期远未结束,但正如在我们年度策略中所言,2015年军工将进入“大浪淘沙、火炼真金”的阶段,结构性行情、板块分化走势将在2季度向纵深演绎,选好“猪”尤为重要,军民深度融合、军队信息化建设是现阶段两大投资主题。受益标的:(1)民参军+信息化:“肥羊系列”(东华测试、银河电子)。(2)资产证券化+产业升级+信息化:“电科四大天王”(杰赛科技、国睿科技、卫士通、四创电子)、“航天三剑客”(航天长峰、航天动力、航天机电)等。

中小盘:【成长加速泛化主题机会凸显】

孙金钜/王永辉

市场风险偏好取代无风险利率成为主导目前市场的重要因子。成长股的机会进一步得到确认并加速泛化,同时同属高风险偏好的主题投资也将成为当前最主流的配置方向。看看PPP(政府与社会资本合作)、未盈利互联网板块、上海迪士尼和增发并购等主题。未盈利互联网板块主题首推科远股份、PPP主题首推新筑股份、上海迪士尼主题首推中路股份、增发与并购主推千红制药。

[责任编辑:yufang]

标签:主题投资 国企改革 浪漫满屋

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