STCN解读:深度解读乐视网财报：乐视业绩大涨靠什么？

创业板龙头乐视网（300104）出年报，关注度自然不一般，年报发出后，关于乐视现金流以及此前媒体爆出的应收账款、商誉、带宽成本以及直线摊销和加速摊销的区别等问题，均引起资本市场的热烈讨论；此外，去年乐视网受到曾获“基金一哥”称号的中邮基金投资部副总任泽松的青睐等现象也引起投资者关注。那么乐视的应收账款、商誉等数据对于乐视网到底意味着什么？同时乐视为何能够受到机构热捧？下面记者将为大家深度解读乐视财报的秘密，以还原最为真实的乐视。

盈利能力大幅增强

首先来看看乐视网最基础的数据：乐视网年报显示，2014年乐视网实现营业收入68.193亿元，同比增长188.79%；净利润为3.64亿元，同比增长42.75%。营收出现暴增主要为广告业务以及智能终端产品销量快速提升所致，其中今年乐视广告收入达到了15.72亿元，同比增长达到87.38%；乐视终端收入则为27.4亿元，同比增长了443.47%。

那么乐视的这个数据在行业中究竟处于什么地位？就拿乐视与另一家在美国上市的视频网站优土集团相比较。据了解，优酷土豆2014年共亏损达到1.43亿美元，亏损金额约合人民币8.8亿元。

同样在A股上市的暴风科技营收还不足乐视一成。暴风科技招股说明书显示，该公司2014年公司营业收入为3.86亿元，较2013年增长18.92%。其营收占乐视网仅为5.6%。这也就难怪暴风影音在上市之际口口声声喊着，暴风影音的目标就是成为下一个乐视网。

也就是说，即便不讲商业模式，不讲收入构成，就单单将业绩来说，乐视网也要好于目前市场上的其他独立上市的视频网站。同时针对这份财报，华泰证券也表示，乐视网作为A股最靠谱的互联网平台型公司，经营持续健康化，超级手机产品呼之欲出，20亿公司债添加资本活水，乐视影业承诺注入，是最有可能率先迈过千亿市值门槛的真正龙头公司，上调至“买入”评级。

乐视现金流或已得到缓解

看完乐视网的基础财务数据，再来看看市场颇为关心的乐视现金流、应收账款和带宽成本等问题。乐视现金流的紧张在行业内已经不是秘密，就连乐视自己都表示，乐视自成立以来仅股权融资7亿元。

不过笔者查阅了公开信息看到，乐视CEO贾跃亭在最近一次的投资者交流会上曾讲到，“2015年乐视的出货量以及供应链都得到缓解，银行的信用额度顺利恢复；其次乐视此前曾经公告，贾跃芳将提供借款用于乐视日常经营，目前这个资金大多数已经到位，超过了十亿的资金；同时乐视拟非公开发行的20亿元公司债也有望较快完成；而乐视45亿元的再融资也在审批当中，因此2015年乐视的资金紧张的现状将得到大幅的改善。”

对于乐视存在18.92亿元的应收账款，这些应收账款是否存在不能收回的风险？记者采访的一位资深的证券行业分析师表示，乐视的应收账款大多来自优质的广告收入，例如WPP等4A公司、联通等运营商、腾讯视频等视频网站等，而优质的广告客户是会有一定的账期，一般要到六个月，在当前乐视广告收入快速增长的阶段，随之应收账款的增加也很合情合理了。此外年报中也披露了，还有一些应收账款来自于其生态大客户的销售的，上述的这些客户其回款信誉一般都很高，因此发生应收账款不能回收的风险概率极低。

乐视财报中2.4亿元的CDN及带宽费，相对其他视频网站并不算高。对此，以上分析师表示，乐视通过与运营商合作，运营商提供免费带宽，同时乐视建CDN节点，可节省运营商网间结算成本，实现双赢；乐视还有P2P技术的贡献，该技术可以实现网页、手机、盒子、电视，能在一个p2p网络互相分享带宽；其次智能预分发，也能降低核心带宽；同时乐视在对于码流的使用策略上，在兼顾顾客体验的前提上也在尽量控制成本等等，这些均能减轻乐视的带宽成本。

同样在这份年报中乐视33亿元的无形资产和7亿元存货数据也引起了网友的关注，实际上对于以内容为核心竞争力的乐视而言，今年它的采购将更多，届时无形资产还会参加；而在存货上，记者从接近乐视人士处得知，乐视必须准备足够的现货日备货，加上在途大概有3.6亿元，以及相应配件、终端制造原材料、花儿影视正在拍摄的影视作品，它7亿存货完全合理。

通过年报我们还可以解读到，乐视在去年对花儿影视的并购是非常成功的，其也带来了比较高的商誉，在这里笔者不得不赘述一下花儿影视这家公司，继之前的《甄?传》创造记录之后，《红高粱》也取得了骄人的成绩，预计今年下半年播出的《芈月传》更是还没有拍完，就已经引起了市场的疯狂追捧。据向行业内一位人士了解，目前这部剧的每集售卖的金额已经超过500万，有望创下了单集电视剧发行金额最高的电视剧。

此外关于乐视采用直线摊销的做法，可以说乐视财报出来一次，此问题就要讨论一次，但这个问题实际是，无论是采取直线摊销还是加速摊销的方法，对于每年都需要大量购进版权的视频网站而言，这两种方法实际是一样的，并没有什么好争议。

基金一哥重仓收获颇丰

除了年报的基础数据值得关注，在年报中的流通股东中记者也能发现一些“秘密”。乐视网2014年年报数据显示，在乐视的前十大流通股东出现了近年在基金业大红中邮投资部副总任泽松的身影。

乐视网年报数据显示，截至12月30日，任泽松管理的两只基金中邮核心竞争力基金和中邮新兴战略基金均进入了乐视网，它们分别持有乐视网454.68和353.64万股，位列乐视网前7大和前10大流通股东，这两只基金的基金经理就是中邮基金投资部副总任泽松。说起任泽松这算是一位传奇的人物，该基金经理是名典型的80后，担任基金经理不到两年，却曾夺得公募基金股基冠军的称号，被称为继原华夏基金王亚伟之后的新基金一哥。

当然，乐视网的表现没有让这位80后基金经理失望，数据显示，乐视网至去年12月23日进入上涨通道以来涨幅已经超过220%，股价上涨了65元之多。银河证券数据显示，2014年在400多只偏股型基金排名中核心竞争力基金位列第11名，而另一只中邮新兴战略基金同样名列前茅。

喜欢乐视网远不只有任泽松一人。银河数据显示，目前持有乐视网股票的基金达到66只，持股达到3867万股。

四大生态是机构青睐的核心

乐视网是以“平台+内容+终端+应用”的垂直产业链整合模式在行业著称，乐视网年报称，在平台上，乐视云视频开放平台成为全球最大的开放视频云计算平台；在内容上，乐视网拥有10万集电视和5千多部电视剧；在终端方面，乐视 “乐视TV.超级电视”完成Max70、X60S、X50Air、S50Air、S40Air、S40AirL全系产品线建设；在应用上，乐视2015年将继续保持行业第一的地位，从这些数据不难看出乐视第一大生态??大屏互联网生态已基本形成。

乐视的野心和决心绝不仅仅于此。贾跃亭曾经在乐视员工内部讲话中提到，“垂直整合的乐视生态系统正在高速发展壮大，大屏互联网生态已基本形成，手机生态进入倒计时，电动汽车生态已经启动，体育产业生态正全力推进，乐视生态“平台+内容+应用+终端”已经形成完整闭环。”

这意味着乐视即将形成大屏互联网生态、体育产业生态、电动汽车和手机生态四大生态并驾齐驱的商业模式，这也就是说，如单单发布一个硬件叠加另一个硬件，这是呈现加法的商业模式，而对于已经建立起完整生态模式的乐视来说，它四大生态的各个版块之间出现化学反应，这些生态模式将呈现出乘法甚至将出现核聚变效应。

就以4月14日即将举行发布会的超级手机为例，超级手机的推出不仅将完善乐视生态终端部分的产品线，同时它也将成为乐视平台、内容以及应用等业务的新承载体，促使乐视生态之间产生化学反应。譬如目前乐视拥有大量的影视、体育等内容版权，超级手机将成为这些内容端的另一个载体，超级手机的销量也将直接转化成这些内容端的流量，为乐视内容端增加更多的收入结构，其品牌及入口价值将呈现出爆发式的增长，当然这种逻辑还存在于乐视商城、乐视体育等等其它产品之中。

分析人士认为，拥有清晰的四大生态商业模式以及强大的执行力才是机构青睐乐视网最主要的原因。