中央深化核电机制整合 12股底部崛起

中央战略部署深化核电体制机制改革

编者按：最近，中央、国务院发布《关于深化体制机制改革加快实施创新驱动发展战略的若干意见》，阐明创新是推动国家和民族向前发展，推动人类社会向前发展的重要力量。强调在全球新一轮科技革命与产业变革的重大机遇和挑战面前，必须深化体制机制改革，才能适应未来发展的要求。

在中央关于深化体制机制改革战略引导下，中国电力投资公司（下称“中电投”）与国家核电技术公司（下称“国家核电”）合并重组工作已于今年开春之初正式启动，并已开始进入实施阶段。这次两大公司的合并重组是国家关于深化央企改革的重要部署，也是核电体制改革自本世纪初以来的又一次重大突破。

但在新的形势下，人们也听到一些不协调的声音在干扰前进的步伐。笔者从我国核电起步至今，饱受过前进路上的酸甜苦辣，尤其看重这一轮改革前进的机遇，渴望我国核电顺顺当当前进，不再遭遇观念不正、机制不顺的干扰。

中电远达（600292）:大气治理龙头，持续稳健

公司是中国电力投资集团下面的环保业务平台，中国电力投资集团是中国五大发电集团之一，拥有发电装机容量9000 万千瓦左右， 其中火电占比55%。公司2012 年开始实行资产重组，卖出了之前的电力资产，置入了现在的水务、催化剂等板块。截止2014 年中期，公司环保工程收入、脱硫脱硝特许经营业务和催化剂业务的营业收入比重分别为55%、26%和16%，毛利润分别为43%、24%和31%。

关注1:工程业务有望继续快速增长

公司刚刚经历过一个脱硝工程高峰，根据2011 年发布的《火电厂大气污染物排放标准》，2014 年7 月1 日之前各火电厂的排放标准要满足新要求。因此从2013 年开始，公司工程业务保持了较快速度增长。但随着各电厂氮氧化物的排放标准达标，公司脱硝工程订单三季度开始下降。长远来看，公司增长源于国家对大气污染物的深层次处理，例如广东省提出的“超洁净排放”等政策，我们预计公司工程业务依然可以保持相对较快的速度增长。

关注点2:催化剂业务技术优势明显

催化剂板块2013 年和2014 年上半年增速很快，主要原因在于根据《火电厂大气污染物排放标准》， 2014 年7 月1 日之前要执行新的排放标准，由此推动了催化剂行业的发展。未来新增市场增速下降，主要靠换装市场的份额支撑。公司催化剂业务竞争力较强，已经引进世界知名公司美国科美特克公司（CORMETECH）脱硝催化剂专有技术。科美特克蜂窝式催化剂制造技术全球领先，产能全球第一， 拥有丰富的生产经验。催化剂业务主要客户一半是中电投集团的电厂另一半来源于市场，未来催化剂的市场份额仍然有望扩大。

关注点3:特许经营稳健提升.

公司火电厂脱硫加脱硝特许经营共计拥有2000 万千瓦的装机容量，目前脱硫电价大概1.5 分，脱硝电价大概1 分钱。公司主要以收取脱硫/脱硝电价的方式运营。公司之前的项目基本上都是大股东中国电力投资集团控制的电厂。未来公司主要依靠自身的力量进行业务拓展，今年跟内蒙古国电能源投资有限公司乌斯太热电厂、新丰热电厂签订《烟气脱硝特许经营合同》，新增脱硝特许经营装机规模1200MW，占公司已装机容量的5%。由于很多电厂都是自己运营脱硫脱硝装置，因此公司这部分业务快速增长可能性不大，我们预计未来保持10%左右的增长水平。

关注点4:公司综合实力强劲，资源获取能力强.

2014 年5 月，公司与邯郸市政府签订框架协议，将在环境治理等领域开展全面合作。公司负责具体的方案设计，邯郸市政府以各种形式支持公司参与邯郸市的环境治理工作。目前公司正与各家企业协商具体的环保工程方案，这一案例成功后，具有较强的可复制性。公司将转型环保综合服务提供商。

结论:我们认为，公司工程业务板块和催化剂板块将面临暂时的业务下滑，但长期仍然值得看好；特许经营板块持续稳健增长。公司2015 年募投项目即将投产，净利润增长仍有保证。我们预计公司2014-2016 年的每股收益分别为0.68 元、0.75 元和0.82 元，对应PE 分别为31X，28X 和26X，首次关注给予公司“推荐”评级。

海陆重工(002255)：主业稳定增长 核电业务拓展顺利

公司中期实现营业收入、营业毛利、净利润分别为48,996.90、12,836.71、5,756.64 万元，同比分别增长5.24%、23.61%、29.30%；中期毛利率和净利率分别为26.20%、11.75%，同比分别增加3.89、2.19 个百分点。中期EPS 为0.45 元。

主业上半年新接订单情况：(1)焦化和钢铁行业余热锅炉接单下滑比较明显，而有色行业增多。(2)核电设备依然是以高毛利率的加工业务为主。(3)压力容器较少，预计下半年会比较多。

关注新业务拓展：与江苏联峰合资成立苏州海陆环境能源工程公司，开展余热利用工程设计、承包安装等业务，合资双方分别有制造、市场优势。目前已有一来自永钢的钢铁烧结脱硫订单，价值过亿元。国内2009 年才启动钢铁烧结脱硫市场，公司此时进入还是有利时机。

2010 年，受产能限制，核电设备增长主要靠消化现有订单；压力容器增长主要来自宁煤已交付订单的收入确认；受来自焦化和钢铁行业订单减少影响，余热锅炉基本与去年持平。

总体来说，手持订单仍比较饱满。预计2010-2012 年EPS 分别为1.11、1.40、1.74 元，维持39 元目标价与中性评级。（国泰君安 吕娟）

方大炭素(600516)：炭素新材成为发展重点 买入

公司重点发展炭素新材料。公司对炭素产业做到有保有压，“保”是保证以特种石墨为代表的炭素新材料快速发展。公司特种石墨业务通过收购和自建两种模式推动产业发展。公司自建4000吨可生产核电石墨的特种石墨项目将在9月份投产；收购成都炭素开拓的等静压石墨业务处于扩产期，现已经具备4000吨等静压石墨产能，特种石墨产能达到12000吨。“压”以石墨电极为代表的传统炭素业务产能维持稳定，调整传统产品结构。

针状焦价格有望回落，电极盈利能力回升。公司是全球最大的石墨电极生产商，具有石墨电极产能20万吨，公司未来在电极发展方向上偏向走“超高大(超高功率大规格石墨电极)”路线。公司拥有全国唯一一台4000吨大型油压机，而且公司大规格石墨电极已经出口美国。但是由于国外公司在高功率、超高功率石墨电极的重要原材料—针状焦技术垄断，电极成本居高不下。随着国内锦州石化、山西宏特和中钢热能院在针状焦生产技术方面的突破以及新增项目开工投产，国外对该产品的垄断有望打破，价格将会有一定回落。超高功率和高功率电极成本下降，盈利能力有望回升。

盈利预测及投资建议：由于公司是国内大型炭素生产企业，在炭素发展战略上，优先发展炭素新材料，稳定现有传统炭素业务。公司重点发展特种石墨业务，通过收购和自建双轨并行，特种石墨业务进入产能快速增长期。公司不断调整传统产品结构，提高大规格超高功率电极比重。由于国内在针状焦生产技术方面突破和国内新增项目增加，国外对该产品的垄断有望打破，价格将会有一定回落。我们预计2010年、2011年和2012年，公司EPS分别为0.32元、0.55元和0.67元，维持“买入”评级，调高目标价至11.6元。（宏源证券 赵丽明）

中钢吉炭(000928)：关注民用碳纤维项目及资产注入预期

石墨电极业务关注产品结构调整。

1)公司主业为石墨电极。石墨电极主要用于电炉炼钢(用于特钢品种，不用于粗钢，占炼钢成本不到10%)。公司认为虽然我国以粗钢为主，但未来特种钢的市场空间也已经饱和，石墨电极市场容量后续空间不大，公司将更多关注产品结构的调整，加大超高功率石墨电极的比重，目前普通、高功率、超高功率的比重已调整到2：4：4，公司计划未来再进一步扩大到0.5：4：5.5。

2)超高功率石墨电极的价格和利润率都要更高(吨售价在23000，普通石墨电极在10000 元左右)。这几个品种生产线设备都是一样的，主要差别在于原材料配比，超高功率需要的原材料中针状焦更多。(石墨电极生产成本中原材料占70%，水电能耗占30%)。

而针状焦目前国内完全依赖进口，主要从日本进口，针状焦年年涨价，价格目前在10000 多元/吨。目前国内鞍山热能研究院已经研制出国产针状焦，正在公司的几个生产线上实验，如果产品成功的话，针状焦售价仅在6000-7000 元，有利于降低成本。

3)石墨电极也属易耗品。公司主要产品直径多在300-400mm，一般两周更换一次，直径越大，更换周期越慢。与耐火材料相似，也属于易耗品。

4)计划三四季度提价。目前炭素制品协会要求行业自律，对炭素企业杀价行为遏制。公司计划在三四季度提价，但是提价是否成功尚不能确定，仍要取决于与下游钢铁行业的议价情况。

5)市场格局。石墨电极行业中龙头企业为方大炭素，其次为中钢吉炭，两者合计占到市场份额的60%-70%，剩余一些小企业主做低端的普通石墨电极。两家竞争关系激烈，方大炭素一直图谋收购吉林炭素未果，后被中钢入主仍未死心，意图垄断石墨电极行业。我们认为方大炭素作为民营企业管理上更为灵活，管理层更大胆，成本上相较国有企业有优势，但业绩报表上不排除人为操作因素(毛利率水平08 年33%，09 年仅有10%，我们了解行业平均在10%左右，民营企业成本控制较好超高功率的毛利率也顶多在21%)

6)公司计划今年生产9 万多吨石墨电极，全年加上其他炭素制品总收入在15-16 亿。

2. 民用碳纤维业务是公司未来主要看点之一1)公司全资子公司神舟碳纤维有限责任公司生产军用碳纤维，是国防科工委唯一一家制定采购企业，用于我国神舟飞船系列等军事国防产品。但每年用量仅10 吨碳纤维(规格为1K-2K 的高端产品)，目前售价已经提高到一公斤3300 元，毛利率在35%左右。

2)目前我国碳纤维主要依靠进口(从日本)，价格仍然较高，大范围应用推广还需时日，但国内政策支持进口替代，鼓励企业发展民用碳纤维生产。目前国内较少企业掌握核心技术，且产品质量不稳定，生产成本较高。目前实现量产的有中复神鹰，山东威海拓展、安徽华皖等。

3) 公司08 年设立江城碳纤维有限公司计划生产2000t 民用碳纤维，一期500t，二期1500t。最初公司持股100%，后因设备从德国进口欧盟武器禁运，公司将70%股权转让中钢集团。我们了解目前已经拿到了进口批文，设备很快就会运抵国内，而目前厂房人员等其他已经完成，设备运抵后很快可开始试生产。预计今年四季度就可开始试运行。

4)公司生产的民用碳纤维主要是6K 和12K 的品种。原丝供应与吉林化纤签订协议供货，由其全部供应。目前已经过专家论证原丝产品质量合格。

5)根据碳纤维产业调研报告的测算方法，我们以目前丙烯腈2.2 万元/吨的销售价格，可以粗略测算出碳纤维原丝及碳纤维的生产成本，碳纤维原丝及碳纤维的生产成本分别为7.4 万元/吨、30 万元/吨。假设民用碳纤维(12K)的售价为55 万元/吨，而碳纤维的生产成本为30 万元/吨，其毛利为25 万元/吨，毛利率达到45%，即便加上8 万的三项费用和25%的所得税率，民用碳纤维的净利润也有13 万元/吨，净利率在23%。3.中钢集团资产注入仍留想像空间1)公司作为中钢集团下属的重要炭素资产，未来不排除集团会考虑将旗下的其他炭素资产注入到上市公司平台，可以想象的包括中钢上海(核石墨)、中钢川炭(超高功率石墨电极及接头)、中钢鞍山热能(针状焦)、中钢江城(民用碳纤维，目前中钢占70%，吉炭占30%)等。

2)中钢集团上市目前已经获得证监会批准，如果一切顺利的话不排除年内会上市。而国资委推进央企整合将是促使中钢集团加紧推进上市一事的主要动因。

4.调研结论我们认为公司今年业绩并不会有明显起色，如果超高功率石墨电极提价未果的话基本盈亏平衡或略有盈余。主要关注一期民用碳纤维能否顺利生产，明年上半年试运转情况，如果一切顺利的话明年下半年业绩会有明显改善，由于碳纤维项目市场情况仍不确定，暂不做盈利预测，我们将持续关注生产线的建设情况。暂不评级。（中信建投 田东红）

哈空调(600202)：石化空冷稳步向前 增持

公司1 月22 日发布公告，07 年5 月公司与腾龙芳烃有限公司签订9,800万元石化空冷合同，原定交货时间为08 年1 月。后由于项目缓建，所以该项目供货合同暂缓履行。现在公司与腾龙芳烃有限公司正式恢复上述协议，交货时间为2010 年6 月30 日，合同金额仍为9,800 万元不变。

腾龙芳烃80 万吨PX 项目由于厂址问题，一直处于缓建阶段。09 年初发改委正式批复，同意厦门腾龙芳烃项目迁址漳州古雷半岛。目前公司石化空冷器恢复交货，属于预期之内。

由于时隔两年以上，目前钢材、铝等原材料价格与07 年5 月比较，分别下降9%、15%。在合同金额维持不变的情况下，本次石化空冷的毛利率将比08 年中期出现小幅上涨，预计约为28%。

09 年经济危机使得国内乙烯、炼油等行业新增产能减小，石化空冷也出现了一段低潮。但随着石化产业振兴规划细则的出台，石化空冷也将稳步增长。由于石化振兴规划细则大部分新增产能在2010 和2011 年投产，所以石化空冷行业长期看好。预计2010 年公司石化空冷同比增长10%～15%。

我们暂时维持公司09～11 年净利润3.5、4.1、5.5 亿元的判断。但考虑到公司国内新增订单，以及海外市场面临拐点，所以我们将视实际情况随时调整公司未来的盈利预测。预计09～11 年，公司分别实现EPS 0.90、1.07、1.44 元，目前股价21.7 元，分别对应动态市盈率24.1、20.3、15.1 倍，维持“增持评级”。（华泰联合 唐晓斌）

沃尔核材(002130)：进军核电 主业突出

1、公司主营业务为离心球墨铸铁管及配套管件、钢铁冶炼及压延加工、铸造制品等。公司是世界铸管龙头，球墨铸铁管生产、技术、产品居世界领先水平，国内市场占有率较高，产品行销多个国家和地区。

2、主业突出，公司两大主业为钢铁和球墨铸管，形成了为以铸管为主业，年产达300万吨的钢铁综合加工生产企业，实现了世界"铸管三强"的目标。

3、公司多年来不断进行新产品的开发，用离心铸造工艺试制的双金属复合管和高合金钢管取得阶段性成果，目前公司投建的离心铸钢管工艺装备技术开发项目已基本具备生产条件，现已进入小批量生产及多品种的开发。

钢铁业务方面公司面临着国家产业结构调整、原材料价格上涨、运输条件限制等不利因素。

核能 （顶点财经）

上风高科(000967)：变革孕育希望 估值暂无优势

风机、漆包线业务双轮驱动公司。公司前身为上虞风机厂，目前公司风机业务正向轨道交通和核电等领域的重型风机转型；公司漆包线业务为股改时注入，控股子公司佛山市威奇电工材料有限公司该项业务的经营主体。

地铁、核电风机高成长来临，漆包线行业显露回暖迹象。风机传统风机行业整体显露颓势，但地铁通风与空气设备则分享轨道交通建设盛宴，同时核电的发展也极大提振核电HVAC设备需求，另外，公司所处的漆包线行业也开始显露回暖迹象。

三年磨一剑，公司风机业务进入收获期。经历3年时间的产品结构调整及09年行业萧条期的冲击后，公司在轨道交通和核电风机业务将步入良性循环阶段，并开始弥补主动放弃工民建风机业务带来的收入损失。

公司漆包线业务苦行僧式的行走，成长有限。公司在漆包线业务规模和地位已为华南地区第一，但由于漆包线业务的低毛利特征，利润贡献有限，2010年下游行业的复苏一定程度上可提振该项业务的表现，但不寄希望未来的高速增长，利润水平将维持稳定，我们认为公司漆包线业务将呈苦行僧式的行走。

控股股东的资本运作途径赋予强列的外延式增长的预期。纵观盈峰集团在资本市场上的一系列运作，其在努力打造跨行业多元化的投资控股集团，而上风高科作为盈峰集团在A股市场上唯一的运作平台，集团下属的众多业务将有可能通过上风高科而步入资本市场，从而步入外延式扩张的道路。

给予“中性”投资评级。不考虑资产重组等不可预测事件对公司业绩的影响，公司目前4.12倍PB值较历史均值偏高，动态市盈率较业务近似公司也无优势，暂给予“中性”投资评级。（国海证券 卜忠东）

中核科技(000777)：核阀业务大幅增长提升盈利能力

公司核电阀门销售收入同比大幅度增长。随着国内越来越多核电项目陆续开工建设，公司核电阀门订单出现较大幅度增长。报告期内，公司核电阀门实现销售收入6485.48万元，同比增长219%，核电阀门占主营收入比重由去年同期的7%提升至25%；由于上半年交货的订单多是来自零星的维修市场，公司核化工阀门销售收入仅为122万元，同比下降97%，但工程项目所需核化工阀门大额订单将集中在下半年度交货，预计全年核化工阀门将保持15%的增速。我们预计随着未来募投项目的达产，核电阀门在主营中的占比有望提升至50%左右。

石油化工类阀门同比下降，水道阀门保持增长。报告期内，受下游石化行业持续不景气的不利影响，公司石化电力阀门实现销售收入1.54亿元，同比下降20.5%。公司加大水务市场的开发，承接了部分大型输水管网建设工程订单，公司水道阀门销售收入4,174.55万元，同比增长49%，公司水道阀门收入所占比重由10%提升至16%。

主营业务盈利能力大幅提升。报告期内，公司主营毛利率为26.49%，较去年同期上升3.07个百分点。主要是由于公司产品结构进一步优化，毛利率较高的核电阀门所占比重逐步上升，同时传统石化电力阀门业务公司重点开发附加值较高的高温、高压特种阀门市场，相对批量较大，但单位价格低的常规阀门订单量有所下降。我们认为未来随着核电阀门占比逐步提升，公司主营毛利率也会显著提升。

核电阀门业务未来将成为公司业绩爆发式增长的主要动力。

到2020年新建核电站中阀门总投资累计将达219亿元，每年核电阀门的维修、更换费用就将达到23.45亿元，巨大的核阀市场容量必将成为，2009年11月公司非公开发行，募集资金3.43亿元用于核电关键阀门生产能力扩建项目、核化工专用阀门生产线技改项目和高端核级阀门锻件生产基地建设项目的建设，项目达产后将新增核阀收入3.3亿元/年。未来核电阀门业务的快速增长将是公司业绩增长的主要源泉。

盈利预测及投资评级。我们预计公司2010-2012年EPS分别为0.26元、0.45元和0.66元，未来三年CAGR为59%，按前一交易日收盘价计算，对应的动态PE为84倍、50倍和34倍，公司目前股价处于相对合理价值区间，我们维持公司“中性”投资评级。考虑到公司强大的股东实力及在行业中的优势地位，建议长期投资者根据最终的发行价格适当参与公司的非公开增发项目。风险提示。1)非公开增发最终难以成功实施的风险；2)原材料价格波动的风险。（天相投顾 王书伟）

久立特材(002318)：传统业务盈利下降 等待业绩释放

公司半年报显示，上半年实现营业收入8.51亿元，同比增长7.44%；净利润3,820万元，同比下降29.13%；归属于母公司基本每股收益0.18元，较去年同期基本每股收益按10年5月份实施转增后股本摊薄后的0.26元下降30.77%。

普通不锈钢管业务盈利下降，募投项目尚未产生效益

公司上半年量增价跌综合作用下主营收入微弱增长，上半年不锈钢管销量增加20.26%，而产品平均价格下跌7.44%，销量增加抵消均价减少后主营收入微弱增长9.59%。主营业务利润大幅降低源于公司传统不锈钢管业务盈利水平的降低，特别是不锈钢焊接管盈利的大幅下降，这主要是上半年传统不锈钢管行业激烈的竞争导致产品的整体毛利率下降以及产品价格降幅大于成本对单位毛利的侵蚀。公司募投项目所投向的高附加值产品如超超临界电站锅炉关键耐温耐压件、镍基合金油井管以及核电及精密管项目由于建设周期较长尚未达产，而部分投产产品如10000吨油气输送用大口径不锈钢焊接管并未达产，因此无法产生效益。另一方面，上半年原材料不锈钢板价格波动较大，而公司原材料储备周期较短，产品价格变动滞后于原料成本变化，进一步压缩盈利空间。

业绩主要受不锈钢焊接管拖累

分产品来看，公司两大类不锈钢管产品中，单位毛利均出现不同程度的下降，其中无缝管单位毛利下降10.98%，焊接管单位毛利下降39.83%。由于公司定价采取的是成本加成的方法，因此业绩对单位毛利变动较为敏感。在单位毛利下降的同时，不锈钢无缝管通过销量同比大幅增加51.24%弥补业绩损失，因此综合来看无缝管产品对于业绩增长仍有较大贡献；而不锈钢焊接管销量较去年小幅下降0.67%，单位毛利和销量双双下降拖累公司业绩。不锈钢焊接管单位毛利大幅下降4065元/吨，一是竞争激烈导致的售价下降，而更为重要的是成本的上升，其中包括因闭口合同和原料采购时间差较大致使价格跟不上原料涨幅带来的成本上涨和去年年底投产的大口径油气输送管项目未达产却要进行折旧提取带来的单位成本增量。

中期业绩增长关键在于大口径油气输送管业绩释放

公司传统业务的下游行业为石化、电力设备、机械、造船等重工业行业，其业绩也依赖于这些行业的投资增长，而下半年固定资产投资增速呈现的是下滑状态，需求增长弱化带来的是为争夺市场份额进行的激烈行业竞争，因此依靠传统产品带来业绩增长将比较困难；而市场看好的核电管精密管等高端产品项目投产期基本在2011年底，业绩释放比较遥远。因此未来一段时间业绩增长关键在于已投产的大口径油气输送管的市场推广程度，而目前公司对于新产品的推广显然是慢于预期。即使市场推广下半年逐渐展开，由于新产品一般生产周期较长，因此真正的业绩体现预计要等到10年底到11年初，因此我们更看好明年公司业绩增长。

给予“增持”评级。

预计公司 10/11年EPS分别为0.42/0.58，按目前股价对应市盈率分别为49.5X和35.9X，鉴于目前估值已处于较高水平且新产品推广的不确定性，暂给予“增持”评级，建议静待公司新投产项目业绩的释放。（湘财证券 王攀）

上海电气(601727)：核电和高效清洁能源技术

风电机组销售收入大幅增长，公司力争三年内进入风电第一梯队：上半年公司风电机组销售收入达10.04 亿元，同比增长57.1%，由公司自主开发的3.6兆瓦海上风机已经成功下线，为公司进军海上风机市场奠定了坚实的基础。2010 年公司计划生产800 台风机，其中2 兆瓦风机600 台，1.25 兆瓦风机200 台。到2011 年公司的3.6 兆瓦风机也将批量生产。2012 年公司风机总产能将接近1200 台。

核电设备技术处于国内领先地位，产品覆盖我国所有核电项目：公司核电核岛设备在手订单已突破人民币180 亿元，覆盖了所有中国市场在建核电项目。公司的堆内构件、控制棒驱动机构、蒸发器、稳压器、压力容器产能进一步提高，同时研制成功了部分核电设备大型铸锻件和蒸发器U 型管等关键设备。此外，公司通过与德国KSB 集团的合作，核电主泵实现新突破。公司已经成为国内核电核岛设备产业链最完整的供应商，有望突破核电进口零部件瓶颈并实现100%国产化。公司目前已经掌握了AP1000 和EPR 两种第三代核电技术核岛和常规岛的制造能力，并获得了我国第一座高温气冷堆示范核电站的主设备订货合同。

加快发展超超临界机组和IGCC 煤气化循环发电机组：上半年高效清洁能源板块实现销售收入127.17 亿元，同比增长2.4%；公司百万千瓦等级超超临界火电机组目前国内市场占有率保持第一，并全面开展1200 兆瓦级火电技术研发；公司参与了中国华能绿色天津IGCC 电站示范工程，并已开工建设我国第一台250 兆瓦等级IGCC 发电机组。

投资评级：上半年完成非公开增发后，预计上海电气2010 至2012 年全面摊薄每股收益为0.24、0.28 和0.32 元。按2010 年30 倍市盈率计算，公司目标价为7.2-7.9 元，维持“审慎推荐-A”的评级。（招商证券 王鹏）

自仪股份(600848)：核电概念 订单不断

1、核电：公司将与国家核电技术公司共同出资组建核电电仪控系统工程合资企业，共同承担第三代核电AP1000仪控系统技术的引进、消化和吸收，并在该基础上研发、制造、促进国家第三代核电国家产业化建设。

2、专利创新：07年度公司新品开发完成35项，新品试产15项，实施、完成国家科技技术攻关项目7项，申请专利20项等，07年产品的产销率达到100%。

3、订单不断：公司在07年度获得印度罗莎电厂中标2×300MW机组电除尘器电器设备，承担的上海轨道交通"三线二段"信号系统顺利开通，中标7号线信息系统，中标越南大龙治练厂的项目。（顶点财经）

宝钛股份(600456)：高端产品需求有望超预期 目标价28元

军工钛材短期内将保持较稳定的增长，长期更值得期待。在中国军费开支增加、战斗机更新换代、大飞机战略实施等事件的推动下，一旦我国自主研制的发动机成功，大型战机、大型运输机实现批量化生产，在军工领域有绝对优势的宝钛股份将迎来业绩爆发增长时期。

航空钛材销售比例在未来两年也有望明显增加。首先，随着全球航空业的逐步复苏，波音未来两年交货量有望逐步增加，从目前的情况来看，航空业下游第一梯队的美钛等公司已经明显的受益了航空业的复苏，我们判断，随着航空业持续复苏，宝钛股份与波音前期暂停的订单也有望重启。另一个方面，同样的，在我国自主研制发动机成功、大型客机也批量国产后，宝钛股份航空钛材的销售将出现井喷。对于航空钛材的销售，我们判断，短期内将逐步受益国际航空业复苏，更长期、更大空间的发展依然在于国产大型客机的批量。

公司民用钛材也将逐步向高端化发展。目前公司民用钛材销售量较大，但产品与其他公司产品同质性较强，整体表现出盈利能力较弱，随着公司前期投资项目的建成投产，公司航空和军用钛材销售量的恢复及增长，公司将民用钛材销售比例将减少，同时重点向高端民品领域转移，公司未来民用钛材盈利能力也有望得到提升。

公司前期募投项目都是以优化产品结构为目的，项目的建成投产将会明显使公司产品结构高端化，进一步稳固公司在高端钛材领域的绝对垄断地位。公司钛带项目进入设备安装调试和公辅设施施工阶段，预计年底建成；万吨自由锻压机预计年底进入设备安装；钛棒丝材项目已经完成热轧生产线设备调试和部分品种的热负荷试车，部分精整设备已投入生产，预计年底前生产线可进入正常生产。

维持对公司强烈推荐的投资评级。我们维持公司10-12 年的EPS 为0.12、0.42、1.11 元的预测，同时，公司军工钛材销售增长超预期的可能也使公司业绩爆发性增长的出现可能提前，我们维持强烈推荐的投资评级，未来6-12 个月目标价28 元。（中投证券 杨国萍）

东方锆业(002167)：进军核电突显长期价值 合理价26元

极具竞争力的锆业龙头截至2009 年底，公司拥有氯氧化锆产能2.5 万吨，硅酸锆8000吨，二氧化锆1000 吨，复合氧化锆2300 吨及结构陶瓷件300 吨。

与国内同类企业相比，公司产业链较长，产品结构向附加值高的复合氧化锆、结构陶瓷延伸，因而毛利率及收入规模更具优势。

公司的市场重心偏向于国内，有效地平抑了金融危机造成的经营风险。2010 年，外向型企业的出口形势并不乐观，公司国内市场的优势将再度发挥抗周期波动的作用。

调整产品结构，上半年业绩实现快速增长2010 年半年报显示，实现净利润2061 万元，同比增长80.69%。

我们认为，公司业绩实现高速增长主要有三方面原因：一是募投项目开始逐渐释放产量，收入和利润规模进一步扩大；二是2000吨复合氧化锆项目的投产使产品结构进一步优化，带动整体盈利能力上升；三是结构陶瓷产品市场需求稳定增长，价格抬升也推动利润水平的增长。

产能进入高速扩张时期公司通过上市、增发募资及自筹资金方式进行扩产和产品升级，使传统产品焕发新的活力。未来2-3 年新增产能将陆续投产，公司业绩将因产量的快速提升而保持较高的增速。

增发募资进军核电领域公司公布增发预案，拟建设1000 吨核级海绵锆生产线；继而与朝阳百盛签订收购150 吨核级海绵锆及600 吨工业级海绵锆生产线合作意向，预示将正式进军核电领域，填补国内空白，未来成长空间进一步打开。

盈利预测及估值我们预测，公司2010-2012 年EPS 为0.27 元、0.49 元和0.72 元，三年净利润复合增长率为63%。对应动态市盈率为81 倍、44 倍和30 倍。结合相对估值和绝对估值，我们认为公司合理价值是26 元。首次评级为“增持”。（中信建投 张芳）