七匹狼：积极寻求商业模式转型

证券时报网（www.stcn.com）04月08日讯

七匹狼：积极寻求商业模式转型

1.2014年实现营业收入23.91亿元，同降13.79%；归属于上市公司股东的净利润2.89亿元，同降23.84%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.76亿元，同降45.93%；经营活动产生的现金流量净额7.67亿元，同增12.25%；EPS0.38元，同降24%。以公司总股本7.56亿股为基数，向全体股东每10股派发现金红利1元（含税）。

2.库存处理力度加大影响盈利水平，渠道调整持续推进：1）在行业持续低迷，并且低端竞品冲击的市场环境下，14年公司毛利率受折扣促销及同期高基数影响，整体下降2.27个百分点至44.74%。2）由于期内公司继续推进渠道结构调整，加强部分发展空间较大的区域市场对于人、财、物的支持，期间费相应同比上涨，其中，销售费用率上升3.14个百分点至18.87%，管理费用率增至10.04%。3）全年线下店铺净减681家，截止14年末，公司拥有终端渠道共计2821家。电商业务实现营业收入约4.3亿元，比去年同期增长超过40%。线上渠道目前仍以过季库存销售为主，同时，公司也在积极进行O2O、微店等新模式尝试和探索，网络专供单品——狼图腾极致衬衫期内正式发售。

3.财务指标伴随公司产品及渠道调整相应改善：1）2014年，在公司供应商集中化和产品资源整合背景下，存货同比增速由上年同期16.21%回落至12.99%。2）公司收回较多期初应收款项的同时，加大战略供应商的建立力度，驱动业绩提升，经营性现金流净额保持正增长，盈利质量持续优化。

4.公司积极寻求商业模式的转型，以打造时尚产业集团为目标方向，在坚定进行“七匹狼”主品牌升级以外，尝试以产业基金等方式去参与一些服装行业以及相关的时尚产业、零售消费产业的新机会。同时，各种新的商业模式、新技术、新应用的出现也为公司寻找新的利润增长点提供了全新的发展视角。

5.公司深入推进战略转型，推动零售能力建设，我们认为作为国内男装企业龙头，其品牌影响力、资金实力以及稳健的管理团队等优势能为转型成功提供一定的支撑，预计整体业绩增速有望伴随未来市场需求回暖而有所提升。预计公司2015-17年实现归属于母公司净利润分别为3.28、3.61、3.99亿元，同增13.64%、10.00%、10.54%，对应EPS分别0.43、0.48、0.53元。考虑到2014年公司业绩继续处于调整期，2015年预期有所改善，相关可比公司15年PE区间在22x-86x，给予公司2015年40xPE，对应目标价17.37元，增持评级。

6.主要不确定因素：零售市场持续低迷，终端需求不振，原材料、租金及人力成本持续提升的风险。