启动煤电联动机制 短期提振矿业板块(附股)

编者按：4月8日，国务院常务会议决定，在全国范围清理规范涉企收费、下调燃煤发电上网电价和工商业用电价格、依法适当降低铁矿石资源税征收比例，多措并举减轻企业负担，支持实体经济发展。

业内人士认为，电价下调将直接利好有色、钢铁、水泥、化工等高耗能行业，而火电和煤炭企业则将承压。而铁矿石资源税的下降将减轻处于谷底的铁矿石行业负担。

启动煤电联动机制

会议决定，为降低企业成本、稳定市场预期、促进经济增长、有扶有控调整产业结构，适当下调燃煤发电上网电价和工商业用电价格。

按照煤电价格联动机制，下调全国燃煤发电上网电价平均每千瓦时约2分钱。实行商业用电与工业用电同价，将全国工商业用电价格平均每千瓦时下调约1.8分钱，减轻企业电费负担。继续对高耗能产业采取差别电价，并明确目录，加大惩罚性电价执行力度。利用降价空间，适当疏导天然气发电价格以及脱硝、除尘、超低排放等环保电价的突出结构性矛盾，促进节能减排和大气污染防治。

据悉，此次电价下调的一大背景是国内经济疲软、煤价暴跌。4月8日最新一期环渤海动力煤价格指数显示，5500大卡动力煤报收于459元/吨，比前一报告期下降10元/吨，已经连降13周。

此次上网电价下调是煤电联动两年来的首次开启，此次还同步下调了销售电价。根据2012年12月国务院发布的《关于深化电煤市场化改革的指导意见》，当电煤价格波动幅度超过5%时，将以年度为周期相应调整上网电价。此后2013年10月和2014年9月，上网电价曾两度下调，但均与疏导环保电价矛盾有关。

安迅思分析师林晓桃认为，根据测算，电价每下调1%，电厂盈利将降低5%左右。按此估算，整个电力行业利润或缩减近500亿元。而且上网电价下调对火电企业的负面影响可能向上游的煤炭企业传导，本就深陷寒冬的煤炭行业将再度承压。

另一方面，有色、钢铁、水泥、化工等高耗能行业则将受益于电力成本降低。其中，电力成本占比近40%的电解铝行业最为受益，相关个股有南山铝业(行情600219,咨询)、中孚实业(行情600595,咨询)、中国铝业(行情601600,咨询)等；水泥行业的电力成本占比也达到20%以上，可关注行业龙头海螺水泥(行情600585,咨询)、华新水泥(行情600801,咨询)等。

短期提振矿业板块

同时，国务院常务会议决定，为改善铁矿石企业生产经营环境、促进结构调整、支持上下游产业协调发展和升级、保障国家资源供应安全，自5月1日起，依法适当下调铁矿石资源税征收比例，减按规定税额的40%征收。

今年以来，铁矿石价格屡创新低，从年初的70美元/吨下滑至目前的47美元/吨。铁矿石价格下滑造成国内中小矿企约八成左右被迫减产甚至关停。

而国内矿企税费繁重。统计数据显示，税费总额占矿山企业总生产成本的21.7%，其中资源性税费占总成本的10.4%。中国钢铁工业协会副会长屈秀丽此前曾表示，目前国内矿企反映最多的是资源税负较重。中国矿石资源税是从量计征，以原矿产量来计算，每吨征收12元左右，折算成铁精矿每吨在50-60元。分析认为，铁矿石资源税征收比例下调，将明显改善国内矿企盈利能力，短期提振铁矿石板块。

贵研铂业(行情600459,咨询):双轮驱动 贵金属新材料龙头稳健前行

贵研铂业 600459

研究机构：长城证券 分析师：耿诺 撰写日期：2014-07-17

预计2014-2016年EPS分别为0.41元，0.52元和0.68元，对应PE分别为39X、31X和24X。公司是“资源-深加工-贸易”产业链一体化的贵金属材料龙头企业，贵金属二次回收及汽车尾气催化剂业务是中长期公司业绩增长的主要推动力。

贵金属新材料行业龙头。公司主营贵金属系列功能材料研究、开发和生产经营，以贵金属产业产品、贸易、资源为三大核心业务，目前已形成“贵金属资源--深加工--贸易”为一体的完整产业链，当前公司最大看点有两个:贵金属二次回收业务及汽车尾气催化剂业务，这也是公司中长期业绩增长主要推动力。

铂族金属行业景气持续攀升。受前期南非矿山罢工的影响，铂族金属价格呈现快速攀升，我们预计今年在需求重拾增长、供应端缺口已形成的行业背景下，铂族金属价格在未来几个月仍将继续上涨。首先，尽管矿山罢工结束，但由于南非矿山的产出损失以及产能完全恢复仍需较长时间，占全球供应70%的南非矿山铂族金属年产出率或将大幅度下滑，同时由于罢工期间生产商库存已被大量消耗，因此我们预计今年铂族金属整体供应缺口已成定局。第二，全球对铂族金属的需求仍在稳步增长。1）首饰需求已重拾增长，预计增速约1.5%；2）工业需求继续稳增，最大应用端仍来自于汽车催化剂领域的需求增长，全球最大需求方--欧洲是最大的柴油汽车市场，铂族金属需求正在回升，而中国作为第二大需求方，铂和钯需求进口逐年递增的状态依然未变；3）快速增长的投资需求将加剧需求缺口。2013年ETF铂持有量上涨了55.4%，同时南非钯金ETF的推出后，全球钯金持有量已至历史新高。

贵金属二次回收业务发展迅速:公司凭借其在贵金属领域多年的技术积累，已成功抢占国内铂族金属回收的市场先机，无论是回收渠道还是提取技术，公司优势地位均相对突出。随着中国贵金属废弃物高峰的到来及年回收5吨贵金属募投项目的逐步投产建成，贵金属再生业务将成为公司业绩增长的最大动力。公司2013 年其它二次物料（主要是来自失效石化催化剂和失效精细化工催化剂等）共回收铂族金属3 吨，实现净利润1700 多万元，但由于国内报废汽车状况相对不佳，公司在失效汽车催化剂领域的回收并不理想，今年公司已经引进两台等离子炉，目前失效汽车催化剂回收也已进入调试阶段。此外，公司已同德企展开合作，预计将对公司在汽车催化剂领域的回收形成有效突破。随着二次回收项目逐步投产建成，预计今明两年铂族金属回收量将进一步增长，公司将形成全年贵金属回收总量达5-6吨的总产能。在铂族金属需求景气持续上行的运行背景下，二次回收业务的快速增长无疑将形成公司业绩增长的最大推力。

汽车尾气催化剂业务稳步增长。汽车尾气催化剂用途占到铂需求的近一半。随着新兴市场国家汽车尾气排放规定的增强，全球汽车数量不断增长，铂和钯等金属的需求正在持续增长。公司汽车尾气催化剂总设计产能为400升，其中在建产能为250升，生产线为全自动化设计，目前设备已安装完成，部分样品已交给包括大众等在内的合资汽车厂商做认证。此外，公司原有生产线供货通用五菱、东南汽车、神龙等合资品牌的催化剂产品也将转至新的生产线。公司2013年汽车尾气催化剂销量达到120多万升，今年汽车销量仍在保持平稳增长，但由于增速变动有趋缓的迹象，公司预计今年汽车催化剂产品不会呈现快速增长趋势，而是继续保持平稳增长。目前公司在汽车催化剂领域的销售开拓重点仍是瞄准合资品牌，预计客户认证的突破将直接拉动公司汽车催化剂销量的大幅增长。此外，我们认为在大气污染治理当中，柴油车尾气催化剂市场一旦取得突破，也将大幅度加速公司汽车催化剂的销售。

其他业务发展相对平稳。公司其他主要产品还有特种功能材料、信息功能材料和贵金属贸易等，目前这几项业务处于平稳发展状态。1）特种功能材料:用户覆盖航空、航天、船舶、汽车和建材等军民行业，民用产品如空调、电扇用的接触点，产量相对较小；2）信息功能材料:主要产品是应用于电脑的贵金属浆料，技术含量相对不高，业务发展相对平稳；3）贵金属二次贸易。公司在上海成立的贸易公司主要做套期保值业务，目的是控制铂族金属价格大幅波动带来的风险，同时帮助公司开拓二次资源渠道。 维持“推荐”评级:预计2014-2016年EPS分别为0.41元，0.52元和0.68元，对应PE分别为39X、31X和24X。公司是“资源-深加工-贸易”产业链一体化的贵金属材料综合龙头企业，贵金属二次回收及汽车尾气催化剂业务是中长期公司业绩增长的主要推动力。随着募投项目的投产及销售渠道的逐步打开，预计未来两年公司仍处于复合增速30%以上的高速增长通道中。

风险提示:募投项目进度不达预期。

银泰资源(行情000975,咨询):资源优势凛然 扩产保障盈利稳定增长

银泰资源 000975

研究机构：东兴证券(行情601198,咨询) 分析师：张方 撰写日期：2014-07-28

关注1:公司主要资产玉龙矿业资源优势明显

已有资源禀赋优异，未来探矿有望获得进一步突破。银泰资源的主要资产是玉龙矿业（持股76.67%），主要从事银、铅、锌矿采选，拥有西乌珠穆沁旗花敖包特银铅矿采矿权。根据玉龙矿业2008年的评估报告，玉龙矿业拥有的花敖包特银铅矿（一区）的可采储量为铅金属量47.55万吨（平均品位2.00%），锌金属量55.78万吨（平均品位2.35%），银金属量4514.78吨（平均品位190.36 g/t）。但公司2010年以来矿石的入选品位均远高于评估报告所测算的平均品位，比如2013年度玉龙矿业的入选品位铅为2.9-3.08%，锌为4.33-4.978%，银为379-399g/t，因此2008年的评估报告可能了低估一区资源价值。公司今年针对2区的探矿有重大进展，具体的探矿报告今年之内会出来，主要是铜、银，银的品位超过1区的矿，公司未来发展的重点可能将在2区，而且盈利能力将会大幅度提高。

关注2:选矿产能有序扩张，保障未来业绩增长。

目前公司的铅锌银选矿厂日处理量是3400吨，由于不带保暖设备，一年可以工作180天左右，年处理量在60万吨左右。未来扩产计划是到2016年8月份投产一个日处理量为3000吨的选矿厂，主要针对去年勘探到的铜矿，届时公司的年选矿能力将超过150万吨。公司2013年处理原矿47万吨，2014年上半年处理了24.8万吨，预计全年在50-60万吨左右。2015年处理量不会有太大增加，2016年新选矿厂投产，可能会处理50+30万吨的原矿，2017年将会处理60+80万吨的原矿。

关注3:原矿开采成本低廉，矿山盈利能力极强，点价销售带来盈利弹性。

过去三年中，玉龙矿业凭借着超高品位的资源优势，毛利率一直稳定在90%左右，净利率也始终保持在65%以上。公司之所以有如此高的毛利一方面是原矿开采成本低，另一方面也是由于公司极强的议价能力。公司2014年银的销售保底价格为4.3元/克，而且可以任意选取一年中的一天的价格作为最后的结算价格，因此如果下半年银价反弹至4.3元以上，将会给公司业绩带来较大的弹性。

结论:盈利预测与评级:我们预计玉龙矿业今年业绩会在6-6.5亿，对应银泰资源的权益利润将会是4.6亿-5亿之间。假设铅锌银铜价格维持在目前较低的水平，到17年新选矿厂投产后玉龙矿业的利润会达到15亿，对应的权益利润也将超过10亿。在不考虑价格弹性的前提下，我们假预计公司14-16年EPS 分别为0.46元、0.50元、0.80元，考虑到公司拥有极强的盈利能力（净利率65%左右），且目前市值较小（100亿左右），给予“强烈推荐”的投资评级，6个月目标价14元，对应2014年估值为30X。