广生堂等15只新股14日申购指南 顶格申购需298万

4月14日是本月新股发行数量最多的一天，共有广生堂、派思股份、大豪科技等15只新股进行网上申购。根据这些公司发布的发行价计算，顶格申购这些新股共需资金297.79万元。

广生堂申购指南 顶格申购需15.03万元

广生堂(300436)

广生堂此次发行总数为1750万股，网上发行700万股，发行市盈率18.67倍，申购代码：300436，申购价格：21.47元，单一帐户申购上限7000股，申购数量500股整数倍，顶格申购需15.03万元。

【公司简介】

从事核苷类抗乙肝病毒药物研发、生产与销售。

【机构研究】

海通证券：广生堂合理估值区间为44.25-51.62元

1。收入利润保持高速增长

广生堂是主业为核苷类抗乙肝病毒药物，阿甘定(阿德福韦酯)、贺甘定(拉米夫定)和恩甘定(恩替卡韦)是公司的三大主要药品，也是国内唯一一个拥有者三大乙肝抗病毒一线用药的厂家。

公司12-14年营业收入为1.26亿、1.78亿和2.54亿，复合增长率42.23%；12-14年归属于母公司净利润为0.43亿、0.57亿和0.84亿，复合增长率达到39.32%，收入和利润增速远远高于行业增速

广生堂是有李国平、叶理青夫妇及李国栋控制的公司，他们3人直接和间接控制公司发行前股本80%的股份；

昆吾九鼎为专业股权投资管理机构；

柘荣奥泰是有李国平和公司核心员工持股的机构，公司董事长李国平、总经理李国栋、副总经理李援黎、营销中心拓展事业部总经理、财务总监兼董秘陈迎等均持有持有柘荣奥泰的股份。

2。恩甘定(恩替卡韦)是公司三大品种增长最快的

广生堂的收入99.52%来自于恩替卡韦、阿德福韦酯、拉米夫定三大产品，其中恩替卡韦占比为47.27%，阿德福韦酯占比为34.74%，拉米夫定占比为17.51%；

恩甘定(恩替卡韦)在已经上市核苷类抗乙肝病毒药物中，恩替卡韦抑制病毒复制的活性最强，2011-2013年恩替卡韦在抗病毒药物中的市场份额逐年上升，2013年达到35.35%，已经成为最大的一类抗病毒药物。目前国内有11家恩替卡韦生产企业，恩甘定为胶囊剂型，同剂型企业有5家。

广生堂的恩甘定在2011年签约获得注册批件，2012年上市，全国市场占有率5.37%，居国内第4位，前3位为上海施贵宝、正大天晴、青峰药业。恩甘定在2012-2014年复合增长率达到了135.7%，处于高速增长状态，预计未来几年仍将维持快速增长。

阿甘定(阿德福韦酯)是广生堂最早上市的核苷类抗乙肝病毒产品，2007年就已经拿到生产批文，目前有阿德福韦酯生产批文的已经达到20家。该产品因为上市时间早，整体占抗病毒乙肝用药份额呈现逐年下降态势，2013年阿德福韦酯占抗病毒类乙肝用药份额下降到22.34%。

广生堂的阿德福韦酯在国内市场份额联塑5年居第三位，2013年市场占有率为13.46%，正大天晴和葛兰素史克的市场份额高于广生堂。

预计未来阿甘定(阿德福韦酯)的增速仍将维持在低速状态。

贺甘定(拉米夫定)公司的产品在2011年拿到生产批文，国内目前有10家企业有生产批文，拉米夫定占抗病毒乙肝用药市场份额为13.91%。公司拉米夫定2013年市场占有率为9.84%，连续3年居国内第2位。

预计未来贺甘定(拉米夫定)将处于稳定增长过程。

3。募投项目主要在产能扩张、研发、营销等方面

广生堂本次拟发行不超过1870万股，募集资金25883.30万元，用于核苷类抗病毒产品GMP生产技术改造、研发中心等项目。

4。合理价值区间：44.25-51.62元

我们预计公司2015-2017年EPS(按发行前股本)分别为1.97、2.56、3.18元，如果考虑IPO发行1870万股，发行后2015-17年EPS为1.47、1.92和2.39元。

对比同类化药制剂公司，2015年平均PE29.17倍，广生堂因当前利润增速较快，我们倾向于其估值高于平均水平，低于创新药研发企业恒瑞医药，按2015年30-35倍，合理估值区间44.25-51.62元。

齐鲁证券：广生堂合理估值区间为40-45倍PE

快速成长的核苷类抗乙肝病毒药物生产企业。公司是目前唯一拥有三大一线抗乙肝病毒药物的生产企业，2014年营业收入2.54亿元，同比增长43%。其中，恩替卡韦收入和毛利占比分别为47.3%、48.6%，是公司业绩的主要驱动产品。公司恩替卡韦2012.3上市，2012-2014年，恩替卡韦销售占比从17.2%提高到47.3%，毛利占比从17.4%提高到48.6%，成为公司业绩快速增长主要来源。

刚性需求驱动下，2017年国内乙肝用药市场有望达到660亿元，2014-17年CAGR17.6%。1)乙肝大国，2000万慢性乙肝患者刚性需求创造660亿大市场。WHO统计，全球约有2.4亿患慢性(长期)肝脏感染性疾病，每年约78万人死于急性或慢性乙肝。我国肝脏疾病中患病率最高的是病毒性肝炎，其中以乙型肝炎的患病率最高，全国1-59岁人群乙肝携带比例7%，总人数达1亿元(占全球乙肝病毒携带者人数的1/3)，其中慢性乙肝2000多万人，乙肝用药市场需求较大。南方所数据显示，我国乙肝用药市场2014-17年有望保持CAGR17.57%，到2017年市场规模大660.71亿元左右。2)抗病毒类药物市场132亿元，占乙肝用药市场份额的38%。2011-13年，我国抗病毒类乙肝用药保持CAGR 19.9%，2013年市场规模达到132.24亿元，占据乙肝用药市场38.17%。其中阿德福韦酯、恩替卡韦、拉米夫定等核苷类抗病毒药物占据70%左右的市场份额。

最丰富的产品线+灵活的营销模式，打造核心竞争力。1)最完善的核苷类抗HBV药物：随着2011、2012年公司拉米夫定、恩替卡韦的获批，公司成为目前国内唯一同时拥有三大主流核苷(酸)类抗HBV药物的药企，另外，核苷酸类抗HBV重磅药物替诺福韦酯，公司也在申请注册中，目前已经完成临床试验，正在申请生产中，该品种获批后，将成为核苷类品种超级重磅品种，打造完成最强的乙肝药物平台。2)公司采用灵活的营销模式，经营性现金流增速>净利润：经销(64%)+直销(36%)，上市筹备期间，公司适当增加直销占比，在市场比较成熟的福建，以及核心专家资源丰富的北京、上海、浙江尝试开展直销模式，我们认为在产品线逐步丰富的同时，采用这种灵活的营销模式，有效提升对客户的管理。

募投情况：本次公司拟公开发行股票不超过1870万股(含老股转让)，其中老股转让不超过350万股，募投项目主要针对现有核苷类抗乙肝病毒产品进行产能升级、建设高校研发中心、建设独立的中小试制剂车间、完善营销网络及补充营运资金等。

盈利预测：我们预测公司2015-2016年的营业收入分别为3.62亿元、4.85亿元和6.31亿元，同比分别增长42.1%、34.2%和30.0%；归属母公司净利润分别为1.22亿元、1.66亿元和2.12亿元，同比分别增长45.5%、36.2%和27.7%。不考虑老股转让，以新股发行上限计算，对应摊薄后EPS 1.63、2.22、2.84元。按照细分领域聚焦的A股上市企业的平均PE水平，即66×15PE，考虑公司增速水平，及目前公司行业地位，我们认为公司2015年合理估值区间在40-45倍，对应合理市值区间48.8-54.9亿元。

发行价测算：根据公司募集资金、发行股份及老股转让上限考虑，我们对公司发行价进行了测算，预计发行价16.4-21.9元

风险提示：竞争产品进入市场带来的业绩波动，新产品获批低于预期，招标不顺风险。