东华能源仓储周转千万吨 供应链金融布局日趋完善

一、事件概述：公司发布公告：子公司宁波百地年预计总投资20亿元，在宁波大榭岛建设两个分别分120万立方米、80万立方米的丙烷地下洞库，建设期3年，建成后年丙烷周转能力增加316万吨/年。财务内部收益率为14.1%（税后）。

二、分析与判断

仓储周转能力直指千万，产业链金融布局日趋完善。公司目前仓储能力62.8万吨，年周转能力超300万吨，在地下洞库项目建成后，公司仓储能力将直指1000万吨。原料贸易、仓储是开展供应链金融的基础，地下洞库项目将进一步完善公司产业链金融布局。公司规划：以新加坡贸易公司为核心平台，以国际贸易为龙头，整合资源、物流、仓储、生产、金融等要素，通过进口、转口、复出口，囤货、期货、换货、价格锁定及供应链金融等业务，充分发挥公司的综合运营优势，逐步增强对丙烷、丁烷资源定价的话语权，目标是打造公司成为上中下游一体的国际烷烃综合运营商。

扬子江石化PDH项目一期投产，公司迎来业绩拐点。公司控股56%的张家港扬子江石化规划建设120万吨丙烷脱氢（PDH）项目，一期项目为60万吨PDH（预计实际产能可达75万吨），配套40万吨聚丙烯项目，目前PDH项目已经投料试生产，预计将很快实现满产。公司作为LPG贸易商，能够直接从北美拿到廉价的丙烷资源，PDH项目成本优势明显，预计公司丙烷成本低于国内同类项目50美元/吨以上，吨产品净利可达2000元左右。2015年贡献公司净利润在6亿元以上，公司迎来业绩拐点。

未来几年每年都会有新项目投产，公司业绩将持续高增长。公司拥有100%权益的福基石化计划在宁波建设两套66万吨PDH项目，其中一期66万吨PDH项目配套40万吨聚丙烯项目，预计将于2016Q1投产；我们测算宁波一期项目可贡献净利润达25亿元。宁波二期、张家港二期也将陆续投产，公司业绩将持续高增长。

“曹妃甸页岩气新材料产业园项目”打开长期成长空间。曹妃甸项目园区规划面积20000亩，投资建设“三稀”等基础石化原料并向下游新材料产业延伸，预计总投资可达1000亿规模，力争在2020年前完成全部规划项目，园区将尽快启动以下项目：1、液化气码头仓储项目（包括配套建设2个5万吨级企业自备码头）。2、66万吨/年丙烷脱氢（2套）及下游聚丙烯、环氧丙烷等项目。3、100万吨/年乙烷裂解制乙烯（2套）及下游聚乙烯等项目。“京津冀一体化”规划即将出台，曹妃甸作为中国北方最好的天然深水港，有望在规划中被放在重要位置，公司曹妃甸2万亩土地价值或被严重低估；公司规划投资的乙烷裂解项目盈利能力强于PDH，将成为公司继PDH之后又一重要业绩增长极；“三稀”是3D打印的主要原材料，预计公司“新材料”项目将向3D打印材料延伸，曹妃甸产业园项目打开公司长期成长及估值空间。

风险提示：上下游产业链产品出现超预期波动，公司项目盈利不大预期。

投资标的盈利预测及投资建议：预计公司2015~17年EPS分别为1.29元、3.70元、4.91元，对应PE为30倍、10倍、8倍。公司业绩进入爆发式增长期，供应链金融将显著提升公司估值，首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。

（民生证券）